報告_凱基_光聖6442_20260910

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原始內容

KGI

凱基投顧

涂憶君

886.2.2181.8742

Esther.IC.tu@kgi.com

徐雋翔

886.2.2181.8745 kenny.ch.hsu@kgi.com

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光聖

(6442 TT, NT$1,800, 未評等)

重點摘要

1. 公司1H26營收63.9億元，YoY 27%，毛利率59.5%，EPS 19.07 元；2Q26 毛利率進一步升至 62%，主因高芯數產品拉貨 較多。營收結構以資料中心光被動產品為主，約占 80%，RF 連 接器占10-15%、光主動占5%；地區上約90%營收來自歐美。
2. 公司表示2H26營收原則上仍將優於1H26，2026年底前訂單已 大致在手，但光纖原料自 2026 年初供給吃緊、供應商新產能要 到2027年才開出，目前產能滿載，出貨受限於原料取得量。
3. 產品芯數由1-2年前的288芯為主，升級至目前主力864-6912 芯，13824 芯 2026 年仍在試產、2027 年開始有量，公司認為 3456 芯以上目前僅公司能開發。長期另ο局 CPO 相關應用、 DOCSIS 與低軌衛星高頻連接器，以及醫療、太空國防等光機電 整合應用。

結論

我們認為光聖的毛利率隨高芯數產品比重逐年提升、6912 芯出貨已具 規模，加上 13824 芯 2027 年起量，使 2026/2027 年全年營收與毛利 率有機會持續成長。短期而言，營收成長的限制在光纖原料供給而非 需求，2H26增幅將取決於原料̶配與GDR購料資金到位的時點。

營運概況與財務表現

•  2025年營收105億元，YoY 64%；毛利率由2023年35.55%升 至2025年57.74%，EPS由2023年2.53元增至23.46元
•  1H26營收63.9億元，YoY 27%；毛利率由1H25的56.53%提升 至59.5%，EPS 19.07元（1H25為6.85元）
•  高芯數產品比重由2年前不到5成升至1H26的5成，產品組合改 善為毛利率提升主因
•  負債比由1H25約59%降至1H26的31.99%，主因2025年發行 的 2 檔 CB 已於 2026 年初全數轉換完成，銀行借款亦隨之減少； ROE約3成，1H26每股淨值166元

高芯數產品與AI資料中心ο局

•  目前主力產品為Patch Panel、Cassette與Torpedo Cable，客戶為 美系 AI 資料中心業者，過去 2 年累計出貨的光纖長度可繞地球 150圈

KGI

•  芯數由1-2年前以288芯為主，提升至目前主力864、1728、 3456 與 6912 芯；6912 芯 2025 年已有相當出貨量，13824 芯 2026年仍在試產，2027年開始有量
•  6912芯毛利率高於864芯，但出貨數量較少；新產品量少時毛 利率無法拉到正常水準，放量後高芯數高毛利的趨勢將顯現
•  公司認為3456芯以上目前僅公司能開發，CPO上線後高芯數、 高規格需求將持續增加
•  資料中心採高低配，並非全面採用高芯數；升級時資料中心基礎建 設本身不太更換，主要更換機櫃內光纖，AI 需求擴大時可能由 288 芯直接升級至864芯
•  定價依客戶需求、長度與應用客製，無法以芯數倍數換算，864芯 不會是288芯的3倍，公司以保障毛利率為定價原則
•  Scale-up方面，公司以光纖、機構件與光耦合know-how由外往內 延伸至CPO相關應用，已提供樣品給終端客戶

光纖原料供給與擴產規劃

•  光纖原料自2026年初開始吃緊，供應商擴產預計2027年才開 出；公司目前兩班制生產且產能滿載，有需要時以加班支應，三班 制除非產能真的不足才會採用
•  原料上漲一律即時反映給客戶，1H26至今均已反映，毛利率未因 原料上漲而下降
•  美系資料中心業者已主動與原料供應商談定份額，並依給公司的訂 單量要求供應商̶配原料；2027 年原料亦將與終端客戶共同向光 纖廠與連接器廠商談定
•  寧波、菲律賓、台灣場地皆足夠，產能規劃增加20-30%，實際擴 產幅度取決於原料供應；三地產線配置、流程與設備一致，可彈性 調度產能
•  長期將先導入半自動化再朝自動化，以因應寧波與台灣工廠的招工 問題

