PDF 原檔：報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-10-29）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
| 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029_001.png | 20KB | 真資料圖 | 4966 與加權指數（TWSE）2025/10–2026/10 相對走勢折線圖：加權指數上揚至約 +80～90，4966 約在 -27 附近 |
| 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029_002.png | 78KB | 真資料圖 | 「營收與毛利率」長條＋折線圖，1Q24–4Q27(F)：季營收（億）約 33–46 間，4Q26(F) 降至約 33 億；毛利率自 2Q25 約 43% 降至 1Q26–3Q26 約 40.2–40.3%，4Q26(F) 回升至約 41.9%，4Q27(F) 約 42.7% |
| 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029_003.png | 50KB | 真資料圖 | PER Band：股價紅線對 10X／17.5X／25X／32.5X／40X 五條本益比帶，1Q23–3Q26；近期股價約在 500 附近，接近 17.5X 與 10X 之間 |
| 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029_004.png | 40KB | 真資料圖 | PBR Band：股價紅線對 PB1–PB5 五條淨值比帶，1Q23–3Q26；近期股價約 500，位於 PB2（約 560–630）與 PB1（約 280–310）之間 |
| 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029_005.png | 491KB | 文字卡 | ESG 環境面儀表板（櫃買中心資料）：溫室氣體總排放量 1,578.06 公噸 CO2e（YoY -54.6%）、用水量 6,921、再生能源使用率 6.44% 等 |
| 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029_006.png | 389KB | 文字卡 | ESG 社會面儀表板：女性主管占比 19.4%、職業災害人數 0 等 |
| 報告_CTBC_譜瑞4966_調降中立_20261029_007.png | 588KB | 文字卡 | ESG 公司治理儀表板：董事 7 席（獨立董事 3）、董事出席率 100%、法說會次數 4 |
原始內容
| 潛在漲幅 | 1.0% | |
|---|---|---|
| 前日收盤價 | 525.00元 | |
| 目標價 | 530.00 | 元 |
| 前次目標價 | 680.00元 | |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) 790 | |
|---|---|
| 市值(億元) | 415 |
| 目前每股淨值(元) | 296.04 |
| 外資持股比(%) | 38.71 |
| 董監持股比(%) | 4.57 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
黎光岱
David.li@ctbcsis.com IC設計
譜瑞-KY (4966 TT)
調降評等(DG)
中立(Neutral)
受消費性產品需求疲弱影響，未來成長性較為保守
- ⚫ 生產成本提升壓抑毛利率表現
- ⚫ PS產品線導入新客戶，TT產品線成長快速
- ⚫ 2027年成長幅度受制於消費性需求回升速度
3Q26 持續受生產成本提高影響，毛利率仍位於底部：譜瑞 3Q26 合併 營收為 41.6 億元(QoQ-1.5%，YoY-4.4%)。營業毛利為 16.9 億元 (QoQ-1.3%，YoY-9.4%)，毛利率為 40.3%(QoQ+0.1ppt，YoY-2.2ppt)， 毛利率仍位於財測區間底部，持續受到 Foundry 與 OSAT 價格上漲影 響，公司無法立即將成本完全轉嫁給客戶。營業利益為 5.7 億元 (QoQ-4.9%，YoY-30.2%)，營業利益率為 13.5% (QoQ-0.5ppt， YoY-5.0ppt)。稀釋後EPS為7.67元。
USB4 控制晶片導入客戶新產品，TT 產品線成長快速：3Q26 各項產 品中，高速傳輸介面產品(PS)比重仍保持約 45%，顯示驅動產品(DP) 比重略低於30%，觸控整合型產品(TT)超過15%，Source Driver(TC) 約10%。PS產品線中，PS9010 USB4控制晶片通過USB-IF認證，並 已成功導入Acer螢幕與UGreen旗艦級USB Hub；與線纜製造商FIT 合作將超高效線性訊號重驅器(LDR)導入 OSFP 可插拔模組，可用於 800G/1.6T 高速主動銅纜(ACC)。DP 產品線朝向車用與高階顯示器發 展。TT 為成長最快速的產品線，2026 年累計出貨突破 500 萬顆，且 擁有高單價與高毛利優勢。
4Q26 財測保守，需求回升有待記憶體價格回穩：公司預期 4Q26 營收 將介於 0.95~1.05 億美元，毛利率區間為 41%~45%。4Q26 預估營收大 幅低於我們和市場預期，原因包含提早拉貨導致在客戶 2H26 積極進 行庫存去化，以及記憶體價格上漲導致 PC、筆電等消費性市場需求下 滑，毛利率則隨著產品價格的調漲，以及高階產品的比重提升，有望 回到區間中位數。2027 年營收成長幅度將受記憶體價格深度影響，目 前已有看到價格回穩的趨勢，公司也正透過拓展其他供應鏈維持毛利 率，另一方面透過高單價產品的滲透率提升，實現整體獲利的成長。
