報告_台新_南亞1303_20261021

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台新投顧

台新新光金控

南亞(1303)：電子材料獲利與業外轉投資貢獻優於預期

建議：維持買進

2026 EPS(F)	2026 EPS(F)	2027 EPS(F)	2027 EPS(F)	BVPS	10/20 收盤價	2027年 P/E	目標價	目標價	投資建議
前次	本次	前次	本次	70.79	296.0	10.1	前次	本次	買進
14.32	15.72	22.92	29.24	70.79	296.0	10.1	350	450	買進

一、3Q26自結獲利優於預期

3Q26 營收季增 14.3%至 955.97 億元，加上電子材料獲利大幅成長，以及業外南亞科及台塑化挹注，單季自結 EPS 達 4.90 元、優於預期；累計前三季 EPS 為 10.07 元。各部門營益率中，電子材料自 2Q26 的 19.9%跳升至 30.9%，塑膠加工則為 5.4%、化工部門 0.6%、聚酯部門 0.2%。化工與聚酯部門獲利衰退主要是 2Q26 有低價庫存，塑膠加工則因通膨干擾終端消費。然而，EG 在中國華東港口庫存嚴重偏低下，近一季報價及利差表現好轉，抵銷可塑劑產品與 BPA 的虧損，聚酯部門則有美國外銷動能挹注，支撐兩個部門 3Q26 小幅獲利。展望 4Q26，終端消費依舊沒有明顯的動能，但 EG 報價及利差持穩且聚酯朝電子應用發展，管理層預期化工、聚酯部門營益率與 3Q26 相當，電子材料在漲價延續及產品組合優化下，營利率有望持續走升。

電子材料部門細項	營益率(%) - 1Q26	營益率(%) - 2Q26	營益率(%) - 3Q26	營益率(%) - 4Q26	營益率(%) - 2025	營益率(%) - 2026	營益率(%) - 2027
南電(8046)	12.1	21.4	26	31.5	4.9	24.1	40.9
銅箔基板	8~10	~20	~30
環氧樹脂	~10	10~15	10~15
	10~15	>30		35.0	4.1	27.3	36.7
玻纖			>40
銅箔	~10	10~15	~15
合計	13.1	19.9	30.9	34.0	4.4	26.3	38.0

二、2027年營運動能依舊為電子材料與南亞科貢獻

3Q26 電子材料營收達 555 億元，其中，CCL 營收比重達31%、PCB(南電) 29%，銅箔與Epoxy則各佔11%、玻纖 7%。獲利結構來看，玻纖營益率走升至 40%以上， CCL 則季增 10 個百分點至 30%並高於 PCB 的 26%，銅箔受惠加工費調漲達 15%，Epoxy 則維持 10~11%左右。2027 年電子材料依舊是成長主力，部門營收比重將達 60%以上，營益率有望在單季接近 40%的水準，但材料漲價趨勢會從玻纖轉為 CCL。轉投資方面，南亞科因記憶體市場供需缺口急遽放大，預估將貢獻 2026、2027 年稅前EPS 9.17與16.74元。

三、高階 CCL 訂單自 2H26 逐步出貨，2027 年效益將

明顯放大

2025 年南亞 CCL 單價約每張 500 元，3Q26 已走升至 1,000~1,100 元/張，主要受惠漲價與產品組合優化。管理層預期 4Q26 維持每月漲福 5~10%，且有機會延續至 1Q27。3Q26 中下旬 M 系列在 CCL 的營收比重由 20% 提升至 30%，漲價及產品組合優化都有影響，1Q27 在 M6、M7訂單放量下會有更明顯的增長。目前M4 CCL 單價約 1,100~1,200 元/張，M6 約當每張 2,200~2,300 元，M7 單價則跳升至 4,000 元以上，有助 2027 年 ASP 漲幅進一步擴大。此外，3Q26 的 CCL 產能利用率達 90~95%，現階段 CCL 月產能 618 萬張，規劃樹林、新港將進行產線整改，預計 2026 年底跟明年可以各增加約15萬張/月。

四、維持買進理由

3Q26 自結獲利優於預期，電子材料漲價與 CCL 產品組合優化支撐本業中長期動能，轉投資南亞科(2408)與台塑化(6505)大幅挹注業外收益，上修 2026、2027 年 EPS 分別為 15.72 及 29.24 元。考量獲利顯著成長有助股息提高，且市場因公司獲利結構轉型而 Re-rating，維持買進評等，目標價調升至450元(20x 2027本業EPS+10x 2027南亞科EPS)。

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