順德 2351 — 2026-08-25 國泰論壇 Call Memo

來源：國泰證期研究部｜國泰論壇｜20260825

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國泰證期研究部 國泰論壇 順德 (2351 TT) Call memo 20260825

※重點摘要 1. AI 導線架 3Q26 加速放量，占比上看雙位數。 2.均熱片客戶驗證擴大，未來一年積極擴產。 3.稼動率與產品組合改善，2H26 獲利續升。

※營運重點 1.2Q26財務績效：營業收入 35.6 億元（QoQ +26.9%，YoY +37.2%）、營業毛利 7.4 億元（QoQ +37.5%，YoY +170.9%）、毛利率 20.7%（QoQ +1.6 ppt，YoY +10.2 ppt）、營業費用 3.2 億元（QoQ +21.1%，YoY +59.4%）、營業利益 4.2 億元（QoQ +53.4%，YoY +486.2%）、營利率 11.7%（QoQ +2.0 ppt，YoY +9.0 ppt）、業外收支 -0.03 億元、本期淨利 3.0 億元（QoQ +36.7%，YoY +815.4%）、淨利率 9.1%（QoQ +0.8 ppt，YoY +10.5 ppt）、EPS 1.59 元。

2.2Q26營收比重-依應用別：Automotive 47%、Industrial 15%、Consumer 30%、AI Lead Frame 6%、Others 2%。

1. AI 導線架營收占比由去年約 1% 提升至 1H26 約 6%，主要受惠伺服器 Power Stage、PSU、800V HVDC 等電源管理應用。公司導線架市占率維持穩定，Power 導線架全球市占第一。

4.2Q26 營業費用有多提列 3,000 萬的人事獎金。並提列 5000 萬給移工，屬於一次性費用。

5.目前約 65% 營收與產能位於台灣，彰化廠以沖壓、模具及研發等前段製程為主。南投廠則以電鍍為主，並且有沖床、鍛造機及蝕刻製程，主要因南崗工業區具備電鍍牌照。

6.江蘇廠約占 35% 產能與營收，以中系品牌車規為主，採 China for China 策略，從銅材採購、製造到銷售皆在當地完成。其餘非中國市場的生產與研發中心則集中於台灣。

7.因應 NC、NT 客戶要求，公司積極評估於東南亞設置第三地導線架生產基地，規劃約占集團 5%～10% 產能，以滿足客戶供應鏈需求並貼近當地封裝廠。

8.新事業均熱片目前僅於台灣生產，主要因應 AI 供應鏈需求，且散熱產業群聚與主要客戶供應鏈仍集中在台灣。

9.車用產品開發動能仍強，聚焦高階客製化電源管理，IDM 有新的產品持續去做開發、量產，2H26 車用新產品的量產會比較明顯。

10.消費性以 3C 為主，其中高毛利 VCM Spring 全球市占第一，並持續與日系 VCM 廠合作，提高水果手機的市佔率。

1. AI 導線架需求持續放量，涵蓋 Power Stage、PSU、800V HVDC，其中 3Q26 ramp-up 更明顯，有助產品組合改善並帶動獲利成長。導線架目前仍為公司主要營收與獲利來源。

12.均熱片自 2Q26 開始貢獻營收，Cisco 為首家 IC 設計客戶。Amkor 次之，目前約 4 家合格供應商、單一客戶需求約 500 萬片。

13.因客戶需求強勁，公司規劃新增 4 台沖床、CNC 擴至約 20 台，並於南投、彰化尋地擴廠，預期均熱片後續成長幅度將相當明顯。

14.MCL 與美系客戶共同開發，客戶對公司技術能力及共平面度控制能力給予正面肯定。

※營運展望 15.VPD 客戶掌握度高，德系及新增日系客戶皆將重要新產品開發與後續趨勢布局交由順德，其中德系 VPD 預計 2H26 開始貢獻營收。

16.MOSFET、MCU、AI Power Stage 等晶片皆需搭配導線架，AI 應用帶動均熱片需求。受惠 AI 能耗與晶片規格持續升級，客戶積極開發新型導線架，公司目前 AI 相關開發案已約 60 個 item。

17.公司已完成光阻式電鍍產線布局並進入客戶送樣測試，主要應用於較低電壓產品，德系、美系及台灣 IC 龍頭客戶需求強勁。因客戶反饋正面、商機明確，公司正持續擴充蝕刻與光阻式電鍍機。

18.文具事業以自有品牌與高毛利產品為主，3Q26 營運較 2Q26 明顯成長。公司透過移轉生產地降低關稅衝擊，帶動訂單逐步回流。

19.電子客戶IDM 為主，IDM：OSAT 約 55：45。主要客戶包括 Infineon、通富、ST，占比皆超過 10%，Vishay 約 9%。另外有 Nexperia、onsemi、ROHM、光寶、長電等約占 5%，前幾大客戶合計約占 75%。

20.股利會維持以 EPS 的 60%～70%去配發。

21.新產品來到 60 個，研發動能強勁。AI 開發週期約 1 年，相關專案可望陸續轉為營收。1H26 AI導線架占電子營收約 6%，自 7 月起明顯提升，3Q26 有機會達雙位數占比，帶動產品組合與毛利率改善。

22.公司持續提高備庫，目標約 4 個月存貨水位。ST 訂單衰退幅度收斂至個位數，高階車用一出貨就被拉光。AI 需求優於預期，出現急單加價費。隨著低價庫存持續墊高，2H26 可望享有低價庫存紅利。

