PDF 原檔：報告_統一_富世達6805_20260923_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-09-29）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_統一_富世達6805_20260923_001.png ～ _004.png |
<40KB（皆 <37KB） | 未讀（推定裝飾/次要圖表小圖） | size 篩未達 40KB 門檻，免 Read（含個股與大盤走勢圖、營收走勢圖、12M Forward PE/PB Band） |
原始內容
買進(維持評等)
出刊緣由：更新近況
| 與前次比較： | 上次 | 本次 |
|---|---|---|
| 評 等 | 買進 | 買進 |
| 目標價 | 2450 | 3115 |
| EPS | 98.18 | 124.48 |
| 收盤價 | 1600.00 | 2500.00 |
| 大盤指數 | 44611.60 | 47800.17 |
前次評等日期:2026/08/05
| 市值(億) | 1715.0 |
|---|---|
| 股本(億) | 6.860000 |
| 三個月平均成交金額(億) | 29.65 |
| 淨負債/股東權益 | 91.34 |
| 董監持股比率 | 19.98 |
| 外資持股比率 | 15.36 |
| 投信持股比率 | 18.91 |
個股與大盤走勢
| 加權指數報酬率 | 5.7 | 0.1 | 42.5 | 84.7 |
|---|---|---|---|---|
| 個股股價報酬率 | 41.6 | 38.3 | 25.9 | 158.7 |
營收走勢圖
研究員/莊佳蓉EVA8894122@uni-psg.com
贏家智慧 卓越觀點
電子-電子零組件
富世達 (6805.TT)
ZQD規格全面升級，QD市佔增加
研究部維持富世達買進投資建議，並上修目標價，主係 : (1) 3Q26營 收動能顯著加速，QoQ 有望達 20%以上；(2)展望 4Q26，VR 開始放量， 再加上AWS T3、Google TPU也陸續開始出貨，營運動能可望延續；(3) 下一代Rubin Ultra的UQD有部分將改成ZQD，水流變大，單價有望 達到翻倍水準；(4) QD產能全面擴充，深圳新產能4Q26開出後月產能 提升至 450 萬顆(+50%)，1H27 有望再提升至 600 萬顆(+100%)，支撐 2027 年營運動能。綜上所述，研究部上修 2027 年營收至 316 億元（原 估 276 億元），EPS 上修至 124.48 元（原估 98.18 元），給予 25 倍本 益比，目標價提升至3115元。
重點摘要：
1. 考量產品組合改善，研究部上修3Q毛利率預期
8月營收為15.28億元，月增12.37%，年增29.14%。3Q26快接頭 部分，GB300持續出貨，而VR200小量出貨並逐月增加；中系手 機部分，預期3Q底~4Q為新品出貨高峰；滑軌部分，終端出貨 仍具不確定性，成長較為平緩。考量QD出貨順暢，研究部微幅 調整3Q26營收至45億元（原估44億元），季增21.7%，年增27.6%。 七月自結EPS 5.49元，略優於預期，研究部預估3Q伺服器營收 占比有望達58%(對比2Q僅55%)，產品組合改善，故上修毛利率 至37.0%(原估33.1%)，EPS上修至17.57元（原估14.99元）。
2. Rubin Ultra將導入ZQD，單價大幅提升
隨著晶片功耗提升，水冷液體流量同步增加，預期下一世代 Rubin Ultra將採用更高流量的ZQD產品。其中Compute tray部 分，原先上方主晶片使用的MQD及浮動接頭，皆會改成ZQD，下 方仍維持MQD，整體維持22顆QD用量(其中10顆為ZQD)，而ZQD 單價有望達翻倍水準。Switch tray部分，目前18層或9層設計 皆尚未定案，但預期下一世代整機櫃QD用量將再提升。研究部 計算，假設Rubin及Rubin Ultra的Compute tray及switch tray都維持22顆/6顆設計，並維持18層/9層架構，整機櫃維持 450顆QD，但下一代450顆裡面有180顆為ZQD (假設單價翻倍)， 預估整櫃QD價值將提升至24,120美元(+48.8%)。並假設27年機 櫃出貨櫃數約9萬櫃(假設30%為Ultra)，將可額外貢獻32億。
3. 富世達QD市佔逐漸提升，產能全面擴充
供應鏈調查，富世達目前接單動能除了來自母公司奇鋐外，持 續送樣其他散熱大廠，市佔率提升，有望達50%以上(高於母公 司奇鋐)。產能方面，公司持續擴增，目前QD月產能約300萬顆 (深圳廠、越南廠各150萬顆)，深圳新產能4Q26開出，整體月 產能將提升至450萬顆(+50%)，明年上半年整體有望再提升至 600萬顆(+100%)，以支撐2027年營運動能。