根據公司釋出的展望與市況，我們下調對公司 2026 與 2027 年的獲利 預估，基於2027年預估EPS 33.1元*16倍PER，目標價530元，調 降評等至中立。風險因子:消費性產品終端需求、新產品導入速度。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 20,055 | 13,769 | 16,246 | 16,531 | 15,699 | 16,724 |
| 營業毛利淨額 | 9,316 | 6,019 | 6,903 | 7,035 | 6,374 | 7,088 |
| 營業利益 | 5,267 | 1,967 | 2,452 | 2,709 | 1,977 | 2,577 |
| 稅後純益 | 4,898 | 2,033 | 2,592 | 2,727 | 2,014 | 2,551 |
| 公告基本EPS(元) | 61.35 | 25.73 | 32.55 | 34.51 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 60.32 | 25.04 | 31.92 | 34.04 | 25.59 | 33.10 |
| 營業收入YoY(%) | 0.30% | -31.34% | 17.99% | 1.76% | -5.03% | 6.52% |
| 稅後純益YoY(%) | -6.60% | -58.49% | 27.49% | 5.19% | -26.14% | 26.69% |
| 本益比 | 11.34 | 43.41 | 22.26 | 16.36 | 20.60 | 16.26 |
| 本淨比 | 3.19 | 4.63 | 2.63 | 2.05 | 1.66 | 1.47 |
| 股息(元) | 30.77 | 12.77 | 16.47 | 17.79 | 12.86 | 16.52 |
| 殖利率(%) | 3.90% | 1.64% | 2.13% | 3.06% | 2.45% | 3.15% |
| ROE(%) | 30.43% | 10.89% | 12.35% | 12.27% | 8.57% | 9.61% |
2026/10/29
ASIC-like專案
ASIC-like 專案推進順利，公司正與客戶進行系統級驗證，整體進度沒有改變，仍預計 於 2H27 初步貢獻營收，在 2H27~1H28 逐步 Ramp-up。ASIC-like 業務並非只有單一 晶片，而是幫含多款產品，其中部分晶片已完成 Tape-out，根據客戶給出的需求預估， 該項業務的潛在規模達 1 億美元以上，公司對此投入龐大的研發資源，以確保產品的 效能與功耗能符合客戶需求。
圖表一、各季營收與毛利率
資料來源：CMoney，中信投顧預估與整理
圖表二、季度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,185 | 4,728 | -11.5% | 4,628 | -9.6% | 3,275 | 4,819 | -32.0% | 4,522 | -27.6% |
| 營業毛利 | 1,686 | 1,942 | -13.2% | 1,884 | -10.5% | 1,372 | 1,985 | -30.9% | 1,871 | -26.7% |
| 營業利益 | 567 | 836 | -32.2% | 753 | -24.7% | 275 | 883 | -68.9% | 754 | -63.6% |
| 稅前純益 | 617 | 892 | -30.8% | 815 | -24.3% | 326 | 937 | -65.2% | 822 | -60.3% |
| 稅後淨利 | 591 | 820 | -27.9% | 748 | -20.9% | 300 | 861 | -65.2% | 756 | -60.3% |
| EPS(元) | 7.49 | 10.38 | -27.8% | 9.40 | -20.3% | 3.89 | 10.90 | -64.3% | 9.35 | -58.4% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 40.3% | 41.1% | -0.8 ppts | 40.7% | -0.4 ppts | 41.9% | 41.2% | 0.7 ppts | 41.4% | 0.5 ppts |
| 營益率 | 13.5% | 17.7% | -4.1 ppts | 16.3% | -2.7 ppts | 8.4% | 18.3% | -9.9 ppts | 16.7% | -8.3 ppts |
| 稅後淨利率 | 14.1% | 17.3% | -3.2 ppts | 16.2% | -2.0 ppts | 9.2% | 17.9% | -8.7 ppts | 16.7% | -7.6 ppts |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
2026/10/29
圖表三、年度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 15,699 | 17,787 | -11.7% | 17,376 | -9.7% | 16,724 | 20,277 | -17.5% | 19,236 | -13.1% |
| 營業毛利 | 6,374 | 7,243 | -12.0% | 7,071 | -9.9% | 7,088 | 8,594 | -17.5% | 7,989 | -11.3% |
| 營業利益 | 1,977 | 2,855 | -30.7% | 2,645 | -25.3% | 2,577 | 4,056 | -36.5% | 3,315 | -22.3% |
| 稅前純益 | 2,171 | 3,056 | -29.0% | 2,863 | -24.2% | 2,776 | 4,265 | -34.9% | 3,578 | -22.4% |
