PDF 原檔：報告_中信_啟碁6285_20260915_original.pdf
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09/2025
- 6285 — TWSE
Wre
Tamin
43%
Enterprise
31%
12/2025
03/2026
06/2026
天下 CSR 評選企業
09/2026
| 潛在漲幅 | 23.9% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 222.00 元 |
| 目標價 | 275.00 元 |
| 前次目標價 | 300.00 元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 4,835 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 1,073 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 74.05 |
| 外資持股比 (%) | 23.74 |
| 董監持股比 (%) | 22.24 |
營業比重
個股與大盤走勢 (%)
賴彥維
Benson.lai@ctbcsis.com
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 95,257 | 110,788 | 110,213 | 110,251 | 164,221 | 189,881 |
| 營業毛利淨額 | 11,595 | 13,594 | 13,381 | 13,762 | 21,581 | 25,060 |
| 營業利益 | 3,238 | 4,671 | 3,713 | 3,768 | 8,518 | 10,423 |
| 稅後純益 | 3,122 | 3,803 | 3,451 | 3,063 | 6,806 | 8,287 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 7.93 | 8.98 | 7.26 | 6.41 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 7.71 | 7.85 | 7.11 | 6.33 | 14.06 | 17.12 |
| 營業收入 YoY(%) | 41.69% | 16.30% | -0.52% | 0.03% | 48.95% | 15.62% |
| 稅後純益 YoY(%) | 153.35% | 21.82% | -9.24% | -11.26% | 122.23% | 21.75% |
| 本益比 | 8.62 | 15.77 | 17.87 | 15.19 | 15.77 | 12.95 |
| 本淨比 | 1.36 | 2.25 | 1.97 | 1.37 | 2.69 | 2.46 |
| 股息 ( 元 ) | 4.84 | 6.00 | 4.80 | 4.30 | 9.42 | 11.47 |
| 殖利率 (%) | 4.00% | 3.82% | 4.03% | 1.66% | 4.24% | 5.17% |
| ROE(%) | 16.71% | 14.96% | 11.05% | 9.24% | 18.36% | 19.87% |
網通
啟碁 (6285 TT)
維持評等
增加持股 (Overweight)
競爭者出現不利題材面，然營運動能維持強勁
- ⚫ 2Q26 財報符合預期，再度上修全年目標
- ⚫ 低軌衛星業務出現競爭者，題材面想像空間縮減
- ⚫ 原物料漲價影響毛利率，然營益率有望維持高檔
2Q26 財報符合預期，再度上修全年目標：啟碁 2Q26 營收 394.4 億元 (QoQ+35% ， YoY+43%) ，毛利率 13.0%(QoQ-0.76ppts) ，低 於我們先前預期 13.8% ，同時費用率因營收規模擴大下降至 7.75% ，優於預期， EPS 3.37 元大致符合預期。公司再度上修 2026 年營收目標至 1,600 億元 ( 原預期為 1,485~1,500 億元 ) ，三大產 品線需求均優於預期， Service Provider 受惠低軌衛星業務持續 成長； Enterprise 受惠 Wi-Fi 7 升級需求以及 800G 交換器量產； Automotive 受惠產品轉往高單價以及搭載率提升。
低軌衛星業務出現競爭者：啟碁成長強勁主要之一為低軌衛星業 務，該客戶用戶數成長強勁，上半年用戶數增加至 1,200 萬 (YoY+100%) ，並預期下半年將超過 1,500 萬用戶。然近期傳出 該客戶因訂單需求強勁，因此尋找鴻海做為第二家供應商，我們 認為啟碁與該客戶已合作四年以上，預期公司仍能維持一定供應 比重，且由於訂單需求量成長，公司低軌衛星業務仍有望維持成 長，惟失去原先獨供角色，題材面想像空間將受影響。
原物料漲價稀釋毛利率表現：公司 2Q26 毛利率不如預期衰 退，我們推測主因為原物料成本持續上揚，包含記憶體、被動 元件、 PCB 等，雖然公司將漲價轉嫁給客戶，然對毛利率將 有稀釋影響，然公司費用率因營收規模擴大而降低，預期營益 率表現仍可維持在高檔。公司亦積極擴產確保營收成長動能， 目前越南 F5 持續擴建，預期 2027 年產能可滿足 1,700~1,800 億元產能規模。
評價：我們認為低軌衛星業務出現競爭者對於評價面有不利 影響，然考量公司成長動能仍舊強勁，維持「增加持股」評等， 目標價 275 元 (2027 年 EPS x 16 倍 PER) 。風險因子： LEO 供 應比重低於預期。
