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報告_CTBC_華邦電2344_20261104

更新 2026-11-04

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報告_CTBC_華邦電2344_20261104_003.png 70KB 真資料圖 圖表一、合併之產品別營收(新台幣佰萬元)及毛利率走勢,CMS/Flash/Logic IC/Others 堆疊長條+合併毛利率折線,3Q24–3Q26(3Q26 營收 82,331、CMS 58%、Flash 32%、Logic IC 9%,毛利率 71%)
報告_CTBC_華邦電2344_20261104_004.png 41KB 真資料圖 圖表二、記憶體業務終端應用比重 100% 堆疊長條,車用&工業用/通訊電子/電腦/消費電子,1Q25–3Q26(3Q26:26%/31%/17%/26%)
報告_CTBC_華邦電2344_20261104_005.png 193KB 真資料圖 圖表三、NOR Flash 廣泛應用於機櫃:AI Server Rack 示意圖,右列 Compute Tray、Switch Tray、SmartNIC、Power Shelf (BBU)、Cooling Unit (CDU) 等模組,右側 High-Value Domains 列 BIOS/UEFI、GPU/xPU、BMC、SmartNIC、Switch 的韌體用途,結語 Multiple NOR Flash per AI server with Various Density of QSPI NOR
報告_CTBC_華邦電2344_20261104_006.png 84KB 真資料圖 圖表四、2025 年全球 NOR Flash 業者市占圓餅圖(2025 Revenue USD 3.4B):Winbond 23%(#1)、GigaDevice 17%、Macronix 17%、Infineon 11%、Micron 9%、Puya 7%、Others 16%
報告_CTBC_華邦電2344_20261104_009.png 143KB 真資料圖 ESG 環境面儀表板(溫室氣體排放量、再生能源使用率 8%、用水量,2023–2025)
報告_CTBC_華邦電2344_20261104_010.png 171KB 真資料圖 ESG 環境面儀表板續(廢棄物量、密集度指標、溫室氣體排放密集度,2023–2025)
報告_CTBC_華邦電2344_20261104_011.png 142KB 真資料圖 ESG 社會面儀表板(管理職女性主管占比 13%、職業災害人數、員工薪資年度趨勢,2023–2025)
報告_CTBC_華邦電2344_20261104_012.png 126KB 真資料圖 ESG 社會面儀表板續(非主管全時員工薪資、平均員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數與死傷人數)
報告_CTBC_華邦電2344_20261104_013.png 142KB 真資料圖 ESG 公司治理儀表板(獨立董事占董事席次 36%、女性董事席次 3 人、董事會出席率 93%)
報告_CTBC_華邦電2344_20261104_014.png 151KB 真資料圖 ESG 公司治理儀表板續(董事進修比率 100%、法說會次數 4 次、薪酬委員會出席率 90%)

001(9KB)、002(22KB)、007(36KB)、008(38KB)低於 40KB 門檻未逐張 Read,不列入清單(依 trimmed 脈絡分別為營業比重、個股與大盤走勢、PER Band、PBR Band)。

原始內容

臺灣ESG永續指數成分股 臺灣ESG永續指數成分股
潛在漲幅 37.0%
前日收盤價 146.00元
目標價 200.00 元
前次目標價 204.00元
前次評等 增加持股

公司基本資訊

目前股本(百萬元) 46,731
市值(億元) 6,570
目前每股淨值(元) 46.04
外資持股比(%) 20.08
董監持股比(%) 29.59

營業比重

個股與大盤走勢(%)

徐千智

Chienchih.hsu@ctbcsis.com

◎研究分析標的公司為本公司關係企業 之客戶。

記憶體

調升評等(UG)

華邦電 (2344 TT) 買進(Buy)

2027年供給更吃緊,多項新產品挹注營運成長

  • ⚫ AI伺服器對NOR Flash需求大爆發
  • ⚫ CUBE預計將在2027年陸續進入小量量產
  • ⚫ 矽電容產能已售罄,正與另一全球MLCC大廠洽談長約

