PDF 原檔：報告_永豐_南電8046_20261020_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-10-26）
本報告 9 張抽圖（001–009）皆 <40KB（ESG 評等、單月營收、損益與估值趨勢等財務／評鑑小圖），未逐張驗證，lib 不嵌。
原始內容
2026/10/20
產業類別 ABF
投資建議 買進
AZN
收盤價
6個月目標價
NT$ 1380.00 NT$ 1660.00
本次報告：公司拜訪
| 交易資料 | |
|---|---|
| 潛在報酬率 (%) | 20.29 |
| 52週還原收盤價區間 (NT$) | 234.01-1505 |
| 市值 (NT$百萬元) | 891760 |
| 市值 (US$百萬美元) | 27,485 |
| 流通在外股數 (百萬股) | 646.00 |
| 董監持股 (%) | 61.36 |
| 外資持股 (%) | 13.05 |
| 投信持股 (%) | 11.92 |
| 融資使用率 (%) | 4.63 |
財務資料
| 股東權益 (NT$百萬元) | 2025 46,123 |
|---|---|
| ROA (%) | 3.14 |
| ROE (%) | 4.25 |
| 淨負債比率 (%) | 24.64 |
公司簡介
南電為專業 ABF 製造商：南電為國內專業 IC 載板製造商，1H26 產品別 PC(17%)、 Networking(49%) 、 Consumer(12%) 、 Auto(6%)以及AI&HPC(16%)。
主要客戶：AMD、Broadcom、Hisilicon、 Samsung、Continental、Delphi等 主 要 競 爭 對 手 ： Ibiden 、 Samsung 、 Shinko、欣興、景碩
廖貫捷 kuanchieh.liao@sinopac.com
個股聚焦
南電 (8046 TT)
ABF報價優於預期，獲利再度上修
永豐觀點
南電 ABF 報價漲幅優於預期，2027 年獲利翻倍上修，長線 ABF 供給吃緊至 2028 年態勢不變，獲利延續性可期。
投資評價與建議
南電 3Q26 營收達成率 125%，暗示 ABF 報價漲幅優於預期，長線 GPU、ASIC 以 及 CPU 在 AI 需求推升下趨勢向上，南電因報價以短約為主於漲價週期更能快速 反應獲利，研究部上調 2026-2028 年稅後 EPS 至 18.90 元、50.93 元以及 76.51 元，投資建議維持買進，目標價反映獲利上調至 1660 元(26X2027-2028 年平均 EPS)。
ESG評析
南電企業永續評鑑整體為 A 等，於 SASB 產業永續議題與跨產業五大永續面向平 均得分分別為A等與A等。
SinoPac + ESG評鑑系統評等
| 永續構面 | |
|---|---|
| 總分 | A |
| SASB評分 | A |
| 跨產業ESG評分 | A |
| 環境 | B+ |
| 跨產業 社會資本 | B |
| ESG 人力資本 | A |
| 項目 商業模式及創新 | B+ |
| 領導及公司治理 | A |
資料來源：SinoPac + ESG評等 (依循2023 SinoPac + 企業永續評鑑方法學)
註 1：資誠永續發展服務股份有限公司僅於ＥＳＧ評鑑系統方法學建置過程中，就評分指標提供 專業意見，對於評分結果及評估報告內容之完整性及真實性，不負擔保責任，亦不對閱讀或使用 本評估報告之第三方負任何責任。
註 2：永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.
營運現況與分析
南電為專業 ABF 製造商：南電為國內專業 IC 載板製造商，1H26 產品別 PC(17%)、 Networking(49%)、Consumer(12%)、Auto(6%)以及 AI&HPC(16%)。下游客戶 為 AMD、Broadcom、Hisilicon、Samsung、Continental 以及 Delphi 等，主要 競爭對手為Ibiden、Samsung、Shinko、欣興以及景碩。
資料來源：永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
3Q26 營收達成率 125%，ABF 報價漲幅優於預期：南電 3Q26 營收 163.78 億元 (+20.6%QoQ，+49.3%YoY)，整體 3Q26 營收達成率 125%優於預期，另一方面 日前公布的 8 月自結稅後淨利亦優於預期 3 個百分點，暗示 ABF 報價漲幅優於預 期，研究部將 2H26 報價漲幅由原先的 5-10%上調至 10-20%，研究部上調 3Q26 毛利率至 30.4%，稅後淨利 36.60 億元(+61.8%QoQ，+405.0%YoY)，單季稅後 EPS上調至5.66元(原估3.31元)。
ABF 供給吃緊延續，4Q26 營收 QoQ+13.3%：展望 4Q26，研究部認為 ABF 在 AI Server高速運算、異質整合以及Agentic AI帶動CPU相關需求拉升下，供給 吃緊態勢延續，預期報價仍具 10-20%漲幅空間，上調單季營收預估值至 185.53 億元(+13.3%QoQ，+66.2%YoY)，毛利率 36.3%，稅後淨利 49.82 億元 (+36.1%QoQ，+314.6%YoY)，單季稅後EPS上調至7.71元(原估3.88元)。
2H26 ABF報價優於預期，2026年獲利上修48.7%：展望2026年，研究部原預 期ABF 2H26單季漲幅5-10%，惟受惠需求優於預期，報價漲幅上調5-10個百 分點，搭配整體產業稼動率維持高檔，相關族群獲利具上修空間，考量南電產品主 要走短約更易反映供需，另一方面公司 ABF 營收占比亦達 60%以上，在報價優於 預期時對獲利反映更加敏感，研究部上調全年營收至 596.83 億元(+48.6%YoY)， 毛利率由20.4%上調至28.2%，稅後淨利122.13億元(+527.3%YoY)，稅後EPS 18.90元(原估12.71元)。
資料來源：永豐投顧研究部預估及整理，Oct. 2026
| 表一：南電3Q26及4026獲利預估調整 | 表一：南電3Q26及4026獲利預估調整 | 表一：南電3Q26及4026獲利預估調整 | 表一：南電3Q26及4026獲利預估調整 | 表一：南電3Q26及4026獲利預估調整 | 表一：南電3Q26及4026獲利預估調整 | 表一：南電3Q26及4026獲利預估調整 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 3Q26(新估) | 3Q26(原估) | 差異(%) | 4Q26(新估) | 4Q26(原估) | 差異(%) |
| 營業收入 | 16,378 | 13,101 | 25.01 | 18,553 | 14,095 | 31.63 |
| 營業毛利 | 4,980 | 2,517 | 97.84 | 6,732 | 2,933 | 129.56 |
| 營業費用 | 550 | 445 | 23.60 | 650 | 450 | 44.44 |
| 營業利益 | 4,430 | 2,072 | 113.78 | 6,082 | 2,483 | 144.99 |
| 稅前淨利 | 4,780 | 2,422 | 97.34 | 6,432 | 2,833 | 127.08 |
| 稅後淨利 | 3,660 | 2,137 | 71.26 | 4,982 | 2,508 | 98.68 |
| 每股盈餘(元) | 5.66 | 3.31 | 7.71 | 3.88 | ||
| Margin(%) | ||||||
| 營業毛利率 | 30.41 | 19.21 | -- | 36.29 | 20.81 | -- |
| 營業利益率 | 27.05 | 15.82 | -- | 32.78 | 17.61 | -- |
| 稅前淨利率 | 29.19 | 18.49 | -- | 34.67 | 20.10 | -- |
| 稅後淨利率 | 22.35 | 16.31 | -- | 26.86 | 17.79 | -- |
Agentic AI助攻，ABF需求更具延續性：過去ABF需求主要聚焦AI Server所帶 動的GPU及ASIC需求，隨著Agentic AI大量導入，LLM於多工處理時CPU資 源耗用增加，同步帶動相關需求提升，根據 AMD 於 2Q26 法說預期相關 CPU 產 值將由 2026 年的 600 億美金上升至 2030 年的 2000 億美金，研究部認為在 AI 產品週期由 GPU、ASIC 擴散至 CPU 下，ABF 需求將更具延續性，搭配指標大廠 Ibiden(4026 JP)於日前法說訊息，ABF至2028年仍供給吃緊。
ABF供給吃緊可望延續，南電2027-2028年獲利翻倍上修：Nittobo獨供的Low CTE玻纖布在AI Server用ABF core layer板厚增加50%，造成產能供給吃緊， 連帶排擠 BT 載板中 AP 及 memory 相關供應，研究部預期即便 3Q27 新產能開 出仍不足支應目前AI Server殷切需求，ABF供給吃緊態勢不變。研究部上修南電 2027-2028 年獲利預估，2027 年營收上修至 39.8%來到 914.11 億元 (+53.2%YoY)，毛利率 48.3%，稅後淨利 329.08 億元(+169.5%YoY)，稅後 EPS 上修 135.2%至 50.93 元。2028 年營收上修至 1212.26 億元(+32.6%YoY)，毛利 率53.0%，稅後淨利494.41億元(+50.2%YoY)，稅後EPS 76.51元(原估42.03 元)，整體獲利趨勢仍呈高速成長。
資料來源：永豐投顧研究部預估及整理，Oct. 2026
| 表二：南電2026及2027獲利預估調整 | 表二：南電2026及2027獲利預估調整 | 表二：南電2026及2027獲利預估調整 | 表二：南電2026及2027獲利預估調整 | 表二：南電2026及2027獲利預估調整 | 表二：南電2026及2027獲利預估調整 | 表二：南電2026及2027獲利預估調整 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 2026(新估) | 2026(原估) | 差異(%) | 2027(新估) | 2027(原估) | 差異(%) |
| 營業收入 | 59,683 | 51,949 | 14.89 | 91,411 | 65,404 | 39.76 |
| 營業毛利 | 16,844 | 10,581 | 59.19 | 44,108 | 16,762 | 163.14 |
| 營業費用 | 2,079 | 1,774 | 17.19 | 3,200 | 2,123 | 50.73 |
| 營業利益 | 14,764 | 8,807 | 67.65 | 40,908 | 14,639 | 179.44 |
| 稅前淨利 | 15,786 | 9,829 | 60.62 | 42,308 | 16,039 | 163.78 |
| 稅後淨利 | 12,213 | 8,215 | 48.66 | 32,908 | 13,994 | 135.16 |
| 每股盈餘(元) | 18.90 | 12.71 | 50.93 | 21.66 | ||
| Margin(%) | ||||||
| 營業毛利率 | 28.22 | 20.37 | -- | 48.25 | 25.63 | -- |
| 營業利益率 | 24.74 | 16.95 | -- | 44.75 | 22.38 | -- |
| 稅前淨利率 | 26.45 | 18.92 | -- | 46.28 | 24.52 | -- |
| 稅後淨利率 | 20.46 | 15.81 | -- | 36.00 | 21.40 | -- |
| 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 |
|---|---|---|---|---|---|
| 單位：百萬元 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3F | 26Q4F | 2026F |
| 營業收入 | 11,177 | 13,575 | 16,378 | 18,553 | 59,683 |
| 營業毛利 | 1,771 | 3,360 | 4,980 | 6,732 | 16,844 |
| 營業利益 | 1,352 | 2,899 | 4,430 | 6,082 | 14,764 |
| 稅前淨利 | 1,598 | 2,976 | 4,780 | 6,432 | 1,022 |
| 稅後純益 | 1,309 | 2,262 | 3,660 | 4,982 | 12,213 |
| 稅後EPS (元) | 2.03 | 3.50 | 5.66 | 7.71 | 18.90 |
| 營收QoQ成長率 | 0.11 | 21.46 | 20.65 | 13.28 | -- |
| 營收YoY成長率 | 32.15 | 41.66 | 49.34 | 66.19 | 48.57 |
| 毛利率 | 15.85 | 24.75 | 30.41 | 36.29 | 28.22 |
| 營益率 | 12.10 | 21.36 | 27.05 | 32.78 | 24.74 |
| 稅後純益率 | 11.71 | 16.66 | 22.35 | 26.85 | 20.46 |
| 資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026 | 資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026 | 資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026 | 資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026 | 資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026 | 資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026 |
| 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 |
| 單位：百萬元 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
| 營業收入 | 42,253 | 32,283 | 40,173 | 59,683 | 91,411 |
| ％變動率 | -34.64 | -23.59 | 24.44 | 48.56 | 53.16 |