2026/09/15
圖表一：季度財報與預估調整
2026/09/15
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 39,438 | 39,438 | 0.0% | 33,875 | 16.4% | 47,382 | 40,423 | 17.2% | 42,472 | 11.6% |
| 營業毛利 | 5,127 | 5,441 | -5.8% | 4,684 | 9.5% | 6,170 | 5,605 | 10.1% | 5,423 | 13.8% |
| 營業利益 | 2,069 | 2,075 | -0.3% | 1,773 | 16.7% | 2,521 | 2,164 | 16.5% | 2,208 | 14.2% |
| 稅前純益 | 2,027 | 2,075 | -2.3% | 1,847 | 9.7% | 2,521 | 2,164 | 16.5% | 2,223 | 13.4% |
| 稅後淨利 | 1,630 | 1,650 | -1.2% | 1,400 | 16.4% | 2,004 | 1,720 | 16.5% | 1,703 | 17.7% |
| EPS( 元 ) | 3.37 | 3.41 | -1.2% | 2.90 | 16.4% | 4.15 | 3.56 | 16.5% | 3.70 | 12.1% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 13.0% | 13.8% | -0.8 ppts | 13.8% | -0.8 ppts | 13.0% | 13.9% | -0.8 ppts | 12.8% | 0.3 ppts |
| 營益率 | 5.2% | 5.3% | 0.0 ppts | 5.2% | 0.0 ppts | 5.3% | 5.4% | 0.0 ppts | 5.2% | 0.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 4.1% | 4.2% | -0.1 ppts | 4.1% | 0.0 ppts | 4.2% | 4.3% | 0.0 ppts | 4.0% | 0.2 ppts |
圖表二：預估財報調整表
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 164,221 | 150,536 | 9.1% | 147,650 | 11.2% | 189,881 | 175,640 | 8.1% | 186,440 | 1.8% |
| 營業毛利 | 21,581 | 20,830 | 3.6% | 19,467 | 10.9% | 25,060 | 24,649 | 1.7% | 24,757 | 1.2% |
| 營業利益 | 8,518 | 7,843 | 8.6% | 7,282 | 17.0% | 10,423 | 9,786 | 6.5% | 9,752 | 6.9% |
| 稅前純益 | 8,541 | 7,908 | 8.0% | 7,486 | 14.1% | 10,423 | 9,786 | 6.5% | 9,983 | 4.4% |
| 稅後淨利 | 6,806 | 6,285 | 8.3% | 5,749 | 18.4% | 8,287 | 7,780 | 6.5% | 7,720 | 7.3% |
| EPS( 元 ) | 14.06 | 12.98 | 8.3% | 12.13 | 15.9% | 17.12 | 16.07 | 6.5% | 16.73 | 2.3% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 13.1% | 13.8% | -0.7 ppts | 13.2% | 0.0 ppts | 13.2% | 14.0% | -0.8 ppts | 13.3% | -0.1 ppts |
| 營益率 | 5.2% | 5.2% | 0.0 ppts | 4.9% | 0.3 ppts | 5.5% | 5.6% | -0.1 ppts | 5.2% | 0.3 ppts |
| 稅後淨利率 | 4.1% | 4.2% | 0.0 ppts | 3.9% | 0.3 ppts | 4.4% | 4.4% | -0.1 ppts | 4.1% | 0.2 ppts |
B**1
PER Band
Oo0/0
- Price
360
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300
270
240
210
180
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90
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7 000/
8X 11.5X- 15.0X 18.5X 22X
Yamil
35 270
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
20 140
PBR Band
1 990
- Price
330
300
270
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17 90
620
7 190
2 090
PB1 -- PB1.75
PB2.50 -- PB3.25
PB4
2026/09/15
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 29,156 | 39,438 | 47,382 | 48,245 | 44,472 | 45,636 | 48,913 | 50,860 |
| 營業成本 | 25,145 | 34,311 | 41,211 | 41,973 | 38,673 | 39,675 | 42,427 | 44,046 |
| 營業毛利 | 4,011 | 5,127 | 6,170 | 6,272 | 5,799 | 5,961 | 6,486 | 6,814 |
| 營業費用 | 2,650 | 3,058 | 3,650 | 3,705 | 3,487 | 3,528 | 3,744 | 3,877 |
| 營業利益 | 1,362 | 2,069 | 2,521 | 2,567 | 2,312 | 2,433 | 2,742 | 2,937 |
| 營業外收支淨額 | 65 | -43 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 稅前純益 | 1,427 | 2,027 | 2,521 | 2,567 | 2,312 | 2,433 | 2,742 | 2,937 |
| 所得稅 | 294 | 397 | 517 | 526 | 474 | 499 | 562 | 602 |
| 稅後純益 | 1,132 | 1,630 | 2,004 | 2,041 | 1,838 | 1,934 | 2,180 | 2,335 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 2.34 | 3.37 | 4.15 | 4.22 | 3.80 | 4.00 | 4.51 | 4.83 |
| 毛利率 (%) | 13.76% | 13.00% | 13.02% | 13.00% | 13.04% | 13.06% | 13.26% | 13.40% |
| 營業利益率 (%) | 4.67% | 5.25% | 5.32% | 5.32% | 5.20% | 5.33% | 5.61% | 5.77% |
| 稅後純益率 (%) | 3.88% | 4.13% | 4.23% | 4.23% | 4.13% | 4.24% | 4.46% | 4.59% |
| 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 |
| QoQ(%) | 7.92% | 35.27% | 20.14% | 1.82% | -7.82% | 2.62% | 7.18% | 3.98% |
| YoY(%) | 2.78% | 43.46% | 73.07% | 78.58% | 52.53% | 15.71% | 3.23% | 5.42% |
| 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 |
| QoQ(%) | 24.26% | 51.96% | 21.83% | 1.83% | -9.94% | 5.25% | 12.68% | 7.10% |
| YoY(%) | 30.35% | 135.36% | 236.62% | 134.26% | 69.79% | 17.60% | 8.77% | 14.40% |
| 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 |
| QoQ(%) | 14.68% | 43.95% | 22.97% | 1.83% | -9.94% | 5.25% | 12.68% | 7.10% |
| YoY(%) | 23.37% | 230.43% | 201.44% | 106.74% | 62.35% | 18.71% | 8.77% | 14.40% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
資產負債表
2026/09/15
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 65,878 | 69,213 | 75,360 | 75,307 | 105,238 | 營業收入淨額 | 110,788 | 110,213 | 110,251 | 164,221 | 189,881 |
| 流動資產 | 52,406 | 54,241 | 58,820 | 58,563 | 87,404 | 營業成本 | 97,193 | 96,833 | 96,489 | 142,641 | 164,821 |
| 現金及約當現金 | 4,283 | 8,061 | 13,127 | 14,276 | 13,112 | 營業毛利淨額 | 13,594 | 13,381 | 13,762 | 21,581 | 25,060 |
| 應收帳款與票據 | 21,708 | 22,984 | 23,456 | 19,284 | 32,753 | 營業費用 | 8,923 | 9,668 | 9,993 | 13,062 | 14,637 |
| 存貨 | 24,649 | 19,524 | 18,390 | 19,628 | 34,146 | 營業利益 | 4,671 | 3,713 | 3,768 | 8,518 | 10,423 |
| 採權益法之投資 | 80 | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 7,439 | 7,432 | 7,291 | 12,547 | 14,755 |