3Q26 稅後 EPS 為 7.58 元:華邦電 11/03 舉辦法說會,持續受惠於記 憶體報價上漲,3Q26 合併營收 823.31 億元(QoQ+37.6%),合併毛利 率由 66.2%增為 70.6%,營業費用季增 34.2%,營利率增為 53.2%,稅 前淨利 438.61 億元(QoQ+46.1%),稅後 EPS 為 7.58 元。記憶體業務 3Q26 營收 742.84 億元(QoQ+43.7%),產能利用率維持接近滿載,其 中 CMS(客製化記憶體)營收約 475.42 億元(QoQ+50%),Flash 營收 267.42 億元(QoQ+34%),毛利率由前季 70.3%增為 73.9%,營業淨利 率為由56.9%增為59.8%。整體而言,財報表現符合預期。

2027 年聚焦 DDR4 及 LPDDR4 產品:在市場及營運展望方面,公司 表示高容量NOR Flash供給持續吃緊,價格上行趨勢延續至2027年。 SLC NAND強勁Design-in也支撐價格在2027年正向發展。4Q26合 約價仍有進一步上漲空間。AI伺服器、車用、Edge AI對記憶體需求 強勁下,預期記憶體供需緊俏態勢將延續至 2027 年。公司本身 2027 年將聚焦 DDR4 及 LPDDR4 產品,CUBE 進度如期,預期將在 2027 年進入量產。併購Infineon之NOR Flash及F-RAM事業交易案,在 取得各國主管機關核准後,預計2H27完成交割。

董事會新通過731億元資本支出,用於高雄廠Module B建置:2026 年以現金基礎之資本支出維持 395 億元(其中生產設備占 95%,前三季 已支出約234億元),高雄廠Module A之DRAM月產能將由目前15K 逐步到 2026 年底的 24K,預期 2027~2028 年維持 24K 產能。高雄廠 Module B(潔淨室面積比Module A大一倍,最大月產能50~60K),將 在 12/29 內部動土,2H29 小量量產,2030 年產能全面開出,目前率 續已有LTA延伸涵蓋產能至2030年後。

我們認為公司在 2027 年將受惠於 DDR4/LPDDR4、Flash 產品、CUBE 及矽電容等多元業務帶動營運成長動能,目標價為 200.0 元(2027 年 PERx4.0 倍),因潛在上漲空間達 37.0%,故投資建議由增加持股調升 為買進。風險因子:利基型記憶體市場供不應求狀況反轉。

(百萬元) 2022 2023 2024 2025 2026F 2027F
營業收入淨額 94,530 75,006 81,610 89,406 272,339 502,229
營業毛利淨額 43,051 22,396 24,001 31,196 184,732 353,596
營業利益 16,535 -1,630 507 5,534 137,330 293,145
稅後純益 12,927 -1,147 601 3,962 111,465 234,023
公告基本EPS(元) 3.25 -0.29 0.14 0.88 -- --
調整後EPS(元) 2.77 -0.25 0.13 0.85 23.85 50.08
營業收入YoY(%) -5.06% -20.65% 8.80% 9.55% 204.61% 84.41%
稅後純益YoY(%) -4.91% -- -- 559.22% 2,713.39% 109.95%
本益比 5.78 -104.45 105.16 93.37 6.12 2.92
本淨比 0.79 1.37 0.72 3.43 2.76 1.85
股息(元) 1.00 0.00 0.00 0.50 7.20 15.00
殖利率(%) 3.59% 0.00% 0.00% 0.52% 4.93% 10.27%
ROE(%) 14.64% -1.23% 0.65% 3.97% 64.42% 78.89%

2026/11/04

CMS 在 3Q26 營收占比增為 58%:CMS 業務在 3Q26 受惠於需求強勁及產品 組合優化,占整體季營收比重增為 58%(見圖表一),季增 50%,年增 620%, 續創近兩年單季新高,因保留產能給 LTA 客戶,位元出貨量季減高個位數%, ASP季增近60%。產品線製程方面,20nm DRAM為CMS主要成長動能,在 3Q26占CMS營收比重66%,充分反映DDR4及LPDDR4的強勁出貨。16nm DRAM 已開始小量投片,占 CMS 營收比重達 3%,目前約占高雄廠 15K 中的 2K 月產能,預計 2027 年擴產後,將占 24K 中的 16K 並聚焦生產 DDR4 及 LPDDR4 系列產品,由於製程提升,預期 2027 年位元成長率超過 100%。未 來DDR3仍會維持以20nm製程生產,以支援長期合作客戶需求。

