基本資料
美利達工業股份有限公司（Merida Industry Co., Ltd.，代號 9914，TWSE 上市，1992-09-30 掛牌）為台灣兩大自行車整車廠之一，1972-09-29 成立，總部位於彰化縣大村鄉。董事長曾崧柱、發言人張振墉；股本約 NT$29.9 億（已發行普通股數 298,983,800 股），與摩根士丹利報告揭露之流通股數 299mn 一致；市值約 NT$27,895mn（Yahoo 股市，2026-08-13）。Yahoo 股市所屬產業類別為「運動休閒」（Yahoo 股市 profile，defuddle 查證，2026-08-13，信心：高）。
自有品牌 MERIDA 為公司核心，另持有美商 Specialized Bicycle Components（SBC，Specialized）約 35% 股權，採權益法認列投資損益（自 2001 年入股，除股權投資外亦為 SBC 主要 ODM/OEM 代工夥伴；agy 網路查證，2026-08-13，信心：中高，待財報附註核對精確持股比例）。SBC 投資損益列於美利達合併損益表業外項目，故 SBC 單季獲利或虧損會直接影響美利達稅前淨利與 EPS（摩根士丹利 2026-08-12 報告即指出 2Q26 業外虧損主因為 SBC 虧損逾 NT$2 億，採季度平滑認列而非年底一次性調整）。
產品與應用
| 產品 / 業務 | 說明 | 應用場景 |
|---|---|---|
| 自有品牌自行車（MERIDA） | 公司核心自行車品牌，含一般自行車與電動輔助自行車（e-bike） | 全球零售通路（歐洲、中國、其他市場） |
| SBC（Specialized）權益法投資 | 持有美商 Specialized Bicycle Components 約 35% 股權（權益法認列），美利達同時為其主要代工夥伴 | 美國市場高階自行車品牌，投資損益列業外 |
圖片 / 架構圖
摩根士丹利（2026-08-12）股價與目標價/評等沿革圖，橫軸 2023/08–2026/08：藍線為股價走勢，紅色虛線階梯為目標價調整軌跡（205→210→180→135→115→120→110→103），評等節點由 E/I（Equal-weight）→U/I（Underweight）→O/I（Overweight，現況，自 2026-02-02 起維持）。
Citi（2026-08-14）Bull/Base/Bear 目標價情境圖：Bull NT$118（+42%，目標 P/E 19x）／Base NT$93（+12%，15.5x）／Bear NT$70（-16%，13x），左側為股價走勢線圖至 2026-08-14 收盤 NT$83.30。
EPS 記錄
只放實績（A）。2026Q2 為回推值，標 †。
| 期間 | EPS（元） | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| FY2025A | 4.01 | 摩根士丹利報告財務表 12/25 欄（2026-08-12） | |
| 2026Q2† | 約 1.06 | -19% | 淨利 NT$318mn ÷ 流通股數 299mn 回推（非報告直接揭露）；營收 NT$6.94bn（YoY -1%、QoQ +30%），毛利率 19.8%（YoY +1.0ppt、QoQ +4.4ppt）超 MSe 18.8%與市場共識 16.7%，營益率 11.0%超 MSe 9.7%與共識 7.9%，但業外虧損 NT$303mn（主因 SBC 虧損逾 NT$2 億＋匯損 NT$27mn）拖累淨利低於 MSe 46%、共識 34%（摩根士丹利，2026-08-12） |
EPS 預估
| 年度 | 摩根士丹利 EPS（報告日：2026-08-12） | Citi EPS（報告日：2026-08-14） | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2026E | 5.70 | 5.32（原 5.16，上修 3%） | |
| 2027E | 6.65 | 6.77（原 6.53，上修 4%） | |
| 2028E | 8.00 | 7.78（原 7.39，上修 5%） |
摩根士丹利標註「Modest revision lower / Direction of next 12-month consensus EPS」，指市場一致預期未來 12 個月呈溫和下修方向；本報告未揭露修正前舊值。Citi 2026-08-14 上修 2026-28E 獲利 3-5%，主因核心本業毛利率優於預期（產品組合改善、折扣品項減少）＋歐洲子公司獲利能力提升，但同時預期 FY26 集團營收年減約低雙位數（%），營收下修與獲利上修並存。
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| 摩根士丹利（2026-08-12） | Base-case 估值：目標本益比 × 2026E EPS | 目標 P/E 18x；參照 2020-22 疫情需求爆發期間股價本益比區間 7-32x（均值 21x），基於「早期循環復甦」信心採 18x 為合理倍數 | 目標價 NT$103.00（現價 NT$93.30，上漲空間 10%） |
| Citi（2026-08-14） | Base-case 估值：目標本益比 × 2H26-1H27E EPS | 目標 P/E 15.5x，較歷史均值 22x（2014-19 疫情前）折價 30%，反映 SBC 獲利能見度低、OEM/電輔車出貨仍疲弱、集團 FY26 營收預期年減；Bull 情境 19x（+42%）、Bear 情境 13x（-16%） | TP 上修至 NT$93.00（原 NT$72.00），現價 NT$83.30，上漲空間 12% |
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | 2026-08-12 | Overweight（自 2026-02-02 起維持） | NT$103.00 | 18x 2026E EPS | 報告_MS_美利達9914_20260812 |
| Citi | 2026-08-14 | Neutral（維持） | NT$93.00（原 NT$72.00 ↑） | 15.5x 2H26-1H27E EPS | 報告_Citi_美利達9914_20260814 |
兩家券商評等方向不同（MS：Overweight／Citi：Neutral），非同一資訊矛盾而是不同機構獨立判斷；Citi 目標價區間（Bull NT$118／Base NT$93／Bear NT$70）反映其對 SBC 獲利能見度與 OEM/電輔車出貨疲弱的保守假設，MS 則採「早期循環復甦」觀點給予較高目標本益比。
觀察指標
| 指標 | 觀察重點 |
|---|---|
| SBC（Specialized）季度損益 | 權益法認列，波動直接反映在業外損益與 EPS；本季逾 NT$2 億虧損為 2Q26 淨利不如預期主因。Citi（2026-08-14）指出 SBC 1H26 稅前獲利年增 41%、稅前利益率由 3% 升至 6%（美國以外地區皆獲利），但美國虧損＋較高應計稅率使整體轉為淨損；管理層預期全年損益將與 2025 年相當 |
| 歐洲、中國市場銷售動能 | 2Q26 營收 QoQ +30% 主要來自歐洲與中國市場復甦；後續是否延續。Citi：中國 1H26 出貨量年增 13%、營收年增 6%（2Q26 ASP 人民幣 1,550 元，反映轉向平價車款），中國 1H26 毛利率約 15%（優於台灣廠 11%）；歐洲子公司 1H26 營收年增 14%、獲利年增逾 45%，平均毛利率 24-25% |
| 出貨量 YoY 增速 | 2Q26 集團出貨量 YoY 約 +13%，可作為量增動能觀察指標 |
| FY26 出貨量指引 | Citi：中國自行車出貨 guided 700K 輛（2025 為 630K）；台灣踏板車 160K 輛（2025 為 140K）；台灣電輔車（e-bike）預期降至 120K 輛（2025 為 170K，反映高基期與品項調整）；集團 FY26 營收預期年減低雙位數（%） |
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 9921_巨大（市） | 同業 / 競爭 | 台灣兩大自行車整車廠，兩家皆為摩根士丹利同一份台灣消費與工業股覆蓋名單內標的 |
| Specialized Bicycle Components（未建頁） | 轉投資關聯企業（權益法，約 35%） | 美商高階自行車品牌，美利達自 2001 年入股並為其主要代工夥伴；vault 尚未建立對應頁面 |
風險與注意事項
- 中國市場營收成長動能不如預期恢復（摩根士丹利，上行風險對應項）
- SBC 銷售動能疲弱（下行風險：Sluggish SBC contribution）
- 新產品推出不如預期，未能帶動營收與毛利率上修（摩根士丹利）
- SBC 費用控管不如預期（下行風險對應項）
- 電動輔助自行車（e-bike）銷售疲弱
- 全球景氣轉弱
- 原物料價格上漲
- 中國勞動力短缺及/或工資上漲
- SBC 業外虧損之會計調整方式（按季平滑而非年底一次性認列）增加單季獲利波動性，若美國市場回升力道走強則有望反轉為正貢獻（摩根士丹利，2026-08-12）
- 通路回補（restocking）動能不如預期、SBC 銷售動能疲軟、全球總經轉弱（Citi，2026-08-14，下行風險）
來源
- 報告_MS_美利達9914_20260812 — Morgan Stanley，2026-08-12；2Q26 財報營收/毛利率/營益率優於預期但業外 SBC 虧損拖累淨利不如預期，維持 Overweight、TP NT$103 不變
- 報告_Citi_美利達9914_20260814 — Citi，2026-08-14；上修 2026-28E 獲利 3-5%，TP 由 NT$72 調升至 NT$93，維持 Neutral，SBC 獲利能見度低、OEM/電輔車出貨仍疲弱為主要制約
- Yahoo 股市 9914 美利達 公司基本資料（defuddle 查證，2026-08-13）：上市別、董事長、發言人、股本、市值、產業類別
- agy 網路查證（2026-08-13）：美利達持有 Specialized Bicycle Components（SBC）約 35% 股權，採權益法認列，自 2001 年入股並為其主要代工夥伴（精確持股比例待財報附註核對）