PDF 原檔：報告_CTBC_邁科6831_20260923_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-09-29）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_邁科6831_20260923_003.png |
44KB | 真資料圖 | PER Band 股價本益比河流圖（15X-55X），1Q26-3Q26 股價走勢 |
報告_CTBC_邁科6831_20260923_012.png |
48KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板：董事之董事會出席率長條圖（2023-2025） |
報告_CTBC_邁科6831_20260923_008.png |
84KB | 真資料圖 | ESG 社會責任儀表板：平均員工福利費用、職業災害人數與比率 |
報告_CTBC_邁科6831_20260923_007.png |
123KB | 真資料圖 | ESG 社會責任儀表板：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢 |
報告_CTBC_邁科6831_20260923_005.png |
129KB | 真資料圖 | ESG 環境保護儀表板：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量 |
報告_CTBC_邁科6831_20260923_013.png |
151KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板：董事進修比率、法說會次數、薪酬委員會出席率與席次 |
報告_CTBC_邁科6831_20260923_006.png |
179KB | 真資料圖 | ESG 環境保護儀表板：廢棄物量、溫室氣體排放密集度 |
_001.png(8KB)、_002.png(16KB)、_004.png(31KB)、_009.png(10KB)、_010.png(40KB)、_011.png(32KB) 均 <40KB 未逐張 Read，預設為版面裝飾／個股走勢小圖／PBR Band 小圖。以上真資料圖皆屬股價估值帶或 ESG 儀表板（非架構／製程／產品圖），依公司頁規範不嵌入 6831 公司頁。
原始內容
| 潛在漲幅 | 7.8% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 512.00元 |
| 目標價 | 552.00 元 |
| 前次目標價 | 441.00元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
目前股本(百萬元)
675
市值(億元)
346
目前每股淨值(元)
40.67
外資持股比(%)
14.39
董監持股比(%)
11.69
營業比重(2Q25)
個股與大盤走勢(%)
—6831 —TWSE
鄭子凡
Jasmin.cheng@ctbcsis.com
2026/09/23
電子零組件
調降評等(DG)
邁科(6831 TT) 增加持股(OW)
受AWS終端缺料影響出貨節奏，短期營運有待觀察
- ⚫ 2Q26營運符合預期，惟AWS缺料影響短期出貨
- ⚫ AWS產品放量延續，ASIC新客戶帶來潛在上修空間
- ⚫ 邁科2027年資本支出翻倍，並以擴產水冷模組為主
2Q26 營運符合預期，惟 AWS 缺料影響短期出貨：邁科 2Q26 營收 10.47 億元，季增22.5%，年增0.6%，符合市場的預期，主要受AWS T3氣 冷產品於 5 月底至 6 月開始出貨帶動；受惠高毛利 T3 產品貢獻，產 品組合改善推升毛利率季增 3.26ppts 至 21.46%，單季 EPS 達 1.0 元。 惟 7 月營收未達預期、8 月亦呈月減，我們認為主要受 AWS 終端缺料 影響，導致 T3 拉貨速度放緩，因此下修 3Q26 營收至 16.86 億元；另 外，考量產品組合持續優化及規模經濟效益(UTR 2Q26 60%，3Q26 80%)，將3Q26毛利率上調至27.7%，EPS預估為3.39元。
AWS 產品放量延續，ASIC 新客戶帶來潛在上修空間：展望 2H26， 除AWS T3氣冷模組持續放量外，NIC及AWS Graviton 5氣冷模組亦 將陸續開始貢獻，我們預期兩項產品明年營收占比各可達 20~25%左 右，成為 2027 年主要成長動能；同時，隨產品持續放量，公司預期 AWS T3、NIC及Graviton 5市占率仍有提升空間，帶動相關產品營收 進一步成長。此外，2027 年亦有望新增 ASIC 客戶，主要切入 Switch 氣冷產品，目前仍待 AVL 認證，若順利通過，最快可於 2Q27 開始貢 獻，相關營收尚未納入模型，將提供額外上行空間。
邁科 2027 年資本支出翻倍，並以擴產水冷模組為主：公司目前主要 生產基地位於惠州廠與越南廠，越南廠於 2026 年初開始貢獻，公司 預期年底越南廠總產能可提升 20~30%。目前公司規劃中國廠以氣 冷、越南廠以水冷為主的生產布局。隨水冷需求持續成長，公司將依 AWS 等主要客戶需求彈性擴充越南產能，資本支出亦由 2026 年約 5 億元提升至2027年10億元，主要用於水冷產能擴充。
我們對邁科未來的營運正向看待，然短期營收仍有待觀察客戶拉貨狀 況，我們基於2027年預估EPS 27.6元，給予20倍本益比(原22倍)， 目標價為552元，降為增加持股建議。
風險因子: 終端缺料影響拉貨進度、AI伺服器需求放緩。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 1,608 | 1,642 | 2,005 | 3,703 | 5,816 | 12,490 |
| 營業毛利淨額 | 363 | 383 | 463 | 868 | 1,481 | 3,451 |
| 營業利益 | 108 | 109 | 127 | 426 | 940 | 2,495 |
| 稅後純益 | 87 | 103 | 106 | 301 | 687 | 1,863 |
| 公告基本EPS(元) | 1.87 | 1.92 | 1.80 | 4.94 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | -- | -- | -- | 4.45 | 10.18 | 27.60 |
| 營業收入YoY(%) | 5.52% | 2.10% | 22.14% | 84.70% | 57.04% | 114.76% |
| 稅後純益YoY(%) | 92.22% | 18.24% | 2.43% | 183.82% | 128.53% | 171.15% |
| 本益比 | -- | -- | -- | 59.28 | 50.39 | 18.59 |
| 本淨比 | -- | -- | -- | 7.01 | 13.00 | 7.65 |
| 股息(元) | 0.53 | 0.78 | 1.25 | 3.00 | 7.63 | 20.70 |
| 殖利率(%) | 0.68% | 0.86% | 1.31% | 0.74% | 1.49% | 4.04% |
| ROE(%) | 9.90% | 9.34% | 7.82% | 13.69% | 25.06% | 51.81% |
2026/09/23
AWS Graviton5採購模式轉變，邁科氣冷模組迎放量: AWS Graviton為AWS自 研的Arm架構伺服器處理器，主要應用於Amazon EC2雲端運算平台，2026年進 入第五代 Graviton5，並陸續導入 M9g、C9g 及 R9g 等新一代 EC2 平台。相較過去 各世代主要由台灣 ODM 廠商自行決定散熱模組供應商，Graviton5 則轉由 AWS 主 導採購，供應商切入平台的方式因此有所改變。
邁科目前已切入 Graviton5 氣冷散熱模組，預計 2026 年底開始出貨，初期市占率約 20%，2027 年有望逐步提升至 40%；隨 Graviton5 平台持續導入及出貨放量，相關 產品出貨量亦有望呈倍數成長。我們預估 Graviton5 相關產品 2026 年、2027 年營 收貢獻約 0.97 億元及 27.54 億元，分別占公司營收約 1.7%及 22.1%，有望成為氣冷 業務的重要成長動能。
圖表一、邁科Graviton營收貢獻試算
| AWS Graviton5 | 4Q26 | 1Q27 | 2Q27 | 3Q27 | 4Q27 |
|---|---|---|---|---|---|
| Graviton出貨數量 | 180,000 | 450,000 | 650,000 | 800,000 | 950,000 |
| Microloops's market share | 20% | 25% | 30% | 35% | 40% |
| 2.5D VC ASP(TWD) | 2,700 | 2,700 | 2,700 | 2,700 | 2,700 |
| Microloops's SAM (TWD Mn) | 97 | 304 | 527 | 898 | 1,026 |
資料來源: 中信投顧整理
圖表二、季度財報與獲利預估差異
| 损益表 - (單位：百萬元) | 2Q26 - 實際數 | 2Q26 - 中信預估 | 2Q26 - 差異 | 2Q26 - 市場共識 | 2Q26 - 差異 | 3Q26(F) - 調整後 | 3Q26(F) - 調整前 | 3Q26(F) - 差異 | 3Q26(F) - 市場共識 | 3Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,047 | 941 | 11.2% | 1,020 | 2.6% | 1,686 | 2,155 | -21.8% | 2,400 | -29.8% |
| 營業毛利 | 225 | 241 | -6.8% | 230 | -2.1% | 468 | 618 | -24.3% | 648 | -27.8% |
| 營業利益 | 112 | 128 | -12.2% | 115 | -2.2% | 313 | 461 | -32.2% | 504 | -38.0% |
| 稅前純益 | 91 | 117 | -22.3% | 99 | -7.7% | 306 | 454 | -32.7% | 505 | -39.5% |
| 稅後淨利 | 68 | 87 | -22.3% | 74 | -8.1% | 229 | 340 | -32.6% | 373 | -38.6% |
| EPS(元) | 1.00 | 1.29 | -22.4% | 1.09 | -7.7% | 3.39 | 5.04 | -32.6% | 5.53 | -38.6% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 21.5% | 25.6% | -4.1 ppts | 22.5% | -1.0 ppts | 27.7% | 28.7% | 0.9 ppts | 27.0% | 0.7 ppts |
| 營益率 | 10.7% | 13.6% | -2.9 ppts | 11.3% | -0.5 ppts | 18.5% | 21.4% | 2.9 ppts | 21.0% | -2.5 ppts |
| 稅後淨利率 | 6.5% | 9.2% | -2.8 ppts | 7.2% | -0.8 ppts | 13.6% | 15.8% | 2.2 ppts | 15.5% | -1.9 ppts |
資料來源:Bloomberg，中信投顧整理
圖表三、年度財報與獲利預估差異
| 损益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 5,816 | 7,345 | -20.8% | 7,647 | -23.9% | 12,490 | 9,426 | 32.5% | 14,813 | -15.7% |
| 營業毛利 | 1,481 | 2,019 | -26.7% | 2,035 | -27.2% | 3,451 | 2,651 | 30.2% | 4,147 | -16.8% |
| 營業利益 | 940 | 1,397 | -32.7% | 1,446 | -35.0% | 2.495 | 1,826 | 36.7% | 3,378 | -26.1% |
