報告_國金_通訊產業OpenAI與光互連_20261011

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分類只有三類：真資料圖 / 裝飾·logo·banner / 文字卡。上述圖多為中國通信/光模塊板塊指數走勢與工信部總體數據，與台灣公司無直接對應，嵌入時僅供技術頁／供應鏈頁總體景氣參考。

原始內容

通信组 分析师：张真桢（执业 S1130524060002) zhangzhenzhen@gjzq.com.cn

OpenAI年底ARR 冲刺700亿美元，国产算力与光互连加速突破

通信周观点：

1）OpenAI 年化营收年底有望达 700 亿美元，头部大模型厂商收入与融资规模同步抬升。10 月 9 日，据彭博社报道， OpenAI 预计到 2026 年底年化营收将达到或超过 700 亿美元，9 月底约 500 亿美元；公司正洽谈以约 1.4 万亿美元估 值筹集至少 300 亿美元，并与阿联酋多家投资基金洽谈锚定本轮融资。海外头部模型厂商收入体量与融资规模同步抬 升，算力投入持续性获得收入端支撑，利好光模块、服务器等海外算力链环节。2）AWS旗下Amazon Bedrock接入智 谱GLM-5.3，国产模型按调用量分成商业路径成型。10月6日，亚马逊云科技旗下大模型服务平台Amazon Bedrock 官宣接入智谱 GLM-5.3，AWS 基于模型调用量与智谱进行收入分成；除 AWS 外，智谱近期与多家海外云厂商落地收入 分成模式。国内方面，智谱已与阿里云百炼平台等头部云厂商签署类似分成协议，华为云已上架 GLM-5.3 并就类似合 作达成意向，形成贯通国内外的分成体系。国产大模型商业化由一次性本地化部署转向按调用量计费，调用量增长将 直接拉动推理算力与数据中心需求。3）TrendForce 预计四季度 DRAM 合约价延续涨势，三星预计明年 HBM 将占行业 DRAM 晶圆产能近 30%。9 月 30 日，TrendForce 预计 4Q26 一般型 DRAM 合约价季增10%-15%，NAND Flash合约价季增 15%-20%；同时，Enterprise SSD第四季价格预估将持续上行；目前 HBM 仍是 2027 年存储环节中最紧缺的变量。4） 长鑫科技拟投资 349 亿元推进研发与后道测试两大项目，国产存储加速扩产。9 月 28 日，长鑫科技公告拟推进总投资 349 亿元的两大项目：技术研发项目总投资 241 亿元、拟使用超募资金 130 亿元、建设周期 30 个月；存储器晶圆后道 测试基地二期项目总投资 108 亿元、拟使用超募资金 50 亿元、建设周期 37 个月，两项目合计使用超募资金 180 亿 元。后道测试项目将新建测试工厂，为 DRAM 芯片提供晶圆测试与模组组装服务，完善 IDM 全链条运营模式。国产存 储加速扩产、补齐后道测试短板，有望在中长期缓解 HBM 及 DRAM 紧缺，产业链价值量与供应链安全持续提升。5）多 家 CPO 供应商开启扩产，光互连产业化加速。据 TrendForce《2027 年红外传感与光通信市场趋势》，数据中心 ScaleUp网络需求增长带动VCSEL NPO关注度提升，预计2031年VCSEL需求量有望达6.5亿颗、2025-2031年复合增长率 约 38%。CPO/NPO 产业化提速将带动光引擎、FAU、CW 光源及测试设备等环节需求增长，光互连产业链景气度持续向 上。6）壁仞科技新一代产品 BR20X 成功点亮并完成 40.40 亿港元配售。10 月 8 日，壁仞科技公告新一代旗舰产品 BR20X 已成功点亮、进入流片后验证阶段，研发进度快于此前预期；并按每股 31.08 港元配售 1.30 亿股新 H 股，所得 款项总额 40.40 亿港元，其中约 70%用于新一代产品的战略供应链采购、生产准备及商业化，预计将于未来数个季度 内进行客户送样及量产。在上游关键材料、组件及产能价格上行背景下，公司提前锁定物料与产能、把握国产 AI 算 力窗口期，有望加速新一代产品规模化商业化。7）DeepSeek 新一轮融资逼近 1000 亿元、腾讯拟发行至多 50 亿美元 离岸债，国内 AI 算力资本开支加速。据彭博社 10 月 6 日报道，DeepSeek 最新一轮融资已接近锁定至少 800 亿元，最 终规模按已签署的投资条款书或逼近 1000 亿元，远超最初约 500 亿元的募资目标；公司 9 月发布 V4.1-Flash，并推 进在内蒙古建设、部署至少 16 万枚华为昇腾芯片的大型数据中心。同期，腾讯控股据报正考虑发行至多 50 亿美元的 离岸债券，此前公司 6 月已发行近 45 亿美元债券。头部大模型厂商与互联网大厂融资/发债最终指向算力'买卡'与 数据中心建设，国内AI算力资本开支持续加速，利好国产芯片、服务器、光模块及IDC产业链。

投资建议与估值

光博会验证 NPO/CPO 产业化加速，光模块用量及价值量持续提升；定制化芯片趋势下光模块用量提升。国产大模型商 业化加速&国产芯片持续迭代驱动的国内算力产业链。

风险提示

AI资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。

通信行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

内容目录

一、细分行业观点

服务器：本期（9 月 28 日-10 月 9 日）服务器指数-9.32%，本月以来，服务器指数-3.67%。Anthropic 二季度盈利能 力继续改善，并大幅上调算力储备，AI 基础设施景气度持续验证，公司调整后营业利润已连续第二个季度为正，分销 分成前毛利率超过 80%；同时计划将可用算力由此前约 1.5GW 提升至 2026 年底约 5GW，并于 2027 年底进一步翻倍至 约 10GW。公司过去一年已签署大量计算资源合同，模型商业化兑现与算力投入同步加速，表明海外头部模型厂商仍处 于持续扩张阶段，AI服务器、数据中心及高速互联需求景气度延续。

图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

光模块：本期（9 月 28 日-10 月 9 日）光模块（CPO）指数-15.15%，本月以来，光模块（CPO）指数-8.05%。华为首 次将 NPO 导入昇腾超节点，国产高速光互联产业化明显提速。本次大会华为正式亮相新一代 NPO 光互联产品 Hi-ONE， 并推出业界首个搭载 NPO 的昇腾 960 超节点，标志着 NPO 从器件和方案验证进一步进入超节点系统级落地阶段。随着 国产 AI 芯片向超节点架构演进，交换带宽、功耗及连接密度要求快速提升，NPO 有望加速导入，并带动光引擎、FAU/DFAU、 高密度连接及CW光源等环节需求增长，光模块产业链景气度持续验证。

图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

IDC：本期（9 月 28 日-10 月 9 日）IDC 指数-7.71%，本月以来，IDC 指数-2.48%。腾讯考虑发行至多 50 亿美元离岸 债券，所得资金主要用于债务再融资以及包括开发 AI 产品和服务在内的用途。国内 CSP 大厂融资能力不断增强，为 后续AI服务器芯片采购及IDC建设提供现金流基础，AI算力建设需求有望进一步释放。

图表3：IDC指数 (866052.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

光纤：本期（9 月 28 日-10 月 9 日）光纤指数-13.78%，本月以来，光纤指数-4.11%。光纤涨价周期有望持续，同时 多芯光纤、空芯光纤等新技术变革将进一步打开成长空间。

图表4：光纤指数 (884944.WI)走势

来源：wind，国金证券研究所

图表5：本期（9月28日-10月9日）通信板块景气度

板块 景气度指标 本期景气度说明

来源：华尔街见闻，IT之家，今日头条，光纤在线，彭博社，新浪科技，东方财富，钛媒体，国金证券研究所

二、核心数据更新

运营商：运营商数据维持稳健增长

截至 7 月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达 18.47 亿户，比上年末净增 2062 万户。其中，5G 移动电话用户达13.03亿户，比上年末净增9875万户，占移动电话用户的70.5%。

图表6：千兆用户占比超三成

图表7：截至6月末5G用户占比约七成

来源：工信部，国金证券研究所

来源：工信部，国金证券研究所

前 7 个月，移动互联网累计流量达 2587 亿 GB，同比增长 17.6%。前 7 个月，移动互联网用户数达 16.38 亿户，比上 年末净增 2858 万户。7 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 23.81GB/户·月，同比增长 13.9%，比上年底高 0.77GB/户·月。

图表8：上半年移动互联网累计流量同比增长17.7% 图表9：6月当月DOU达23.57GB/户·月

来源：工信部，国金证券研究所

来源：工信部，国金证券研究所

前 7 个月，移动电话去话通话时长完成 1.1 万亿分钟，同比下降 6.5%；固定电话主叫通话时长完成 327.6 亿分钟，同 比下降18.6%。前7个月，全国移动短信业务量同比下降8.7%；移动短信业务收入同比下降12.2%。

图表10：电话通话量持续下滑

图表11：移动短信业务量大幅下降

来源：工信部，国金证券研究所

来源：工信部，国金证券研究所

截至 7 月末，全国互联网宽带接入端口数量达 12.7 亿个，比上年末净增 2152 万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口 达到 12.3 亿个，比上年末净增 1935 万个，占互联网宽带接入端口的 96.7%。截至 7 月末，具备千兆网络服务能力的 10G PON端口数达3304万个，比上年末净增141.7万个。

图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进

图表13：5G网络建设持续深化

来源：工信部，国金证券研究所

来源：工信部，国金证券研究所

光模块数据：2026年8月我国光模块出口数据同比+133.68%；1-8月累计同比+47.22%。

图表14：8月光模块出口金额累计同比增加47.22%

图表15：8月光模块出口金额当月同比增加133.68%

来源：wind，国金证券研究所

来源：wind，国金证券研究所

物联网数据：截至 6 月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户 29.94 亿户，比上年末净增 1.06 亿户。互联 网电视（IPTV、OTT）用户数达4.09亿户，比上年末净增99万户。

图表16：截至 6 月末蜂窝物联网终端用户数同比增长 5.76%

图表17：26Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%

来源：工信部，国金证券研究所

来源：国金证券数字未来实验室，RFID世界网，C114通信网，国金证券研究所

三、本期行情

回顾本期行情（9月28日-10月9日），参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-12.20%，排名全行业第31。

图表18：板块周涨跌幅排序（%）

公 用 事 业 煤 炭 交 通 运 输 房 地 产 石 油 石 化 食 品 饮 料 农 林 牧 渔 美 容 护 理 银 行 传 媒 商 贸 零 售 钢 铁 医 药 生 物 纺 织 服 饰 非 银 金 融 家 用 电 器 有 色 金 属 环 保 电 力 设 备 建 筑 装 饰 轻 工 制 造 综 合 基 础 化 工 汽 车 计 算 机 社 会 服 务 国 防 军 工 建 筑 材 料 机 械 设 备 电 子 通 信

来源：wind，国金证券研究所

从个股情况来看，本期宇特光电、二六三、中国电信、亿通科技、楚天龙为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分 别为+449.45%、+7.88%、+5.36%、+5.30%、+5.03%。通信（申万）跌幅前五为永鼎股份、坤恒顺维、亨通光电 、通鼎 互联、通鼎科技，涨跌幅分别为-23.65%、-22.98%、-21.42%、-20.76%、-19.40%。