Flash 在 3Q26 營收占比 32%:Flash 業務在 3Q26 占整體營收比重為 32%,季 增34%,年增255%,主要是高容量NOR Flash及SLC NAND產品線出貨持 續提升,整體位元出貨量持平,ASP 季增 Low-30%。Flash 產品線方面,主流 NOR Flash製程之58nm占比回升至52%。SLC NAND(46nm、32nm及24nm 製程)占比 40%,公司已是全球前三大供應商,隨大廠退出後,未來將成為全 球最大SLC NAND供應商。

圖表一、合併之產品別營收及毛利率走勢

資料來源:公司,中信投顧整理

記憶體 3Q26 終端以通訊電子應用占比最高:3Q26 記憶體終端應用占比方面 (見圖表二),通訊電子增為 31%(增加 2ppts),成長來自於傳統網通、網路基 礎建設,以及 Server 內之 Switch 與 Network 晶片。PC 增為 17%(增加 2ppts), 主要應用為NB、PC、PC周邊、HDD及Server,公司表示在最新NV Rubin 架構的Server Rack中,單一Rack可能使用超過600顆高容量(512Mb)Flash, 而公司目前市占率高達 60%~70%。此外,eSSD 需求大幅提升,公司也大量 供應 DRAM 給 SSD 業者,間接打入 Server 供應鏈,預期 2027 年營收貢獻將 大幅成長。車用及工業用降至 26%(減少 2ppts),目前除了中國電動車成長強 勁外,Hybrid與傳統油車表現亦佳,公司在車用與工業領域深耕Legacy DRAM (DDR3/DDR4/LPDDR4),客戶採用後,產品生命週期長。此外,隨著三大記 憶體原廠逐步淡出 DDR4/DDR3 供應,公司將成為 DDR4 及 DDR3 的全球主 要供應商。消費性電子降至 26%(減少 2ppts),目前最大宗應用為 TV,其中高 階TV及高單價消費性產品需求仍非常不錯。

圖表二、記憶體業務終端應用比重

資料來源:公司,中信投顧整理

矽電容產品成為未來新成長動能:在矽電容(Si-Cap)方面,公司製程為堆疊式 矽電容,相較於傳統 MLCC 具有更輕薄(10um)及高精準度優勢,可以與先進 封裝搭配,產品性價比高,目前公司規格達5,400 nF/mm²,是業界最高規格, 先前投資40億元之幾千片產能目前已全數售罄,未來在Module B將會保留 數條生產線來生產矽電容產品。客戶方面,除原有 MLCC 大廠外,新洽談另 一家MLCC大廠,初步客戶提出之需求量非常大。矽電容毛利率方面,2,700 nF/mm²產品略低於DRAM,但5,400 nF/mm²可以接近DRAM毛利率水準。銷 售模式主要由 MLCC 供應商或矽電容之 IC 設計廠與公司下單,再出貨至終端 客戶要求之半導體廠進行3D封裝。

AI伺服器成為NOR Flash新成長動能:公司表示在單一AI伺服器機櫃內含 BIOS/UEFI、GPU/xPU、BMC、SmartNIC、Switch 等多個應用中(見圖表三), 每台需要多顆不同容量的QSPI NOR Flash。公司調查資料顯示,Server之NOR Flash 需求在 2027 年將達 2.4 億顆、年增 48%,且 2025~2028 年 CAGR 達 33%。 2027 年需求中,≧512Mb容量約佔占65%(512Mb占43%、1Gb占17%、2Gb 占5%),規格朝高容量趨勢明確。在公司本身之Server NOR Flash位元出貨 成長率方面,2025年達46%,預估2026成長達112%,2027年仍可高達67%。

圖表三、NOR Flash廣泛應用於機櫃

報告_CTBC_華邦電2344_20261104_005

資料來源:公司,中信投顧整理

2026/11/04

2026/11/04

華邦電在全球NOR Flash之市占率將高達34%:公司在09/16宣布與Infineon Technologies AG旗下Infineon Technologies LLC簽署股份購買協議,以全現 金方式收購旗下NOR Flash與F-RAM事業100%股權,交易價格11.2億美元, 此交易仍需美、中、日、歐盟及台灣等多國主管機關核准,預計 2H27 完成交 割。交易完成後,公司可取得NOR Flash與F-RAM產品線,研發人員及恢復 「Spansion」品牌。公司表示交割後 Spansion 將獨立運作,並自有銷售及供 需體系,客戶需分別與華邦電及 Spansion 簽約。我們認為公司在併購後將可 擴大NOR Flash在工控、車用、伺服器等非消費性領域市場。且根據TrendForce 資料,NOR Flash市場正經歷近十年來最重要的供需結構轉變,在AI需求大 增及供應商產出增幅有限下,2H26 供需仍舊失衡,整體合約價格維持在高點。 公司在2025年於全球NOR Flash市場之市占率達23%(見圖表四),為第一大 NOR Flash供應商,其次為大陸兆易創新市占率17%、旺宏(2337)市占率17%, Infineon市占率11%,未來華邦電在併購後,預期市占率將高達34%。

圖表四、2025年全球NOR Flash業者之市占率

報告_CTBC_華邦電2344_20261104_006

資料來源:公司,中信投顧整理

現金股利發放率可望達 30%~50%:公司董事會通過 1H26 每股現金股利 2 元, 公司章程內規定現金股利發放率不低於 30%,隨公司獲利持續提升,我們認 為未來現金股利可望維持穩定成長趨勢。

圖表五、季度財報與預估差異

損益表 (單位:百萬元) 3Q26 - 實際數 3Q26 - 中信預估 3Q26 - 差異 3Q26 - 市場共識 3Q26 - 差異 4Q26(F) - 調整後 4Q26(F) - 調整前 4Q26(F) - 差異 4Q26(F) - 市場共識 4Q26(F) - 差異
營業收入 82,331 82,331 0.0% 81,965 0.4% 91,912 90,558 1.5% 98,270 -6.5%
營業毛利 58,101 58,925 -1.4% 58,841 -1.3% 66,571 64,007 4.0% 72,779 -8.5%
營業利益 43,784 47,925 -8.6% 46,119 -5.1% 52,016 52,903 -1.7% 57,816 -10.0%
稅前純益 43,861 47,911 -8.5% 46,323 -5.3% 51,995 52,882 -1.7% 59,338 -12.4%
稅後淨利 35,422 38,319 -7.6% 36,186 -2.1% 41,611 42,296 -1.6% 42,776 -2.7%
EPS(元) 7.58 8.20 -7.6% 7.74 -2.1% 8.90 9.05 -1.6% 9.15 -2.7%
財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點)
毛利率 70.6% 71.6% -1.0 ppts 71.8% -1.2 ppts 72.4% 70.7% 1.7 ppts 74.1% -1.6 ppts
營益率 53.2% 58.2% -5.0 ppts 56.3% -3.1 ppts 56.6% 58.4% -1.8 ppts 58.8% -2.2 ppts
稅後淨利率 43.0% 46.5% -3.5 ppts 44.1% -1.1 ppts 45.3% 46.7% -1.4 ppts 43.5% 1.7 ppts

資料來源:Cmoney、Bloomberg,中信投顧整理

圖表六、年度財報與預估差異

資料來源:Cmoney、Bloomberg,中信投顧整理

損益表 - (單位:百萬元) 2026(F) - 調整後 2026(F) - 調整前 2026(F) - 差異 2026(F) - 市場共識 2026(F) - 差異 2027(F) - 調整後 2027(F) - 調整前 2027(F) - 差異 2027(F) - 市場共識 2027(F) - 差異
營業收入 272,339 270,985 0.5% 280,380 -2.9% 502,229 471,393 6.5% 498,557 0.7%
營業毛利 184,732 182,993 1.0% 193,131 -4.3% 353,596 327,364 8.0% 371,016 -4.7%
營業利益 137,330 142,358 -3.5% 144,602 -5.0% 293,145 276,312 6.1% 299,060 -2.0%
稅前純益 138,563 143,500 -3.4% 145,802 -5.0% 292,912 275,088 6.5% 299,501 -2.2%
稅後淨利 111,465 115,046 -3.1% 116,651 -4.4% 234,023 219,680 6.5% 231,619 1.0%
EPS(元) 23.85 24.62 -3.1% 24.96 -4.4% 50.08 47.01 6.5% 49.56 1.0%
財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點)
毛利率 67.8% 67.5% 0.3 ppts 68.9% -1.1 ppts 70.4% 69.4% 1.0 ppts 74.4% -4.0 ppts
營益率 50.4% 52.5% -2.1 ppts 51.6% -1.1 ppts 58.4% 58.6% -0.2 ppts 60.0% -1.6 ppts
稅後淨利率 40.9% 42.5% -1.5 ppts 41.6% -0.7 ppts 46.6% 46.6% 0.0 ppts 46.5% 0.1 ppts

2026/11/04

2026/11/04

(百萬元) 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26F 1Q27F 2Q27F 3Q27F 4Q27F
營業收入 38,253 59,843 82,331 91,912 99,350 111,837 131,459 159,583
營業成本 17,838 20,198 24,230 25,340 28,463 33,031 39,081 48,057
營業毛利 20,415 39,645 58,101 66,571 70,887 78,806 92,378 111,525
營業費用 7,865 10,666 14,317 14,555 14,225 14,741 15,470 16,015
營業利益 12,550 28,979 43,784 52,016 56,662 64,065 76,908 95,510
營業外收支淨額 138 1,039 77 -21 116 88 -334 -103
稅前純益 12,688 30,018 43,861 51,995 56,778 64,153 76,574 95,407
所得稅 2,571 5,820 8,723 10,384 11,408 12,896 15,425 19,161
稅後純益 10,114 24,317 35,422 41,611 45,370 51,258 61,149 76,246
調整後EPS(元) 2.16 5.20 7.58 8.90 9.71 10.97 13.09 16.32
毛利率(%) 53.37% 66.25% 70.57% 72.43% 71.35% 70.47% 70.27% 69.89%
營業利益率(%) 32.81% 48.43% 53.18% 56.59% 57.03% 57.28% 58.50% 59.85%
稅後純益率(%) 26.44% 40.63% 43.02% 45.27% 45.67% 45.83% 46.52% 47.78%
營業收入
QoQ(%) 43.67% 56.44% 37.58% 11.64% 8.09% 12.57% 17.54% 21.39%
YoY(%) 91.34% 184.72% 278.18% 245.21% 159.72% 86.88% 59.67% 73.63%
營業利益
QoQ(%) 206.72% 130.90% 51.09% 18.80% 8.93% 13.07% 20.05% 24.19%
YoY(%) -- -- 1,082.39% 1,171.22% 351.47% 121.07% 75.65% 83.62%
稅後純益
QoQ(%) 195.54% 140.42% 45.67% 17.47% 9.03% 12.98% 19.30% 24.69%
YoY(%) -- -- 1,103.54% 1,115.87% 348.58% 110.79% 72.63% 83.23%

