可成 (2474 TT) 法人座談 Call Memo 20260821
※重點摘要 1. 2Q26 營收 YoY -47.3%，筆電缺料壓抑出貨，2H26 筆電展望不樂觀，2027 上半年仍難見明確好消息。 2. AI 專案 6 月起量產，7 月營收 MoM +31.3%、AI 占比已達雙位數，2H26 營收有望逐季成長。 3. 2027 年 1Q 起其他 AI 新專案陸續量產、2Q AI PC 量產；毛利率中長期 30% 以上目標不變，無數字指引。
※營運概況 1. 2Q26 營收 26.81 億元，QoQ -29%、YoY -47.3%，低於預期，主因筆電電子料件供應持續短缺影響筆電出貨。 2. 2Q26 毛利率 28.9%（QoQ +0.1ppts、YoY -1.6ppts），下滑主因營收動能疲弱；營益率降至 1.8%，QoQ 與 YoY 皆下降，另因研發費用增加。 3. 2Q26 新台幣兌美元升值，匯兌損失 2.66 億元；淨利息收益 14.16 億元；稅前淨利 16.67 億元（QoQ -10%，較 2Q25 轉虧為盈）；稅後淨利 13.55 億元（QoQ -8.7%，較去年同期轉虧為盈）；EPS 2.51 元。 4. 2Q26 資本支出 3.10 億元、折舊攤銷 4.16 億元。 5. 1H26 營收 64.55 億元，YoY -31.6%；毛利 18.61 億元、毛利率 28.8%；營業利益 2.91 億元、營益率 4.5%。 6. 1H26 匯兌損失 0.44 億元、淨利息收益 28.11 億元；稅前淨利 35.18 億元（YoY +10.8%）、稅後淨利 28.40 億元（YoY +54.1%）；累計 EPS 5.14 元；資本支出 5.40 億元、折舊攤銷 8.25 億元。1H26 權益法認列關聯企業損益份額 0.96 億元，YoY +33%。 7. 7 月自結合併營收 10.56 億元，MoM +31.3%、YoY -34.3%；月增主因 AI 相關專案進入量產。前 7 月累計 75.12 億元，YoY -32.5%。 8. 太醫自去年起納入合併報表，2Q26 營收貢獻約 22%、1H26 約 18%。 9. 2Q26 客戶結構：客戶 A 不到 25%；客戶 D 超過 25%，略高於 A；客戶 H 接近 10%；台系品牌電競約 15%；AI server 為個位數（特定專案 6 月底才放量）；其餘約 22% 為太醫。 10. 展望：筆電受關鍵零組件短缺衝擊，市調普遍預期今年筆電出貨雙位數衰退。AI 專案自 6 月起陸續量產、7 月持續量產，預期 AI 對 3Q26、4Q26 營收貢獻更顯著，全年營收有望逐季成長。2027 年既有 AI 專案持續擴大出貨，其他 AI 新開發專案自 1Q27 起陸續量產（仍為 N 客戶），AI PC 相關產品預計 2Q27 開始量產。 11. AI server 主要承接 NVIDIA 相關機構件與外觀件，協助建構高密度伺服器與 Rack-scale 系統所需機構基礎；目前專案約十幾個，包含 Vera Rubin 與 VR Ultra，逐案進行。品項目前偏外觀件與機構件，公司認為有能力逐步承接功能性機構件，整體走向較整合的系列產品。 12. 自 2020 年起策略轉型，以金屬加工、CNC 精密製造、表面處理、自動化品質追溯管理系統為核心，跨產業提供整合式製造服務；選擇驗證門檻高、產品生命週期長、客戶黏著度高的產業。 13. 醫療科技：微創手術器械與骨科植入物，已取得國際品牌運動醫學骨科與微創手術產品認證，並由代工零組件進展到協助客戶設計開發整體產品；透過子公司切入神經調控 CDMO，取得 ISO 13485 與美國 FDA 註冊，另有 TFDA 骨板骨釘鑽套器械系統認證。 14. 半導體設備零組件：主要製造前端製程設備機構件（如 chamber 上的零組件），已取得國際半導體設備公司訂單；認證難度高、耗時長，目前公司重心仍偏向 AI。 15. 航太：2024 年起佈局，2025 年 1 月取得 AS9100 認證；2025 年除商用飛機零組件外拓展至民用無人機零組件，已取得國際客戶訂單並開始生產。 