| 營業毛利 | 8,177 | 358 | 3,647 | 16,844 | 44,108 |
| 毛利率 (％) | 19.35 | 1.11 | 9.08 | 28.22 | 48.25 |
| 營業淨利 | 6,330 | -1,267 | 1,982 | 14,764 | 40,908 |
| 稅前淨利 | 7,107 | 163 | 2,346 | 1,022 | 42,308 |
| ％變動率 | -71.98 | -97.71 | 1,338.38 | -56.44 | 4,039.73 |
| 稅後純益 | 5,817 | 204 | 1,947 | 12,213 | 32,908 |
| ％變動率 | -70.04 | -96.50 | 855.58 | 527.27 | 169.45 |
| 稅後EPS＊(元) | 9.00 | 0.32 | 3.01 | 18.90 | 50.93 |
| 市調EPS＊(元) | 9.3 | 0.79 | 2.46 | 17.19 | -- |
| PER (×) | 153.33 | 4,312.50 | 458.47 | 73.02 | 27.10 |
| PBR (×) | 18.61 | 19.62 | 19.33 | 16.68 | 12.18 |
| 每股淨值＊(元) | 74.14 | 70.33 | 71.38 | 82.72 | 113.28 |
| 每股股利 (元) | 5.50 | 1.00 | 2.00 | -- | -- |
| 殖利率 (％) | 2.28 | 0.77 | 0.83 | -- | -- |
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
營運基本資料
| 同業比較 - 代號 | 同業比較 - 公司 | 同業比較 - 投資 建議 | 同業比較 - 目前 股價 | 同業比較 - 市值(億) | 同業比較 - 稅後EPS - 2025 | 同業比較 - 稅後EPS - 2026 | 同業比較 - PE - 2025 | 同業比較 - PE - 2026 | 同業比較 - PB - 2025 | 同業比較 - PB - 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 3037 | 欣興 | B | 1120 | 18411.7 | 4.38 | 23.56 | 50.23 | 47.54 | 3.38 | 11.00 |
| 3189 | 景碩 | N | 982 | 5174.2 | 3.51 | 13.21 | 45.30 | 74.34 | 2.22 | 11.64 |
近三年單月營收狀況
負債比率VS存貨周轉天數
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
臺北 永豐證券投資顧問股份有限公司
臺北市忠孝西路一段80號14樓
電話：(886-2) 2361-0868
香港 永豐金證券(亞洲)有限公司
香港銅鑼灣新寧道1號7樓
電話：(852) 2586-8288
上海 永豐金證券(亞洲)有限公司上海代表處
中國上海市浦東新區世紀大道1528號陸家嘴基金大廈1903A-2室
電話：(86-21) 6228-8220
永豐金證券股份有限公司
臺北市重慶南路一段2號17樓
電話：(886-2) 2311-4345
責任聲明
本報告內容僅供參考，客戶應審慎考量本身之需求與投資風險，本公司恕不負任何法律責任， 亦不作任何保證。本報告中之內容或有取材於本公司認可之來源，但並不保證其真實性或完 整性；報告中所有資訊或預估，變更時本公司將不作預告，若資料內容有未盡完善之處，恕 不負責。此外，非經本公司同意，不得將本報告加以複製或轉載。
未經本公司事前書面同意，嚴禁將本研究報告之全部或部份內容用於人工智慧（AI）系統之 訓練，包含用於機器學習模型或其他 AI 相關之開發，無論是基於商業、學術或其他任何目 的。本報告僅供資訊參考，並非設計或授權用於 AI 工具、平台或系統，不得直接或間接將本 報告之內容整合、匯入或用於任何 AI 應用程式、模型或演算法。取得本報告即視為同意遵守 上述規定，本公司保留採取必要措施以執行相關規定之權利。
SinoPac + ESG評鑑系統為全方位評估企業之永續績效與風險，結合產業指標與跨產業共同 指標，其中，產業指標完全依循 SASB 產業準則建置，並參照國際永續相關準則及在地法規， 跨產業指標則依循SASB SICS® 永續產業分類系統，篩選出台灣上市櫃企業共同重視之 SASB 永續議題，並參照國際永續相關準則。主要評估依據為企業最新發布之企業社會責任 報告書(或永續報告)。惟此指標不代表提及之數據及預測，不必然代表投資績效。
資誠永續發展服務股份有限公司僅於ＥＳＧ評鑑系統方法學建置過程中，就評分指標提供專 業意見，對於評分結果及評估報告內容之完整性及真實性，不負擔保責任，亦不對閱讀或使 用本評估報告之第三方負任何責任。
永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.
110年金管投顧新字第024號
SinoPac投資評等
B：Buy 買進：未來6個月該股票表現將優於大盤
N：Neutral 中立：未來6個月該股票表現將與大盤一致
S：Sell 賣出：未來6個月該股票表現將落後大盤
SinoPac + ESG評鑑系統級距說明
- A+ 企業在管理及揭露ESG績效的程度在前20%
- A 企業在管理及揭露ESG績效的程度在21%-40%
- B+ 企業在管理及揭露ESG績效的程度在41%-60%
- B 企業在管理及揭露ESG績效的程度在61%-80%
- C 企業在管理及揭露ESG績效的程度在81%-100%