LINE memo 2026-10-29 08:50

國泰證期研究部 Alphabet(GOOGL US) Call Memo 20261029

重點摘要 1. 3Q26營收1,276億美元，YoY成長25% 2. Cloud營收307億美元，YoY成長103% 3. 2026 CapEx維持1,950-2,050億美元

營運成果 1. 3Q26合併營收1,276億美元，YoY成長25%；營業利益406億美元，YoY成長30%，營利率31.8%。營業成本514億美元，YoY成長24%，營業費用356億美元，YoY成長20%。

1. 3Q26業外損失82億美元，主要來自SpaceX投資未實現評價損失，拖累淨利及EPS表現。營業現金流423億美元，CapEx為514億美元，自由現金流為-91億美元；季底現金及有價證券2,651億美元，長期負債1,251億美元。

2. Google Services營收963億美元，YoY成長11%，營業利益392億美元，營利率40.7%。廣告營收YoY成長11%，其中Search及其他廣告營收633億美元，YoY成長12%；YouTube廣告營收112億美元，YoY成長9%；Network廣告營收75億美元，YoY成長1%。

3. Subscription、Platforms及Devices營收143億美元，YoY成長11%，主要受YouTube訂閱及Google One AI方案帶動。YouTube Music及Premium全球訂戶已超過1.5億人，包含試用用戶。

4. Search整體query成長率為近五年最高，AI投資持續帶動使用量及商業查詢成長。AI Mode查詢平均長度約為傳統搜尋的3倍，全球約20%的AI Mode搜尋使用語音、圖片或文件，Visual Search每月已超過500億次。

5. AI Mode目前變現效率仍低於傳統搜尋，為3Q26 Search成長率較2Q26放緩的因素之一。公司持續擴大AI Overviews及AI Mode廣告覆蓋，並開始將AI Mode廣告拓展至海外市場。

6. Google Cloud營收307億美元，YoY成長103%，主要受AI基礎設施、AI解決方案、核心GCP及TPU系統銷售帶動。Cloud營業利益111億美元，超過去年同期3倍，營利率由23.7%提升至36.2%。

7. Google Cloud backlog達5,610億美元，預計未來24個月認列略高於55%。Cloud目前有18條產品線年化營收超過10億美元，Gemini Enterprise亦持續帶動企業客戶使用量及其他Cloud產品需求。

8. Gemini第一方模型API目前每分鐘處理近320億tokens，QoQ成長40%、YoY超過4倍。Gemini App使用者達10億人；Gemini 4系列陸續推出Argon及Carbon，持續強化程式開發、資安及複雜推理能力。

9. TPU系統由晶片、運算、儲存、網路及軟體共同組成，目前已有超過100家主要客戶使用。公司除Google Cloud外，亦開始將TPU系統提供至客戶自有資料中心及Oracle等第三方平台，以擴大可服務市場。

營運展望 11. 4Q26匯率對合併營收的負面影響預計較3Q26略為增加，主要影響Search及YouTube廣告。Search亦將面臨2025年下半年成長加速後的較高比較基期，因此4Q26營收成長率將受到一定壓力。

1. Google Cloud TPU系統銷售預計4Q26持續擴大，並於2027年出現更明顯的營收放量。因目前運算供給受限，4Q26將增加第三方運算容量使用，短期可能對Cloud營利率形成壓力。

2. 2026全年CapEx指引維持1,950-2,050億美元，投資主要集中AI相關技術基礎設施。公司預期2027年CapEx將顯著增加，詳細規模將於4Q26法說進一步說明。

3. 技術基礎設施投資增加將推升折舊、資料中心營運及能源成本，TPU系統擴大銷售亦需要提前建立庫存，因此短期自由現金流承壓。公司仍預期AI投資可帶來高於資金成本的投資報酬率，並維持強勁營業現金流。

4. Agentic AI將由企業市場逐步擴展至消費者端，目前優先在Gemini Enterprise建立安全、治理及控制能力，後續將導入Gemini App、Search、Chrome、Android及Workspace。公司認為Agentic應用可增加使用情境，並帶來廣告、訂閱及支付等新增變現機會。

Q&A 16. Search query成長加速，但營收成長率為何放緩？ 主要受到匯率、產業別變化及AI Mode變現效率較低影響。3Q26 Search營收YoY成長12%，其中匯率為相較2Q26成長放緩的最大因素；AI Mode查詢快速成長，但目前變現程度較低。公司已開始擴大AI Overviews及AI Mode廣告，包含海外市場及美國多輪對話廣告。

1. Agentic產品全面擴大至消費者仍有哪些限制？ 除模型能力外，仍需改善運算效率、延遲及成本，並建立安全的runtime、治理、skills及connectors等基礎架構。公司先從企業市場導入，後續將逐步擴展至Gemini App的10億使用者，並延伸至其他Google產品。

2. AI運算資源將如何分配？ 公司以長期規劃及ROIC作為資源配置依據，不以短期需求決定運算分配。AI模型為Search、YouTube、Cloud及Waymo等業務的共同基礎，因此將持續擴大整體運算能力，以支援各事業長期需求。

3. TPU如何由Google Cloud向外擴大市場？ TPU過去主要透過Google Cloud提供，目前逐步延伸至客戶自有資料中心及第三方平台，包括Oracle及其他合作夥伴。公司認為可藉此服務無法將資料移至公有雲的客戶，同時增加TPU規模經濟並降低Google自行預建資料中心的需求。

4. TPU系統銷售對營收及現金流有何影響？ 公司簽訂TPU系統合約後，訂單會先進入backlog，再提前採購零組件建立庫存，因此初期先出現現金流出，交付及開立帳單後才認列營收與現金流入。目前已有部分TPU系統營收認列，預計2027年貢獻將進一步增加。

5. TPU系統毛利率及商業模式如何看待？ 公司未揭露單一產品毛利率，但認為TPU並非單純晶片，而是包含硬體、運算、儲存、網路及軟體的完整系統。隨加速運算需求增加及供給稀缺，公司將透過規模擴大及系統價值提升改善TPU業務獲利能力。

6. Agentic AI是否可能取代Search既有變現模式？ 公司認為Agentic應用偏向增量機會，可協助使用者完成原本較繁瑣的工作，同時保留探索及選擇過程。未來除廣告外，也可能結合訂閱及支付等商業模式，因此目前不視為對Search的單純替代。

7. Google Cloud若排除TPU系統銷售，成長是否仍強勁？ 公司表示排除TPU系統後，Cloud營收成長仍非常強勁。Gemini除直接產生AI收入外，也帶動compute、storage、database及cybersecurity需求，新客戶導入亦持續增加；目前需求仍高於可供應運算容量。

8. 與其他模型及Cloud業者合作是否存在競爭風險？ 公司將TPU視為平台型產品，策略是讓不同客戶與合作夥伴都可使用，包括部分與Google其他業務存在競爭關係的公司。公司認為擴大平台使用可增加規模經濟、驗證產品競爭力，並拓展長期市場機會。

9. Agentic AI的安全及信任如何管理？ 使用者對Agentic產品的安全、信任及隱私要求高。公司將透過模型與Agent端到端測試、部署後即時監控，以及既有大規模消費者產品累積的安全能力控制風險，並將信任視為未來Agentic產品的重要差異化因素。

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