PER Band

資料來源:中信、CMoney

PBR Band

資料來源:CMoney

資產負債表

2026/11/04

現金流量表

(百萬元) 2022 2023 2024 2025 3Q26 (百萬元) 2023 2024 2025 2026F 2027F
資產總計 184,165 190,788 177,784 192,192 336,301 營業收入淨額 75,006 81,610 89,406 272,339 502,229
流動資產 68,538 66,505 59,515 73,191 184,043 營業成本 52,610 57,609 58,210 87,606 148,633
現金及約當現金 20,403 16,963 14,100 15,734 70,815 營業毛利淨額 22,396 24,001 31,196 184,732 353,596
應收帳款與票據 9,873 9,784 10,038 16,071 49,307 營業費用 24,026 23,494 25,662 47,402 60,451
存貨 21,448 23,870 24,201 25,758 29,384 營業利益 -1,630 507 5,534 137,330 293,145
採權益法之投資 9,971 10,952 7,390 16,032 29,172 EBITDA 11,817 14,671 18,324 164,299 328,082
不動產、廠房設備 93,807 102,148 100,252 93,800 113,417 業外收入及支出 933 604 -924 1,233 -233
負債總計 81,431 90,328 78,625 78,062 110,763 稅前純益 -698 1,112 4,610 138,563 292,912
流動負債 27,777 36,033 41,762 46,615 73,617 所得稅 -732 402 1,433 27,497 58,889
應付帳款及票據 5,203 5,983 5,507 6,907 8,689 稅後純益 -1,147 601 3,962 111,465 234,023
非流動負債 53,655 54,295 36,863 31,447 37,145 公告基本EPS(元) -0.29 0.14 0.88 - - - -
權益總計 102,734 100,460 99,159 114,130 225,538 調整後EPS(元) -0.25 0.13 0.85 23.85 50.08
普通股股本 39,800 41,800 45,000 45,000 47,205 註:稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 註:稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 註:稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 註:稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 註:稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 註:稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
保留盈餘 32,215 27,476 27,985 31,693 99,407 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594
母公司業主權益 94,163 92,297 91,651 107,936 217,320
負債及權益總計 184,165 190,788 177,784 192,192 336,301

損益表

比率分析

2013

(百萬元) 2022 2023 2024 2025 3Q26 (百萬元) 2023 2024 2025 2026F 2027F
營業活動現金 15,754 3,601 11,126 11,183 45,868 成長力分析(%)
稅前純益 18,046 -698 1,112 4,610 43,861 營業收入淨額 -20.65% 8.80% 9.55% 204.61% 84.41%
折舊及攤銷 9,549 11,856 12,687 12,683 7,596 營業毛利淨額 -47.98% 7.17% 29.98% 492.16% 91.41%
營運資金變動 -4,435 -1,426 -823 -6,427 -14,731 營業利益 -- -- 990.57% 2381.36% 113.46%
其他營運現金 -7,406 -6,131 -1,850 317 9,142 稅後純益 -99.77% 1959.92% 347.77% 2713.39% 109.95%
投資活動現金 -44,482 -13,032 -16,658 -7,658 -16,518 獲利能力分析(%)
資本支出淨額 -41,795 -12,924 -16,122 -6,492 -15,946 毛利率 29.86% 29.41% 34.89% 67.83% 70.41%
長期投資變動 -2,168 157 -106 -971 -400 EBITDA(%) 15.75% 17.98% 20.50% 60.33% 65.33%
其他投資現金 -520 -265 -429 -195 -172 營益率 -2.17% 0.62% 6.19% 50.43% 58.37%
籌資活動現金 17,879 6,350 2,527 -1,561 -6,483 稅後純益率 0.05% 0.87% 3.55% 40.93% 46.60%
長借/公司債變動 23,150 7,539 -3,980 -1,758 -7,020 ROE(%) -1.23% 0.65% 3.97% 64.42% 78.89%
現金增資 0 4,390 6,703 0 0
發放現金股利 -3,980 -3,980 0 0 0
其他籌資現金 -1,291 -1,599 -196 196 537
淨現金流量 -10,511 -3,440 -2,862 1,633 23,030
期初現金 30,914 20,403 16,963 14,100 61,826
期末現金 資料來源:中信、CMoney 20,403 16,963 14,100 15,734 84,856

ESG資訊-環境保護(Environmental)

2026/11/04

ESG資訊-社會責任(Social)

2026/11/04

2026/11/04

ESG資訊-公司治理(Governance)

2026/11/04

2026/11/04

資料來源:證交所

投資評等說明