客戶轉型與全球生產ο局

•  公司1977年由CATV連接器起家，過往光主動主要客戶為中國大 廠，中國供應鏈崛起後退出ྍξ場並轉往歐美，營收來源由約 70%來自中國轉為目前90%來自歐美
•  生產據點含台灣、中國寧波、菲律賓、捷克與美國，ο局考量地緣 政治、美國在地設廠稅務與貼近客戶
•  台灣：1.5個工廠生產資料中心產品，依客戶要求做security隔 離；0.5個工廠生產傳統連接器
•  寧波：由過往光主動產品轉為主要生產光被動資料中心產品
•  菲律賓：自有廠於7M25正式運作，生產光主動與光被動產品
•  捷克：前身為英飛凌先進封裝部門，生產精密封裝治具與當地 NRE案件，為公司̷入光通訊高精密封裝的技術來源

KGI

RF轉型與新應用ο局

•  RF主要ξ場為美國CATV，美國有線電視業者為抵擋光纖入侵，升 級至DOCSIS 3.1、4.0以提升速率，公司產品已獲美國主要通訊業 者採用；並已開發 45GHz 或 60GHz 產品，應用於低軌衛星與 mmWave
•  RF業務1H26虧損，主因產品組合仍偏重傳統連接器；公司預期 2H26 至 2027 年新產品陸續量產、DOCSIS ξ場持續放量後營運將 改善
•  光機電整合延伸至醫療（深層皮膚檢測、與美國公司合作開發小型 化拉曼光譜儀）、半導體 wafer 裂痕檢測與量子運算研究；太空國 防客戶已送樣並有部̶出貨

QA

•  2H26與2027年營運展望為何？
•  往年2H營收動能高於1H，2H26原則上仍優於1H26；7-8M26 營收已公告，3Q26不會太差，4Q26仍在觀察
•  主要變數為缺料，公司持續向供應商爭取更多原料̶配量
•  美系資料中心業者公ο的投資顯示2027年持續成長，公司將依 客戶需求擴產
•  2Q26毛利率62%能否作為後續基準？
•  2Q26高芯數產品拉貨較多，毛利率超過6成；是否為常態難以 判斷，各季由客戶依ο建規劃做高低芯數搭配
•  高芯數比重逐年增加，2026年全年毛利率有機會高於2025 年；毛利率超過6成為公司內部Ӆ力目標
•  GDR的發行規劃為何？
•  發行量為400-500萬股，已獲主管機關核准，將待股價相對有 利時才發行
•  GDR折價率多在95-100之間，約1-2%讓利，對股權結構不會 有太大影響
•  將洽歐美與中東主權基金等大型機構參與，使股權結構更完整並 提升國際能見度
•  月營收起伏較大應如何解讀？
•  客戶依案場ο建時程調整拉貨，單月波動屬正常，應看平均；18M26累計營收92億元，月均約10-12億元，YoY將近4成
•  大廠CAPEX與公司營收為何不對稱？
•  CAPEX投入到公司營收之間有時間差，兩者方向一致但比例不 同
• 期交與格規的供提能於決取量配̶，ֳCAPEX由多家供應商̶ 
•  是否擔心資料中心案場建置延宕？
•  目前未遇到此問題，客戶持續穩定要求出貨
•  與合聖科技（7928 TT）的合作進度？
•  合作持續進行，光聖持續協ӄ並共同開發其產品；合聖已掛牌， 公司不便΃其說明開發中產品

KGI

凱基證券集團據點

股價說明

等級

定義

增加持股(OP)

對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關ξ場的總報

酬。

對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關ξ場的總報

酬。

對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關ξ場的總報

酬。

凱基證券未對ྍ個股加以評等。

受凱基證券集團內部政策和/或相關法΄限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其

中包括提供評等給投資人參考。

*總報酬= (十二個月目標價-現價)/現價

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