光寶科 (2301 TT) 3Q26 法說 Call Memo 20261030
※結論 1. 成長完全來自雲端：3Q26 雲端及物聯網營收 YoY +57%、營業利益 YoY 逾一倍，資訊及消費性電子營收 YoY -6%、營業利益 YoY -3%；雲端占營收 59%，1–3Q26 為 56%（2022 年同期 33%）。 2. 毛利率 25.9% 較 2Q26 下降，是 2Q26 被 1Q26 遞延出貨墊高所致，不是 3Q26 轉弱；3Q26 無一次性挹注，仍高於 1H26 的 24.7%，公司維持 2H26 毛利率優於 1H26，但不給單季數字。 3. 3Q26 受客戶端電力供應與缺料拖累而拉貨放緩，公司稱 4Q26 雲端電源 YoY、QoQ 雙成長，並以策略備料（存貨季增 110 億元）換取交貨彈性；客戶要求依其重點備貨，需求減緩時不會硬出貨。 4. 時程由「將送樣」進到「已送樣、排定出貨」：800VDC Power Rack 首批樣機 8 月送出、11 月第二批做系統整合認證，2027 年 1Q 出貨，但量與時序仍視客戶部署與電力問題，公司自承有變數。 5. 2027 的看點是 ASP 與產品組合，不是單純量：AI 營收占比由逾 30% 升至 40–50%，主流 PSU 由 5.5kW 升至 8.5kW、Power Shelf 升至 110kW；AI 電源伺服器業務「Power Rack 如期出貨」前提下成長約 70%，光電約 10%，傳統產品持平。
※3Q26 營運 6. 營收 574 億元（QoQ +9%、YoY +28%），毛利率 25.9%（YoY +0.9ppts）、營益率 15.1%（YoY +4.7ppts），EPS 3.27 元創單季新高；1–3Q26 EPS 8.08 元，YoY +63%。獲利增幅（EPS YoY +60%）大於營收，來自高階雲端產品組合與規模效益。 7. 存貨、應收、短期借款同步增加（存貨 +110 億元、短期借款 +105 億元）是為關鍵零組件備料；公司稱存貨提列比例維持穩定，未見惡化。 8. 資金用於產能與策略投資：10 月完成 360 億元永續連結聯貸，2026 年資本支出由 180 億元上修至 197 億元，2027 年預期更高。
※營運展望 9. 4Q26 擴大量產的是 8.5kW PSU／BBU（CSP 自研 ASIC 平台）、NVIDIA Vera Rubin 110kW Power Shelf、Helios 42 吋 Power Shelf；Power Rack 4Q26 進最後驗證。Helios 規格受保密協議限制，未揭露 PSU 瓦數。 10. 800VDC Power Rack 規格由 660kW 調為 880kW，是原規劃 1MW 起、為加速導入先降到 660kW，後確認 880kW 可行而直接跳升，架構變動不大；另有客戶直接用 1.5MW。滲透率公司無法預估，因資料中心設計定案後通常不會輕易變更，新增建置量不在公司掌握中。 11. 產能走向非中國：越南廣寧 11 月開幕、高雄二期 12 月取得使用執照，中國以外產能近乎翻倍，足以支應 2–3 年；德州 2027 年 2Q 營運。2027 年 PSU 產能增約 30%（實際出貨增幅可能更高），BBU 無大幅擴產，營收預期成長 30% 以上。 12. 轉型成 solution provider 的補件：6 月收購 Epic（DC-DC Power Brick，預計 2027 年 3Q 貢獻營收、初期占比有限、市場約 300 億元）、7 月投資 DenseLight（光引擎、光模組）、9 月投資 DCX 並分割力能精密智造做液冷（首款 120kW CDU 3Q26 量產、4Q26 放量，220kW 設計中）、董事會決議控股欣安瑞（高功率變壓器、電感）。 13. 費用率會上升：研發費用率由約 3% 升至約 5%，目標至少 6%，北美實驗室與人才到位較預期慢；整體費用率合理區間約 11.5–12.5%，3Q26 費用率約 11%。
※Q&A 缺電與缺料 14. 美國資料中心缺電與資金問題是否影響出貨？ 客戶端確實有電力供應問題：1Q26 拉貨弱，2Q26 部分解決後迅速回升，3Q26 又有放緩，電力一直是瓶頸。公司觀察到客戶 campus 投資幾乎沒有下修，對明年 AI 發展持續樂觀、CapEx 持續增加。
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缺料是否影響 4Q26 PSU／BBU 交貨？ 去年起針對 PCB、高壓電容、半導體策略備料，加上 2Q26 海運恢復減少空運、成品庫存建立，有信心配合客戶需求；PCB 約 3–4 個月、多層板近半年，備料以半年為循環，半導體與供應商簽三年約定產能、價格隨市場。財務長：存貨提列比例與過去幾季相比穩定。
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客戶端 Rack 缺料與液冷遞延是否波及 Power Rack？ 公司推測存在：全新產品連安規申請可能都未備妥，新元件驗證與安規時間難掌握，可能造成長短料；客戶未通知任何變更，量產機送樣時程仍依客戶要求，整體趨勢看起來逐漸收斂。
毛利與費用 17. 毛利率 4Q26 與 3Q26 比？ 3Q26 無一次性因素；雲端成長與產品組合優化下，2H26 毛利率優於 1H26，不給單季數字。財務長補充：上次法說即強調看上半年平均，3Q26 結果優於 1H26 平均。
- 費用與資本支出？ 研發目標至少 6%，以目前毛利能力可行。2026 年資本支出約 180 億元、因近期額外布局升至 197 億元，主要為產能擴充與自動化，2027 年高於今年，未給金額。
產品與客戶 19. 2027 AI 營收占比與產品？ 高階 PSU、Power Shelf 與 Power Rack 放量，雲端 ASP 提升；8kW 以上 PSU 與 72kW、110kW Power Shelf 比重提升。
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BBU 與 PSU 成長差異？ PSU 供應 CSP、Near Cloud 與 Enterprise，量體大於 BBU；BBU 主要供應 CSP，營收 2027 年預估約 30% 以上。公司未說明 BBU 成長受電池芯供應限制與否。
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上次提到的兩家 CSP 新訂單進度？ 主要從機櫃（Power Rack）切入，越南廠已通過稽核，營收占比目前不高，預期 2028 年前後有新一波成長。
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其他產品線？ 低軌衛星 2026 年出貨幾乎翻倍，2027 年因設計變更功率提升、ASP 上調而續增；車用 2026 年成長、2027 年預期續增，既有車燈模組優化後毛利改善，新品中央攝像頭模組今年已通過客戶認證並開始出貨；光電 2026 年成長 20–30%、2027 年約 10%。
未回答／未揭露 23. 2027 三大事業群整體成長幅度與毛利率？ 2027 年預算製作中，只提到 AI 電源伺服器約 70%、光電約 10%、傳統產品持平，整體幅度與單季毛利率均未給。
- 800VDC 滲透率、Helios PSU 瓦數、Capex 2027 金額？ 皆未揭露。