PDF 原檔：報告_凱基_奇鋐3017_20260805_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-08-06）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_001.png |
23KB | 真資料圖 | 股價圖：奇鋐股價 vs 台灣加權指數（右軸），Aug-25–Aug-26，含成交量柱狀圖 |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_002.png |
47KB | 真資料圖 | 圖3：伺服器營收（十億元，左軸）與營收占比%（右軸）長條+折線圖，2022–2027F，28/31/36/52/69/76 |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_003.png |
32KB | 真資料圖 | 熱設計功耗（TDP，W）長條圖，按 Nvidia（GB300/VR200）、AMD（MI350/MI450）、AWS（Trn2/Trn3）、Google（TPUv7/v8t）、Meta（MTIA300/400）分組 |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_004.png |
38KB | 真資料圖 | 圖5：每層 compute tray 水冷板內含價值（美元）長條圖，Nvidia&AMD（GB300/VR200/LPU/Spectrum-X/Helios）vs ASIC（TPU v8/Trn3） |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_005.png |
38KB | 真資料圖 | 伺服器營收（十億元，左軸）與營收占比%（右軸）季度長條+折線圖，1Q24–1Q26，31/33/37/40/45/51/54/54/66 |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_006.png |
49KB | 真資料圖 | 圖7：散熱與機構件事業群（TMG）1Q26 營收年增136%，堆疊長條圖（散熱/風扇/機殼）+ YoY% 折線，1Q24–1Q26 |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_007.png |
33KB | 真資料圖 | 圖11：季營業收入長條圖，1Q25–4Q27F，23,333→95,977 百萬元 |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_008.png |
24KB | 真資料圖 | 毛利率（%）季度折線圖，1Q25–4Q27F，25.8%→35.0% |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_009.png |
26KB | 真資料圖 | 營業利潤率（%）季度折線圖，1Q25–4Q27F，18.6%→30.5% |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_010.png |
37KB | 真資料圖 | 圖10：1Q26 散熱模組、風扇與機構件營收占比攀升至84%，圓餅圖（散熱64%/機箱20%/SIG8%/富世達9%） |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_011.png |
23KB | 真資料圖 | 每股盈利（元）季度長條圖，1Q25–4Q27F，8.28→52.53 |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_012.png |
42KB | 真資料圖 | 股價（元，左軸）與本益比（倍，右軸）區間圖，Aug-20–Aug-26，PE 帶 4x–28x |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_013.png |
45KB | 真資料圖 | 股價（元，左軸）與股價淨值比（倍，右軸）區間圖，Aug-20–Aug-26，PB 帶 1.0x–16.0x |
報告_凱基_奇鋐3017_20260805_014.png |
88KB | 真資料圖 | 奇鋐以往評級及目標價：股價走勢圖 + 評等/目標價/收盤價歷史表（2025-08-05 至 2026-05-15，皆「增加持股」，目標價 1,220→3,450） |
原始內容
DAS • REH
4X821 August 5 (NT$)
12 A011 (NT$)
KGI
À XER (NT$)
(%)
2,730
4,000
3,450
HAE
增加持股‧維持
收盤價 August 5 (NT$)
2,730
12 個月目標價 (NT$)
4,000
前次目標價 (NT$)
3,450
調升 (%)
15.9
上漲空間 (%)
46.5
焦點內容
2726-2027 °
- 2Q26 EPS 將優於市場預期，主係因 獲利率成長 394.4
- 3Q26 營收可能個位數季增，而隨著 Trainium3 、 TPU v8 、 Vera Rubin 及 MI455 等產品於 4Q26F 推出，營收 成長動能將顯著加速。
3M
12M
- 管理層指引，在新專案帶動下， 2H26F 營收將較 1H26 成長。我們預 期隨 ASIC 產品營收比重持續提升， 獲利率升勢將延續至 2H26-2027 年。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
1,077
流通在外股數 ( 百萬股 ) :
394.4
外資持有股數 ( 百萬股 ) :
215
3M 平均成交量 ( 百萬股 ) :
3.14
52 週股價 ( 低 \ 高 ) (NT$):
935 -2,945