| 不動產、廠房設備 | 10,543 | 10,942 | 12,357 | 11,874 | 12,289 | 業外收入及支出 | 130 | 530 | 85 | 22 | 0 |
| 負債總計 | 45,522 | 38,721 | 43,376 | 41,018 | 69,437 | 稅前純益 | 4,801 | 4,242 | 3,854 | 8,541 | 10,423 |
| 流動負債 | 39,604 | 34,642 | 39,836 | 37,700 | 65,623 | 所得稅 | 998 | 791 | 791 | 1,734 | 2,137 |
| 應付帳款及票據 | 18,499 | 14,688 | 17,665 | 17,549 | 30,040 | 稅後純益 | 3,803 | 3,451 | 3,063 | 6,806 | 8,287 |
| 非流動負債 | 5,918 | 4,079 | 3,540 | 3,318 | 3,813 | 公告基本 EPS( 元 ) | 8.98 | 7.26 | 6.41 | - - | - - |
| 權益總計 | 20,356 | 30,492 | 31,984 | 34,289 | 35,801 | 調整後 EPS( 元 ) | 7.85 | 7.11 | 6.33 | 14.06 | 17.12 |
| 普通股股本 | 3,958 | 4,824 | 4,852 | 4,840 | 4,837 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 11,420 | 13,207 | 13,773 | 14,448 | 15,132 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 20,356 | 30,492 | 31,984 | 34,289 | 35,801 | ||||||
| 負債及權益總計 | 65,878 | 69,213 | 75,360 | 75,307 | 105,238 |
現金流量表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | -3,415 | 7,144 | 10,334 | 8,518 | -7,079 |
| 稅前純益 | 3,760 | 4,801 | 4,242 | 3,854 | 2,027 |
| 折舊及攤銷 | 1,790 | 2,085 | 2,641 | 3,005 | 839 |
| 營運資金變動 | -10,312 | 58 | 3,656 | 2,754 | -10,868 |
| 其他營運現金 | 1,346 | 200 | -205 | -1,094 | 923 |
| 投資活動現金 | -3,819 | -3,344 | -3,529 | -3,426 | -1,288 |
| 資本支出淨額 | -3,558 | -3,015 | -2,981 | -2,177 | -853 |
| 長期投資變動 | -59 | 142 | -375 | 22 | 0 |
| 其他投資現金 | -203 | -470 | -173 | -1,271 | -435 |
| 籌資活動現金 | 8,187 | 146 | -2,247 | -3,768 | 8,272 |
| 長借 / 公司債變動 | 3,460 | 457 | -841 | -277 | -75 |
| 現金增資 | 0 | 4,235 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -833 | -2,024 | -2,910 | -2,324 | 0 |
| 其他籌資現金 | 5,559 | -2,522 | 1,504 | -1,168 | 8,348 |
| 淨現金流量 | 1,193 | 3,778 | 5,066 | 1,149 | -7 |
| 期初現金 | 3,090 | 4,283 | 8,061 | 13,127 | 13,119 |
| 期末現金 | 4,283 | 8,061 | 13,127 | 14,276 | 13,112 |
損益表
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
16.30%
17.25%
44.28%
21.82%
12.27%
6.71%
4.22%
3.43%
14.96%
2024
-0.52%
-1.57%
-20.52%
-9.24%
12.14%
6.74%
3.37%
3.13%
11.05%
2025
0.03%
2.85%
1.50%
-11.26%
12.48%
6.61%
3.42%
2.78%
9.24%
2026F
48.95%
56.82%
126.05%
122.23%
13.14%
7.64%
5.19%
4.14%
18.36%
2027F
15.62%
16.12%
22.36%
21.75%
13.20%
7.77%
5.49%
4.36%
19.87%
ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
2026/09/15
2026/09/15
ESG 資訊 -社會責任 ( Social)
2026/09/15
2026/09/15
ESG 資訊 -公司治理 ( Governance) 資料來源：證交所
2026/09/15
2026/09/15
資料來源：證交所
2026/09/15
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |