報告_康和_國巨2327_20260924

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原始內容

國巨*(2327 TT)

強力買進 目標價NT$905 (潛在報酬+57.9%)

AI電源架構升級，被動元件全品項受惠

◼ 結論與建議

研究部更新國巨(2327)財務預估與評價基準。2Q26 營收 444.56 億元、季 增 16.5%，成長主要來自出貨量增加而非全面漲價；7、8 月營收合計 324.63 億元、年增逾五成，8 月月增放緩係歐美客戶假期的季節性因素，並非需求 反轉。結構上，公司估算 AI 相關營收占比已由 2024 年約 4%、1Q26 約 15% 升至約16%，且Memory、Enterprise SSD等實際流向AI Data Center 的需求尚未完整納入，實際占比可能更高；隨機櫃電源架構由Power Shelf 轉向800VDC HVDC Side Rack，高壓NP0 MLCC單機櫃用量由2024年約 1,800~2,000 顆提升至 2025~2027 年約 3,000~5,000 顆，2028 年上看 5,000 顆以上，加上 GPU/CPU 端高容 MLCC 規格持續演進，整體電容 BOM 同步擴大。供需面，國巨陶瓷電容交期 8 月仍處高檔，村田與三星電機亦 同步拉長，高階料號供需未見鬆動。研究部預估 2026/2027 年營收分別為 1,847.82/2,581.77 億元，年增 39.0%/39.7%，稅後 EPS 分別為 19.61/30.15 元；考量近期股價大幅回檔，已顯著修正 PER，且基本面仍樂觀看待，以 2027年EPS 30.15元30倍(原40倍)本益比計算，目標價由1,360元調整 至905元，潛在漲幅約57.9%，評等調升至強力買進。

◼ 重點摘要

公司簡介

國巨股份有限公司成立於 1977 年，前身為台灣阻抗股份有限公司，早期以 生 產 精 密 電 阻 器 為 主，現 已 發 展 為 全 球 領 先 的 被 動 元 件 製 造 與 服 務 供 應 商 ， 產 品 涵 蓋 晶 片 電 阻、積 層 陶 瓷 電 容（ MLCC）、聚 合 物 鉭 質 電 容、磁 性 元 件 、 電感、變壓器、繼電器、電解電容、高頻天線、感測器及電路保護元件等， 廣泛應用於 AI 伺服器、汽車電子、工業控制、通訊設備、航太軍工、醫療、 物聯網、電源管理、綠色能源及消費電子等領域。

目前國巨為全球第一大聚合物鉭質電容供應商，全球產能占比超過 40%， 亦為全球第一大晶片電阻供應商，產能占比超過 30%，並位居全球第三大 MLCC 及電感製造商，在鉑電阻溫度感測元件、熱敏電阻及限位開關等利基 市場亦具領先地位。近年公司透過併購 KEMET、Pulse、奇力新、君耀及日 本 Shibaura 等業者持續擴大營運版圖，並結合 Nexensos 的溫度感測技術， 逐步建構完整的被動元件、感測器、類比IC及功率元件產品平台。

集團於全球 25 個國家設有 29 個行銷與服務據點、65 座生產基地及 16 個 研發中心，員工人數約 3.9 萬人，主要客戶包括 Intel、HP、Nvidia、Apple、 IBM、Microsoft、Siemens、Philips、OSRAM、Valeo、鴻海、和碩、Denso

台灣股市︱電子上游

投 資 速 報

2026-09-24

前次報告

日期

評等

2026-07-15-

買進-

目標價(元)

1360-

股價資訊

收盤價(元)

573.00

總市值(億元)

11,794.6

股本(百萬)

5,146

一年高/低價

1140 / 149.5

月成交均量(張)

41,837

月成交均值(百萬)

23,541.7

股價表現 & PE/PB

PE BAND

研究員/吳建毅

115050@concords.com.tw

及Toshiba等國際大廠。

2Q26營運概況

2Q26 營收 444.56 億元(QoQ+16.5%、YoY+35.7%)，續創歷史新高，為連 續七個季度成長。受惠 AI 與高階應用需求強勁、產品組合持續朝高毛利優 化，毛利率提升至 38.5%(QoQ+0.4ppts、YoY+2.9ppts)，營業利益率升至 26.4%(QoQ+1.2ppts)，2Q26 稅後淨利 94.18 億元(QoQ+17.7%、

YoY+88.5%)、稅後EPS 4.59元，2Q26相較1Q26的成長主要來自出貨量 增加，並非靠全面漲價推動，且AI與一般型產品出貨均有增加。

結構來看，2Q26產品組合為鉭質電容 23.8%、磁性元件 23.5%、MLCC 19.1%、電阻 13.5%、感測器 10.9%、其他產品 8.4%，鉭質電容已略高於 磁性元件、成為最大產品群。2Q26 成長較快的產品多集中於AI應用：磁 性元件與鉭質電容主要來自AI伺服器電源、交換器及儲存相關需求，MLCC 則來自高壓 NP0 與高容規格，電阻與感測器亦因AI伺服器規格提升而同 步增加。