| 稅後淨利 | 2,014 | 2,803 | -28.2% | 2,612 | -22.9% | 2,551 | 3,919 | -34.9% | 3,262 | -21.8% |
| EPS(元) | 25.59 | 35.48 | -27.9% | 33.26 | -23.1% | 33.10 | 49.61 | -33.3% | 41.70 | -20.6% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 40.6% | 40.7% | -0.1 ppts | 40.7% | -0.1 ppts | 42.4% | 42.4% | 0.0 ppts | 41.5% | 0.8 ppts |
| 營益率 | 12.6% | 16.1% | -3.5 ppts | 15.2% | -2.6 ppts | 15.4% | 20.0% | -4.6 ppts | 17.2% | -1.8 ppts |
| 稅後淨利率 | 12.8% | 15.8% | -2.9 ppts | 15.0% | -2.2 ppts | 15.3% | 19.3% | -4.1 ppts | 17.0% | -1.7 ppts |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
2026/10/29
2026/10/29
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 3,990 | 4,249 | 4,185 | 3,275 | 3,725 | 4,026 | 4,588 | 4,384 |
| 營業成本 | 2,382 | 2,541 | 2,499 | 1,903 | 2,153 | 2,327 | 2,645 | 2,511 |
| 營業毛利 | 1,608 | 1,708 | 1,686 | 1,372 | 1,572 | 1,699 | 1,943 | 1,873 |
| 營業費用 | 1,068 | 1,112 | 1,119 | 1,097 | 1,103 | 1,112 | 1,157 | 1,139 |
| 營業利益 | 540 | 596 | 567 | 275 | 470 | 588 | 786 | 734 |
| 營業外收支淨額 | 42 | 50 | 50 | 52 | 48 | 50 | 50 | 50 |
| 稅前純益 | 582 | 646 | 617 | 326 | 518 | 638 | 836 | 784 |
| 所得稅 | 53 | 52 | 26 | 26 | 42 | 52 | 68 | 63 |
| 稅後純益 | 529 | 593 | 591 | 300 | 476 | 586 | 769 | 721 |
| 調整後EPS(元) | 6.70 | 7.51 | 7.49 | 3.89 | 6.18 | 7.60 | 9.97 | 9.35 |
| 毛利率(%) | 40.30% | 40.20% | 40.29% | 41.89% | 42.21% | 42.20% | 42.35% | 42.72% |
| 營業利益率(%) | 13.53% | 14.02% | 13.54% | 8.38% | 12.61% | 14.59% | 17.14% | 16.74% |
| 稅後純益率(%) | 13.26% | 13.96% | 14.13% | 9.16% | 12.79% | 14.55% | 16.75% | 16.44% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 2.62% | 6.51% | -1.51% | -21.75% | 13.74% | 8.09% | 13.96% | -4.46% |
| YoY(%) | -3.90% | 3.28% | -4.38% | -15.77% | -6.64% | -5.25% | 9.64% | 33.86% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 1.68% | 10.39% | -4.90% | -51.56% | 71.12% | 25.06% | 33.83% | -6.65% |
| YoY(%) | -17.86% | -15.90% | -30.22% | -48.30% | -12.98% | -1.42% | 38.72% | 167.35% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -2.80% | 12.13% | -0.32% | -49.31% | 58.85% | 23.01% | 31.19% | -6.26% |
| YoY(%) | -20.32% | -15.51% | -27.51% | -44.92% | -9.99% | -1.26% | 29.96% | 140.32% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/10/29
現金流量表
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產負債表 資產總計 | 2013 22,072 | 23,369 | 26,205 | 25,956 | 25,888 | 損益表 營業收入淨額 | 13,769 | 16,246 | 16,531 | 15,699 | 16,724 |
| 流動資產 | 13,131 | 14,519 | 16,723 | 16,969 | 17,136 | 營業成本 | 7,750 | 9,342 | 9,496 | 9,325 | 9,636 |
| 現金及約當現金 | 6,975 | 8,488 | 10,532 | 10,900 | 9,795 | 營業毛利淨額 | 6,019 | 6,903 | 7,035 | 6,374 | 7,088 |
