PDF 原檔：報告_中信_晶心科6533_調升評等_20260918_original.pdf
原始內容
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09/2025
- 6533 — TWSE
Maintenance
16%
Wre
Tamin
17%
12/2025
03/2026
License
Fee
67%
06/2026
09/2026
| 潛在漲幅 | 14.1% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 251.50 元 |
| 目標價 | 287.00 元 |
| 前次目標價 | 200.00 元 |
| 前次評等 | 中立 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) 575 | |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 145 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 84.59 |
| 外資持股比 (%) | 9.76 |
| 董監持股比 (%) | 13.87 |
營業比重
個股與大盤走勢 (%)
黎光岱
David.li@ctbcsis.com
晶心科 (6533 TT)
2026/09/18
調升評等 ( UG)
增加持股 (Overweight)
人事重整後費用將大幅下滑， 2026 年將達成損益兩平
- ⚫ 2Q26 營收優於預期，費用增加主要來自一次性費用
- ⚫ 延續與 Meta 的長期合作， 6 月營收大增主要來自新專案簽訂
- ⚫ 美國 Cuzco 團隊解散，技術將轉移至台灣團隊
2Q26 營收優於預期，費用增加主要來自一次性費用：晶心科 2Q26 營 收為 5.7 億元 (YoY+102.6% ， QoQ+73.5%) ，優於我們預期的 3.3 億元， 其中授權金收入為 4.2 億元 (YoY+158.3% ， QoQ+153.3%) ，權利金收 入為 7,100 萬元 (YoY+20.6% ， QoQ-13.9%) 。營業費用為 6.7 億元 (YoY+26.6% ， QoQ+48.2%) ，高於我們預期的 4.5 億元，費用增加主 要來自公司組織重組產生的一次性額外費用。調整後 EPS 為 -1.18 元。
延續與 Meta 的長期合作， 6 月營收大增主要來自新專案簽訂： 6 月營 收達 3.7 億元，創單月營收新高，主要來自大客戶 Meta 多個專案合約 於 6 月完成一次性簽署，專案涵蓋晶心科多項產品與 IP ，將用於 Meta 3~4 個開發中產品，其中包含 Meta 自研晶片 MTIA 400(Iris) 。由於 MTIA 晶片主要用於 AI Server ，短期內量產規模不如 GPU 或消費性產 品，因此晶心科提高授權金收費比重，而權利金需等到累積出貨量超 過特定門檻後才會貢獻，晶心科與 Meta 的合作已從第一代 MTIA 晶 片，進一步推進至即將量產的第四代 MTIA 400(Iris) ，未來的第五、 第六代也將持續合作。晶心科希望透過此指標性專案證明在 AI Server 領域的能力，增加與其他 Tier 1 客戶的合作機會。
美國 Cuzco 團隊解散，技術將轉移至台灣團隊：美國德州 Cuzco 團隊 原有 70 多位員工，團隊解散後保留約 10 多位轉任顧問，負責將 IP 、 技術轉移至台灣團隊。將專案轉移後，可大幅節省研發費用，也能提 高軟硬體整合的工程掌握度與可靠度，加速產品開發進度，技術移至 台灣後預期將改為 80 系列，目標是將效能提升至現有最高階 60 系列 的 2~3 倍，產品定位將持續鎖定高階伺服器領域，對標 ARM Neoverse V3 系列產品。美國團隊解散相關人事費用已於 6 月大致處理完成， 7 月開始營業費用將顯著下降，我們預估 2026 年費用可較 2025 年降 低，公司在 2026 年至少可達成損益兩平的目標。
我們基於 2026 與 2027 年平均預估 EPS 5.74 元 *50 倍 PER ，給予目標 價 287 元，調升評等至增加持股。風險因子 : 費用控制與匯率波動。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 932 | 1,058 | 1,382 | 1,478 | 1,903 | 2,342 |
| 營業毛利淨額 | 931 | 1,057 | 1,381 | 1,477 | 1,901 | 2,341 |
| 營業利益 | -69 | -268 | -276 | -420 | 6 | 721 |
| 稅後純益 | 356 | -102 | 2 | -415 | 39 | 622 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 7.03 | -2.01 | 0.04 | -8.20 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 7.02 | -2.01 | 0.04 | -8.19 | 0.67 | 10.81 |
| 營業收入 YoY(%) | 13.67% | 13.52% | 30.60% | 7.00% | 28.71% | 23.12% |
| 稅後純益 YoY(%) | 120.17% | -- | -- | -- | -- | 1,502.56% |
| 本益比 | 70.55 | -238.81 | 10,362.50 | -29.27 | 372.70 | 23.26 |
| 本淨比 | 5.04 | 5.06 | 4.36 | 2.70 | 3.19 | 3.17 |
| 股息 ( 元 ) | 1.50 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.43 | 6.89 |
| 殖利率 (%) | 0.31% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.17% | 2.74% |
| ROE(%) | 7.29% | -2.08% | 0.04% | -8.90% | 0.86% | 13.67% |
Yamil
1%
4%3%
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
5%
4%
6%
17%
9%
圖表一、 1H26 營收區域別
•Al loT • Consumers • Communication/Networking • Automotive - Storage Security/Others
資料來源 : 晶心科，中信投顧整理
圖表二、 1H26 營收應用別
資料來源 : 晶心科，中信投顧整理
24%
2026/09/18
圖表三、季度財報與預估差異
| 損益表 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 566 | 330 | 71.6% | 381 | 48.7% | 411 | 545 | -24.6% | 518 | -20.6% |
| 營業毛利 | 565 | 330 | 71.5% | 381 | 48.5% | 411 | 544 | -24.6% | 518 | -20.7% |
| 營業利益 | (104) | (118) | - | (100) | - | 58 | 92 | -36.8% | 52 | 11.4% |
| 稅前純益 | (105) | (103) | - | (33) | - | 72 | 107 | -32.7% | 70 | 2.7% |
| 稅後淨利 | (68) | (82) | - | (69) | - | 58 | 86 | -32.6% | 59 | -2.0% |
| EPS(元) | (1.18) | (1.62) | - | (1.33) | - | 1.00 | 1.69 | -40.6% | 1.13 | -11.3% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 99.9% | 99.9% | -0.1 ppts | 100.0% | -0.1 ppts | 99.9% | 99.9% | 0.0 ppts | 100.0% | -0.1 ppts |
| 營益率 | -18.4% | -35.9% | 17.5 ppts | -26.2% | 7.8 ppts | 14.1% | 16.8% | -2.7 ppts | 10.0% | 4.0 ppts |
| 稅後淨利率 | -11.9% | -25.0% | 13.0 ppts | -18.2% | 6.3 ppts | 14.0% | 15.7% | -1.7 ppts | 11.4% | 2.7 ppts |
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
圖表四、年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 1,903 | 1,861 | 2.2% | 1,904 | -0.1% | 2,342 | 2,416 | -3.1% | 2,291 | 2.2% |
| 營業毛利 | 1,901 | 1,860 | 2.2% | 1,904 | -0.2% | 2,341 | 2,414 | -3.0% | 2,291 | 2.2% |
| 營業利益 | 6 | (28) | - | (58) | - | 721 | 432 | 66.7% | 281 | 156.8% |
| 稅前純益 | 44 | 29 | 48.3% | 15 | 194.5% | 777 | 494 | 57.3% | 358 | 116.9% |
| 稅後淨利 | 39 | 11 | 262.3% | 6 | 513.0% | 622 | 395 | 57.4% | 308 | 101.9% |
| EPS(元) | 0.67 | 0.21 | 221.4% | 1.75 | -61.4% | 10.81 | 7.79 | 38.8% | 5.92 | 82.7% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 99.9% | 99.9% | 0.0 ppts | 100.0% | -0.1 ppts | 99.9% | 99.9% | 0.0 ppts | 100.0% | -0.1 ppts |
| 營益率 | 0.3% | -1.5% | 1.8 ppts | -3.0% | 3.3 ppts | 30.8% | 17.9% | 12.9 ppts | 12.3% | 18.5 ppts |
| 稅後淨利率 | 2.0% | 0.6% | 1.5 ppts | 0.3% | 1.7 ppts | 26.5% | 16.4% | 10.2 ppts | 13.4% | 13.1 ppts |
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
2026/09/18
PER Band
***21
- Price
1200 -
1000 -
800
600 -
400
200
L20 100.
-10X 60X 110X 160X 210X
Yamil
72 510
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
07 110
PBR Band
45 700
- Price
650
550
22 510
11 760.
/o0L
2 170
-PB2 PB3.25 -- PB4.50 PB5.75 - PB7
2026/09/18
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 326 | 566 | 411 | 599 | 398 | 445 | 738 | 761 |
| 營業成本 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 營業毛利 | 326 | 565 | 411 | 598 | 398 | 445 | 737 | 761 |
| 營業費用 | 529 | 670 | 353 | 344 | 389 | 403 | 407 | 422 |
| 營業利益 | -203 | -104 | 58 | 255 | 9 | 42 | 330 | 339 |
| 營業外收支淨額 | 11 | -1 | 14 | 14 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 稅前純益 | -192 | -105 | 72 | 269 | 24 | 56 | 344 | 353 |
| 所得稅 | -26 | -38 | 14 | 54 | 5 | 11 | 69 | 71 |
| 稅後純益 | -166 | -68 | 58 | 215 | 19 | 45 | 275 | 283 |
| 調整後 EPS( 元 ) | -2.89 | -1.18 | 1.00 | 3.74 | 0.33 | 0.78 | 4.79 | 4.92 |
| 毛利率 (%) | 99.89% | 99.86% | 99.93% | 99.93% | 99.94% | 99.94% | 99.94% | 99.94% |
| 營業利益率 (%) | -62.19% | -18.37% | 14.09% | 42.52% | 2.38% | 9.46% | 44.72% | 44.55% |
| 稅後純益率 (%) | -50.94% | -11.95% | 14.03% | 35.91% | 4.75% | 10.11% | 37.31% | 37.13% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -29.19% | 73.51% | -27.41% | 45.70% | -33.51% | 11.76% | 65.79% | 3.17% |
| YoY(%) | 20.31% | 102.60% | -11.89% | 29.95% | 22.02% | -21.40% | 79.51% | 27.12% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -- | -- | -- | 339.67% | -96.28% | 344.08% | 684.07% | 2.79% |
| YoY(%) | -- | -- | -- | -- | -- | -- | 469.73% | 33.19% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -- | -- | -- | 272.99% | -91.21% | 138.03% | 511.98% | 2.67% |
| YoY(%) | -- | -- | 581.79% | -- | -- | -- | 377.52% | 31.45% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
2026/09/18
| ( 百萬元 ) | 2013 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 5,424 | 5,336 | 5,301 | 6,393 | 6,058 | 營業收入淨額 | 1,058 | 1,382 | 1,478 | 1,903 | 2,342 |
| 流動資產 | 4,422 | 3,602 | 2,767 | 2,175 | 1,615 | 營業成本 | 1 | 1 | 1 | 2 | 1 |
| 現金及約當現金 | 4,098 | 1,890 | 2,083 | 1,420 | 755 | 營業毛利淨額 | 1,057 | 1,381 | 1,477 | 1,901 | 2,341 |
| 應收帳款與票據 | 111 | 200 | 224 | 306 | 407 | 營業費用 | 1,325 | 1,657 | 1,897 | 1,895 | 1,620 |
| 存貨 | 2 | 2 | 4 | 5 | 4 | 營業利益 | -268 | -276 | -420 | 6 | 721 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 22 | 377 | 102 | 729 | 1,473 |
| 不動產、廠房設備 | 75 | 96 | 131 | 1,291 | 1,264 | 業外收入及支出 | 169 | 288 | -62 | 38 | 57 |
