PDF 原檔：報告_凱基_南亞科2408_20260708_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-07-08）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
2408 南亞科｜20260708｜凱基_001.png |
58KB | 真資料圖 | 圖3：南亞科各製程投片量預估，堆疊長條圖，3Q25-4Q28F，區分 30nm/20nm/18nm/1Dnm(DDR5 16Gb 7200/6400Mbps)/1Cnm(DDR5 16Gb 7200/6400Mbps)，千片/月 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_002.png |
32KB | 真資料圖 | 季營業收入長條圖，百萬元，1Q25(7,188)～4Q27F(182,223) |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_003.png |
22KB | 真資料圖 | 毛利率折線圖，1Q25(約-15%)升至4Q27F(約88%) |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_004.png |
23KB | 真資料圖 | 營業利潤率折線圖，1Q25(約-40%)升至4Q27F(約85%) |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_005.png |
24KB | 真資料圖 | 每股盈利長條圖，元，1Q25(約-1)至4Q27F(36.55) |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_006.png |
17KB | 真資料圖 | 本益比折線圖，倍，自3Q25約220倍降至3Q26F約10倍以下 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_007.png |
21KB | 真資料圖 | 股價淨值比折線圖，倍，1Q25(約0.6)升至1Q26F峰值(約5.1)後回落至3Q26F(約3.9) |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_008.png |
39KB | 真資料圖 | ESG整體分數長條圖+YoY變化折線（右軸），FY2013-FY2023 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_009.png |
37KB | 真資料圖 | 能源消耗長條圖（十億焦耳，左軸）+年增率折線（右軸），FY2019-FY2023 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_010.png |
49KB | 真資料圖 | 約當二氧化碳排放量長條圖（左軸）+單位營收排碳量散點（右軸），FY2013-FY2023 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_011.png |
51KB | 真資料圖 | 單位營收耗水量長條圖+YoY change折線，FY2013-FY2023 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_012.png |
34KB | 真資料圖 | ESG各項分數折線圖，Environmental/Social/Governance三線，FY2013-FY2023 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_013.png |
44KB | 真資料圖 | 再生能源使用長條圖（十億焦耳）+使用率折線（右軸），FY2020-FY2023 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_014.png |
43KB | 真資料圖 | 廢棄物總量長條圖+回收比例折線，FY2018-FY2023 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_015.png |
43KB | 真資料圖 | 環境支出長條圖（百萬元）+YoY change折線，FY2017-FY2023 |
2408 南亞科｜20260708｜凱基_016.png |
76KB | 真資料圖 | 南亞科以往評級及目標價：左為收盤價走勢圖（Jul-25~2026）疊加評等區間色帶（增加持股/持有/降低持股/受法規限制未評等/未評等），右為評級目標價表格（2025-06-26～2026-05-20，評級皆增加持股，目標價自71元升至520元） |
原始內容
原始全文（PDF trim 後全文，不刪改）
ESG *
•
4XA21 July 8 (NT$)
12 10 ETE (NT$)
KGI
68B8
396.0
720
XETE (NT$)
(%)
LRE ZER (%)
81.8
FTSE4Good TIP Taiwan ESG Index stock
- 2028 •
增加持股‧維持
收盤價 July 8 (NT$)
396.0
12 個月目標價 (NT$)
720
前次目標價 (NT$)
520
調升 (%)
38.5
上漲空間 (%)
81.8
3,450
336
:
85.60
40.55 -505
焦點內容
3M
6M
12M
(%)
77.6
64
716.5
- 2028 年供需缺口仍難緩解。
- 南亞科獲利爆發力居原廠之首。
- 戰略地位持續提升。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
1,366 / 42,511
流通在外股數 ( 百萬股 ) :
3,450
外資持有股數 ( 百萬股 ) :
336
3M 平均成交量 ( 百萬股 ) :
85.60
52 週股價 ( 低 \ 高 ) (NT$):
40.55 -505
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 77.6 | 64 | 716.5 |
| 相對表現 (%) | 46 | 13.4 | 612 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | (0.63)A | (1.32)A | 0.50A | 3.58A |
| 2026 | 8.41A | 14.75F | 24.24F | 27.76F |
| 2027 | 30.03F | 31.74F | 32.35F | 36.55F |
ESG 分數評等
資料來源： Refinitiv 、凱基
凱基投顧
沈漢軒
886.2.2181.8005 hanhsuan.shen@kgi.com
潘俊宏 886.2.2181.8706 Felix.Pan@kgi.com
王婉懿
886.2.2181.8715
vera.wy.wang@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
南亞科
(2408 TW/2408 TT)
最具獲利爆發力的記憶體原廠
重要訊息
南亞科將於 7/10 召開 2Q26 法說會。我們預期管理層將釋出強勁展望。
評論及分析
2028 年供需缺口仍難緩解。凱基預期 2028 年全球記憶體市場仍將維持供 不應求，主因如下： (1)2028 年 Rubin Ultra 與 TPU 搭載 HBM 容量較前一世 代至少翻倍，預期 HBM 位元需求將年增逾 100% ， HBM 產能排擠效應進一 步擴大，傳統 DRAM 供給持續受限； (2)AI 運算由 Training 轉向 Inference 與 Agentic AI ，隨 Agent 協作及多輪推理普及，大幅增加每次運算所需記憶體 容量，並衍生過去不存在之需求； (3) 機器人、自駕車、 AI 手機及 AI PC 等實 體 AI 應用仍處早期，未來將持續推升記憶體需求。在此供需格局下，我們 預期 2028 年 DRAM 與 NAND Flash 價格將維持高檔。
南亞科獲利爆發力居原廠之首。在此趨勢下，我們認為擴產幅度最大的南亞 科將最具獲利爆發潛力， 2026-28 年產能預估將擴張 69% ，為同期原廠中 最高 ( 見圖 2) 。南亞科 5A 新廠新增 45k 產能將導入 1cnm 與 1dnm 先進製 程，每片晶圓可產出更多位元，預估 2027-28 年位元出貨量將分別年增 8.0%/53.1% ，達 67.5 億 /103.3 億 Gb 。此外，我們預估南亞科 2Q26 Blended ASP/Gb 為 1.67 美元，該價格尚未反映 2Q26 合約價漲幅，主因： (1) 大型 LTA 客戶尚未換約； (2) 合約價反映至出貨價存在時間差。基於上述 考量，我們將 3Q26 ASP/Gb QoQ 預估自 18% 上修至 50% ，同步上修 2026-28 年 EPS 至 75.1/130.6/203.6 元。
戰略地位持續提升。 AI 浪潮與美中對抗持續下，記憶體正由一般電子零組件 轉變為資料中心乃至國家級戰略資源。作為美、中、韓以外產能與製程最領 先之 DRAM 供應商，南亞科可望成為大型客戶分散供應鏈時的優先合作對 象。此外，我們亦看好 Wafer on Wafer 業務自 2027 年起逐步貢獻獲利， 與 Qualcomm 合作之 AI250/AI300 僅為眾多專案之一。考量 WoW 具高度客 製化特性，有助提升獲利能見度，而南亞科與台積電於先進封裝領域的深度 合作，亦可望進一步強化其 WoW 競爭優勢。
投資建議
南亞科為我們記憶體類股首選。維持「增加持股」評等，目標價上調至 720 元，係基於 2026-27 年平均 EPS 的 7 倍本益比換算得出。
投資風險
AI 資本支出放緩、 RDIMM 驗證遞延。
| 主要財務數據及估值 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | 34,132 | 66,587 | 393,529 | 648,399 | 1,001,765 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | (421) | 14,986 | 330,596 | 570,658 | 876,769 |
| 營業利益 (NT$百萬) | (10,555) | 5,245 | 313,991 | 547,856 | 845,733 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | (5,083) | 6,616 | 256,402 | 450,956 | 702,755 |
| 每股盈餘 (NT$) | (1.64) | 2.13 | 75.16 | 130.67 | 203.64 |
| 每股現金股利 (NT$) | - | 1.07 | 22.55 | 39.20 | 61.09 |
| 每股盈餘成長率 (%) | (31.7) | 0.0 | 3420.3 | 73.9 | 55.8 |
| 本益比 (x) | N.A. | 185.5 | 5.3 | 3.0 | 1.9 |
| 股價淨值比 (x) | 7.4 | 7.2 | 2.9 | 1.5 | 0.8 |
| EV/EBITDA (x) | 205.8 | 57.7 | 3.3 | 1.3 | 0.0 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 0.0 | 0.3 | 5.7 | 9.9 | 15.4 |
| 股東權益報酬率 (%) | (3.1) | 3.9 | 86.9 | 74.3 | 61.2 |
資料來源：公司資料，凱基預估
記憶體 ‧ 台灣
圖 1 ：南亞科 Roadmap 規劃
| CS MP | CS MP | CS MP | CS MP | CS MP | CS MP | CS MP | CS MP | CS MP | CS MP | CS MP | CS MP | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26 | 1Q27 | 2Q27 | 3Q27 | 4Q27 | 1Q28 | 2Q28 | 3Q28 | 4Q28 | |
| DDR4 16Gb | ||||||||||||
| DDR4 32Gb | ||||||||||||
| DDR5 16Gb (6400/5600Mbps) (Support Server RDIMM) | ||||||||||||
| DDR5 16Gb (7200/6400Mbps) (Support Server RDIMM) | ||||||||||||
| DDR5 16Gb (8000/7200Mbps) (Support Server RDIMM) |
資料來源：凱基預估
圖 2 ： 2026-28 年原廠投片量成長率對比
| 4Q26 | 4Q27 | 4Q28 | 2026-28F growth(%) | |
|---|---|---|---|---|
| Samsung | 1050 | 1105 | 1205 | 15 |
| SK Hynix | 840 | 885 | 965 | 15 |
| Micron | 495 | 520 | 570 | 15 |
| Kioxia/Sandisk | 418 | 458 | 528 | 26 |
| Nanya | 65 | 85 | 110 | 69 |
| Winbond | 72 | 81 | 108 | 50 |
| MXIC | 42 | 52 | 52 | 24 |
資料來源：凱基預估
註：旺宏數字係 12 吋等價
圖 4 ：南亞科營運指標預估
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F | 1Q28F | 2Q28F | 3Q28F | 4Q28F | 2026F | 2027F | 2028F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 49,087 | 82,549 | 123,824 | 138,070 | 149,341 | 155,451 | 161,384 | 182,223 | 207,734 | 234,740 | 267,603 | 291,688 | 393,529 | 648,399 | 1,001,765 |
| 投片量 ( 千片 / 月 ) | 63 | 65 | 65 | 65 | 65 | 67 | 75 | 85 | 95 | 105 | 110 | 110 | 65 | 73 | 105 |
| 產能利用率 (%) | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| 出貨量 (mn Gb) | 1,556 | 1,563 | 1,563 | 1,570 | 1,587 | 1,620 | 1,665 | 1,880 | 2,143 | 2,422 | 2,761 | 3,009 | 6,252 | 6,751 | 10,334 |
| QoQ(%) | -5 | 0 | 0 | 0 | 1 | 2 | 3 | 13 | 14 | 13 | 14 | 9 | |||
| YoY(%) | 125 | 35 | 6 | -4 | 2 | 4 | 7 | 20 | 35 | 50 | 66 | 60 | 26 | 8 | 53 |
| 價格 (US$/Gb) | 1.01 | 1.67 | 2.50 | 2.78 | 2.97 | 3.03 | 3.06 | 3.06 | 3.06 | 3.06 | 3.06 | 3.06 | 1.99 | 3.03 | 3.06 |
| QoQ(%) | 70 | 66 | 50 | 11 | 7 | 2 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| YoY(%) | 222 | 467 | 484 | 369 | 195 | 82 | 22 | 10 | 3 | 1 | 0 | 0 | 389 | 52 | 1 |
| 美金兌台幣 | 31.3 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 31.7 | 32 | 32 | 32 |
| QoQ(%) | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| YoY(%) | -6 | 3 | 6 | 2 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 營業成本 | 15,761 | 16,072 | 15,901 | 15,200 | 16,842 | 16,818 | 20,866 | 23,216 | 28,617 | 30,870 | 32,964 | 32,545 | 62,934 | 77,741 | 124,996 |
| 折舊與攤銷 | 2,709 | 3,209 | 3,038 | 2,775 | 2,775 | 2,975 | 3,475 | 4,175 | 4,875 | 5,575 | 5,875 | 5,875 | 11,730 | 13,400 | 22,200 |
| 變動成本 | 13,053 | 12,863 | 12,863 | 12,425 | 14,067 | 13,843 | 17,391 | 19,041 | 23,742 | 25,295 | 27,089 | 26,670 | 51,204 | 64,341 | 102,796 |
| 單位變動成本 (US$/Gb) | 0.268 | 0.260 | 0.260 | 0.250 | 0.280 | 0.270 | 0.330 | 0.320 | 0.350 | 0.330 | 0.310 | 0.280 | 0.259 | 0.300 | 0.318 |
| 毛利 | 33,325 | 66,477 | 107,923 | 122,870 | 132,499 | 138,633 | 140,518 | 159,007 | 179,117 | 203,869 | 234,639 | 259,143 | 330,596 | 570,658 | 876,769 |
| 毛利率 (%) | 67.9 | 80.5 | 87.2 | 89.0 | 88.7 | 89.2 | 87.1 | 87.3 | 86.2 | 86.8 | 87.7 | 88.8 | 84.0 | 88.0 | 87.5 |
| 營業費用 | 3,205 | 3,839 | 4,581 | 4,971 | 5,675 | 5,363 | 5,568 | 6,196 | 7,167 | 7,394 | 8,162 | 8,313 | 16,595 | 22,801 | 31,036 |
| 營業利益 | 30,111 | 62,639 | 103,341 | 117,899 | 126,824 | 133,270 | 134,950 | 152,811 | 171,950 | 196,475 | 226,477 | 250,830 | 313,991 | 547,856 | 845,733 |
| 稅前淨利 | 31,718 | 63,626 | 104,544 | 119,757 | 129,561 | 136,922 | 139,542 | 157,669 | 177,984 | 203,812 | 235,241 | 261,407 | 319,646 | 563,695 | 878,444 |
| 所得稅 | -5,660 | -12,725 | -20,909 | -23,951 | -25,912 | -27,384 | -27,908 | -31,534 | -35,597 | -40,762 | -47,048 | -52,281 | -63,246 | -112,739 | -175,689 |
| 稅率 (%) | 18 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 | 19 | 20 | 20 |
| 稅後淨利 | 26,059 | 50,901 | 83,636 | 95,806 | 103,649 | 109,538 | 111,634 | 126,135 | 142,387 | 163,050 | 188,193 | 209,126 | 256,402 | 450,956 | 702,755 |
| EPS( 元 ) | 8.41 | 14.75 | 24.24 | 27.76 | 30.03 | 31.74 | 32.35 | 36.55 | 41.26 | 47.25 | 54.53 | 60.60 | 75.16 | 130.67 | 203.64 |
資料來源：凱基預估
資料來源：凱基預估
圖 5 ： 2Q26 、 3Q26 財測暨市場共識比較
| 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 82,549 | 80,993 | 1.9 | 68.2 | 684.2 | 72,767 | 13.4 | 123,824 | 90,793 | 36.4 | 50.0 | 559.4 | 81,211 | 52.5 |
| 毛利 | 66,477 | 65,107 | 2.1 | 99.5 | - | 55,851 | 19.0 | 107,923 | 75,711 | 42.5 | 62.3 | 3015.7 | 63,249 | 70.6 |
| 營業利益 | 62,639 | 61,331 | 2.1 | 108.0 | - | 52,185 | 20.0 | 103,341 | 72,025 | 43.5 | 65.0 | 9133.8 | 59,544 | 73.6 |
| 稅後淨利 | 50,901 | 49,872 | 2.1 | 95.3 | - | 42,758 | 19.0 | 83,636 | 58,700 | 42.5 | 64.3 | 5249.8 | 48,801 | 71.4 |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 14.75 | 14.45 | 2.1 | 75.4 | - | 12.93 | 14.1 | 24.24 | 17.01 | 42.5 | 64.3 | 4703.6 | 14.75 | 64.3 |
| 毛利率 (%) | 80.5 | 80.4 | 0.1 ppts | 12.6 ppts | 101.1 ppts | 76.8 | 3.8 ppts | 87.2 | 83.4 | 3.8 ppts | 6.6 ppts | 68.7 ppts | 77.9 | 9.3 ppts |
| 營利率 (%) | 75.9 | 75.7 | 0.2 ppts | 14.5 ppts | 118.6 ppts | 71.7 | 4.2 ppts | 83.5 | 79.3 | 4.1 ppts | 7.6 ppts | 77.5 ppts | 73.3 | 10.1 ppts |
| 淨利率 (%) | 61.7 | 61.6 | 0.1 ppts | 8.6 ppts | 100.6 ppts | 58.8 | 2.9 ppts | 67.5 | 64.7 | 2.9 ppts | 5.9 ppts | 59.2 ppts | 60.1 | 7.5 ppts |
資料來源： Bloomberg ，凱基預估
圖 6 ： 2026 、 2027 、 2028 年財測暨市場共識比較
| 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2028F | 2028F | 2028F | 2028F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 凱基預估 | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 393,529 | 316,869 | 24.2 | 491.0 | 291,031 | 35.2 | 648,399 | 471,814 | 37.4 | 64.8 | 400,248 | 62.0 | 1,001,765 | 54.5 | 428,367 | 133.9 |
| 毛利 | 330,596 | 256,131 | 29.1 | 2106.0 | 221,058 | 49.6 | 570,658 | 393,733 | 44.9 | 72.6 | 306,590 | 86.1 | 876,769 | 53.6 | 306,904 | 185.7 |
| 營業利益 | 313,991 | 241,701 | 29.9 | 5888.4 | 201,741 | 55.6 | 547,856 | 376,448 | 45.5 | 74.5 | 274,392 | 99.7 | 845,733 | 54.4 | 278,224 | 204.0 |
| 稅後淨利 | 256,402 | 198,615 | 29.1 | 3776.8 | 166,728 | 53.8 | 450,956 | 310,808 | 45.1 | 75.9 | 225,254 | 100.2 | 702,755 | 55.8 | 235,542 | 198.4 |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 75.16 | 58.41 | 28.7 | 3421.2 | 49.19 | 52.8 | 130.67 | 90.06 | 45.1 | 73.9 | 66.39 | 96.8 | 203.64 | 55.8 | 72.70 | 180.1 |
| 毛利率 (%) | 84.0 | 80.8 | 3.2 ppts | 61.5 ppts | 76.0 | 8.1 ppts | 88.0 | 83.5 | 4.6 ppts | 4.0 ppts | 76.6 | 11.4 ppts | 87.5 | (0.5)ppts | 71.6 | 15.9 ppts |
| 營利率 (%) | 79.8 | 76.3 | 3.5 ppts | 71.9 ppts | 69.3 | 10.5 ppts | 84.5 | 79.8 | 4.7 ppts | 4.7 ppts | 68.6 | 15.9 ppts | 84.4 | (0.1)ppts | 64.9 | 19.5 ppts |
| 淨利率 (%) | 65.2 | 62.7 | 2.5 ppts | 55.2 ppts | 57.3 | 7.9 ppts | 69.5 | 65.9 | 3.7 ppts | 4.4 ppts | 56.3 | 13.3 ppts | 70.2 | 0.6 ppts | 55.0 | 15.2 ppts |
資料來源： Bloomberg ，凱基預估
圖 7 ：公司概況
南亞科成立於 1995 年，為台塑集團旗下的 DRAM 製造商，生 產基地位於新北市泰山。南亞科主要自台塑勝高等業者採購半 導體矽晶圓，所生產的 DRAM 主要透過福懋科進行封測，供給 消費性產品等利基型應用及 PC 。台塑勝高及福懋科為同屬台 塑集團的關係企業。
資料來源：凱基
圖 9 ：季營業收入
資料來源：凱基
圖 11 ：毛利率
資料來源：凱基
圖 13 ：營業利潤率
資料來源：凱基
圖 8 ：南亞科產品組合預估
1Q26 年產品應用別營收比重，百分比
資料來源：凱基預估
圖 10 ：每股盈利
資料來源：凱基
圖 12 ：本益比
資料來源：凱基
圖 14 ：股價淨值比
資料來源：凱基
圖 15 ： ESG 整體分數
資料來源： Refinitiv ，公司資料
圖 17 ：能源消耗
資料來源： Refinitiv ，公司資料
圖 19 ：碳排量
資料來源： Refinitiv ，公司資料
圖 21 ：耗水量
資料來源： Refinitiv ，公司資料
)
圖 16 ： ESG 各項分數
資料來源： Refinitiv ，公司資料
圖 18 ：再生能源使用
圖 20 ：廢棄物總量
資料來源： Refinitiv ，公司資料
圖 22 ：環境支出
資料來源： Refinitiv ，公司資料
| ESG 圖表定義 項目 | 定義 | |
|---|---|---|
| 能源使用 | 直接與間接能源消耗總量 ( 十億焦耳 ) - 公司運營範圍內消耗之能源總量 - 能源使用總量 = 直接能源消耗總量 + 間接能源消耗量 - 總能源使用量包括購買的能源、生產的能源 - 就公用事業而言，輸電 / 電網損耗為其業務活動之一部分，被視為總能源消耗，數據不包括 為滿足能源使用而生產的電力 ( 公用事業為出售而生產 ) - 就公用事業而言，用於能源生產的煤、天然氣或核能等原料不屬於「總能源使用」項下 | 說明 |
| 購買之再生能源 | Primary 再生能源購買總量 ( 十億焦耳 ) - 公司各種來源之能源消耗量與購買的能源中屬於自然界可再生者 ( 太陽能、風能、水能、生 物質能、地熱能 ) 之量 - 如無證據顯示再生能源由公司生產，則所報告的能源數據視為購買的再生能源 | |
| 再生能源使用率 | 再生能源占總能源消耗量之比例 直接 CO2 與 CO2 約當排放量 ( 公噸 ) | |
| CO2 約當排放量 | - 公司擁有或控制的來源的直接排放量 ( 範圍 1 排放量 ) - 相關氣體：二氧化碳 (CO2) 、甲烷 (CH4) 、一氧化二氮 (N2O) 、氫氟碳化物 (HFCS) 、全氟化合物 (PFCS) 、六氟化硫 (SF6) 、三氟化氮 (NF3) | |
| CO2 約當排放量營收比 | 直接 CO2 與 CO2 約當排放量 ( 公噸 ) 銷售 ( 百萬元 ) 比 - 公司擁有或控制的來源的直接排放量 ( 範圍 1 排放量 ) - 相關氣體：二氧化碳 (CO2) 、甲烷 (CH4) 、一氧化二氮 (N2O) 、氫氟碳化物 (HFCS) 、全氟化合物 (PFCS) 、六氟化硫 (SF6) 、三氟化氮 (NF3) | |
| 廢棄物總量 | 廢棄物總量 ( 公噸 ) - 總廢棄物 = 無害廢棄物 + 有害廢棄物 - 僅考慮固體廢棄物，但如液體廢棄物以公噸為單位呈報，則會將其加入求得包含液體廢棄 物之總量 - 對於採礦、石油與天然氣等行業， tailings 、廢石、煤、飛灰等廢棄物亦考慮在內 | |
| 廢棄物回收率 | 公司呈報的廢棄物回收率 - 廢棄物回收率 = 廢棄物回收量 / 總廢棄物 *100 - 廢棄物轉化為能源或經由廢棄物焚燒產生能源視為廢棄物回收 - 經由堆肥回收的廢棄物視為回收之廢棄物 | |
| 總取水量 | 總取水量 ( 立方公尺 ) - 由呈報組織直接或經水公司等中介機構從任何水源抽取的總水量 - 水井、城鎮 / 公用事業 / 市政用水、河水、地表水等不同之水源均予以考慮 | |
| 環保支出 | 環保支出總金額 - 所有用於環境保護，或防止、減少、控制環境因素、影響、危害的投資與支出，亦包括處 置、處理、衛生、清理支出 | |
| 員工流動率 | 員工流動率 - 包括任何原因 ( 自願或非自願 ) 離開公司的員工，如辭職、退休、自然離職 / 死亡、醫療失 能、冗員、裁員、重組、解僱、裁減或定期合約到期 - 員工流動率 = ( 離開之員工 / 平均員工人數 )*100 - 平均員工人數 = ( 本年末員工人數 + 去年末員工人數 )/2 - 本財年末員工數 = 上個財年末員工數 + 新員工數 - 離開之員工數 | |
| 女性經理 | 女性經理百分比 - 女性經理占公司經理的百分比 - 如有不同階層之百分比，如最高階、高階、中階、初階，則會考慮中階女性經理之百分比 - 女性經理百分比 = 女性經理人數 / 經理總數 *100 | |
| 女性員工 | 女性員工百分比 - 女性員工占公司員工總數的百分比 - 女性員工百分比 = 女性人數 / 員工總數 *100 | |
| 教育訓練總時數 | 所有員工教育訓練總時數 - 僅考慮員工教育訓練時數 - 包括一般員工所有類型的教育訓練 ( 如健康與安全、環境、急難事件救援、技能與職業發展 ) - 如果數據以天為單位，則乘以 8 ，係假設 1 天 = 8 小時工作 | |
| 每位員工教育訓練時數 資料來源： Refinitiv ，凱基 | 平均每年每位員工總教育訓練時數 |
損益表
| 季度 | 季度 | 季度 | 季度 | ||||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mar-26A | Jun-26F | Sep-26F | Dec-26F | Mar-27F | Jun-27F | Sep-27F | Dec-27F | 年度 Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 49,087 | 82,549 | 123,824 | 138,070 | 149,341 | 155,451 | 161,384 | 182,223 | 393,529 | 648,399 | 1,001,765 |
| 營業成本 | (15,761) | (16,072) | (15,901) | (15,200) | (16,842) | (16,818) | (20,866) | (23,216) | (62,934) | (77,741) | (124,996) |
| 營業毛利 | 33,325 | 66,477 | 107,923 | 122,870 | 132,499 | 138,633 | 140,518 | 159,007 | 330,596 | 570,658 | 876,769 |
| 營業費用 | (3,205) | (3,839) | (4,581) | (4,971) | (5,675) | (5,363) | (5,568) | (6,196) | (16,595) | (22,801) | (31,036) |
| 營業利益 | 30,111 | 62,639 | 103,341 | 117,899 | 126,824 | 133,270 | 134,950 | 152,811 | 313,991 | 547,856 | 845,733 |
| 折舊 | (2,862) | (3,043) | (2,906) | (2,738) | (2,500) | (2,598) | (3,073) | (3,572) | (11,550) | (11,743) | (16,391) |
| 攤提 | (35) | (40) | (37) | (34) | (31) | (29) | (26) | (24) | (146) | (110) | (79) |
| EBITDA | 33,008 | 65,722 | 106,284 | 120,671 | 129,356 | 135,897 | 138,049 | 156,407 | 325,686 | 559,709 | 862,203 |
| 利息收入 | 614 | 912 | 1,088 | 1,729 | 2,616 | 3,542 | 4,474 | 4,738 | 4,342 | 15,369 | 32,242 |
| 投資利益淨額 | 239 | 161 | 195 | 210 | 201 | 192 | 199 | 200 | 804 | 792 | 793 |
| 其他營業外收入 | (0) | (0) | - | (0) | (0) | 0 | (0) | (0) | - | 0 | (0) |
| 總營業外收入 | 852 | 1,072 | 1,283 | 1,939 | 2,817 | 3,733 | 4,673 | 4,938 | 5,146 | 16,161 | 33,035 |
| 利息費用 | (87) | (85) | (80) | (81) | (80) | (81) | (81) | (80) | (332) | (323) | (323) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 841 | - | - | - | - | - | - | - | 841 | - | - |
| 總營業外費用 | 755 | (85) | (80) | (81) | (80) | (81) | (81) | (80) | 510 | (323) | (323) |
| 稅前純益 | 31,718 | 63,626 | 104,544 | 119,757 | 129,561 | 136,922 | 139,542 | 157,669 | 319,646 | 563,695 | 878,444 |
| 所得稅費用[利益] | (5,660) | (12,725) | (20,909) | (23,951) | (25,912) | (27,384) | (27,908) | (31,534) | (63,246) | (112,739) | (175,689) |
| 少數股東損益 | 1 | - | - | - | - | - | - | - | 1 | - | - |
| 非常項目前稅後純益 | 26,059 | 50,901 | 83,636 | 95,806 | 103,649 | 109,538 | 111,634 | 126,135 | 256,402 | 450,956 | 702,755 |
| 非常項目 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | - | 0 | 0 |
| 稅後淨利 | 26,059 | 50,901 | 83,636 | 95,806 | 103,649 | 109,538 | 111,634 | 126,135 | 256,402 | 450,956 | 702,755 |
| 每股盈餘 (NT$) | 8.41 | 14.75 | 24.24 | 27.76 | 30.03 | 31.74 | 32.35 | 36.55 | 75.16 | 130.67 | 203.64 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 67.9 | 80.5 | 87.2 | 89.0 | 88.7 | 89.2 | 87.1 | 87.3 | 84.0 | 88.0 | 87.5 |
| 營業利益率 | 61.3 | 75.9 | 83.5 | 85.4 | 84.9 | 85.7 | 83.6 | 83.9 | 79.8 | 84.5 | 84.4 |
| EBITDA Margin | 67.2 | 79.6 | 85.8 | 87.4 | 86.6 | 87.4 | 85.5 | 85.8 | 82.8 | 86.3 | 86.1 |
| 稅前純益率 | 64.6 | 77.1 | 84.4 | 86.7 | 86.8 | 88.1 | 86.5 | 86.5 | 81.2 | 86.9 | 87.7 |
| 稅後純益率 | 53.1 | 61.7 | 67.5 | 69.4 | 69.4 | 70.5 | 69.2 | 69.2 | 65.2 | 69.5 | 70.2 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 63.1 | 68.2 | 50.0 | 11.5 | 8.2 | 4.1 | 3.8 | 12.9 | |||
| 營業毛利 | 125.7 | 99.5 | 62.3 | 13.8 | 7.8 | 4.6 | 1.4 | 13.2 | |||
| 營業收益增長 | 155.6 | 108.0 | 65.0 | 14.1 | 7.6 | 5.1 | 1.3 | 13.2 | |||
| EBITDA | 123.9 | 99.1 | 61.7 | 13.5 | 7.2 | 5.1 | 1.6 | 13.3 | |||
| 稅前純益 | 137.0 | 100.6 | 64.3 | 14.6 | 8.2 | 5.7 | 1.9 | 13.0 | |||
| 稅後純益 | 134.9 | 95.3 | 64.3 | 14.6 | 8.2 | 5.7 | 1.9 | 13.0 | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 582.9 | 684.2 | 559.4 | 358.8 | 204.2 | 88.3 | 30.3 | 32.0 | 491.0 | 64.8 | 54.5 |
| 營業毛利 | 3015.7 | 732.4 | 297.6 | 108.5 | 30.2 | 29.4 | 2105.9 | 72.6 | 53.6 | ||
| 營業收益 | 9133.8 | 900.8 | 321.2 | 112.8 | 30.6 | 29.6 | 5886.4 | 74.5 | 54.4 | ||
| EBITDA | 4042.9 | 2146.6 | 718.7 | 291.9 | 106.8 | 29.9 | 29.6 | 1568.0 | 71.9 | 54.0 | |
| 稅前純益 | 5068.0 | 794.9 | 308.5 | 115.2 | 33.5 | 31.7 | 3954.5 | 76.3 | 55.8 | ||
| 稅後純益 | 5249.8 | 763.6 | 297.7 | 115.2 | 33.5 | 31.7 | 3775.8 | 75.9 | 55.8 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 資產負債表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
| 資產總額 | 206,706 | 208,453 | 456,772 | 836,182 | 1,546,283 |
| 流動資產 | 107,946 | 108,541 | 315,640 | 651,905 | 1,346,505 |
| 現金及短期投資 | 61,903 | 58,994 | 247,527 | 559,821 | 1,186,834 |
| 存貨 | 35,318 | 27,288 | 19,989 | 34,347 | 55,281 |
| 應收帳款及票據 | 4,132 | 16,558 | 42,367 | 51,921 | 92,701 |
| 其他流動資產 | 6,593 | 5,701 | 5,758 | 5,816 | 11,689 |
| 非流動資產 | 98,760 | 99,912 | 141,132 | 184,277 | 199,778 |
| 長期投資 | 5,396 | 6,657 | 6,867 | 6,867 | 6,867 |
| 固定資產 | 84,327 | 85,031 | 128,947 | 171,796 | 186,936 |
| 什項資產 | 9,037 | 8,223 | 5,318 | 5,614 | 5,975 |
| 負債總額 | 41,653 | 37,914 | 37,156 | 40,864 | 46,212 |
| 流動負債 | 32,780 | 19,020 | 14,432 | 18,140 | 23,488 |
| 應付帳款及票據 | 5,180 | 6,481 | 7,995 | 11,703 | 17,119 |
| 短期借款 | 21,270 | 5,060 | - | - | - |
| 什項負債 | 6,330 | 7,480 | 6,437 | 6,437 | 6,369 |
| 長期負債 | 8,873 | 18,894 | 22,724 | 22,724 | 22,724 |
| 長期借款 | 3,995 | - | 3,600 | 3,600 | 3,600 |
| 其他負債及準備 | 841 | 4,698 | 1,327 | 1,327 | 1,327 |
| 股東權益總額 | 165,053 | 170,538 | 419,616 | 795,318 | 1,500,072 |
| 普通股本 | 30,986 | 30,986 | 31,339 | 31,339 | 31,339 |
| 保留盈餘 | 78,852 | 85,476 | 334,959 | 710,153 | 1,415,003 |
| 少數股東權益 | - | 139 | 137 | 137 | 137 |
| 優先股股東資金 | - | - | - | - | - |
| 主要財務比率 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | 14.2% | 95.1% | 491.0% | 64.8% | 54.5% |
| 營業收益增長 | (27.0%) | 5886.4% | 74.5% | 54.4% | |
| EBITDA | 545.8% | 249.4% | 1568.0% | 71.9% | 54.0% |
| 稅後純益 | (31.7%) | 3775.8% | 75.9% | 55.8% | |
| 每股盈餘成長率 | (31.7%) | 3420.3% | 73.9% | 55.8% | |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | (1.2%) | 22.5% | 84.0% | 88.0% | 87.5% |
| 營業利益率 | (30.9%) | 7.9% | 79.8% | 84.5% | 84.4% |
| EBITDA Margin | 16.4% | 29.3% | 82.8% | 86.3% | 86.1% |
| 稅後純益率 | (14.9%) | 9.9% | 65.2% | 69.5% | 70.2% |
| 平均資產報酬率 | (2.5%) | 3.2% | 77.1% | 69.8% | 59.0% |
| 股東權益報酬率 | (3.1%) | 3.9% | 86.9% | 74.3% | 61.2% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 15.3% | 3.0% | 0.9% | 0.5% | 0.2% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | (16.0) | 14.8 | 964.7 | 1,746.7 | 2,718.5 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | (0.5) | 0.6 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 5.1 | 31.8 | 742.7 | 1,368.2 | 2,048.1 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 0.1 | 3.2 | 742.7 | 1,368.2 | 2,048.1 |
| 流動比率 (x) | 3.3 | 5.7 | 21.9 | 35.9 | 57.3 |
| 速動比率 (x) | 2.2 | 4.3 | 20.5 | 34.0 | 55.0 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (36,638) | (53,015) | (243,935) | (556,285) | (1,189,169) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | (1.64) | 2.13 | 75.16 | 130.67 | 203.64 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 0.63 | 5.86 | 72.21 | 128.02 | 191.85 |
| 每股淨值 (NT$) | 53.27 | 54.99 | 135.38 | 256.62 | 484.06 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 53.27 | 54.99 | 122.96 | 230.42 | 434.64 |
| 每股營收 (NT$) | 11.02 | 21.49 | 115.35 | 187.89 | 290.28 |
| EBITDA/Share (NT$) | 1.80 | 6.30 | 95.47 | 162.19 | 249.84 |
| 每股現金股利 (NT$) | - | 1.07 | 22.55 | 39.20 | 61.09 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.17 | 0.32 | 1.18 | 1.00 | 0.84 |
| 應收帳款周轉天數 | 44.3 | 90.8 | 39.3 | 29.2 | 33.9 |
| 存貨周轉天數 | 374.1 | 193.0 | 115.9 | 161.3 | 161.9 |
| 應付帳款周轉天數 | 54.9 | 45.8 | 46.4 | 54.9 | 50.1 |
| 現金轉換周轉天數 | 363.6 | 237.9 | 108.9 | 135.5 | 145.6 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-24A 34,132 | Dec-25A 66,587 | Dec-26F 393,529 | Dec-27F 648,399 | Dec-28F 1,001,765 |
| 營業收入 營業成本 | (34,552) | (51,600) | (62,934) | (77,741) | (124,996) |
| (421) | 14,986 | 330,596 | 876,769 | ||
| 營業毛利 | 570,658 | ||||
| 營業費用 | (10,134) | (9,741) | (16,595) | (22,801) | (31,036) |
| 營業利益 | (10,555) | 5,245 | 313,991 | 547,856 | 845,733 |
| 總營業外收入 | 3,608 | 2,912 | 5,146 | 16,161 | 33,035 |
| 利息收入 | 3,361 | 2,478 | 4,342 | 15,369 | 32,242 |
| 投資利益淨額 | 101 | 417 | 804 | 792 | 793 (0) |
| 其他營業外收入 | 147 | 16 | 0 | 0 | |
| 總營業外費用 | 389 | (273) | 510 | (323) | (323) |
| 利息費用 | (386) | (572) | (332) | (323) | (323) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 775 | 299 | 841 | - | - |
| 稅前純益 | (6,557) | 7,884 | 319,646 | 563,695 | 878,444 (175,689) |
| 所得稅費用[利益] | 1,474 | (1,269) | (63,246) | (112,739) | |
| 少數股東損益 | - | 1 | 1 | - | - |
| 非常項目 | - | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 稅後淨利 | (5,083) | 6,616 | 256,402 | 450,956 | 702,755 |
| EBITDA | 5,589 | 19,526 | 325,686 | 559,709 | 862,203 |
| 每股盈餘 (NT$) | (1.64) | 2.13 | 75.16 | 130.67 | 203.64 |
| 現金流量 NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營運活動之現金流量 | 1,952 | 18,151 | 246,332 | 441,809 | 662,065 |
| 256,402 | 450,956 | 702,755 | |||
| 本期純益 | (5,083) | 6,616 14,281 | 11,853 | ||
| 折舊及攤提 | 16,144 | (3,095) | 11,695 | 16,470 | |
| 本期運用資金變動 | (6,705) | (16,995) | (20,205) | (56,298) | |
| 其他營業資產及負債變動 | (2,404) | 349 | (4,771) | (795) | (863) |
| 投資活動之現金流量 | (16,188) | (14,110) | (53,386) | (54,999) | (31,973) |
| 投資用短期投資出售[新購] | (6) | (2) | (2) | (2) | (2) |
| 本期長期投資變動 | - | (612) | - | - | - |
| 資本支出淨額 | (16,143) | (13,446) | (53,095) | (54,591) | (31,532) |
| 其他資產變動 | (39) | (50) | (289) | (406) | (440) |
| 自由現金流 | (15,138) | 1,894 | 193,325 | 375,232 | 605,148 |
| 融資活動之現金流量 | 13,707 | (6,317) | (6,346) (5,060) | (77,302) - | (135,384) - |
| 短期借款變動 | 3,355 | (9,477) | - | - | |
| 長期借款變動 | 3,994 | 10,200 | 3,600 | ||
| 現金 増 資 | - | - | 352 | - | - |
| 已支付普通股股息 | - | - | (3,307) | (77,810) | (135,287) |
| 其他融資現金流 | 6,358 | (7,041) | (1,932) | 508 | (97) |
| 匯率影響數 | 3,619 | (1,970) | 2,055 | 2,047 | 2,095 |
| 本期產生現金流量 | 3,091 | (4,246) | 188,655 | 311,555 | 496,803 |
投資回報率
資料來源：公司資料，凱基預估
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 29.7% | 14.6% | 4.2% | 3.5% | 3.1% |
| = 營業利益率 | (30.9%) | 7.9% | 79.8% | 84.5% | 84.4% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | 1.0 | 0.5 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| + 淨固定資產/營業收入 | 2.5 | 1.3 | 0.3 | 0.3 | 0.2 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 0.3 | 0.6 | 2.2 | 2.6 | 3.1 |
| 營業利益率 | (30.9%) | 7.9% | 79.8% | 84.5% | 84.4% |
| x 資本周轉率 | 0.3 | 0.6 | 2.2 | 2.6 | 3.1 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 77.5% | 83.9% | 80.2% | 80.0% | 80.0% |
| = 稅後 ROIC | (6.9%) | 3.6% | 137.8% | 178.2% | 209.1% |
南亞科 -以往評級及目標價
資料來源： TEJ ，凱基