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 0.9 | 67.5 | 179.4 |
| 相對表現 (%) | -8.5 | 27.2 | 90.9 |
每股盈餘
資料來源： TEJ
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 8.28A | 10.30A | 13.67A | 17.01A |
| 2026 | 20.17A | 23.01F | 26.43F | 32.82F |
| 2027 | 31.04F | 34.44F | 41.83F | 52.53F |
凱基投顧
向子慧
886.2.2181.8726 angelah@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
奇鋐
(3017.TW/3017 TT)
ASIC AI 伺服器為 2H26-2027 年的關注焦點
重要訊息
奇鋐將於 8 月 12 日公布 2Q26 財報並召開法說會。我們預期 2Q26 獲利率 表現強勁，並將較前一季顯著提升。 2H26 營運展望正向，受惠於多款 AI 伺 服器新機種導入，帶動液冷營收持續成長。
評論及分析
受惠獲利率較佳， 2Q26 EPS 有望上修。儘管 2Q26 營收預估季增持平，我 們預期產品組合改善，毛利率與營利率將季增逾 3 個百分點。根據公司 5 月 自結 EPS 達 8.03 元，且稅前淨利率由 1Q26 的 24.4% 提升至 28.3% ，預估 AVC 2Q26 毛利率及營業利益率將提升至 33.2% 及 27.9% ，主要受惠於良 率改善。隨著新設計案陸續展開， NRE 收入持續增加。我們預估 2Q26 EPS 將達 23.01 元，季增 14% 、年增 126% 。
預計 2H26 AI 伺服器營收成長可期。管理層並未提供具體的 3Q26 營收展 望，但表示 ASIC AI 伺服器將成為未來主要成長動能。在 AWS Trainium 3 (T3) 平台放量帶動下，即使目前 T3 仍採用氣冷 2.5D VC 設計，公司將受惠 於出貨量與 ASP 提升。此外， Vera Rubin （ VR ）液冷產品可能於 3Q26 末進 入量產階段，再加上 Google ( 美 ) 新 TPU 液冷專案以及 AMD （美） MI455 Helios 液冷產品銷售，預期 3Q26 、 4Q26 營收將季增約 8% 、 18% 。而 2H26 毛利率預估將較 2Q26 進一步提升，帶動 EPS 持續成長。我們將 2026 EPS 預估上修至 103.02 元，年增 110% 。
ASIC 營收預計將於 2027 年超越 GPU 業務。奇鋐為 CSP 及企業客戶 GPU 與 ASIC AI 伺服器的氣冷 / 液冷散熱龍頭。隨液冷在各類 AI 伺服器平台的滲 透率提升，加上公司在 AI 伺服器機櫃 switch tray 更具市場領導地位，將同 步推升 2027 年營收年增 46% 。 2H26 之 T3 機櫃仍以氣冷方案為主，但 T3 液冷產品營收可望自 2027 開始成長，相較於氣冷方案，液冷產品無論是單 顆晶片或單個機櫃的 ASP 均高出數倍。此外， Google TPU 需求預計成為 2027 另一關鍵成長，因液冷內含價值較高 ( 每個 tray 配置 12 組水冷板模 組 ) 。預期 2027 年 ASIC 液冷需求放量，受惠於客製化設計比重提升，帶動 毛利率改善。為因應強勁的 ASIC AI 需求成長，公司規劃持續擴充越南產 能。加上 LPU 、 CPU 機櫃、 CPO 及 1.6T 交換器需求於 2027-28 年快速成 長，預期伺服器相關業務營收占比將進一步提升至 70-80% 。我們將 2027F EPS 預估上修至 159.99 元，年增 55% ，反映獲利率提升。
投資建議
受惠 AI 伺服器液冷需求之成長趨勢，我們維持「增加持股」評等，將目標 價由 3,450 元調整至 4,000 元，基於 25x 2027F EPS 。
投資風險
AI 伺服器迭代時程延遲、新台幣升值、原料成本攀升。
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | 59,194 | 71,761 | 139,639 | 213,809 | 311,893 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 12,388 | 16,870 | 36,034 | 69,894 | 106,771 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 7,421 | 10,823 | 27,556 | 58,645 | 91,112 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 5,305 | 8,172 | 19,186 | 40,350 | 62,723 |
| 每股盈餘 (NT$) | 14.11 | 21.21 | 49.17 | 103.02 | 159.99 |
| 每股現金股利 (NT$) | 7.00 | 10.00 | 21.00 | 43.49 | 67.60 |
| 每股盈餘成長率 (%) | 19.7 | 50.4 | 131.8 | 109.5 | 55.3 |
| 本益比 (x) | 193.5 | 128.7 | 55.5 | 26.5 | 17.1 |
| 股價淨值比 (x) | 47.5 | 36.7 | 24.4 | 16.1 | 10.5 |
| EV/EBITDA (x) | 123.7 | 86.9 | 37.3 | 18.5 | 11.7 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 0.3 | 0.4 | 0.8 | 1.6 | 2.5 |
| 股東權益報酬率 (%) | 28.3 | 32.1 | 52.2 | 71.9 | 73.3 |
資料來源：公司資料，凱基
圖 1 ： 2Q26 與 3Q26 財測修正 vs. 市場共識