16. 轉投資：醫材方面邦特、聯合骨科持股均逾 25%，太醫持股 35%（納入合併報表）；半導體方面翔名、世禾持股均逾 10%，日揚與智伸科約 8% 多；航太方面駐龍持股逾 20%。2022 年 6 月起以權益法認列太醫與邦特，2025 年 1 月起認列聯合骨科，2026 年 6 月起亦將益太（名稱待核對）採權益法認列。 17. 股利政策維持穩定，配息率設定 60% 以上，近年多超過 60%、甚至 80–90%；2025 年全年配息合計約 10.15 元，配息率近 90%。 18. 庫藏股：2020–2026 年已執行 10 次，累計買回金額逾 400 億元，前 10 次均已註銷，累計減少股份逾 30%；第 11 次執行中，依前日公告執行率接近 25%。
※Q&A 19. 2Q26 缺料是否仍以 CPU 為主？何時緩解？ 缺料不只 CPU，記憶體狀況也相當嚴重。筆電市調與供應鏈普遍保守，缺料影響拉貨速度與動能；另特定大客戶今年熱賣產品偏 entry level，無法彌補缺口，2H26 筆電業務展望不樂觀。多方共識認為 2027 年上半年仍難見明確好消息，公司期望 2H26 及 2H27 有改善但需密切觀察。CPU 缺貨在 server 領域也有反映，或多或少影響 AI PC。公司內部看法是 AI server 下半年優於上半年，3Q、4Q 有季節性上揚機會；N 客戶除現有產品外，承接的新專案 1Q27 起陸續量產，AI PC 若無意外 2Q27 放量。 20. 2Q26 稼動率下滑但毛利率上升的原因？ 2Q 與 1Q 毛利率差異僅約 0.1ppts，無特殊原因；以 YoY 看反映產業景氣不佳、營收動能下滑。 21. AI server 機構件 2Q、3Q 占比？材料是否限於鎂鋁合金？ 公司未提供具體數字指引。管理層期望至少達兩成以上，但不公開具體數字；下半年有機會達兩成以上，可能是 20%、30%、40%，強調不是指引。材料不限鎂鋁，包含鋁合金、不鏽鋼、銅與塑膠，視產品設計與用途而定。公司能切入，是因材料技術、工程與製程製造能力具一貫優勢。 22. AI 專案後續仍是 N 客戶還是有新客戶？是否承接 CSP？ 明年 1Q 放量的專案仍屬 N 客戶。CSP 客戶目前已有一至兩家，處於產品設計開發或溝通階段。從設計開發到量產的時間因各 CSP 要求與切入品項而異，現階段無法給時程，但增加客戶 exposure 確定且在逐步進行。公司期望在產品多角化與客戶分散上有突破。 23. 單一 rack 的 content value？ 公司有計算但不方便提供。目前承作多偏外觀件與機構件，看起來有能力逐步承接功能性機構件，隨新應用增加 content value 必然提升；項目規模到一定程度後再討論占比較有意義。 24. 7 月 AI 新專案量產的毛利率是否高於公司平均？ 6 月底起放量、7 月持續，7 月 AI 營收占比已達雙位數，這是目前可揭露的部分，逐月逐季有機會上揚。毛利率名目上聽起來不錯，具體程度手上無明確數字，方向是正向；製造業供應機構件需做到一定規模，毛利率才能維持。因筆電缺料且有特定產品公司沒有承作，筆電下半年不會好，AI 占比會持續上升。 25. 外觀件機構件的競爭對手？ 檯面上提到的幾家多少都有碰到，但取決於材質、尺寸與用在 server 的哪個部位，各 supplier 目標不同，供應鏈長而複雜，不建議做一對一比較。 26. AI PC 出貨後歸類在筆電還是 AI 專案？ 目前沒有實際數字，待數據出來再說明。AI PC 指客戶新晶片用於 PC 並具新 AI 功能，公司負責機構與外觀，材質、外觀與製程工法會有變化但仍符合既有優勢。現有筆電客戶中約有兩家使用新晶片做 AI PC，公司會協助；CSP 也在開發 AI PC，公司亦有合作。AI PC 營收歸類要待 2Q27 量產有實質貢獻後才較清楚。 27. 半導體設備做的是哪一段？與翔名有無配合？ 屬前端製程設備的微小結構件，如 chamber 上的零組件，視供應鏈需求、接到單才做，且須通過認證。半導體認證難度高、耗時長，公司目前重心偏向 AI。轉投資確實有助於增加供應鏈 exposure 與立足點，但是否與特定公司合作不便透露，量不大、部分產品仍在認證或開發。