活動_AsteraLabs_ALAB_富邦證券call_memo_20261104

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原始內容

Fubon Global Equity Division

2026年11月04日

基本資訊

Astera Labs (ALAB)

公司簡介

Astera Labs, Inc. (ALAB.US)成立於2017年，總部位於加州聖克拉拉。公司提 供基於PCIe、CXL 和乙太網路半導體的連接解決方案，主要應用於雲端和 人工智慧基礎設施。其智慧連接平台由資料、網路和記憶體連接產品組合 組成，產品建立在統一的軟體定義架構之上，使客戶能夠大規模部署和營 運高效能雲端和人工智慧基礎設施。

分析師預估

$97.89 - $499.48 賣出

股價表現

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

公司財報會議

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座談重點摘要

1. Scorpio X-Series於3Q26進入大量出貨階段，營收首度超越P-Series，帶動Scorpio產品家 族年化營收突破 10 億美元。目前 X-Series 已出貨予兩家 Hyperscaler，另有多家客戶預計 4Q26 取得產品，並於 2027 年下半年貢獻營收。現有客戶亦持續增加導入平台，帶動 Attach Rate提升。ALAB預期Scorpio X將成為2027年主要成長動能，並透過320-lane Switch、Hypercast及In-network Compute提升AI運算效率，集合通訊效能最高改善2倍。
2. ALAB預計4Q26向主要客戶提供NPO產品樣品，包含TIA及Laser Driver，經約6個月認證 及系統整合後，預計 2H27 開始貢獻營收，單顆 XPU 可額外創造數百美元內容價值。CPO 則預期於2028至2029年進入主要放量階段，公司已展示Silicon Photonics及光學連接 器，未來將整合Optical Engine與Scorpio Switch。ALAB聚焦Scale-up光互連市場，預估 2030年TAM達400億美元，雷射光源仍由Hyperscaler向既有供應商採購。
3. ALAB目前單顆XPU內容價值已超過1,000美元，下一代AI Fabric Switch可望額外貢獻超過 1,000 美元，隨著高速互連、記憶體及光通訊產品導入，目標每代 XPU 平台內容價值翻 倍。Leo 2預計2027年中大量出貨，Custom Silicon已有超過10個合作專案，預計2027年 底初步出貨、2028年放量。Orion Rack-scale平台預計2027年透過ODM/OEM開始出貨， 支援 8 至 160 顆加速器，單櫃 80 顆 GPU 的 ALAB 內容價值超過 10 萬美元，並透過硬體、 COSMOS軟體及授權金提高獲利能力。

公司近況更新

1. ALAB 3Q26營收達5.849億美元，QoQ +49%、YoY +154%，創歷史新高，主要受惠Scorpio XSeries 大量出貨，Scorpio 成為最大產品線，其中 X-Series 營收首度超越 P-Series，整體年化 營收突破10億美元。Scorpio P-Series維持成長；Aries受惠PCIe Gen 6滲透率提升，Taurus 則由400G及800G產品放量帶動。Non-GAAP毛利率72.4%，營業費用1.62億美元，QoQ

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

• +19%；營業利益率44.7%，QoQ +560bps；淨利2.434億美元，EPS達1.32美元，QoQ +65%。營業現金流1.792億美元，期末現金及有價證券達13.8億美元。
• ALAB預估4Q26營收7.3億至7.5億美元，以中值7.4億美元計算，QoQ +27%，成長主要來 自Scorpio X-Series及P-Series在既有與新增客戶平台持續擴大部署，其中X-Series仍為主要 成長動能。訊號調節業務則受惠Aries PCIe Gen 6 Retimer需求增加，以及Taurus 800G產品 放量。Non-GAAP毛利率預估約72%，營業費用1.94億至2億美元，反映AI Fabric、訊號調 節及新業務持續投入研發；營業利益率預估約 45%，其他收入約 1,300 萬美元，稅率約 12%，稀釋股數1.87億股，Non-GAAP EPS預估1.62至1.66美元。
• ALAB持續擴大AI Fabric布局，Scorpio X-Series已出貨予兩家客戶，4Q26預計向更多客戶提 供Pre-production產品，並透過320-lane Switch、Hypercast及In-network Compute提升運算 效率，部分集合通訊效能最高改善 2 倍。目前單顆 XPU 內容價值已超過 1,000 美元，預期 隨新一代平台導入有機會逐代翻倍。新業務方面，NPO的TIA及Laser Driver於4Q26送 樣，預計2H27貢獻營收；CPO及Optical Engine持續開發，2030年Scale-up光互連TAM估 達400億美元。Leo 2預計2027年中放量，Custom Silicon已有超過10個專案，Orion預計 2027年開始出貨，單櫃ALAB內容價值超過10萬美元。

Q&A

Q: Orion企業需求及單櫃價值？

A: Orion主要鎖定企業AI及推論市場，提供不受GPU品牌限制的Rack-scale參考架構，客戶可 依運算需求選擇不同加速器，而 ALAB 負責整合互連架構、電源、散熱及軟體管理。公司提供 三大價值，包含完整系統參考設計、整合 Scorpio、Leo 及訊號調節產品的基板，以及 COSMOS 軟體管理平台。COSMOS 已由元件級診斷延伸至機櫃與 Fabric 管理，可協助客戶部署及維運 AI 系統。目前 Orion 具備 6 種參考設計，支援 8 至 160 顆加速器，企業及 XPU 供應商均展現高度

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

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興趣。Orion 1.0採用PCIe Scale-up架構，單櫃約可創造10萬美元的ALAB營收貢獻，預計 2027年透過OEM及ODM合作夥伴開始出貨。

Q: Scorpio X成長會趨緩嗎？

A: ALAB表示，2026年下半年營收成長主要來自Scorpio X-Series進入大量生產階段，帶動3Q26 營收季增 49%，4Q26 營收指引中值則預期季增 27%。目前 Scorpio 產品家族年化營收已突破 10 億美元，其中X-Series營收於第三季正式超越P-Series。雖然首批Scorpio X平台已大致完成初 期部署，但這些平台仍將維持大規模營收貢獻，後續成長則來自新平台推出及更多客戶於 2027 年陸續加入。ALAB認為，現有PCIe Scale-up架構仍具備持續成長機會，而公司也正布局下一代 Scale-up平台。除Scorpio外，Aries 7、Leo及光通訊產品預計於2027年陸續貢獻營收，因此未 預期Scorpio X成長必然因等待UALink轉換而停滯，但未提供2027年具體成長率。

Q: NPO與CPO產品進度為何？

A: ALAB表示，NPO產品將於4Q26開始向主要客戶提供樣品，初期以光模組內的TIA及Laser Driver 等電性晶片為主，相關產品仍需約 6 個月進行客戶認證及系統整合，因此預期 NPO 業務

將於 2027 年下半年開始貢獻營收。以單顆加速器而言，NPO 相關產品可望額外創造數百美元 的內容價值，並帶動 2027 年以後的營收成長。至於 CPO，管理層預期大規模導入時間可能落 在2028至2029年，ALAB正從TIA、Laser Driver延伸至更複雜的電性IC及完整Optical Engine，並已展示Scorpio X-Series與光學技術整合的能力。公司目前主要聚焦Scale-up光互連 市場，預估 2030 年該市場規模可達 400 億美元，未來將透過 NPO、CPO 及高密度光互連解決

方案擴大內容價值。

Q: 新業務研發費用如何變化？

A: ALAB表示，隨著AI Fabric、光通訊、客製化晶片及記憶體等新產品開發增加，營業費用仍將 持續上升。3Q26 Non-GAAP OpEx為1.62億美元，季增19%，4Q26預計進一步增加至1.94億至

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

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2 億美元。近期費用成長主要來自三個因素，首先是為支援更多客戶專案，員工人數年增約一 倍；其次是晶圓、光罩及 IP 授權相關研發支出增加；最後則是營運表現優於預期所帶來的變動 薪酬支出。儘管研發投資擴大，但營收成長速度仍高於費用增速，使 3Q26 營業利益率提升至 44.7%，季增 560bps，4Q26 預期約 45%。長期而言，公司認為 OpEx 約占營收 30%是較合理的 模型，目前實際占比仍低於該水準。

Q: 每代XPU內容價值如何翻倍？

A: ALAB指出，目前在部分高度整合的AI系統中，Scorpio Fabric Switch及訊號調節產品合計已

可創造超過1,000美元的單顆XPU內容價值。隨著下一代AI Fabric產品導入，公司目標是僅 Switching 產品本身就能額外創造超過 1,000 美元的內容價值，形成第一階段的翻倍成長。此 後，新的 AI 平台還將加入 NPO 及其他光通訊元件、Leo 記憶體控制器與 KV-cache 卸載功能， 進一步增加每顆XPU的產品價值。此外，Scale-up Cluster規模持續擴大，將提高Switch及訊號 調節晶片的Attach Rate，而傳輸速率升級也將推升單顆晶片ASP。因此，公司所指的內容價值 翻倍，是隨著每一代新XPU平台導入而實現，並非單純指ALAB每次推出新一代PCIe產品。

Q: Scorpio X及UALink進度？

A: ALAB表示，目前Scorpio X-Series已有超過10家客戶參與產品開發及設計導入，其中主要 Hyperscaler 平台已進入量產，並反映於 3Q26 營收及 4Q26 展望。第二家 Hyperscaler 則於 3Q26 開始接收Scorpio X產品，目前仍處於Pre-production階段，預計2027年貢獻營收。此外， 4Q26 已有多家新客戶的訂單將陸續出貨，後續預計於 2027 年上半年完成開發及驗證，下半年 開始貢獻營收。現有客戶也正將Scorpio X導入更多AI平台，形成客戶數量與單一客戶平台數 量的雙重成長。至於 UALink，管理層表示生態系持續成熟，相關 IP 與供應商數量均增加，公 司也正開發對應的Switch產品，並配合客戶UALink XPU推出時程導入。ALAB將同時布局

PCIe、NVLink Fusion及UALink，但未提供明確的UALink量產日期。

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。

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Q: Scorpio P與X成長如何？

A: ALAB表示，Scorpio P-Series在3Q26仍維持雙位數季增率，預期4Q26將延續類似成長幅 度，顯示 P-Series 並未因 X-Series 快速放量而受到明顯排擠。目前 P-Series 已在兩家 Hyperscaler 產生營收，既有部署持續擴大，同時也有更多客戶平台逐步導入，因此 2027 年仍具備成長動 能。相較之下，Scorpio X-Series因應Scale-up應用，具備更高的ASP及單顆XPU內容價值，隨 著更多客戶與平台進入量產，預計將成為2027年Scorpio產品家族最主要的成長來源。3Q26 XSeries 營收已超越 P-Series，使 Scorpio 成為公司最大的產品家族，整體年化營收突破 10 億美 元。管理層預期未來兩個系列均將持續成長，但營收增量將主要由X-Series帶動。

Q: 四大新業務何者貢獻最快？

A: ALAB表示，光通訊、Custom Silicon、Leo記憶體控制器及Orion平台均具有龐大市場機會， 但實際營收規模取決於產品開發、客戶認證及導入時程。就近期貢獻而言，NPO 光通訊產品預 計 2027 年下半年開始貢獻營收，因此是管理層認為最有機會率先產生明顯增量的業務。

Custom Silicon目前已有超過10個合作專案，涵蓋Custom Fabric、Memory Controller及IO Chiplet，預計2027年底開始初期出貨，2028年進入較大規模量產。Leo 2目前已開始Preproduction 出貨，預計 2027 年中放量。Orion 則已獲得企業及加速器供應商高度關注，預計 2027 年透過 OEM 及 ODM 開始貢獻營收。針對四大業務何者最快達到整體營收 10%，公司尚 未提供量化預測，預計後續法說會進一步說明Orion的營收機會。

Q: Aries成長由價格或數量驅動？

A: ALAB表示，3Q26 Aries產品家族創下歷史新高，成長同時受到資料傳輸速率升級及產品 Attach Rate提升帶動。公司最初以PCIe Gen 4 Retimer切入市場，隨後逐步擴展至Gen 5、Gen 6，並於近期OCP發表Gen 7產品。每當傳輸速率翻倍，單顆Retimer的ASP通常可提升約 20%至30%。除了直接銷售安裝於主機板上的晶片外，ALAB也提供整合於AEC的Smart Cable

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Module，由於包含更多硬體內容，ASP 相對較高，且 Scale-up 網路對 AEC 的採用增加，也同步 推升產品需求。展望未來，Aries 預期 2027 年仍將成長。隨著部分銅纜連結逐步轉向光纖，

ALAB 認為光互連每條 Link 可帶來更高的內容價值，部分過去不需 Retimer 的連結，也可能開始 需要銅互連或光互連元件。

Q: 如何看Marvell光學整合？

A: 針對Marvell與Lumentum的整合策略，ALAB表示尊重兩家公司，但不評論其交易策略及潛 在競爭優勢。就自身光通訊布局而言，ALAB 現階段主要聚焦 Scale-up 市場，尚未將 Scale-out 及 Scale-across 列為主要發展方向。管理層預估 2030 年 Scale-up 光互連市場規模可達 400 億美 元，因此公司將自行開發切入該市場需要的核心元件，首先包含NPO使用的Laser Driver及 TIA，未來進一步延伸至CPO所需的複雜電性IC。公司也已於OCP展示Silicon Photonics及相關 連接器技術，目標是提供完整NPO及CPO Optical Engine，並與Scorpio AI Fabric平台整合。至 於 Laser 光源，管理層表示 Hyperscaler 仍將透過既有供應商採購，因此 ALAB 目前並未提出自 行整合雷射光源製造的計畫。

Q: 2027年Scorpio X成長如何？

A: ALAB表示，雖然市場關注主要客戶現有AI平台是否可能於2027年第一季附近達到建置高 峰，以及下一代平台是否需要等到 2028 年才會放量，但公司不會評論特定終端客戶的實際建 置進度。就Scorpio X而言，初期大型平台已完成相當程度的部署，後續仍將持續產生大規模營 收貢獻，不代表既有平台收入將立即消失。此外，ALAB 預期 2027 年會有更多新客戶及新平台 陸續加入，成為後續成長的主要來源。公司強調，Scorpio 產品家族於 3Q26 已達到超過 10 億 美元的年化營收規模，反映 Scale-up 產品已成功建立大型量產基礎。管理層對 2027 年成長前 景維持正面看法，但未提供各季度營收增速，也未確認市場對既有客戶建置高峰及下一代平台 放量時點的假設。

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Q: Orion單櫃十萬美元如何計算？

A: ALAB表示，Orion單一機櫃最多支援10個Compute Tray，每個Tray可配置8顆GPU或其他 AI 加速器，因此單櫃最多可配置 80 顆加速器。若客戶希望將 80 顆 GPU 整合成單一 Scale-up 運 算叢集，便需要額外配置 Switch 及對應硬體；若使用兩個機櫃互連，則可將規模擴大至 160 顆 GPU。ALAB的內容價值包含Compute Tray及機櫃層級的Fabric Switch、PCIe Retimer、AEC及其 他訊號調節產品。此外，COSMOS已從元件管理擴展至Rack與Fabric Manager，開始具備軟體 商業化能力。公司也將透過 OEM 及 ODM 合作夥伴取得參考設計授權收益，因此營收來源包含 硬體基板、軟體及設計權利金三部分。管理層強調，超過 10 萬美元的內容價值是以單櫃 80 顆 GPU計算，而非160顆GPU的雙櫃系統。

Q: Orion毛利率能否優於目標？

A: ALAB表示，Orion預期將對整體毛利率產生正向貢獻，主要原因在於其商業模式不再僅限於 半導體晶片銷售，而是擴展至硬體基板、COSMOS 軟體及參考設計權利金。相較於傳統單純銷 售晶片的模式，新增軟體及授權收益可望改善整體產品組合及獲利結構，因此管理層預期 Orion 不僅能增加營收，也具有提升公司毛利率的潛力。針對分析師提出長期毛利率目標 70% 的問題，公司並未公布 Orion 的獨立毛利率，也沒有提供具體高於 70%的數字。由於 Orion 仍 處於商業化初期，目前客戶反應正面，但實際營收及獲利貢獻尚待產品出貨後驗證。管理層表 示，預計於2027年第一季提供更多Orion業務進展及對整體損益影響的細節。

公司近期新聞

1. Astera Labs Unveils Orion: A Compute-Agnostic Rack-Scale Architecture for Token-Efficient AI Factories
2. Astera Labs Announces Aries 7: Industry's First PCIe 7 Signal Conditioning Portfolio Across Copper and Optical Interconnects
3. Astera Labs Bolsters Leo Smart Memory Controller Family for Agentic AI and General-Purpose Cloud Workloads

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近期投行報告觀點

公司看好AI基礎設施升級循環持續擴大，Trainium 3平台帶動PCIe交換器、Retimer與高速連 接方案需求快速成長。管理層表示 Scorpio 產品線成長速度優於預期，可望成為最大營收來 源，受惠大型雲端客戶 AI 叢集規模持續擴張。除了 AWS 相關機會外，亦積極布局光通訊、CXL 記憶體擴充及 800G/3.2T 網路連接市場，拓展長期成長動能。隨 AI 網路架構愈趨複雜，公司有 望受惠高附加價值連接晶片滲透率提升，但後續成長仍取決於大型AI平台導入進度。

所持看好理由：

• Scorpio交換器需求強勁，可望受惠AI叢集規模持續擴大。
• 800G、3.2T及光通訊布局完整，有助擴大未來可服務市場。
• CXL記憶體擴充與AI推論應用興起，帶來新產品滲透機會。

提醒留意風險：

• Trainium 4若導入不同網路架構，可能影響部分交換器內容價值。
• 大型雲端客戶AI資本支出放緩，恐影響後續出貨成長。
• 目前評價明顯高於多數AI網通及光通訊同業，估值壓力仍存。

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主要研究機構分析師評等

◆ 內法業務二科（海外股）02-27725938｜Head of Sales- 楊佩瑾 Peichin ext. 61808 peichin.yang@fubon.com

邱宗煜 Alvin ext. 61651 石容榕 Doris ext. 61807 王能偉 Shawn ext. 61637 賴柔璇 Angie ext. 61833

doris.jj.shih@fubon.com shawn.nw.wang@fubon.com angie.lai@fubon.com

alvin.chiu@fubon.com

吳侑軒 Kevin ext. 61640 郭洹㚬 Chloe ext. 61874

hsuan.y.wu@fubon.com chloe.yc.kuo@fubon.com

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圖片清單（已驗證 2026-11-04）