圖一、國巨2Q26營收占比

資料來源:法說會、康和投顧自行整理

高階MLCC供需維持偏緊、交期續處高檔

AI 伺服器帶動高容與超高容 MLCC 需求快速放大，供給端的核心瓶頸在於 生產難度及單位產能消耗大幅提升。相較一般消費型 MLCC，生產一顆 AI 超高容 MLCC 約需占用 3 至 4 顆普通產品的產能，隨產品規格持續升級， 未來產能消耗倍率可能進一步提高至 5 至 6 倍。主要原因在於高容值產品 的疊層工序明顯拉長，單層製程時間由過去約 0.8 秒增加至 3 至 5 秒，堆 疊層數亦由一般產品約 200 層提升至 1,000 層以上。隨著單層介質厚度持 續縮減，製程中須加入更多樹脂進行結構補強，不僅降低疊層速度，後續 排膠與燒結時間亦同步延長。

從 6～8 月交期與價格變化來看，被動元件供需明顯持續轉緊，其中以 MLCC 最為突出。6 月 MLCC 交期約 24～30 週，7 月快速拉長至 42 週，8 月進 一步擴大至 30～52 週，且小於 1μ F、大於 1μ F 及車規 MLCC 皆呈現交期

與價格同步上升，顯示缺貨有向不同應用與料號擴散的現象。相較之下， 電阻產品雖然漲價幅度較溫和，但供需亦逐步緊張，厚膜電阻交期由 6 月 18～20週拉長至8月24～26週，Current Sense及Resistor Network也 同步延長，部分品項價格開始上行；薄膜電阻則仍以價格持平為主。整體 而言，8月幾乎所有品項交期趨勢皆轉為向上，反映被動元件供需仍然緊俏。

圖二、國巨6~8月產品交期

資料來源: future electronics、康和投顧自行整理

2H26與2027年展望

隨著AI伺服器單櫃功率持續攀升，資料中心電源架構正由傳統Power Shelf 逐步轉向800VDC HVDC Side Rack，以因應下一代GPU平台更高的功率 密度需求。電源架構升級也同步推升高壓NP0 MLCC的使用規格與單櫃用 量，從 2024 年約 1,800～2,000 顆，2025～2027 年提升至約 3,000～5,000 顆，預估 2028 年進一步突破 5,000 顆以上；同時產品耐壓規格亦由 630V、 1kV 逐步升級至 1.25kV 甚至 1.5kV，單顆產品價值隨之提高。另一方面， GPU／CPU 端因運算功耗與瞬時電流持續提升，高容量、高可靠度 MLCC 用量亦同步增加，且單顆容量、尺寸與耐壓規格持續往上演進。

圖三、國巨NP0 MLCC路線圖

資料來源: 法說會、康和投顧自行整理

2H26與2027年展望

研究部以國巨 2Q26 財報為基礎，並納入 7、8 月營收表現、漲價效益遞延 反映及 AI 高階產品組合擴大等因素，預估營運將逐季走強。國巨 7 月營收 161.31 億元，月增 5.0%、年增 51.5%；8 月營收 163.32 億元，月增 1.2%、 年增 51.8%，7、8 月合計達 324.63 億元。08 月營收月增趨緩主要為歐美 客戶假期的季節性現象，部分訂單通常提前至 7 月出貨或延後至 9 月，去 年亦有類似情況，樂觀看待2H26營運。

在 AI 需求持續放大下，過去被動元件產業 Q2、Q3 較旺、Q4 轉弱、隔年 Q1 偏低的季節性特徵已不如過去明顯。綜合價格、稼動率與產品組合改 善，預估 3Q26 營收 484.84 億元、季增 9.1%、年增 46.5%，毛利率提升 至 39.1%，營業利益率 26.9%，稅後淨利 109.11 億元、季增 15.8%、年增 68.1%，稅後EPS 5.3元。4Q26預估營收536.76億元、季增10.7%、年 增 49.2%，毛利率續升至 39.7%，營業利益率 27.5%，稅後淨利 122.76 億 元、稅後EPS 5.96元。2026年全年營收可望達1,847.82億元、年增39.0%， 毛利率由 2025 年的 36.2%提升至 38.9%，營業利益率由 22.4%提升至 26.6%，全年稅後淨利406.06億元、年增71.8%，稅後EPS 19.61元。

2027 年在 AI 高階產品持續占用較多產能，且新增產能建置與良率爬坡仍 需時間的情況下，預估高階被動元件供需預期維持偏緊，有利國巨延續產 品組合與議價能力改善。隨出貨成長及高毛利產品占比提升， 研究部預估 2027 年營收達 2,581.77 億元、年增 39.7%，毛利率由 2026 年的 38.9% 進一步升至 41.2%，營業利益率由 26.4%提升至 29.1%；全年稅後淨利 620.69 億元、年增 52.9%，稅後 EPS 為 30.15 元。評價方面，考量本益比 區間已隨股價修正明顯下移，考量近期股價大幅回檔，已顯著修正 PER， 且基本面仍樂觀看待，以2027年EPS 30.15元30倍(原40倍)本益比計算， 目標價由 1,360 元調整至 905 元，潛在漲幅約 57.9%，評等調升至強力買 進。

EPS以股本514.6百萬股計算

財務現況

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近12季_營業毛利 & 毛利率

評等說明

• 1) 強力買進/Strong Buy：我們對該評價個股未來展望正向，並預估於未來12個月投資期間，潛在上漲空間大於50%
• 2) 買進/Buy：我們對該評價個股未來展望正向，並預估於未來12個月投資期間，潛在上漲空間大於25%
• 3) 逢低買進/Trading Buy：我們對該評價個股未來展望正向，並預估於未來12個月投資期間，潛在上漲空間小於25%
• 4) 未評等/Not Rated：至目前我們沒有足夠基本資料判斷該公司評等；或此期間康和與該公司有特定交易，基於規範或康 和政策，限制予該公司評等

免責宣言:

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