| 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | 2Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 修正後 | 修正前差異(%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 修正後 | 修正前調整 | (%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | |
| 營收 | 49,121 | 50,019 | (1.8) | 0.2 | 66.0 | 50,311 | (2.4) | 53,051 | 55,021 | (3.6) | 8.0 | 36.2 | 57,219 | (7.3) |
| 毛利 | 16,293 | 15,106 | 7.9 | 11.6 | 125.5 | 15,422 | 5.7 | 17,719 | 16,946 | 4.6 | 8.7 | 74.2 | 17,826 | (0.6) |
| 營業利益 | 13,690 | 12,455 | 9.9 | 13.9 | 168.7 | 12,524 | 9.3 | 14,907 | 14,030 | 6.3 | 8.9 | 84.4 | 14,715 | 1.3 |
| 稅前獲利 | 13,874 | 12,597 | 10.1 | 15.8 | 135.3 | 12,828 | 8.2 | 14,932 | 14,173 | 5.4 | 7.6 | 81.7 | 14,889 | 0.3 |
| 稅後淨利 | 9,030 | 8,046 | 12.2 | 14.1 | 125.9 | 8,572 | 5.3 | 10,373 | 9,653 | 7.5 | 14.9 | 94.3 | 10,004 | 3.7 |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 23.01 | 20.50 | 12.2 | 14.1 | 123.4 | 21.84 | 5.3 | 26.43 | 24.60 | 7.5 | 14.9 | 93.4 | 25.49 | 3.7 |
| 毛利率 (%) | 33.2 | 30.2 | 3.0 ppts | 3.4 ppts | 8.8 ppts | 30.7 | 2.5 ppts | 33.4 | 30.8 | 2.6 ppts | 0.2 ppts | 7.3 ppts | 31.2 | 2.2 ppts |
| 營利率 (%) | 27.9 | 24.9 | 3.0 ppts | 3.4 ppts | 10.7 ppts | 24.9 | 3.0 ppts | 28.1 | 25.5 | 2.6 ppts | 0.2 ppts | 7.3 ppts | 25.7 | 2.4 ppts |
| 淨利率 (%) | 18.4 | 16.1 | 2.3 ppts | 2.2 ppts | 4.9 ppts | 17.0 | 1.3 ppts | 19.6 | 17.5 | 2.0 ppts | 1.2 ppts | 5.8 ppts | 17.5 | 2.1 ppts |
資料來源： Bloomberg ；凱基
圖 2 ： 2026-27 年財測修正 vs. 市場共識
| 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 213,809 | 215,700 | (0.9) | 53.1 | 220,747 | (3.1) | 311,893 | 300,638 | 3.7 | 45.9 | 300,861 | 3.7 |
| 毛利 | 69,894 | 65,753 | 6.3 | 94.0 | 67,712 | 3.2 | 106,771 | 92,237 | 15.8 | 52.8 | 95,433 | 11.9 |
| 營業利益 | 58,645 | 54,403 | 7.8 | 112.8 | 55,787 | 5.1 | 91,112 | 76,865 | 18.5 | 55.4 | 80,550 | 13.1 |
| 稅前獲利 | 59,008 | 54,973 | 7.3 | 105.0 | 56,212 | d | 91,611 | 77,294 | 18.5 | 55.3 | 81,050 | 13.0 |
| 稅後淨利 | 40,350 | 37,010 | 9.0 | 110.3 | 38,063 | 6.0 | 62,723 | 52,023 | 20.6 | 55.4 | 55,242 | 13.5 |
| 每股盈餘 ( 元 | 103.02 | 94.49 | 9.0 | 109.5 | 97.18 | 6.0 | 159.99 | 132.70 | 20.6 | 55.3 | 140.91 | 13.5 |
| 毛利率 (%) | 32.7 | 30.5 | 2.2 ppts | 6.9 ppts | 30.7 | 2.0 ppts | 34.2 | 30.7 | 3.6 ppts | 1.5 ppts | 31.7 | 2.5 ppts |
| 營利率 (%) | 27.4 | 25.2 | 2.2 ppts | 7.7 ppts | 25.3 | 2.2 ppts | 29.2 | 25.6 | 3.6 ppts | 1.8 ppts | 26.8 | 2.4 ppts |
| 淨利率 (%) | 18.9 | 17.2 | 1.7 ppts | 5.1 ppts | 17.2 | 1.6 ppts | 20.1 | 17.3 | 2.8 ppts | 1.2 ppts | 18.4 | 1.7 ppts |
資料來源： Bloomberg ；凱基
圖 3 ： 2026-27 年伺服器營收將上揚
資料來源；公司資料、凱基預估
圖 4 ： AI 晶片熱設計功耗逐代提升，帶動水冷設計升級
資料來源：公司資料、凱基預估
資料來源：公司資料、凱基預估