※Q&A 23.2026年資本支出？ 原先預估約 13 億元，因需求轉強，追加沖床與 CNC 機台，會往 14 億邁進。均熱片擴產需新增廠房，公司正積極尋地，土地投資預估約 10 億元。以及第三生產基地 3～5 億元，相關投資預計於 1 年內發生。

24.均熱片目前有哪四家合格客戶？ 目前 4 家均熱片客戶皆已完成稽核，對公司共平面度與廠房條件反應正面，包含 Cisco、Amkor，另外兩家涵蓋車規客戶及前三大封測廠。

25.鍛造機會有規劃產能？ 鍛造在公司內部皆屬於沖床，區分標準是噸數。均熱片 NPI 初期鎖定高難度 Stiffener Ring，由大尺寸產品切入，客戶對公司共平面度表現滿意。目前設備搭配 CNC 已可製作 110、120 規格，800～1,000 噸以上設備及 130×130 以上尺寸仍待客戶需求與產能確認後再投資。

26.目前均熱片月產能是多少？是否與導線架共用設備？ 目前 600 噸鍛造機月產能約 30 萬片，主要生產大型、高難度均熱片。小尺寸產品可由低噸位沖床搭配 CNC 製造。導線架跟均熱片可共用，近期因 AI Clip 擴增低噸位沖床，既有約 400 噸沖床可彈性轉作均熱片生產。

27.均熱片有越來越多的趨勢，營收佔比預估有調整嗎？ 2026 年均熱片營收占比仍低，預期 ramp-up 速度可望快於 AI 導線架。單一客戶月需求約 500 萬片，ASP 約 30～40 台幣，高難度 NPI 毛利率可達 30% 以上，明顯優於 Commodity 的 10%～15%。公司具備高精度製造優勢，共平面度可達 20～30 micron，將以 Commodity 作為切入客戶供應鏈的門票，長期主攻高難度、高毛利均均熱片。

28.一個月是 500 萬片，都是 ring 的部分？ 各種產品形態都有。

29.均熱片 ASP 30～40 元是否偏低？ 30～40 元是2000萬片的價格。未來公司將主攻 100×100 以上大尺寸均熱片，大尺寸產品 ASP 將明顯高於目前水準。

30.2,000 萬片產能主要都是小尺寸產品嗎？ 不是，各種尺寸都有。目前最大已認證約 90×90，現有設備可做到 110×110。目前不需要購買 800～2,000 噸大型設備，後續將依產能利用率與客戶需求決定擴充，避免設備閒置。

31.單月 2,000 萬片產能何時到位？ 預計半年內先擴至單月 100～200 萬片，相關設備最遲希望一年內全部完成，之後逐步往單月 2,000 萬片過渡。

32.均熱片會用到什麼應用？ CPU、GPU都會用到。目前公司看到 ASIC 較受歡迎，台灣 IC 設計要開自己特殊規格大片的ring，是順德希望切入的市場。

33.90*90會用在哪？ 會以 ASIC 為主，速度會快於 CPU。

34.2000萬片都是競品？ 有些是NPI。目前 NPI 主要來自 IC 設計為主。CPU 會以封測為主。

35.出給 Cisco 會被歸類在競品或 NPI？ 都有，90*90 是給 Cisco ，IC 設計龍頭有給公司更難的。

1. AI 急單費主要於何時認列？ 目前下半年客戶提供的誠意費約 3,000～4,000 萬元，主要對應未來數月急單需求。目前 8～11 月均已看到相關急單加價費，反映供應鏈偏緊。

37.下半年漲價情況？ 漲過不會再漲，客戶有給誠意費。但新產品單價會加高一點，不會有二次漲價。

1. AI 導線架營收佔比會到多少？ AI 開發案增加至目前約 60 個，開發週期約 9 個月，先前專案自 2H26 陸續量產，7 月起營收已明顯放大，3Q26 成長強勁。車用新品如期於 2H26 量產，高階歐美車用需求優於預期，部分客戶甚至提高價格來確保產能。

48.中國及台灣產能是否足以支應未來需求？ 目前兩岸產能皆偏緊。中國廠長期滿載，新增產能快速被 EV 與 Level 2 新開發案吸收，公司持續淘汰低毛利產品、轉向高階應用。台灣廠稼動率由約 80% 持續上升，2Q26 較 1Q26 增 5～6 ppt，7 月再較 2Q26 增加約 5 ppt，呈現擴產與稼動率同步提升。

1. ST 有機會翻正嗎？ 預估2026年不會翻正，呈現低個位數衰退，但收斂很多。

50.德系、美系客戶中，AI 占比較高且已量產者成長較強勁。日系客戶新增瑞薩，認可公司精密加工能力並導入重要 VPD 新產品，後續有更多 AI Server 專案，最快 12 月至隔年 1 月開始貢獻營收。

51.車用方面，農曆年前客戶 Power 庫存降至低檔，目前回補需求明顯。即使 EV 銷量數僅個位數成長，受惠單車導線架用量持續提升，仍可支撐車用需求成長。

1. AI 相關產品若產能全開，單月營收貢獻可達多少？ 若包含光阻式電鍍機，預估單月營收有機會達 3 億元，光阻式電鍍機開出來量最大。

2. VPD 目前以德系客戶進度最快，日系緊追其後，其他義大利及美系客戶也有相關布局。

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