| 稅前純益 | 913 | 1,394 | -34.5% | 1,423 | -35.8% | 2,491 | 1,805 | 38.0% | 3,378 | -26.2% |
| 稅後淨利 | 687 | 1,045 | -34.2% | 1,069 | -35.7% | 1,863 | 1,353 | 37.7% | 2,534 | -26.5% |
| EPS(元) | 10.18 | 15.49 | -34.3% | 15.93 | -36.1% | 27.60 | 20.05 | 37.7% | 37.53 | -26.5% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 25.5% | 27.5% | -2.0 ppts | 26.6% | -1.2 ppts | 27.6% | 28.1% | -0.5 ppts | 28.0% | -0.4 ppts |
| 營益率 | 16.2% | 19.0% | -2.9 ppts | 18.9% | -2.7 ppts | 20.0% | 19.4% | 0.6 ppts | 22.8% | -2.8 ppts |
| 税後淨利率 | 11.8% | 14.2% | -2.4 ppts | 14.0% | -2.2 ppts | 14.9% | 14.4% | 0.6 ppts | 17.1% | -2.2 ppts |
資料來源:Bloomberg，中信投顧整理
2026/09/23
| (百萬元) | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26F | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 854 | 1,047 | 1,686 | 2,229 | 2,615 | 2,875 | 3,320 | 3,680 |
| 營業成本 | 699 | 822 | 1,218 | 1,596 | 1,916 | 2,098 | 2,402 | 2,622 |
| 營業毛利 | 156 | 225 | 468 | 633 | 698 | 777 | 918 | 1,058 |
| 營業費用 | 100 | 112 | 155 | 174 | 209 | 236 | 242 | 269 |
| 營業利益 | 56 | 112 | 313 | 459 | 489 | 542 | 675 | 789 |
| 營業外收支淨額 | 0 | -22 | -7 | 2 | 2 | -7 | -2 | 3 |
| 稅前純益 | 56 | 91 | 306 | 461 | 491 | 535 | 673 | 792 |
| 所得稅 | 11 | 23 | 76 | 115 | 123 | 139 | 168 | 198 |
| 稅後純益 | 45 | 68 | 229 | 346 | 368 | 396 | 505 | 594 |
| 調整後EPS(元) | 0.66 | 1.00 | 3.39 | 5.12 | 5.46 | 5.86 | 7.48 | 8.80 |
| 毛利率(%) | 18.20% | 21.46% | 27.74% | 28.40% | 26.71% | 27.04% | 27.65% | 28.74% |
| 營業利益率(%) | 6.55% | 10.74% | 18.54% | 20.60% | 18.71% | 18.84% | 20.35% | 21.44% |
| 稅後純益率(%) | 5.22% | 6.45% | 13.59% | 15.52% | 14.09% | 13.76% | 15.21% | 16.14% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -9.17% | 22.52% | 61.02% | 32.24% | 17.31% | 9.96% | 15.46% | 10.85% |
| YoY(%) | 50.68% | 0.55% | 45.98% | 136.97% | 206.04% | 174.67% | 96.96% | 65.10% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -30.86% | 100.94% | 177.94% | 46.90% | 6.58% | 10.71% | 24.69% | 16.79% |
| YoY(%) | 150.57% | 1.91% | 47.03% | 467.27% | 774.43% | 381.75% | 116.13% | 71.83% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -60.39% | 51.54% | 239.13% | 50.92% | 6.55% | 7.38% | 27.65% | 17.58% |
| YoY(%) | 232.47% | 166.19% | 53.47% | 207.22% | 726.41% | 485.60% | 120.43% | 71.73% |
PER Band
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/09/23
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 4Q25 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產負債表 資產總計 | 2013 1,956 | 1,917 | 2,830 | 5,018 | 5,444 | 損益表 營業收入淨額 | 1,642 | 2,005 | 3,703 | 5,816 | 12,490 |
| 流動資產 | 1,275 | 1,485 | 1,673 | 3,665 | 3,774 | 營業成本 | 1,258 | 1,542 | 2,835 | 4,335 | 9,038 |