圖 6 ： 1Q26 伺服器產品營收佔比季增至 66%
資料來源：公司資料、凱基預估
圖 8: 同業評價比較
| 領域 | 公司 | 代碼 | 市值 (US$mn) | 評等 股價 當地貨幣 ) | 目標價 (元) | 每股盈餘 (當地貨幣) | 每股盈餘 (當地貨幣) | 每股盈餘 (當地貨幣) | 每股盈餘 年增率 (%) | 每股盈餘 年增率 (%) | 每股盈餘 年增率 (%) | PE (x) | PE (x) | PE (x) | PB (x) | PB (x) | PB (x) | ROE (%) | ROE (%) | 現金殖利率 (%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 2026F | 2027F | 2025 | 2026F | 2027F | 2025 | 2026F 2027F | 2025 | 2026F | 2027F | 2025 2026F | 2027F | 2025 | 2026F | ||||||
| 冷卻風扇 | 建準 | 2421 TT | 1,279 | 140.50 增加持股 | 182.0 | 7.94 | 11.21 | 13.10 | 45.4 | 41.2 | 16.9 | 17.7 | 12.5 10.7 | 4.3 | 3.9 3.6 | 25.8 32.8 | 34.7 | 0.0 | 5.7 | |
| 日本電產公司* | 6594 JP | 21,030 | 2,785 未評等 | N.A. | 143.06 | 112.39 | 161.44 | (2.0) | (21.4) | 43.6 | 19.5 | 24.8 17.3 | 1.8 | 1.8 | 1.6 | 7.2 7.5 | 9.7 | 1.4 | 0.0 | |
| 美蓓亞三美公司* | 6479 JP | 11,077 | 4,096 未評等 | N.A. | 246.60 | 174.38 | 219.94 | 67.1 | (29.3) | 26.1 | 16.6 | 23.5 18.6 | 1.8 2.1 | 1.7 | 13.1 9.0 | 9.6 | 1.2 | 1.2 | ||
| 散熱模組/ | 奇鋐 | 3017 TT | 34,009 | 2730.0 增加持股 | 4000.0 | 49.17 | 103.02 | 159.99 | 131.8 | 109.5 | 55.3 | 55.5 | 26.5 17.1 | 24.4 16.0 | 16.1 | 10.5 | 52.2 71.9 24.1 | 73.3 | 0.8 | 1.6 |
| 冷卻風扇 | 台達電 邁科 | 2308 TT | 136,014 | 1650.0 增加持股 | 2505.0 | 23.14 | 40.57 | 66.29 | 70.6 | 75.3 | 63.4 | 71.3 | 40.7 | 24.9 | 12.1 | 9.1 | 33.9 | 41.7 | 0.7 | 1.2 |
| 6831 TT | 1,279 | 597.00 未評等 | N.A. | 4.94 | 15.29 | 37.52 | 174.4 | 209.5 | 145.4 | 120.9 | 39.0 15.9 | 14.3 | 11.5 | 7.5 | 13.7 32.2 | 57.2 | 0.5 | 1.5 | ||
| 雙鴻 | 3324 TT | 2,850 | 965.00 增加持股 | 1450.0 | 28.26 | 59.27 | 81.87 | 33.1 | 109.7 | 38.1 | 34.1 16.3 | 11.8 | 8.1 | 6.3 | 4.8 25.7 | 43.5 | 46.5 | 1.2 | 2.6 | |
| 散熱模組 | 鴻準* | 2354 TT | 2,491 | 55.50 未評等 | N.A. | 2.32 | N.M. | N.M. | (8.3) | N.A. | N.A. | 23.9 | N.A. N.A. | 0.7 | N.A. | N.A. | 2.7 N.M. | N.M. | 2.7 | N.A. |
| 藤倉有限公司* | 5803 JP | 57,022 | 5,073 未評等 | N.A. | 94.93 | 92.44 | 145.85 | (71.3) | (2.6) | 57.8 | 53.4 54.9 | 34.8 | 15.0 | 16.1 | 11.9 32.5 | 32.7 | 38.1 | 0.7 | 0.7 | |
| 古河電氣工業* | 5801 JP | 17,536 | 3,919 未評等 | N.A. | 103.02 | 74.85 | 125.84 | (78.2) | (27.3) | 68.1 | 38.0 52.4 | 31.1 | 6.6 | 7.1 | 5.6 19.1 | 14.8 | 19.9 | 0.5 1.6 | 0.4 | |
| 石墨 | 中石科技 飛榮達 | 300684 CH 300602 CH | 2,084 3,137 | 47.2 未評等 36.3 未評等 | N.A. N.A. | 1.14 0.63 | 1.53 1.10 | 2.20 2.09 | 68.1 90.9 | 34.6 74.6 | 43.8 90.0 | 41.5 57.6 | 30.8 21.5 33.0 17.4 | 6.3 5.1 | 5.8 N.A. | 5.0 15.8 N.A. | 20.0 9.7 13.9 | 25.3 21.4 | 0.2 | 1.9 N.A. |
*Bloomberg 共識預估
資料來源：凱基
千
資料來源：公司資料、凱基預估
圖 9: 公司概況
奇鋐成立於 1991 年，為 3C( 佔 2025 年整體營收 14%) 、伺服 器 (52%) 與網通 (7%) 及其他 (2%) 的散熱解決方案供應商。公司 散熱產品包含散熱模組、風散與均熱片 (VC) 。散熱業務 ( 模組 與風扇 ) 佔 2025 年營收 57% 。奇鋐其他產品包含機殼與機櫃 ( 佔 2025 年整體營收 18% ) 與系統組裝與製造介面周邊 (16%) ，軸承 (9%) 則來自子公司富世達 (6805 TT, NT$1,600, 增加持股 ) 。
資料來源：公司資料；凱基
資料來源：凱基
圖 13: 毛利率
資料來源：凱基
圖 15: 營業利潤率
資料來源：凱基
資料來源：公司資料；凱基
圖 12: 每股盈利
資料來源：凱基
圖 14: 未來一年預估本益比區間
資料來源： TEJ ；凱基預估
圖 16: 未來一年預估股價淨值比區間
資料來源： TEJ ；凱基預估
損益表
| 季度 年度 | 季度 年度 | 季度 年度 | 季度 年度 | 季度 年度 | 季度 年度 | 季度 年度 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mar-26A | Jun-26F | Sep-26F | Dec-26F | Mar-27F | Jun-27F | Sep-27F | Dec-27F | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 49,038 | 49,121 | 53,051 | 62,600 | 63,226 | 72,710 | 79,981 | 95,977 | 139,639 | 213,809 | 311,893 |
| 營業成本 | (34,441) | (32,828) | (35,332) | (41,316) | (42,361) | (47,988) | (52,387) | (62,385) | (103,605) | (143,916) | (205,122) |
| 營業毛利 | 14,597 | 16,293 | 17,719 | 21,284 | 20,864 | 24,721 | 27,593 | 33,592 | 36,034 | 69,894 | 106,771 |
| 營業費用 | (2,578) | (2,603) | (2,812) | (3,255) | (3,414) | (3,926) | (3,999) | (4,319) | (8,478) | (11,249) | (15,658) |
| 營業利益 | 12,019 | 13,690 | 14,907 | 18,029 | 17,450 | 20,795 | 23,594 | 29,273 | 27,556 | 58,645 | 91,112 |
| 折舊 | (996) | (827) | (827) | (658) | (1,307) | (1,307) | (1,307) | (1,307) | (3,186) | (3,308) | (5,228) |
| 攤提 | (19) | (17) | (17) | (15) | (17) | (17) | (17) | (17) | (60) | (69) | (69) |
| EBITDA | 13,034 | 14,534 | 15,751 | 18,702 | 18,775 | 22,119 | 24,918 | 30,597 | 30,802 | 62,022 | 96,409 |
| 利息收入 | 187 | 191 | 191 | 194 | 187 | 187 | 187 | 187 | 697 | 762 | 748 |
| 投資利益淨額 | - | 8 | 8 | 15 | 8 | 8 | 8 | 8 | - | 30 | 30 |
| 其他營業外收入 | 324 | 250 | 50 | 76 | 200 | 200 | 200 | 200 | 1,022 | 700 | 800 |
| 總營業外收入 | 511 | 448 | 248 | 285 | 394 | 394 | 394 | 394 | 1,719 | 1,492 | 1,578 |
| 利息費用 | (197) | (195) | (195) | (193) | (203) | (203) | (203) | (203) | (606) | (779) | (811) |
| 投資損失 | (6) | (19) | (19) | (31) | (17) | (17) | (17) | (17) | (94) | (75) | (68) |
| 其他營業外費用 | (348) | (50) | (10) | (20) | (50) | (50) | (50) | (50) | 212 | (275) | (200) |
| 總營業外費用 | (551) | (264) | (224) | (244) | (270) | (270) | (270) | (270) | (489) | (1,130) | (1,079) |
| 稅前純益 | 11,979 | 13,874 | 14,932 | 18,070 | 17,575 | 20,920 | 23,719 | 29,397 | 28,786 | 59,008 | 91,611 |
| 所得稅費用[利益] | (3,304) | (4,162) | (3,733) | (4,172) | (4,394) | (6,276) | (5,930) | (7,238) | (7,836) | (15,372) | (23,837) |
| 少數股東損益 | (759) | (682) | (826) | (1,019) | (1,001) | (1,128) | (1,375) | (1,546) | (1,764) | (3,286) | (5,051) |
| 非常項目前稅後純益 | 7,916 | 9,030 | 10,373 | 12,879 | 12,180 | 13,516 | 16,414 | 20,613 | 19,186 | 40,350 | 62,723 |
| 非常項目 | (0) | - | - | 0 | - | - | - | - | - | - | - |
| 稅後淨利 | 7,916 | 9,030 | 10,373 | 12,879 | 12,180 | 13,516 | 16,414 | 20,613 | 19,186 | 40,350 | 62,723 |
| 每股盈餘 (NT$) | 20.17 | 23.01 | 26.43 | 32.82 | 31.04 | 34.44 | 41.83 | 52.53 | 49.17 | 103.02 | 159.99 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 29.8 | 33.2 | 33.4 | 34.0 | 33.0 | 34.0 | 34.5 | 35.0 | 25.8 | 32.7 | 34.2 |
| 營業利益率 | 24.5 | 27.9 | 28.1 | 28.8 | 27.6 | 28.6 | 29.5 | 30.5 | 19.7 | 27.4 | 29.2 |
| EBITDA Margin | 26.6 | 29.6 | 29.7 | 29.9 | 29.7 | 30.4 | 31.2 | 31.9 | 22.1 | 29.0 | 30.9 |
| 稅前純益率 | 24.4 | 28.2 | 28.1 | 28.9 | 27.8 | 28.8 | 29.7 | 30.6 | 20.6 | 27.6 | 29.4 |
| 稅後純益率 | 16.1 | 18.4 | 19.6 | 20.6 | 19.3 | 18.6 | 20.5 | 21.5 | 13.7 | 18.9 | 20.1 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 2.6 | 0.2 | 8.0 | 18.0 | 1.0 | 15.0 | 10.0 | 20.0 | |||
| 營業毛利 | 15.8 | 11.6 | 8.7 | 20.1 | (2.0) | 18.5 | 11.6 | 21.7 | |||
| 營業收益增長 | 20.0 | 13.9 | 8.9 | 20.9 | (3.2) | 19.2 | 13.5 | 24.1 | |||
| EBITDA | 19.3 | 11.5 | 8.4 | 18.7 | 0.4 | 17.8 | 12.7 | 22.8 | |||
| 稅前純益 | 19.2 | 15.8 | 7.6 | 21.0 | (2.7) | 19.0 | 13.4 | 23.9 | |||
| 稅後純益 | 19.3 | 14.1 | 14.9 | 24.2 | (5.4) | 11.0 | 21.4 | 25.6 | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 110.2 | 66.0 | 36.2 | 31.0 | 28.9 | 48.0 | 50.8 | 53.3 | 94.6 | 53.1 | 45.9 |
| 營業毛利 | 142.2 | 125.5 | 74.2 | 68.8 | 42.9 | 51.7 | 55.7 | 57.8 | 113.6 | 94.0 | 52.8 |
| 營業收益 | 175.6 | 168.7 | 84.4 | 80.0 | 45.2 | 51.9 | 58.3 | 62.4 | 154.6 | 112.8 | 55.4 |
| EBITDA | 154.5 | 149.1 | 76.7 | 71.1 | 44.0 | 52.2 | 58.2 | 63.6 | 131.8 | 101.4 | 55.4 |
| 稅前純益 | 159.3 | 135.3 | 81.7 | 79.8 | 46.7 | 50.8 | 58.8 | 62.7 | 133.1 | 105.0 | 55.3 |
| 稅後純益 | 146.3 | 125.9 | 94.3 | 94.1 | 53.9 | 49.7 | 58.2 | 60.1 | 134.8 | 110.3 | 55.4 |
資料來源：公司資料，凱基
| 資產負債表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總額 | 71,667 | 99,906 | 160,137 | 215,254 | 295,266 |
| 54,892 | 76,092 | 169,643 | 238,027 | ||
| 流動資產 | 126,176 | ||||
| 現金及短期投資 | 29,091 | 31,999 | 60,442 | 78,177 | 108,754 |
| 存貨 | 17,235 | 33,397 | 49,572 | 68,860 | 98,145 |
| 應收帳款及票據 | 6,533 | 7,767 | 12,133 | 18,577 | 27,099 |
| 其他流動資產 | 2,033 | 2,929 | 4,029 | 4,029 | 4,029 |
| 非流動資產 | 16,775 | 23,813 | 33,960 | 45,611 | 57,238 |
| 長期投資 | 664 | 1,432 | 986 | 945 | 800 |
| 固定資產 | 11,350 | 13,805 | 17,849 | 29,541 | 41,313 |
| 什項資產 | 4,760 | 8,576 | 15,125 | 15,125 | 15,125 |
| 負債總額 | 45,820 | 66,433 | 109,572 | 138,373 | 177,535 |
| 流動負債 | 36,833 | 58,288 | 97,495 | 126,414 | 164,400 |
| 應付帳款及票據 | 18,773 | 28,884 | 48,109 | 66,827 | 95,249 |
| 短期借款 | 7,583 | 13,130 | 16,311 | 17,427 | 17,388 |
| 什項負債 | 10,478 | 16,275 | 33,075 | 42,160 | 51,763 |
| 長期負債 | 8,987 | 8,145 | 12,076 | 11,959 | 13,136 |
| 長期借款 | 5,377 | 3,349 | 6,949 | 6,831 | 8,008 |
| 其他負債及準備 | 2,740 | 2,835 | 3,279 | 3,279 | 3,279 |
| 股東權益總額 | 25,847 | 33,473 | 50,565 | 76,881 | 117,730 |
| 普通股本 | 3,833 | 3,883 | 3,983 | 3,983 | 3,983 |
| 保留盈餘 | 12,893 | 18,300 | 34,808 | 57,838 | 93,637 |
| 少數股東權益 | 3,817 | 4,602 | 5,964 | 9,250 | 14,300 |
| 優先股股東資金 | - | - | - | - | - |
主要財務比率
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | 5.7% | 21.2% | 94.6% | 53.1% | 45.9% |
| 營業收益增長 | 17.7% | 45.8% | 154.6% | 112.8% | 55.4% |
| EBITDA | 16.9% | 41.7% | 131.8% | 101.4% | 55.4% |
| 稅後純益 | 27.4% | 54.1% | 134.8% | 110.3% | 55.4% |
| 每股盈餘成長率 | 19.7% | 50.4% | 131.8% | 109.5% | 55.3% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 20.9% | 23.5% | 25.8% | 32.7% | 34.2% |
| 營業利益率 | 12.5% | 15.1% | 19.7% | 27.4% | 29.2% |
| EBITDA Margin | 15.8% | 18.5% | 22.1% | 29.0% | 30.9% |
| 稅後純益率 | 9.0% | 11.4% | 13.7% | 18.9% | 20.1% |
| 平均資產報酬率 | 8.0% | 9.5% | 14.8% | 21.5% | 24.6% |
| 股東權益報酬率 | 28.3% | 32.1% | 52.2% | 71.9% | 73.3% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 50.1% | 49.2% | 46.0% | 31.6% | 21.6% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | 19.5 | 29.1 | 48.5 | 76.7 | 113.9 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.8 | 0.8 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 23.8 | 21.9 | 65.0 | 47.2 | 72.3 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 1.3 | 0.7 | 2.3 | 2.0 | 3.2 |
| 流動比率 (x) | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.4 |
| 速動比率 (x) | 1.0 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (13,997) | (13,445) | (35,270) | (52,006) | (81,446) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 14.11 | 21.21 | 49.17 | 103.02 | 159.99 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 27.45 | 25.00 | 101.01 | 93.85 | 149.66 |
| 每股淨值 (NT$) | 57.47 | 74.36 | 111.99 | 169.81 | 259.70 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 58.58 | 74.93 | 114.30 | 172.67 | 263.83 |
| 每股營收 (NT$) | 157.41 | 186.24 | 357.86 | 545.88 | 795.57 |
| EBITDA/Share (NT$) | 24.93 | 34.48 | 78.94 | 158.35 | 245.92 |
| 每股現金股利 (NT$) | 7.00 | 10.00 | 21.00 | 43.49 | 67.60 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.90 | 0.84 | 1.07 | 1.14 | 1.22 |
| 應收帳款周轉天數 | 40.3 | 39.6 | 31.7 | 31.7 | 31.7 |
| 存貨周轉天數 | 134.4 | 222.7 | 174.6 | 174.6 | 174.6 |
| 應付帳款周轉天數 | 146.4 | 192.6 | 169.5 | 169.5 | 169.5 |
| 現金轉換周轉天數 | 28.3 | 69.7 | 36.9 | 36.9 | 36.9 |
資料來源：公司資料，凱基
| 損益表 | Dec-25A | Dec-26F 213,809 | Dec-27F | ||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-23A 59,194 | Dec-24A 71,761 | 139,639 | 311,893 | |
| 營業收入 | (46,806) | (54,891) | (103,605) | (143,916) | (205,122) |
| 營業成本 營業毛利 | 12,388 | 16,870 | 36,034 | 69,894 | 106,771 |
| 營業費用 | (4,967) | (6,048) | (8,478) | (11,249) | (15,658) |
| 營業利益 | 7,421 | 10,823 | 27,556 | 58,645 | 91,112 |
| 總營業外收入 | 1,416 | 2,248 | 1,719 | 1,492 | 1,578 |
| 利息收入 | 388 | 553 | 697 | 762 | 748 |
| 投資利益淨額 | 55 | 54 | - | 30 | 30 |
| 其他營業外收入 | 974 | 1,641 | 1,022 | 700 | 800 |
| 總營業外費用 | (812) | (720) | (489) | (1,130) | (1,079) |
| 利息費用 | (434) | (439) | (606) | (779) | (811) |
| 投資損失 | (26) | (46) | (94) | (75) | (68) |
| 其他營業外費用 | (353) | (234) | 212 | (275) | (200) |
| 稅前純益 | 8,025 | 12,352 | 28,786 | 59,008 | 91,611 |
| 所得稅費用[利益] | (2,211) | (3,159) | (7,836) | (15,372) | (23,837) |
| 少數股東損益 | (510) | (1,020) | (1,764) | (3,286) | (5,051) |
| 非常項目 | - | (0) | 0 | - | - |
| 稅後淨利 | 5,305 | 8,172 | 19,186 | 40,350 | 62,723 |
| EBITDA | 9,375 | 13,285 | 30,802 | 62,022 | 96,409 |
| 每股盈餘 (NT$) | 14.11 | 21.21 | 49.17 | 103.02 | 159.99 |
現金流量
| NT$百萬 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營運活動之現金流量 | 10,324 | 9,632 | 39,415 | 36,759 | 58,672 |
| 本期純益 | 5,305 | 8,172 | 19,186 | 40,350 | 62,723 |
| 折舊及攤提 | 1,954 | 2,463 | 3,246 | 3,377 | 5,297 |
| 本期運用資金變動 | 2,231 | (8,951) | (4,761) | (7,014) | (9,386) |
| 其他營業資產及負債變動 | 834 | 7,948 | 21,744 | 45 | 38 |
| 投資活動之現金流量 | (3,907) | (7,669) | (13,336) | (15,073) | (16,962) |
| 投資用短期投資出售[新購] | (27) | (72) | - | - | - |
| 本期長期投資變動 | (50) | (226) | 217 | (4) | 107 |
| 資本支出淨額 | (3,657) | (4,540) | (7,267) | (15,000) | (17,000) |
| 其他資產變動 | (173) | (2,832) | (6,286) | (69) | (69) |
| 自由現金流 | 5,840 | (3,052) | 11,213 | 24,662 | 46,247 |
| 融資活動之現金流量 | 872 | 200 | 2,620 | (3,951) | (11,132) |
| 短期借款變動 | 573 | 2,619 | 5,777 | ||
| 長期借款變動 | (2,078) | 720 | 1,277 | 999 | 1,138 |
| 現金 増 資 | 2,850 | - | - | ||
| 已支付普通股股息 | (1,915) | (2,683) | (3,877) | (8,236) | (17,320) |
| 其他融資現金流 | 1,441 | (456) | (557) | 3,286 | 5,051 |
| 匯率影響數 | (381) | 803 | (93) | ||
| 本期產生現金流量 | 6,908 | 2,967 | 28,606 | 17,735 | 30,577 |
投資回報率
資料來源：公司資料，凱基
| Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 8.4% | 8.4% | 6.1% | 5.3% | 5.0% |
| = 營業利益率 | 12.5% | 15.1% | 19.7% | 27.4% | 29.2% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | (0.1) | (0.0) | (0.1) | (0.1) | (0.1) |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.2 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 6.2 | 4.3 | 11.2 | 9.7 | 9.3 |
| 營業利益率 | 12.5% | 15.1% | 19.7% | 27.4% | 29.2% |
| x 資本周轉率 | 6.2 | 4.3 | 11.2 | 9.7 | 9.3 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 72.5% | 74.4% | 72.8% | 74.0% | 74.0% |
| = 稅後 ROIC | 56.7% | 47.9% | 161.5% | 196.8% | 200.6% |
奇鋐 -以往評級及目標價
資料來源： TEJ ，凱基