4. 滑軌緩慢增加，有助於改善產品組合
滑軌業務方面，通用型持續出貨，A客戶ASIC滑軌有望自4Q26 起貢獻營收，VR滑軌驗證，亦有望在4Q開始出貨。經調查，AI 滑軌ASP約60-80美元，優於通用滑軌且毛利率較高，有助於產 品組合改善 (其中QD毛利率約35-40%，伺服器滑軌約50-60%)。
5. 上修27年營收與EPS，目標價提升至3115元
綜上所述，研究部微幅調整2026年營收至178億元（原估177億 元，年增43.3%），毛利率上修至35.4%（原估33.1%），EPS上修 至64.20元（原估59.34元）。展望2027年，隨著Vera Rubin ZQD 升級、CSP ASIC平台放量，加上滑軌業務貢獻，研究部上修2027 年營收至2027年營收至316億元（原估276億元），年增77.8%， 隨著產品組合改善，毛利率同步上修至38.8%（原估35.4%）， EPS上修至124.48元（原估98.18元），維持25倍本益比，目標 價由2450元上修至3115元，維持買進建議。
12 month Forward PE bands
12 month Forward PB bands
PE
PB
| 簡明損益表 - 百萬元 | 簡明損益表 - 1Q26 | 簡明損益表 - 2Q26 | 簡明損益表 - 3Q26F | 簡明損益表 - 4Q26F | 簡明損益表 - 1Q27F | 簡明損益表 - 2Q27F | 簡明損益表 - 3Q27F | 簡明損益表 - 4Q27F | 簡明損益表 - 2025(E) | 簡明損益表 - 2026(E) | 簡明損益表 - 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,184 | 3,740 | 4,549 | 5,316 | 5,647 | 6,825 | 8,760 | 10,396 | 12,413 | 17,789 | 31,628 |
| 營業毛利 | 1,352 | 1,273 | 1,682 | 1,984 | 2,059 | 2,589 | 3,386 | 4,043 | 3,270 | 6,291 | 12,077 |
| 營業費用 | 232 | 230 | 209 | 255 | 316 | 341 | 394 | 447 | 745 | 925 | 1,498 |
| 營業利益 | 1,120 | 1,043 | 1,472 | 1,728 | 1,743 | 2,248 | 2,992 | 3,596 | 2,524 | 5,364 | 10,579 |
| 業外收支 | 45 | 32 | 34 | 63 | 43 | -34 | 37 | 50 | 20 | 175 | 96 |
| 稅前純益 | 1,165 | 1,075 | 1,507 | 1,791 | 1,786 | 2,214 | 3,029 | 3,646 | 2,544 | 5,539 | 10,675 |
| 稅後純益 | 917 | 849 | 1,205 | 1,433 | 1,429 | 1,771 | 2,423 | 2,916 | 2,125 | 4,404 | 8,539 |
| EPS | 13.37 | 12.38 | 17.57 | 20.89 | 20.83 | 25.82 | 35.32 | 42.51 | 31.00 | 64.20 | 124.48 |
| 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 | 重要比率 |
| 毛利率 | 32.3 | 34.0 | 37.0 | 37.3 | 36.5 | 37.9 | 38.7 | 38.9 | 26.3 | 35.4 | 38.2 |
| 費用率 | 5.5 | 6.1 | 4.6 | 4.8 | 5.6 | 5.0 | 4.5 | 4.3 | 6.0 | 5.2 | 4.7 |
| 營益率 | 26.8 | 27.9 | 32.4 | 32.5 | 30.9 | 32.9 | 34.2 | 34.6 | 20.3 | 30.2 | 33.4 |
| 淨利率 | 21.9 | 22.7 | 26.5 | 27.0 | 25.3 | 25.9 | 27.7 | 28.0 | 17.1 | 24.8 | 27.0 |
| QoQ | QoQ | QoQ | QoQ | QoQ | QoQ | QoQ | QoQ | QoQ | QoQ | QoQ | QoQ |
