PDF 原檔：報告_中信_Marvell_20260901_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-09-01）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
Marvell(MRVL,B_買進)-CTBC260901_002.png |
100KB | 真資料圖 | 「圖表一：季度財報與預估差異」表格：左半 FY2Q27（實際數／中信預估／差異／市場共識／差異），營業收入 2,739（實際）vs 2,711（中信預估，差異 1.0%）vs 2,712（市場共識，差異 1.0%）；EPS 0.94 vs 0.93 vs 0.93。右半 FY3Q27(F)（調整後／調整前／差異／市場共識／差異），營業收入調整後 3,166 vs 調整前 3,028（差異 4.6%）vs 市場共識 3,036（差異 4.3%）；EPS 調整後 1.11 vs 調整前 1.08 vs 市場共識 1.07。下方另列毛利率／營益率／稅後淨利率兩期比較。 |
Marvell(MRVL,B_買進)-CTBC260901_003.png |
104KB | 真資料圖 | 「圖表二：預估財報調整表」表格：左半 FY2027(F)（調整後／調整前／差異／市場共識／差異），營業收入調整後 12,040 vs 調整前 11,524（差異 4.5%）vs 市場共識 11,541（差異 4.3%）；EPS 調整後 4.21 vs 調整前 4.07（差異 3.6%）vs 市場共識 4.04（差異 4.3%）。右半 FY2028(F) 同結構，營業收入調整後 18,106 vs 調整前 16,530（差異 9.5%）vs 市場共識 16,985（差異 6.6%）；EPS 調整後 6.85 vs 調整前 6.52（差異 5.0%）vs 市場共識 6.31（差異 8.5%）。下方同列毛利率／營益率／稅後淨利率比較列。 |
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原始內容
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2025/5|
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
29.93%
211.66
| 847 164,453 133.52 10.25 0.24 |
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| 34 18 * - |
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營業比重 (FY2Q27)
個股與指數走勢 (%)
2025/8
2025/11
2026/5|
資料來源： Bloomberg 賴彥維
Benson.lai@ctbcsis.com
IC 設計
Marvell (MRVL)
維持評等
買進
(Buy)
再度上修 FY27/28 營運展望，惟毛利、費用低於預期
- ⚫ FY2Q27 財報符合預期，財測略優於預期
- ⚫ 公司再度上修 FY27/28 營收目標，主因光互聯業務需求強勁
- ⚫ ASIC 並未釋出更多細節，毛利、費用低於市場共識
財報符合預期，財測略優於預期： Marvell 於 8/27 舉行財報會議， FY2Q27 營收 27.4 億美元 (QoQ+13% ， YoY+37%) ，其中資料中心業務達 21.3 億美元 (QoQ+16% ， YoY+43%) ， non-GAAP 毛利率約 58.9% ， EPS 0.94 美元，財報符合市場共識。公司預計 FY3Q27 營收 31.5±5% 億美元 (QoQ+15% ， YoY+52%) ，主要成長仍由資料中心帶動，預期季增超 過 20% ，其餘業務則預期季減 10% ，財測營收中值優於市場共識 30.4 億美元， non-GAAP 毛利率 58±0.5% ，低於市場共識 58.4% ， EPS 1.10 美元，略優於市場共識 1.07 美元。
再度上修
FY27/28
財測，主因連接業務需求強勁：公司本次財報會議再度
上修 FY27/28 營收目標，分別為 120/180 億美元，原先預期 115/165 億美元， 上修幅度分別約 4%/9% ，主要仍是受惠資料中心業務成長，公司預期 FY28 該業務營收年增 60% 以上。公司強調其併購公司 Celestial AI 在 scale-up 發 展速度快於預期，光學產品包含 NPO 、 CPO 及 DSP 等光電產品線於 FY28 將持續貢獻顯著營收，尤其 800G 、 1.6T 光模組需求強勁，為公司本次上修 整體營收目標上修的主要原因。
AISC 並未釋出更多細節，引發投資人失望性賣壓：公司先前與 Google 簽 署多年合作協議，公司將提供包含 AI 加速器、資料儲存控制器、網路介面 控制器 (NIC) 及記憶體介面控制器等產品，並允許 Google 以每股 206.58 美 元的價格購買 Marvell 股票，分成 240 期等額歸屬，每 5 億美元的客製化 產品收入對應一期股權，該協議預期將在 FY2033 前給公司帶來 1,200 億美 元營收 (5 億美元 ×240 期 ) ，平均一年約貢獻 185 億美元，然公司本次雖上 修財測預期，然原因並未如市場預期是由 ASIC 業務帶動，加上公司對毛 利、費用展望低於市場共識，使公司財報會議後出現失望性賣壓。
展望持續樂觀：公司本次再度上修 FY27 、 28 年營收展望，雖然並非 由 ASIC 業務帶動且並無釋出更多 ASIC 合作細節，但預期公司與 Google 合作將帶來長期成長動能，我們維持評等至「買進」，目標 價 275 美元 (FY28 EPS x 40 倍 PER) 。
風險因子： AI 產品需求不如預期、 ASIC 同業競爭。
| ( 百萬 , 美元 ) | FY2026 | FY2027(F) | FY2028(F) | 2Q27 | 3Q27(F) | 4Q27(F) | 1Q28(F) | 2Q28(F) | 3Q28(F) | 4Q28(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 8,195 | 12,040 | 18,106 | 2,739 | 3,166 | 3,716 | 3,991 | 4,313 | 4,693 | 5,111 |
| 營業毛利 | 4,872 | 7,027 | 10,453 | 1,614 | 1,836 | 2,153 | 2,309 | 2,491 | 2,708 | 2,945 |
| 營業利益 | 2,891 | 4,477 | 7,238 | 1,003 | 1,181 | 1,446 | 1,567 | 1,709 | 1,878 | 2,084 |
| 稅前純益 | 4,615 | 4,066 | 7,090 | 922 | 1,144 | 1,409 | 1,530 | 1,672 | 1,841 | 2,047 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 2.85 | 4.21 | 6.85 | 0.94 | 1.11 | 1.36 | 1.48 | 1.62 | 1.78 | 1.98 |
| 毛利率 | 59.5% | 58.4% | 57.7% | 58.9% | 58.0% | 57.9% | 57.9% | 57.8% | 57.7% | 57.6% |
| 營業利益率 | 35.3% | 37.2% | 40.0% | 36.6% | 37.3% | 38.9% | 39.3% | 39.6% | 40.0% | 40.8% |
| 稅前純益率 | 56.3% | 33.8% | 39.2% | 33.7% | 36.1% | 37.9% | 38.3% | 38.8% | 39.2% | 40.1% |
| ROE | 16.8% | 24.5% | 40.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 營業收入 YoY | 42.1% | 46.9% | 50.4% | 36.5% | 52.6% | 67.5% | 65.0% | 57.4% | 48.2% | 37.5% |
| 稅前純益 YoY | 209.6% | -11.9% | 74.4% | 43.5% | -56.2% | 83.2% | 158.9% | 81.4% | 60.9% | 45.3% |
2026/8
2026/9/1
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
圖表一：季度財報與預估差異
資料來源： Bloomberg
| 損益表 | FY2Q27 | FY2Q27 | FY2Q27 | FY2Q27 | FY2Q27 | FY3Q27(F) | FY3Q27(F) | FY3Q27(F) | FY3Q27(F) | FY3Q27(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 2,739 | 2,711 | 1.0% | 2,712 | 1.0% | 3,166 | 3,028 | 4.6% | 3,036 | 4.3% |
| 營業毛利 | 1,614 | 1,593 | 1.3% | 1,595 | 1.2% | 1,836 | 1,774 | 3.5% | 1,772 | 3.6% |
| 營業利益 | 1,003 | 993 | 1.0% | 994 | 0.9% | 1,181 | 1,144 | 3.3% | 1,118 | 5.7% |
| 稅前純益 | 922 | 956 | -3.6% | 957 | -3.7% | 1,144 | 1,107 | 3.4% | 1,086 | 5.3% |
| 稅後淨利 | 866 | 851 | 1.8% | 853 | 1.5% | 1,019 | 985 | 3.4% | 982 | 3.7% |
| EPS( 元 ) | 0.94 | 0.93 | 1.1% | 0.93 | 0.7% | 1.11 | 1.08 | 2.7% | 1.07 | 3.1% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 58.9% | 58.8% | 0.2 ppts | 58.8% | 0.1 ppts | 58.0% | 58.6% | 0.6 ppts | 58.4% | -0.4 ppts |
| 營益率 | 36.6% | 36.6% | 0.0 ppts | 36.7% | 0.0 ppts | 37.3% | 37.8% | 0.5 ppts | 36.8% | 0.5 ppts |
| 稅後淨利率 | 31.6% | 31.4% | 0.2 ppts | 31.5% | 0.1 ppts | 32.2% | 32.5% | 0.4 ppts | 32.3% | -0.2 ppts |
，中信投顧整理
圖表二：預估財報調整表
| 損益表 | FY2027(F) | FY2027(F) | FY2027(F) | FY2027(F) | FY2027(F) | FY2028(F) | FY2028(F) | FY2028(F) | FY2028(F) | FY2028(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 12,040 | 11,524 | 4.5% | 11,541 | 4.3% | 18,106 | 16,530 | 9.5% | 16,985 | 6.6% |
| 營業毛利 | 7,027 | 6,761 | 3.9% | 6,753 | 4.1% | 10,453 | 9,627 | 8.6% | 9,766 | 7.0% |
| 營業利益 | 4,477 | 4,311 | 3.9% | 4,233 | 5.8% | 7,238 | 6,853 | 5.6% | 6,707 | 7.9% |
| 稅前純益 | 4,066 | 3,944 | 3.1% | 4,097 | -0.8% | 7,090 | 6,705 | 5.7% | 6,486 | 9.3% |
| 稅後淨利 | 3,856 | 3,702 | 4.2% | 3,673 | 5.0% | 6,310 | 5,968 | 5.7% | 5,818 | 8.5% |
| EPS( 元 ) | 4.21 | 4.07 | 3.6% | 4.04 | 4.3% | 6.85 | 6.52 | 5.0% | 6.31 | 8.5% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 58.4% | 58.7% | 0.3 ppts | 58.5% | -0.1 ppts | 57.7% | 58.2% | 0.5 ppts | 57.5% | 0.2 ppts |
| 營益率 | 37.2% | 37.4% | 0.2 ppts | 36.7% | 0.5 ppts | 40.0% | 41.5% | 1.5 ppts | 39.5% | 0.5 ppts |
| 稅後淨利率 | 32.0% | 32.1% | 0.1 ppts | 31.8% | 0.2 ppts | 34.8% | 36.1% | 1.3 ppts | 34.3% | 0.6 ppts |
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理
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資料來源 :Bloomberg ，中信投顧整理
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |