LINE memo 2026-10-29 14:06

🔴中信投顧海外重訊－Vertiv(VRT US) Earnings call memo 20261029

【結論】 Vertiv 3Q26營運表現強勁，且公司再度上修2026年全年財測。展望後市，公司預期各區域需求均將成長，美洲維持強勁動能，EMEA及亞太市場亦持續擴張。另外，公司正與超大規模資料中心業者及晶片廠商合作推進800V直流供電架構，預計2027年進入客戶驗證、2028年正式上市。受惠AI資料中心建置及高功率供電需求提升，加上800V新技術布局，Vertiv中長期成長動能可望延續

【3Q26財務概況】 ●營收43億美元，年增 61%，其中Organic Growth約55%、併購貢獻 6%，主要受惠 AI 資料中心需求擴張及產能持續提升，各區域均呈現成長

●毛利率38.1%，季增0.4ppts，年增0.3ppts

●調整後營業利益率25.2%，季增2.6ppts，年增1.9ppts，受惠營收規模擴大與營運效率改善，獲利成長幅度高於營收

●調整後自由現金流達6.52億美元，年增50%；季末淨現金狀況良好，淨槓桿率為-0.2倍

●調整後稀釋每股盈餘為2.21美元

【營運概況】 ●地區別:美洲潛在專案需求規模季增幅度創歷史新高；EMEA 第三季專案管道年增近一倍，預期成長動能可延續至 2027 年以後；亞太則以澳洲、印度表現突出，中國市場亦出現復甦跡象 (1)Americas營收30億美元，Organic Growth達66% (2)APAC營收7.79億美元，Organic Growth達48% (3)EMEA 營收5.45 億美元，Organic Growth達19%

●3Q26 有機訂單年增逾 100%，需求涵蓋超大規模雲端業者、託管資料中心、企業級資料中心及 NeoCloud，預期全年訂單將連續第二年維持強勁成長

●公司持續擴大全球產能，美洲及斯洛伐克擴建電源、散熱與機架相關設施，馬來西亞柔佛新廠亦已投運，冷水機組產能預計年底前倍增，並透過供應商長期協議強化交付能力。儘管專案進度仍受電力、審批及人力限制，管理層看好需求延續，且價格成本環境維持正向

●Vertiv 與 NVIDIA、達梭系統及 Polar Data Centers 合作，透過數位孿生與模組化預製方案，將設計時間縮短 90%、部署時間減半，並使專案啟動後首 12 個月累計 AI Token 產出最高提高30%，加速資料中心建置與投資回收

【展望】 ●4Q26財測 -EPS約2.25美元，年增65% -營收約44億美元，年增53%；Organic Growth約50%，併購貢獻約3ppts -調整後營業利益約11億美元，年增70%；營業利益率預估25.8%，年增2.6% -區域Organic Growth：美洲約 50%、亞太約50%、EMEA約20%，各區域需求均維持強勁

●2026全年財測 -營收：146.5 億美元（較前次上調6.5億美元，預估Organic Growth約38%） -調整後營業利益: 35億美元，年增 68% -營益率：23.8%，較前次提高50bps -調整後稀釋EPS 7.15美元，年增70% -調整後自由現金流上修至27億美元，預估自由現金流率約18.4%，較2025年提升約3.6%

●管理層看好 2027 年成長，預期Organic Growth營收增幅顯著高於市場平均，並將持續擴產、投入研發及提升營運效率，以掌握資料中心需求、推升獲利率；惟尚未提供具體財務指引

【Q&A】 Q: 第三季訂單年增逾 100%，主要來自遞延需求回補，還是市場需求改善？公司在 AI 部署市場的市占率是否提升？ A: 管理層認為強勁訂單反映客戶對公司技術、執行力及交付能力的信任，並非單純的遞延需求回補，預期成長將持續高於市場平均

Q: 近期傳出壓縮機故障、設備過熱及 UPS 過熱等品質問題，公司如何看待？是否影響競爭力？ A: 快速成長及新產品密集推出，使產品初期面臨較高的品質挑戰，但目前品質數據持續改善，對後續發展保持信心。公司承認仍有改善空間，將持續強化品質與可靠性，並視其為核心競爭優勢

Q: 第二季供應鏈問題的改善進度如何？遞延營收是否已於第三季回補？2027 年資本支出展望為何？ A: 第二季約1億~1.5億美元遞延營收已於第三季認列，帶動營收復甦。公司持續改善工廠韌性與交付能力，2027年資本支出展望預計第四季結束後更新

Q: 美洲地區產品組合及產能擴張，將如何影響後續利潤率？ A: 下半年擴產初期效率損失，加上產品成長快於服務業務，短期壓抑利潤率。隨產能爬坡、效率改善及產品組合平衡，利潤率仍有提升空間；公司預期產能利用率維持在30%~35% 的合理區間

Q: 服務業務的競爭優勢為何？電氣與熱管理產品的服務附加率是否存在差異？ A: 服務是公司的重要差異化優勢，管理層對附加率發展方向感到滿意。相較電氣與熱管理的整體差異，機會更取決於個別產品線；隨整合式基礎設施及系統解決方案普及，服務附加率仍有提升空間

Q: 2027 年專案管道的區域成長如何？美洲、歐洲及印度的機會為何？ A: 美洲仍是最大市場，第三季潛在專案規模加速成長；EMEA 專案動能同樣強勁，印度則具備良好市場前景，成長機會並不限於美洲

Q: 800V 直流電產品的客戶需求及營收貢獻進度如何？ A: 800V 產品的產業化須同步配合技術驗證、專用產線、產能及供應鏈布局，而非僅完成產品開發。目前正與超大規模資料中心業者及晶片廠商合作進行客戶驗證與開發，涵蓋機架、模組及端到端 800V 直流供電架構，預計 2027 年進入客戶驗證階段、2028 年正式上市

Q: 第三季營收優於預期，第四季營收指引卻未明顯季增，是否影響 2027 年成長展望？ A: 第三季包含約1億~1.5億美元第二季遞延營收回補，若排除此因素，第三至第四季的營收走勢較符合正常季節性。管理層對訂單及專案管道保持信心，但未進一步評論 2027 年成長幅度

Q: 庫存年增逾 100% 的原因為何？是否與模組化生產轉型有關？ A: 庫存增加主要為支應業務成長、提升工廠供應韌性，以及配合產品級交付模式逐步導入，兼具擴張需求與營運調整考量

Q: 液冷業務成長及產品組合將如何影響利潤率？ A: 管理層對液冷業務成長、市場競爭力及售後服務表現感到滿意。未來競爭重點將由單一液冷產品延伸至液冷、風冷及整體熱管理系統的整合，公司認為相關業務有助支撐獲利表現

Q: 公司如何改善供應鏈及產能爬坡問題？新任製造與供應鏈主管的任務為何？ A: 公司持續優化工廠流程、營運模式及產能配置，第三季已見改善，並對產能爬坡進度保持信心。新任主管將聚焦營運效率、供應鏈執行及 Vertiv 作業系統深化，推動營運卓越

Q: 電力供應、許可審批等因素是否導致資料中心專案提前或延後出貨？ A: 管理層尚未觀察到異常的專案時程變化，相關延誤仍屬資料中心建置常見情況。客戶通常會在確認專案具備執行條件後，才採購所需設備

Q: 800V產品的產業化進度及客戶合作情況如何？ A: 800V產品產業化的關鍵在於同步整合技術、產能與供應鏈。公司目前正與超大規模資料中心業者及晶片廠商合作，針對機架、電源模組及端到端供電架構進行驗證，並同步準備量產所需的產線與供應鏈，惟尚未透露具體合作對象

Q: NVIDIA DSX POD 與 AI Factory 平台能否加速訂單轉營收並提升市占率？ A: NVIDIA DSX 與公司的整合式、模組化基礎設施及數位孿生技術方向一致，可縮短設計與部署時間，提升交付效率，並有助擴大市占率

Q: 客戶下單行為及交期是否改變？目前積壓訂單的涵蓋期間為何？ A: 訂單交付週期沒有明顯變化，目前仍約12~18個月。公司採取嚴格的積壓訂單認列標準，僅將正式採購訂單列入，不包含產能協議。

Q: 2027年利潤率展望如何？長期利潤率目標是否改變？ A: 管理層未提供2027年具體利潤率指引，長期仍維持30%~35%的增量利潤率框架；實際表現將受成長速度及營運環境影響，通常成長期的增量利潤率較低。

Q: 第三季至第四季的增量利潤率及 EMEA 利潤率是否可持續？ A: 管理層認為第三至第四季利潤率變化不大，EMEA 的強勁成長及 APAC 工廠營運逐步正常化，則持續帶來正面貢獻

Q: 收購 Utility Innovation Group（UIG）的策略效益為何？未來資本配置是否考慮庫藏股？ A: UIG 有助公司提前參與資料中心與微電網架構規劃，將業務延伸至更完整的電力解決方案。資本配置仍以自身產能、能力建置及具增值潛力的併購為優先，並持續評估股票回購與股利政策