報告_凱基_永道-KY6863_20260921

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原始內容

KGI

凱基投顧

林祐熙 886 2 2181 8725 jacklin.lin@kgi.com

重要免責聲明，ྎ見最終頁

永道-KY

(6863 TT, NT$98.3, 增加持股)

重點摘要

1. 2Q26 毛利率24.6%較上季增 5.3百分點，1H26與 1H25毛利率 下滑了 6.7 百分點，主因是 1Q25尚無關稅問題。
2. 2Q26產能利用率為 80%，處健康的水準，能降低固定成本且能應 對客戶急單，3Q26 逢歐美暑期淡季，10 月起將觀察美國購物旺 季備貨。
3. 未來2027年成長性，服飾與零售以絕對數量仍會是最大，但年成 長率最快的預計是物流，其次是零售。

結論

2Q26 獲利回升顯示正步入復甦軌道，隨食品安全追溯強制化、高價值 物流帶動中長期UHF RFID趨勢向上，我們正檢視財務模型中，目前報 告為「增加持股」的評等，目標價 135 元，相當於 2026-27 年平均每 股盈餘18倍本益比。

營運概況

•  永道深耕 RFID 技術已有 20 年，是業界少數從頭到尾僅專注於 RFID 的公司。截至 2026 年，累計總出貨量已超過 330 億枚，全球專利佈 局超過 800 項。
•  在生產基地方面，揚州與台北基地外，從2025-26新增了美國休士頓 公辦有設亦ִ與越南河內兩個生產基地。此外，在倫敦、西班牙與東 室，就近提供即時服務。
•  2Q26 營收季增 31.8%達15.3億，1H26與 1H25營收相比則持平微 幅成長。2Q26 毛利率較 Q1 季增 5.3百分點。1H26與 1H25毛利率 下滑了 6.7 百分點。主因是 1Q25 尚無關稅問題。1Q26 EPS 0.61 元，2Q26 提升至 1.32 元，展現逐季回升。
•  資產負債表方面，存貨金額由 9.19 億上升至 13.01 億元，因是新增 休士頓與越南兩個據點預先準備存貨。而平均銷售天數已成功從 130 天降低至 95 天，此外，在 2Q26 已對美、越子公司完成增資，確保 資產負債表維持健全狀態。
•  2024、2025、2Q26銷售區域分ο上，美國65.3%/58.9%/59.8%、 亞太 20.1%/27.8%/32.8%、日本13.4%/12%/6.31%，美國仍是最 大的ξ場，最顯著的變化來自亞太地區，特別是在南亞與越南當地， 業務成長非常迅速（越南廠於去年 10 月完工、今年 2 月取得 ARC 認證後，當地出貨量快速提升）。
•  2024、2025、1H26 終端應用佔比分別為服飾56%/47%/37%，零 售20%/16%/26%，物流19%/27%/27%/，其他5%/10%/10%。

KGI

 食品追溯與冷鏈 RFID

•  法規是主要推力：美國 FDA 對 16 種高風險食品提出全流程食品 ᆹ歷要求，主管機關要求資料時須於 24 小時內提供完整紀錄； 中國也推動追蹤文件數位化。
•  傳統技術的限制：肉品含水量高，且冷凍櫃、冷凍庫及陳列櫃多 為金屬，容易干擾 RFID 訊號。大型通路商原方案辨識率不足 60%，專案幾乎中止。
•  新產品改善：公司於2Q26導入全新標籤結構與材料，測試讀取 率超過 90%。設計不是單純放大標籤或天線，而是從結構與材 料重新開發。
•  高堆疊能力：公司內部ᆸ測試讀取率仍達 90% 以上。
•  若法規正式落地並擴大執行，客戶將從選擇性投入轉為必要支 出；永道若能維持高讀取率，有望取得較高附加價值訂單。

 高價值物流全流程追蹤

•  由節點走向全流程：過去只在收件、入庫、轉運與簽收節點辨 識；現在可追蹤包裹移動速度、路線、上下車時間及轉運進度。
•  每十分鐘更新：系統可定期更新全球包裹狀態，並對異常停留或 偏離正常流程發出預警。
•  類似 Google Maps：以歷史與即時移動速度估算合理到達時 間。
•  管理價值提升：客戶處理的不再只是單件延誤，而是能提前找出 運輸流程、路線或轉運節點的系統性問題。
•  自動分類：包裹抵達節點後自動識別並導向正確目的地，運作邏 輯類似機場行李分流，可降低人工成本與誤分率。

 技術演進

•  第一個十年，教育ξ場理解 RFID 與 Barcode 的差異及採用理 由。建立技術認知與導入基礎。
•  第二個十年，以零售及服飾盤點為主，累積 UNIQLO 等΃表案 例。降低盤點人力、庫存損失與錯誤。
•  第三個十年，與 Wi Fi、藍牙、感測及 AI 結合，進行持續性追 蹤。從單點辨識升級為即時感知與決策支援。

 如何重塑供應鏈(由被動掃描至連續感知)

•  無電池藍芽設備：RFID 輕巧且可在不自帶電源的情況下被讀 取；未來可利用接收訊號時取得的微量能源，支援其他綁定技 術。
•  持續感知：未來不必依靠人員持手持讀取器逐件掃描，系統可持 續掌握物件位置及周遭狀態。
•  大規模佈屬：將 RFID 與藍牙（Bluetooth）及 WiFi 技術結合。 測感將，牙藍給源電弱微ֳ無電池、低功耗的特性分 利用 RFID 讀取距離從傳統的 10 公尺大幅拉長至 30 公尺。標籤同時可感 測週圍的光照、濕度、溫度與前進速度。美國 500 家門店已部 署數百萬枚，2026年底目標擴展至4600家門店

KGI

•  突破傳統監控邊界：延伸至數位產品護照，供應鏈碳足跡追蹤。
•  隨今年的營收成長並非來自單一突發的大訂單，而是過去 1-2 年深耕 的新客戶與專案在今年開花結果。
•  在同業競爭方面，競爭對手在價格上非常激進。永道不會主動開啟價 格戰，但會堅守底線。透過新增美、越南基地來優化製造成本與控管 毛利。
•  2026年 4 月下旬起，紙材、天線到晶片等所有原物料全面漲價。公 司已將成本調漲全數轉嫁至售價，反應在 2Q26財報中。
•  至於藍牙 RFID 產品，目前尚在 500 到 4600 家門店推廣階段，短期 不會對 4Q26或1Q27 帶來暴增式營收，但這是未來的必然方向。

KGI