| 應收帳款與票據 | 1,066 | 1,662 | 1,564 | 1,858 | 1,959 | 營業費用 | 4,053 | 4,451 | 4,326 | 4,397 | 4,510 |
| 存貨 | 4,468 | 3,774 | 3,983 | 3,622 | 4,489 | 營業利益 | 1,967 | 2,452 | 2,709 | 1,977 | 2,577 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | - - | - - | - - | 2,745 | 3,533 |
| 不動產、廠房設備 | 496 | 392 | 348 | 298 | 361 | 業外收入及支出 | 257 | 355 | 273 | 194 | 199 |
| 負債總計 | 4,341 | 3,768 | 3,843 | 3,877 | 3,129 | 稅前純益 | 2,224 | 2,807 | 2,982 | 2,171 | 2,776 |
| 流動負債 | 4,259 | 3,609 | 3,646 | 3,622 | 2,922 | 所得稅 | 191 | 215 | 256 | 157 | 225 |
| 應付帳款及票據 | 399 | 1,567 | 1,321 | 1,240 | 1,578 | 稅後純益 | 2,033 | 2,592 | 2,727 | 2,014 | 2,551 |
| 非流動負債 | 81 | 159 | 198 | 255 | 206 | 公告基本EPS(元) | 25.73 | 32.55 | 34.51 | - - | - - |
| 權益總計 | 17,731 | 19,601 | 22,361 | 22,080 | 22,760 | 調整後EPS(元) | 25.04 | 31.92 | 34.04 | 25.59 | 33.10 |
| 普通股股本 | 812 | 812 | 812 | 801 | 790 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 14,671 | 15,602 | 16,999 | 18,317 | 18,639 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 17,731 | 19,601 | 22,361 | 22,080 | 22,760 | ||||||
| 負債及權益總計 | 22,072 | 23,369 | 26,205 | 25,956 | 25,888 |
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 2,543 | 3,704 | 3,318 | 3,419 | 142 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 5,375 | 2,224 | 2,807 | 2,982 | 617 | 營業收入淨額 | -31.34% | 17.99% | 1.76% | -5.03% | 6.52% |
| 折舊及攤銷 | 654 | 680 | 709 | 773 | 189 | 營業毛利淨額 | -35.38% | 14.68% | 1.91% | -9.39% | 11.19% |
| 營運資金變動 | -2,773 | 1,266 | -358 | -14 | -572 | 營業利益 | -62.66% | 24.69% | 10.48% | -27.02% | 30.36% |
| 其他營運現金 | -713 | -466 | 159 | -323 | -93 | 稅後純益 | -58.49% | 27.49% | 5.19% | -26.14% | 26.69% |
| 投資活動現金 | -2,758 | -363 | -606 | -614 | -71 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -172 | -127 | -140 | -139 | -73 | 毛利率 | 43.72% | 42.49% | 42.55% | 40.60% | 42.38% |
| 長期投資變動 | 0 | 0 | 0 | -292 | 0 | EBITDA(%) | -- | -- | -- | 17.49% | 21.13% |
| 其他投資現金 | -2,586 | -236 | -466 | -182 | 3 | 營益率 | 14.28% | 15.09% | 16.39% | 12.59% | 15.41% |
| 籌資活動現金 | -3,244 | -1,781 | -1,261 | -2,163 | -715 | 稅後純益率 | 14.77% | 15.96% | 16.49% | 12.83% | 15.26% |
| 長借/公司債變動 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | 10.89% | 12.35% | 12.27% | 8.57% | 9.61% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -2,622 | -2,439 | -1,016 | -1,295 | -683 | ||||||
| 其他籌資現金 | -622 | 658 | -245 | -868 | -32 | ||||||
| 淨現金流量 | -2,226 | 1,512 | 2,044 | 368 | -613 | ||||||
| 期初現金 | 9,202 | 6,975 | 8,488 | 10,532 | 10,407 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 6,975 | 8,488 | 10,532 | 10,900 | 9,795 |
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