| 負債總計 | 435 | 525 | 480 | 1,878 | 1,774 | 稅前純益 | -99 | 12 | -481 | 44 | 777 |
| 流動負債 | 321 | 399 | 365 | 414 | 324 | 所得稅 | 3 | 10 | -66 | 5 | 155 |
| 應付帳款及票據 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 稅後純益 | -102 | 2 | -415 | 39 | 622 |
| 非流動負債 | 114 | 127 | 115 | 1,464 | 1,449 | 公告基本 EPS( 元 ) | -2.01 | 0.04 | -8.20 | - - | - - |
| 權益總計 | 4,989 | 4,811 | 4,821 | 4,515 | 4,284 | 調整後 EPS( 元 ) | -2.01 | 0.04 | -8.19 | 0.67 | 10.81 |
| 普通股股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | 507 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 383 | 206 | 207 | -208 | -173 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 4,989 | 4,811 | 4,821 | 4,515 | 4,284 | ||||||
| 負債及權益總計 | 5,424 | 5,336 | 5,301 | 6,393 | 6,058 |
現金流量表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 718 | -69 | 372 | 310 | -60 |
| 稅前純益 | 384 | -99 | 12 | -481 | -105 |
| 折舊及攤銷 | 195 | 272 | 469 | 603 | 165 |
| 營運資金變動 | 39 | -88 | -26 | -82 | -132 |
| 其他營運現金 | 100 | -154 | -82 | 271 | 12 |
| 投資活動現金 | -469 | -2,035 | -153 | -2,446 | -227 |
| 資本支出淨額 | -60 | -51 | -4 | -16 | -4 |
| 長期投資變動 | 180 | -1,078 | 1,078 | -224 | 0 |
| 其他投資現金 | -589 | -906 | -1,227 | -2,205 | -222 |
| 籌資活動現金 | -164 | -102 | -35 | 1,474 | -7 |
| 長借 / 公司債變動 | 0 | 0 | 0 | 1,515 | 0 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -144 | -76 | 0 | 0 | 0 |
| 其他籌資現金 | -19 | -26 | -35 | -41 | -7 |
| 淨現金流量 | 93 | -2,208 | 193 | -663 | -292 |
| 期初現金 | 4,005 | 4,098 | 1,890 | 2,083 | 1,047 |
| 期末現金 | 4,098 | 1,890 | 2,083 | 1,420 | 755 |
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
13.52%
13.52%
--
--
99.92%
2.06%
-25.38%
-9.62%
-2.08%
2024
30.60%
30.64%
--
--
99.95%
27.31%
-19.98%
0.14%
0.04%
2025
7.00%
6.97%
--
--
99.93%
6.89%
-28.40%
-28.09%
-8.90%
2026F
28.71%
2027F
23.12%
28.67%
23.17%
-- 12797.51%
--
1502.56%
99.90%
38.30%
0.29%
2.04%
0.86%
99.94%
62.90%
30.77%
26.55%
13.67%
ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
2026/09/18
2026/09/18
ESG 資訊 -社會責任 (Social)
2026/09/18
2026/09/18
ESG 資訊 -公司治理 (Governance)
2025
(YOy) 0% -
(Yoy) 0% -
(YoY) 0% -
7
3
4
2025
2024
2023
42.61%32 7518)P-1)
43%
— 2025 -
1.75
1.56
1.5
(YOY) 0% -
1.75
43%
— 2024 —
•2M7 1948
2025
(VS.25)) 12% a
2
41.88%5:1518 P1)
43%
— 2023 —
(VS.2a)) 100% •
2026/09/18
2026/09/18
資料來源：證交所
2026/09/18
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |