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巨大

9921 上市 更新 2026-08-13

自行車整車製造（運動休閒）

#公司/巨大#產業/傳產
相關公司
美利達

基本資料

巨大機械工業（Giant Manufacturing Co., Ltd.，代號 9921，TWSE 上市）為全球最大自行車製造商，以單位銷售量計約占全球市場 4%（花旗，2026-08-07）。1972 年成立初期以 OEM 代工起家，1981 年起發展自有品牌 GIANT，並於 1994-12-29 在台灣證交所掛牌上市。總部位於台中市西屯區，董事長劉湧昌、總經理劉素娟（Yahoo 股市 profile 查證，2026-08-10，信心：高）。股本約 NT$39.2 億（已發行普通股數 392,065,395 股），與花旗/瑞銀報告揭露之流通股數 392m 一致；市值約 NT$362.27 億（US$11.23 億），Yahoo 股市所屬產業類別為「運動休閒」。

主要業務為自行車及零配件之製造、加工與銷售，採自有品牌（OBM）與代工（ODM）雙軌經營：截至 2025Q1，OBM 約佔營收 61%，其餘為 ODM 代工（瑞銀，2026-08-08）。巨大是全球最大自行車品牌 Trek 的主要代工夥伴，同時在中國市場為高階自行車最大品牌；在美國市場，GIANT 自有品牌銷量僅次於 Trek，排名前三（花旗，2026-08-07）。

產品與應用

產品 / 業務 說明 應用場景
自有品牌自行車（OBM，GIANT） 中高階自行車為主力，2025Q1 約佔營收 61% 全球零售通路（歐洲、北美、中國、台灣等）
代工自行車（ODM） 為 Trek 等國際品牌代工生產 出貨予品牌客戶再由其通路銷售
電動輔助自行車（e-bike） 2Q26 e-bike 銷售恢復成長 +20% YoY；歐洲新款 city e-bike 銷量表現強勁，帶動整體銷量成長（瑞銀，2026-08-08） 歐洲市場為主要成長動能，兼及其他地區

供應鏈位置

巨大屬自行車產業「整車製造／品牌廠」，非電子製造業，暫歸 #產業/傳產。目前 vault 尚無自行車零組件供應鏈頁可連結（見文末提案）。

  • 主要代工客戶：Trek（全球最大自行車品牌，巨大為其主要代工夥伴；Trek 為未上市美商，vault 尚未建頁）
  • 品牌競爭定位：GIANT 自有品牌在美國市場銷量僅次於 Trek，排名前三；在中國市場為高階自行車最大品牌
  • 終端市場動能（2Q26，YoY）：中國 +13%（結束連續 6 季衰退）、歐洲衰退收斂至 -4%、美國衰退收斂至 -15%（瑞銀，2026-08-08）

圖片 / 架構圖

報告_Citi_巨大9921_20260807_002

花旗（2026-08-07）情境分析圖：現價 NT$92.40（2026-08-07），Bull/Base/Bear 三情境目標價分別為 NT$125（+35% Upside）／NT$108（+17% Upside）／NT$70（-24% Downside）。

EPS 記錄

只放實績（A）。2024A／2025A 為花旗、瑞銀兩份報告揭露一致之數字（交叉驗證）。

期間 EPS（元） YoY 備註
FY2024A 3.22 -62.8%
FY2025A 1.84 -42.8%
2025Q2 0.48
2026Q1 -0.51 n.m. 淡季虧損
2026Q2 1.62 +234% 毛利率大幅改善（24.2-24.8%）帶動獲利大增，花旗/瑞銀均大幅上修 2026E EPS（詳見財測假設）

EPS 預估

花旗、瑞銀對 2026E EPS 分歧達 60%，見下方 [!warning]；2029E/2030E 僅瑞銀揭露。

年度 花旗 EPS（報告日：2026-08-07） 瑞銀 EPS（報告日：2026-08-08） 市場共識†（瑞銀揭露） 備註
2026E 4.21 2.64 4.27 花旗與市場共識接近，瑞銀顯著保守
2027E 6.15 7.43 6.63
2028E 7.38 9.32 7.62
2029E — 10.43 — 僅瑞銀揭露
2030E — 11.63 — 僅瑞銀揭露

† 市場共識數字為瑞銀報告表格內揭露之 Cons. 欄位，非瑞銀自身預估。

花旗 vs 瑞銀 2026E EPS／營收分歧顯著

  • 2026E EPS：花旗 4.21 元 vs 瑞銀 2.64 元，差距約 60%；花旗數字接近瑞銀揭露之市場共識 4.27 元，瑞銀自身估值明顯保守於共識。
  • 2026E 營收：花旗 NT$61,170mn vs 瑞銀 NT$57,057mn，花旗高出約 7%。
  • 根源：兩家均認同 2Q26 毛利率大幅優於預期（花旗 24.2% vs 瑞銀 24.8%，統計口徑略有差異），但對全年營業利益率假設分歧——花旗 2026E OPM 假設 3.6%，瑞銀僅 2.9%；花旗並認為公司 FY26 官方財測（營收年減低個位數、GPM 20-21%、OPM 1-3%）過於保守（1H26 GPM 已達 22.3%），故上修幅度更大。
  • 評等一致但目標價分歧：兩家均維持/上調至 Buy，但目標價花旗 NT$108（18.5x 2H26-1H27E P/E）vs 瑞銀 NT$126（17x 2027E PE），差距約 17%，主要因估值錨定年度與 EPS 基期不同。

財測假設

來源（日期） 模型 / 推導鏈 關鍵假設 產出
花旗（2026-08-07） 2Q26 毛利率大幅優於預期 → 上修全年獲利 → 評等與 TP 同步調升 2026E GPM 22.8%（1H26 已達 22.3%，優於公司財測 20-21%）；OB 佔比提升；歐洲/中國需求回溫；OPEX 上升反映新品行銷、WRO 訴訟費用、運動贊助支出（贊助時點提前至上半年） 2026-28E EPS 各上修 11-12%（2026E：3.80→4.21；2027E：5.54→6.15；2028E：6.57→7.38）；評等 Neutral→Buy；TP NT$74→NT$108（18.5x 2H26-1H27E P/E，位於 2014-2019 疫情前歷史區間 14-30x 中位數）
瑞銀（2026-08-08） 2Q26 毛利率優於預期 → 大幅上修 2026E 獲利；2027-28E 微調 2026E GM 22.3%（舊 20.4%）；OPM 2.9%（舊 1.9%）；公司 FY26 guidance 維持不變（營收年減低個位數、OPM 1-3%），管理層立場保守，反映總體風險考量 2026E EPS 1.80→2.64（+46.8%）；2027E EPS 7.39→7.43（+0.6%）；2028E EPS 9.31→9.32（+0.2%）；TP 維持 NT$126（17x 2027E PE）
公司 guidance（法說，隨 2Q26 財報揭露） 公司自結 FY26 財測，維持不變 全年營收年減低個位數（LSD decline）；毛利率 20-21%；營業利益率 1-3% 兩家券商均認為此財測相對保守（1H26 GPM 已達 22.3%，優於財測上緣），管理層考量總體風險（含美國 WRO 不確定性）維持保守用詞

情境分析（花旗，2026-08-07）

情境 2026E 銷售假設 OPM 假設 Target P/E 目標價 相對現價（NT$92.40）
Bull +5% YoY — 22x NT$125 +35%
Base +2-3% YoY 3.5-4% 18.5x NT$108 +17%
Bear 0-5% YoY 下滑 2.5% 15x NT$70 -24%

目標價與評等

券商 報告發布日 評等 目標價 評價基礎 來源
花旗 2026-08-07 Buy（由 Neutral 上調） NT$108（原 NT$74） 18.5x 2H26-1H27E P/E 報告_Citi_巨大9921_20260807
瑞銀 2026-08-08 Buy（維持） NT$126（維持不變） 17x 2027E P/E 報告_UBS_巨大9921_20260808

相關公司

公司 關係 說明
Trek（未建頁） 主要代工客戶（ODM） 全球最大自行車品牌，巨大為其主要代工夥伴；Trek 為美國未上市私人公司，vault 尚未建立對應頁面
9914_美利達（市） 同業 / 競爭 台灣兩大自行車整車廠，兩家皆為摩根士丹利同一份台灣消費與工業股覆蓋名單內標的（摩根士丹利，2026-08-12）

風險與注意事項

  • e-bike 滲透率成長速度不如預期（花旗）
  • 通路庫存去化/回補力度不如預期，影響需求復甦節奏（花旗）
  • 中國內需動能若轉弱（花旗）
  • 供應鏈/海運中斷風險（花旗）
  • 全球景氣放緩衝擊終端需求（瑞銀）
  • 匯率風險（瑞銀）
  • 原物料價格上漲（瑞銀）
  • 天候不佳影響銷售（瑞銀）
  • e-bike 產品接受度不如預期（瑞銀）
  • 美國 WRO（Withhold Release Order，暫扣令）相關法律費用與不確定性持續存在，兩家券商均列為 opex 上升與風險因子

來源

被誰引用

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