| 現金及約當現金 | 603 | 609 | 528 | 1,106 | 1,195 | 營業毛利淨額 | 383 | 463 | 868 | 1,481 | 3,451 |
| 應收帳款與票據 | 419 | 637 | 836 | 1,859 | 1,934 | 營業費用 | 274 | 335 | 442 | 541 | 956 |
| 存貨 | 205 | 184 | 204 | 331 | 443 | 營業利益 | 109 | 127 | 426 | 940 | 2,495 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 204 | 246 | 493 | 1,073 | 2,640 |
| 不動產、廠房設備 | 534 | 329 | 809 | 1,017 | 1,151 | 業外收入及支出 | 25 | 14 | -78 | -27 | -4 |
| 負債總計 | 877 | 781 | 1,257 | 2,200 | 2,699 | 稅前純益 | 134 | 141 | 348 | 913 | 2,491 |
| 流動負債 | 613 | 764 | 999 | 1,980 | 2,461 | 所得稅 | 31 | 35 | 48 | 226 | 628 |
| 應付帳款及票據 | 348 | 414 | 504 | 871 | 1,077 | 稅後純益 | 103 | 106 | 301 | 687 | 1,863 |
| 非流動負債 | 264 | 18 | 257 | 220 | 237 | 公告基本EPS(元) | 1.92 | 1.80 | 4.94 | - - | - - |
| 權益總計 | 1,079 | 1,135 | 1,573 | 2,818 | 2,745 | 調整後EPS(元) | - - | - - | 4.45 | 10.18 | 27.60 |
| 普通股股本 | 434 | 509 | 600 | 675 | 675 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 | 384.11 | ||||
| 保留盈餘 | 225 | 246 | 276 | 502 | 411 | 384.10594 | |||||
| 母公司業主權益 | 1,079 | 1,135 | 1,573 | 2,818 | 2,745 | ||||||
| 負債及權益總計 | 1,956 | 1,917 | 2,830 | 5,018 | 5,444 |
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 4Q25 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 現金流量表 營業活動現金 | 274 | 180 | 137 | -240 | 84 | 比率分析 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 111 | 134 | 141 | 348 | 91 | 營業收入淨額 | 2.10% | 22.14% | 84.70% | 57.04% | 114.76% |
| 折舊及攤銷 | 67 | 78 | 113 | 136 | 42 | 營業毛利淨額 | 5.68% | 20.68% | 87.63% | 70.52% | 133.08% |
| 營運資金變動 | 16 | -130 | -129 | -783 | -170 | 營業利益 | 0.86% | 16.91% | 234.38% | 120.58% | 165.45% |
| 其他營運現金 | 80 | 97 | 12 | 58 | 121 | 稅後純益 | 18.24% | 2.43% | 183.82% | 128.53% | 171.15% |
| 投資活動現金 | -119 | 140 | -518 | -442 | -119 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -85 | 166 | -508 | -325 | -115 | 毛利率 | 23.36% | 23.08% | 23.45% | 25.46% | 27.63% |
| 長期投資變動 | -19 | -8 | 14 | -105 | 0 | EBITDA(%) | 12.43% | 12.26% | 13.32% | 18.45% | 21.14% |
| 其他投資現金 | -15 | -18 | -24 | -12 | -3 | 營益率 | 6.64% | 6.36% | 11.51% | 16.16% | 19.98% |
| 籌資活動現金 | 172 | -313 | 296 | 1,245 | -212 | 稅後純益率 | 6.30% | 5.28% | 8.12% | 11.82% | 14.92% |
| 長借/公司債變動 | 0 | -217 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | 9.34% | 7.82% | 13.69% | 25.06% | 51.81% |
| 現金增資 | 300 | 0 | 360 | 994 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | 0 | -23 | -44 | -75 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -128 | -73 | -20 | 326 | -212 | ||||||
| 淨現金流量 | 326 | 6 | -81 | 578 | -252 | ||||||
| 期初現金 | 277 | 603 | 609 | 528 | 1,447 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 603 | 609 | 528 | 1,106 | 1,195 |
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