毛利率肯定不錯，進入新領域的前提是有成長動能且門檻夠高，門檻高代表客戶黏著度強、毛利率有一定水準。 28. 航太是民用或軍用？無人機占比何時達中高個位數？ 航太目前資源與重心放在無人機，且偏民用，沒有做軍用。商用飛機部分承作國際商用飛機引擎的機構件，因認證期長且嚴格，速度稍慢。無人機占比達中高個位數的時點，管理層心中標準是 2H26 或 1H27 都有機會；但市場供應鏈混亂、料件互相排擠、客戶集中，仍須觀察筆電這個主要貢獻來源與 server 變化。 29. AI 專案客戶是否全為 NVIDIA？訂單與 forecast 頻率？ 目前看起來是。切入品項很多，有些專案已量產或接近量產，有些仍協助設計開發。客戶這代產品有很多 rack，新產品 1Q27 起陸續放量，目前主要是 VR，VR Ultra 也會做，逐案進行。下單與 forecast 頻率 case by case，難以用固定週期統計，目前看到的專案約十幾個。 30. 出貨是否即可認列營收？ 應該是出貨即認列，因為沒有認證無法做；認證流程多數已走完。切入新品項須得到客戶認可，客戶才會要求組裝廠或 component supplier 採用可成的產品。 31. 三年內 AI 營收超過筆電的說法？ 這句話是股東會時某位人士對媒體所說，屬相對概念。2Q26 筆電約占 60%、醫療約 20%，不能直接用現況外推。AI PC 營收歸在哪一塊尚未定義，若歸入 AI 則有機會超過筆電。三年內除 N 客戶外也有機會拿到其他 CSP，這些 CSP 也做 PC，部分在公司既有筆電客戶中，CSP 的歸類可能落在新領域或原有電子領域。目標時間表沒有答案。 32. 毛利率仍維持中高階 30% 以上，是否沒有遭遇客戶砍價？ 不否認有 ASP 壓力，客戶成本被擠壓，沿供應鏈一起砍價。公司策略是專注中高階市場，並在設計開發初期即介入（圖面設計、自有工法、量產高良率），加上製程、機器設備與自動化投入，短期內業界少有可比競爭者，維持定價能力。近幾季營收不理想但毛利率仍接近 30%，是綜合結果，部分產品毛利率遠高於平均。毛利率走勢與營收量密切相關，AI 放量或缺料緩解都有助於毛利率上升。 33. 明年毛利率能否回到 4Q25 的 33.5%？ 沒有給數字指引，無法具體回答。策略上期望毛利率越來越好，中長期 30% 以上目標不變，達成時程視營收改善而定。 34. AI server 要占營收 20%，指下半年嗎？ 只說 2H26 有機會達兩成以上，可能是 20%、30%、40%，因為沒有給指引，不方便稱為指引。 35. AI server 外觀件與機構件是否需額外資本支出？未來水準？ 不可能完全不增加。近幾季資本支出季增與年增皆上升，會為特定形狀調整設備、製作新模具；研發費用也增加，反映 AI server 新領域的投資。未來資本支出有機會再上升，因客戶項目越來越多且有整合動作，也在與 CSP 洽談增加產品組合。 36. 2Q26 營收是否為谷底？ 最近幾個月尤其 5、6 月應該接近谷底，不會說是谷底，但未來有改善機會。 37. 今年與明年的資本支出、折舊與研發費用？ 切入新領域且持續成長，相關費用趨勢向上，但無指引不透露具體數字。舊設備多與筆電相關、約十多年前購入，直線攤提差不多；研發費用相對穩定，建模可參考過去兩三年每季平均。 38. 越南是否有新產能？ 沒有。泰國與越南都已購買工業園區土地，跟隨客戶與組裝廠要求的出貨地點佈局，目前在整地與流程規劃。越南早已租用兩條生產線做簡單組裝，因許多客戶要求當地出貨。大規模量產可能在 2027 年，無明確指引；未來客戶需求增加時，可能把較複雜的 CNC 設備搬過去，大型機台可從中國、台灣搬遷或當地購買。 39. AI server 外觀件與機構件的供貨材質與工法優勢？ 材質為鋁合金、不鏽鋼、銅、塑膠，視使用部位與功能而定，材質不是主要考量。能快速切入，主因在材料科學、製程工法與整合設計，從產品設計到製造整條流程掌握良好。
※2Q26 稅前淨利「較 2025 年同期轉虧為盈」與 1H26 稅前淨利 YoY +10.8% 的說法並陳，口徑未能釐清。