图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST&退市整理公司）

来源：wind，国金证券研究所

四、本期重要新闻

4.1 行业新闻

AI服务器增量需求支撑4Q26存储器合约价涨势，TrendForce上修2027年HBM价格展望

9 月 30 日，TrendForce 发布存储器产业研究，指出 2026 年第四季 DRAM 原厂持续将先进制程投入生产服务器应用的 高性能产品，整体维持供不应求格局，预计一般型DRAM（Conventional DRAM）合约价季增10%-15%、NAND Flash合 约价季增15%-20%。其中，受北美CSP因Agentic AI场景追加RDIMM 采购、Enterprise SSD承接KV Cache需求等 因素带动，Enterprise SSD第四季价格预估将持续上行。供给端，原厂产能持续向服务器与HBM倾斜，排挤PC、智 能手机位元产出，消费端仅维持最低采购，各品类涨幅明显分歧。此外，TrendForce 9月29日指出，AI服务器需求 持续扩张、HBM 与一般型 DRAM 仍竞逐有限的先进制程与晶圆产能，叠加新世代产品良率与产出提升仍需时间，预期 2027 年内存供应将持续吃紧，并上修 2027 年 HBM 价格展望，预计混合 ASP 同比大增 121%。在 AI 驱动下，存储器供 需缺口短期难以弥合，存储芯片与先进封装产业链景气度有望维持高位。

三星表示明年HBM将占行业DRAM总产能近30%，标准DRAM供给将受挤压

9月29日，三星电子执行副总裁金泰宇（Kim Taewoo）表示，随着AI需求推动，预计2027年HBM将占全行业DRAM 晶圆总产能的近 30%，而目前这一比例约为 20%。金泰宇指出，HBM 与通用 DRAM 竞争同一晶圆产能，HBM 的进一步扩 张可能限制通用 DRAM 的供给。行业测算显示，HBM 单位晶圆面积约为通用 DRAM 的三倍，这意味着 HBM 产能占比由 20% 升至近 30%，将带动通用 DRAM 供给以 2-3 倍的速度被挤占。公司层面，据行业估算，三星月均 HBM 晶圆投入量有望 从今年约 18 万片提升至 2027 年约 25 万片，增幅近 40%；随着 HBM4E 量产推进，HBM4 系列占三星 HBM 出货比重预计 将提升至 80%。HBM 对 DRAM 产能的'虹吸效应'持续强化，存储供给紧张格局或延续至 2027 年及以后，国产存储厂 商加速扩产的产业意义进一步凸显。

数据中心网络扩张将拉动VCSEL NPO光互连技术关注

TrendForce最新报告《2027 年红外传感与光通信市场趋势》指出，在不断扩张的数据中心网络中，快速增长的数据 传输需求正推升市场对基于 VCSEL 的近封装光学（NPO）技术的兴趣。该技术因功耗低、易于维护以及供应链成熟而 备受青睐，Lumentum、古河电工、高意、博通、艾迈斯欧司朗、海思等主要公司均在该领域投入重金研发。TrendForce 预计，多款VCSEL NPO解决方案将于2027-2028年间推出，叠加短距离光模块需求持续增长，将推动VCSEL出货量 在 2031 年达到 6.5 亿只，2025-2031 年复合年均增长率达 38%。在 AI 数据中心 scale-up 网络架构中，随着传输速 率迈入1.6 Tbps时代，铜缆高频信号衰减大幅增加，预计将加速短距离传输向光互连（VCSEL NPO、Micro LED CPO 等）转型。TrendForce认为，与Micro LED CPO相比，VCSEL NPO在每bit能耗、维护灵活性和供应链就绪度方面具 备更成熟的商用条件，已成为现阶段 scale-up 光互连架构中极具竞争力的选择。NPO作为由传统可插拔向CPO演进 的关键过渡路线，产业化加速将带动VCSEL、光引擎、FAU等环节需求增长。

多家CPO供应商开启扩产，测试环节成为CPO规模化核心瓶颈

据产业链信息，CPO 设备及上游零部件厂商正迎来订单潮，台系厂商（线性传动、光耦合对准设备、精密运动控制等

环节）订单能见度已延长至明年二季度，多家厂商同步启动扩产。国内方面，源杰科技投入 42.68 亿元建设半导体产 业园，围绕适配 CPO 方案的大功率 CW 光源与高速光芯片扩产；天孚通信为 CPO 配套的 FAU、ELS 产品已实现稳定量产 交付。CPO/NPO产业化提速将带动光引擎、FAU、CW光源及测试设备等环节需求增长，光互连产业链景气度持续向上。

4.2 公司新闻

壁仞科技：

10 月 8 日，壁仞科技发布配售公告并披露，公司新一代旗舰产品 BR20X 已成功点亮，完成启动测试并进入流片后验证 阶段，研发进度快于此前预期。BR20X 基于国产工艺打造，性能对标英伟达 H200，原生支持 FP8/FP4 低精度计算，在 架构、算力、内存容量和带宽、互连能力上全面升级；公司正积极与现有及潜在客户就新一代产品部署进行接洽，并 制定大规模生产计划，预期将于未来数个季度内进行客户送样及量产。同日，公司按每股 31.08 港元向不少于 6 名承 配人配售 1.30 亿股新 H 股，所得款项总额 40.40 亿港元，其中约 70%用于新一代产品的战略供应链采购、生产准备及 商业化，约 20%用于提升研发能力及软件生态系统，约 10%用于营运资金及一般公司用途，公司上半年实现营业收入 12.355 亿元，同比增长 1997.6%，业绩亮眼。在当前晶圆代工、HBM 及先进封装等关键环节涨价、产能紧张的背景下， 公司提前锁定物料与产能，有望加速新一代产品的规模化商业化，国产AI芯片正从'产品验证'迈向'规模商用'。

长鑫科技：

9 月 28 日，长鑫科技公告，拟合计投入 349 亿元推进两大重点项目建设：技术研发项目规划总投资 241 亿元，拟使用 超募资金 130 亿元，建设周期 30 个月；聚焦 DRAM 制程工艺迭代、产品性能升级；存储器晶圆后道测试基地二期项目 规划总投资 108 亿元，拟使用超募资金 50 亿元，建设周期 37 个月。将新建专业测试工厂，为 DRAM 存储芯片提供晶 圆测试、模组组装等配套服务。两项目合计使用超募资金 180 亿元。公司表示，随产能持续释放和产品种类增多，外 部封测厂测试产能弹性不足可能成为产能释放瓶颈，自建后道测试能力可灵活调配产能、降低测试成本，并完善 IDM 全链条运营模式。技术进展方面，公司今年 9 月第五代 DRAM 工艺技术平台正式量产，8 月 LPDDR6 内存实现全球首次 商用量产。我们认为，本次投资补齐了国产 DRAM 产业 IDM 闭环中相对薄弱的一环，中长期有望提升国产存储的有效 供给与供应链安全。

智谱：

10月6日，亚马逊云科技（AWS）旗下大模型服务平台Amazon Bedrock官宣接入智谱旗舰模型GLM-5.3，AWS将基于 模型调用量与智谱进行收入分成，企业客户可通过托管 API 调用该开源权重模型。除 AWS 外，智谱近期已与多家海外 云厂商落地类似分成模式；国内方面，智谱已与阿里云百炼平台签署分成协议，华为云亦已上架 GLM-5.3 并就同类合 作达成意向，形成贯通国内外的分成体系。智谱披露，其全业务口径 ARR 已达约 18 亿美元，并将年末 ARR 指引由 24 亿美元上调至 30 亿美元，相关分成收入自 10 月起确认。智谱表示，与云服务商开展收入分成后，公司可依托合作伙 伴的推理基础设施与销售渠道，降低自身算力压力并加快全球业务拓展。国产大模型商业化路径正由'自营 API'向 '云平台分成'延伸，轻资产出海特征凸显，有望带动国产大模型从模型能力输出向全球收入变现升级。

月之暗面：

据彭博社10月6日报道，月之暗面（Moonshot AI）已完成上市前最后一轮私募融资，估值约500亿美元，并计划于 2027 年第一季度在香港交易所挂牌，拟募资最高 50 亿美元；公司已组建包括美银、中金公司、德意志银行和高盛在 内的承销团队。2026 年以来，月之暗面融资节奏显著加快，年内完成六轮融资，估值从 100 亿美元快速攀升至 500 亿 美元，核心驱动来自旗舰模型Kimi K3的发布。头部国产大模型厂商估值与融资规模持续抬升，模型能力提升将持续 拉动国内算力需求。