| 營業收入 | 5.2 | -10.6 | 21.7 | 16.9 | 6.2 | 20.9 | 28.4 | 18.7 | |||
| 營業毛利 | 17.1 | -5.8 | 32.1 | 18.0 | 3.8 | 25.7 | 30.8 | 19.4 | |||
| 營業利益 | 28.9 | -6.9 | 41.1 | 17.4 | 0.9 | 29.0 | 33.1 | 20.2 | |||
| 稅前純益 | 29.6 | -7.7 | 40.2 | 18.8 | -0.3 | 24.0 | 36.8 | 20.4 | |||
| 稅後淨利 | 22.1 | -7.4 | 41.9 | 18.9 | -0.3 | 23.9 | 36.8 | 20.3 | |||
| YoY | YoY | YoY | YoY | YoY | YoY | YoY | YoY | YoY | YoY | YoY | YoY |
| 營業收入 | 85.8 | 42.7 | 27.6 | 33.7 | 35.0 | 82.5 | 92.6 | 95.6 | 51.6 | 43.3 | 77.8 |
| 營業毛利 | 171.2 | 101.9 | 70.6 | 71.9 | 52.4 | 103.4 | 101.3 | 103.8 | 79.0 | 92.4 | 92.0 |
| 營業利益 | 206.3 | 110.0 | 85.9 | 98.8 | 55.6 | 115.5 | 103.3 | 108.1 | 110.8 | 112.5 | 97.2 |
| 稅前純益 | 177.1 | 172.5 | 81.6 | 99.2 | 53.3 | 106.0 | 101.0 | 103.6 | 70.3 | 117.7 | 92.7 |
| 稅後淨利 | 157.3 | 157.1 | 75.7 | 90.8 | 55.8 | 108.6 | 101.1 | 103.5 | 73.2 | 107.2 | 93.9 |
資料來源：公司資料及統一投顧預估
附錄一：評等之標準
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 預估未來6個月內的絕對報酬超過25%以上 |
| 買進 | 預估未來6個月內的絕對報酬10%以上 |
| 中立 | 預估未來6個月內的絕對報酬介於10～-10% |
| 降低持股 | 預估未來6個月內的絕對報酬介於(-10%)以下 |
| 未評等 | 沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 |
附錄二：免責宣言
© 2010 統一投資顧問股份有限公司版權所有。本公司提供之報告內容係根據本公 司 認 可 之 資 料 來 源，並 基 於 特 定 日 期 所 做 之 判 斷，但 不 保 證 其 完 整 性 或 正 確 性，報 告中所有的意見及預估，如有變更恕不另行通知。
本 研 究 報 告 所 載 之 投 資 資 訊，僅 提 供 客 戶 做 為 一 般 投 資 參 考，並 非 針 對 特 定 對 象 提 供 專 屬 之 投 資 建 議。文 中 所 載 資 訊 或 任 何 意 見，不 構 成 任 何 買 賣 有 價 證 券 或 其 他 投 資 標 的 之 要 約、宣 傳 或 引 誘 等 事 項。對 於 本 投 資 報 告 所 討 論 或 建 議 之 任 何 證 券、投 資 標 的，或 文 中 所 討 論 或 建 議 之 投 資 策 略，投 資 人 應 就 其 是 否 適 合 本 身 財 務 狀 況 與 投 資 條 件，進 一 步 諮 詢 財 務 顧 問 的 意 見。本 投 資 報 告 之 內 容 取 材 自 據 信 為 可 靠 之 資 料 來 源，但 概 不 以 明 示 或 默 示 的 方 式，對 資 料 之 準 確 性、完 整 性 或 正 確 性 作 出 任 何 陳 述 或 保 證。本 投 資 報 告 載 述 意 見 進 行 更 改 與 撤 回 並 不 另 行 通 知。本 投 資 報 告 並 非 （ 且 不 應 解 釋 為 ）在 任 何 司 法 管 轄 區 內，任 何 非 依 法 從 事 證 券 經 紀 或 交 易 之 人 士 或 公 司，為 於 該 管 轄 區 內 從 事 證 券 經 紀 或 交 易 之 遊 說。本 投 資 報 告 內 容 屬 統 一 投 顧 之 著作權，嚴禁抄襲與仿造。
服務據點
台北
統一綜合證券股份有限公司
電話：886-2-2747-8266
地址：台北市松山東興路8號1樓
台北
統一證券投資顧問股份有限公司
電話：886-2-2748-8399
地址：台北市松山東興路8號3樓