Amazon.com (AMZN US) 3Q26 財報法說 Call Memo 20261029
※重點摘要 1. AWS 口徑由上季「2027 算力多已預訂、2028 需求 striking」的定性說法，升級為 2027、2028 年營收年增皆逾 40% 的量化目標，依據是大客戶百 MW 至約 1GW 級容量已提前預訂至 2029；capex 維持 2026 年約 2,200 億美元，2027 年「顯著更高」但不給數字。 2. Trainium 首度給出對外銷售時點（2027 年底），並明講這是在同一家代工廠每年供給有限的先進晶片配額下，「出貨即認列營收」與「自用 5–6 年累積更多營收與自由現金流」的取捨，每年重新評估；晶片供給是約束，不是需求。 3. AWS 營益率 38.7%（QoQ −0.7ppts）不是營運轉弱，而是低毛利的 AI 占比上升加上記憶體成本與折舊；管理層不給營益率指引，4Q26 營業利益指引 285–335 億美元則被 Leo 衛星成本壓低（資本化時點晚於先前預期）。
※營運成果 1. 3Q26 營收 2,019 億美元（YoY +12%，匯率中性 +13%）、營業利益 281 億美元（營益率 13.9%，歷史新高）。Prime Day 由 3Q25 移到 2Q26，使整體 YoY 少約 400bps，廣告少約 850bps，因此零售與廣告的低成長是時點效果；全球付費商品件數 YoY +12%，YTD 近 +15%。
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AWS 營收 460 億美元（YoY +39.3%，連續第 6 季加速，近 5 年最快；QoQ +38 億美元；年化 1,840 億美元），營業利益 178 億美元。成長由 core 與 AI 同步貢獻：core 運算與儲存成長率為數年最快，原因是 AI 工作負載（強化學習、post-training、tool calling）大量吃 CPU 與儲存，管理層稱 AI 支出與 core 消耗「強連動」。
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AWS backlog 5,780 億美元（YoY 三位數，客戶分散）。供給緊俏延伸到舊世代：Graviton 5 推出後，前一代 Graviton 執行個體 backlog QoQ 逾翻倍；前一代訓練執行個體的短期容量售價較 1H26 溢價。新增算力「幾乎裝多快就被用多快」，約每 14 秒裝一顆 AI 加速器。
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零售：3Q26 運輸成本 YoY +11%，低於件數 +12%；扣除燃油與 line haul 通膨僅 +8%，約比件數慢 400bps，每單位服務成本將連續第 4 年下降。燃油與 line haul 通膨 4Q26 略高於 3Q26（未給數字），FBA 賣家燃油附加費僅回收部分。物流網路機器人逾 100 萬台，2026 年機械手臂（Cardinal、Sparrow）數量倍增。
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廣告營收 196 億美元（YoY +12%）。除 Prime Day 外，另有兩個時點因素：2Q26 含首季 NBA on Prime 而 3Q 無賽事；3Q25 調整搜尋引擎行銷計畫帶動的成長，3Q26 開始進入基期。4Q26 預期回升至 high teens（Prime Day 基期消退＋NBA 開季）。外部 agentic shopping 目前對廣告「沒有」實質影響，因為使用者仍少、體驗不比直接進零售商方便。
※營運展望 6. 4Q26 指引：營收 2,400–2,470 億美元、營業利益 285–335 億美元，匯率逆風約 60bps。Leo 商業服務今年初期上線，部分生產與發射成本 1Q27 起資本化，CFO 承認這個時點「比先前財報電話會議預測的晚」，故 4Q26 多數 Leo 成本仍費用化。
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capex：3Q26 現金 capex 759 億美元，2026 年維持約 2,200 億美元（多數投 AWS），2027 年「顯著更多」；投資回收期持續縮短，不同資產（core 通用伺服器 vs AI）回收期不同，未給 2027 金額。
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AWS 成長路徑：未來 8–10 季（管理層能預見的最遠範圍）有大量新容量上線；每季新增容量多寡不一，視需求而定；保留相當比例容量給 EC2、Bedrock 按需使用。長期 5–10 年有機會達年營收 1 兆美元，同時稱 Amazon 將有兩個兆美元事業（AWS 與零售）。
※Q&A 9. （QoQ 增幅縮小、4Q 容量？）未回答 3Q 為何 QoQ 增幅較小，也未給 4Q 新增容量；只說每季新增量不同，並將 39.3% 歸因 AI 全端堆疊（SageMaker AI、Bedrock、Strands／AgentCore、Kiro／Connect／Transform／Q）、新增容量與自研晶片價格效能。Graviton 較 x86 價格效能約高 30–40%。
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（兆美元如何推算？）不是 top-down 預測，而是現有 run rate 加上 2027、2028 年 >40% 成長率複利即快速放大；支撐因素：①大客戶以數百 MW 至 1GW 為單位提前預訂，對 2027、2028 及部分 2029 有能見度；②企業在生產環境大規模用推論仍很早期，限制因素是具備 AI 營運與 post-training 能力的人才，以及推論成本；③推論成本還會顯著下降（自研晶片的主要目的之一）；④僅資安一項，有人估未來 1–2 年約 20% 的 token 用在資安；⑤幾乎所有現代企業生產應用都會被改寫成 agentic。管理層也坦承 5–10 年後「無法確定預測」。
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（AWS 營益率能否維持高 30% 到 40%？）不給指引。38.7% 反映成本紀律、效率、容量最佳化與固定成本管理，以及自研晶片占比提高；逆風為 AI 營益率低於 core（但已優於 core 在同階段時的表現）、記憶體等元件價格。結論是營益率會隨投資水位與產品組合波動。
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（AWS 營益率結構性優勢，Bedrock 多數跑在 Trainium 上的影響？）確認 Bedrock 多數工作負載跑 Trainium，主因價格效能。成本結構比較三點：①資料中心自有或長租 vs colo／neocloud——neocloud 營益率比長租資料中心低約 3,500bps；②硬體——用和別人相同的硬體成本結構就和別人相同，自研晶片才有差異；③因此自研晶片＋自有容量形成結構性成本優勢，並轉嫁客戶。
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（Bedrock 市場規模？）預期 2–3 年內有 6–8 個模型在 >95% 的工作負載上表現足夠，客戶會在同一應用混用多模型；西方市場特別想要西方開放權重模型，預期會被滿足；Bedrock 長期可能與 EC2 一樣大。已加入 OpenAI 模型，使用量快速增加。
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（Trainium 外售 vs 自用？）全球先進晶片都向同一家代工廠下單，該廠每年供給有限，各家取得配額後要決定外售或自用；外售可在晶片出庫時認列營收，自用於 EC2／Bedrock 可使用 5–6 年，絕對營收與自由現金流更高。Amazon 到目前的做法與另一家同時有雲與晶片的業者不同（全球僅兩家兼具大型雲端業務與可外售晶片），對外銷售將在 2027 年底起成為「非常重要」的業務，但稱其與雲端基礎設施「本質上是非常不同的業務」；平衡每年檢討。
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（支撐成長需要多少 capex？）不給 2027 數字。Jassy 稱這是「一生一次的機會」，如果轉變分散在 25 年會比較方便，但現實不是，Amazon 具備資金能力，並稱將永久改變營收與自由現金流規模。折舊方面，通用運算（cores）與 AI 資產回收期不同，持續延長使用年限、提前損益兩平。
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（生鮮與雜貨）未回答 Prime 家庭覆蓋比例，也未回答每戶支出提升幅度，改用行為數據說明：使用同日生鮮配送的客戶，日常必需品購買件數約為未使用者的 7 倍；雜貨客戶在家居與服飾等非雜貨類別的購買量約 4 倍、花費約 2 倍；生鮮與日常必需品成長約為其他商品的 3 倍，約占件數一半。策略是從同日配送據點出貨生鮮，補上家庭支出中最大的缺口（雜貨）。Whole Foods 新型態（都會每日購物店）成長快於整體雜貨，未來數年擴展。
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（機器人 2027 里程碑？）未給具體里程碑，只給判斷標準：生產力、安全、成本結構、配送時間四項需同時達到可比或更佳，才大規模部署；新世代 same-day 設施大量導入機器人，並探索最後一哩配送。
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（Alexa 與外部代理）Alexa for Shopping 過去 12 個月使用客戶逾 4 億，互動 YoY +570%，使用者每筆訂單花費多 50%；預期與外部橫向代理合作，但相信 Alexa for Shopping 將是 Amazon 站內主要購物代理。