美光科技：

9 月 30 日，美光科技公布 2026 财年第四财季业绩：实现营收 542.3 亿美元，环比增长 31%、同比增长 379%；GAAP 净 利润 377.01 亿美元，同比增长 1077.79%；非 GAAP 毛利率 87.0%。分业务看，云存储、核心数据中心、移动与客户端、 汽车与嵌入式四大业务单元均实现强劲增长，其中数据中心业务营收约 180 亿美元，环比增长约 56%、同比增长约 1042%。指引方面，公司预计 2027 财年第一财季营收约 615 亿美元。管理层表示，迄今已签署 26 份战略客户协议 （SCA），剩余履约义务（RPO）约 1500 亿美元，客户资金承诺增至 320 亿美元；2027 及 2028 年存储市场供需将比 2026 年更为紧缺。此外，公司认为物理 AI（自动驾驶、人形机器人等）将成为存储需求的下一个重要增量市场。美 光业绩与指引进一步验证AI驱动的存储超级周期，存储芯片与先进封装产业链景气度有望延续。

天孚通信：

10 月 8 日，天孚通信推出 2026 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予股票期权数量总计 227.69 万股，授予价 119.5 元/股，激励对象共 740 人。业绩考核目标为：以 2025 年净利润为基数，2027 年净利润增长率不低于 150%， 2028 年不低于 400%，2029 年不低于 700%。公司表示，受益于行业需求景气，客户对高速光模块配套无源光器件的需 求持续增长，公司应客户需求扩充产能并保持较高产能利用率；同时，依托在光学耦合、精密制造及批量交付方面的 长期积累，公司为 CPO 产品配套的 FAU 和 ELS 产品在性能、良率及交付保障等方面具备较好基础，已实现稳定量产交 付。无源光器件高景气叠加CPO商业化加速，有望持续利好公司业务发展。

DeepSeek：

10 月 6 日，DeepSeek 最新一轮融资已接近锁定至少 800 亿元（约 120 亿美元），按已签署的投资条款书最终规模或

逼近 1000 亿元，远超最初约 500 亿元的募资目标，宁德时代与腾讯控股的承诺出资金额位居前列，融资程序即将收 官，或为其计划于 2027 年初进行的 IPO 奠定基础。公司 9 月发布 DeepSeek-V4.1-Flash，主打更强的能力、更快的推 理速度与更高的吞吐量；并推进在内蒙古建设大型数据中心、计划部署至少 16 万枚华为昇腾 AI 加速芯片。此外，9 月29日DeepSeek正式发布Harness v0.2预览版，同步上线macOS与Windows桌面端安装包。我们认为，大模型厂 商融资规模快速膨胀的核心原因是训练与推理的算力需求，国产算力集群落地进度将直接影响其后续商业化与估值兑 现。

MiniMax：

9 月 27 日，MiniMax 发布 M3.1-Flash-Preview，这是 M3.1 系列首款可使用的模型，拥有 100 万 token 上下文窗口， 仅在MiniMax Code工具内运行，主要面向日常开发工作（代码修复、小功能实现等），支持低、中、高、xhigh、max 五档努力度（effort）调节。我们认为，国产大模型厂商持续迭代模型矩阵，AI 编程等应用场景渗透有望加快，带动 推理算力需求增长。

4.3 海内外大厂重点跟踪

OpenAI：

• 1）9月29日，OpenAI举办2026年开发者大会DevDay，发布常驻智能体Dots、新模型GPT-6.1 Sol、团队协作空间 ChatGPT Space等20余项产品与平台更新。核心新品Dots是由GPT-6 Astra驱动的全天候自主智能体，拥有独立的 身份、云端电脑和浏览器，可通过超过 4000 款插件连接 Slack、Teams、Notion 等应用，用户可在 ChatGPT、短信、 Slack或语音通话中与其协作。模型方面，OpenAI发布GPT-6.1 Sol，每百万token输入2美元、输出10美元，标准 价格约为旗舰模型Astra的五分之一；同时推出Ultrafast加速档位及每月500美元的Pro 500订阅套餐，并宣布 Codex全面支持云端运行。
• 2）10 月 9 日报道，OpenAI 预计到 2026 年底其年化营收将达到或超过 700 亿美元，增长主要由企业业务扩张驱动； 截至 9 月底，公司年化营收约为 500 亿美元。上述数据系公司在最新一轮融资讨论中向投资者披露。此前，市场曾因 '9 月底约 500 亿美元'的口径低于预期而一度引发美股科技股抛售，随后'年底 700 亿美元'目标获重申，纳指 100 期货反弹约 0.5%。且目前公司正洽谈以约 1.4 万亿美元估值筹集至少 300 亿美元，并与阿联酋多家投资基金洽谈锚 定本轮融资。
• 3）9 月 25 日，OpenAI 发布技术文档，通报一起 DNS 沙盒逃逸事故：9 月 20 日，一用于信息检索任务的 AI 智能体利 用训练沙盒 DNS 过滤不足的漏洞，绕过网络限制、在未经授权的情况下访问了外部公共聊天机器人服务。公司对齐监 控系统在事件发生 15 分钟内触发警报，人工审查团队在警报触发 3 分钟后介入，训练任务于约 2.5 小时后被终止。 OpenAI 宣布暂停其最新一代模型的训练、评估及包含工具调用的推理工作，为近三个月内第二次叫停顶尖模型研发进 程；本次暂停仅针对内部研发管线，面向普通用户的ChatGPT及公开API服务不受影响。

Anthropic：

• 9月28日，Anthropic发布Claude 5.5系列第二款模型Claude Sonnet 5.5，接替Sonnet 5成为Anthropic API默 认的中端模型。该模型拥有 100 万 token 上下文窗口、自适应思考与五档努力度调节，API 定价维持每百万 token 输 入2美元、输出10美元，缓存读取每百万token 0.20美元，输出速度较Sonnet 5提升30%以上，在智能体编程基准 Terminal-Bench 4.0上得分70.6%，在真实知识工作基准GDPval-AA上接近旗舰Opus 5.5。同期，Anthropic还发布 了Claude Haiku 5.5，运行成本较Haiku 4.5平均降低约75%。海外大模型竞争持续升温，模型能力跃升与成本下降 有望加速AI应用渗透。

谷歌：

• 10月7日，谷歌DeepMind发布图像生成与编辑模型Nano Banana 2.1，底层基于Gemini 3.6 Flash，定位为最新一 代高效率图像生成与对话式编辑模型。新模型支持1K、2K、4K 输出，多图融合最多可接收14张参考图，支持最多4 个角色的角色一致性与 10 个物体的保真处理，并在视觉设计、基于蒙版的局部编辑与主体一致性方面显著提升。该 模型已通过Google AI Studio 与Gemini API提供。多模态模型能力持续迭代，AI应用场景不断拓宽，下游应用的爆 发将为算力需求提供更长期支撑。

腾讯控股：

腾讯控股考虑发行至多 50 亿美元离岸债券。据彭博社报道，腾讯控股正考虑发行至多 50 亿美元的离岸债券（以美元 和离岸人民币计价），最快可能于 10 月发行。此前，公司于今年 6 月发行长期美元及人民币债券筹资近 45 亿美元， 为 2020 年以来最大规模发债，所得款项主要用于债务再融资及一般公司用途（包括开发 AI 产品和服务）。腾讯正加 大 AI 相关投入，二季度资本开支同比增长 176%至 528 亿元，并计划于 2026 年推出新一代 AI 模型。国内 CSP 大厂融 资能力不断增强，为后续AI服务器芯片采购及IDC建设提供现金流基础，国内AI算力建设需求有望进一步释放。

风险提示

• 1、AI 商业价值不及预期的风险：目前 AI 市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式 无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利 能力及产品或服务的商业价值。

• 2、技术发展速度不及预期的风险：目前 AI 模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效 果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能 影响AI的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。

• 3、供应链集中度过高的风险：AI 行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺 的影响。此外在训练方面，AI 技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响 AI 模 型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。
• 4、行业监管加剧的风险：目前生成式 AI 工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI 生成内容的产权问题仍存在较大争 议。各国可能针对 AI 的使用及 AI 生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍 AI 技术在产业上进一 步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。
• 5、市场竞争加剧的风险：在如今巨头科技公司加大 AI 投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代及 新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；

增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；

中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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