PDF 原檔：報告_CTBC_國巨2327_20261030_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-10-30）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
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31KB | <40KB（未逐張驗證） | 依 md 圖說為 3Q26 營業比重圖；不嵌 |
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17KB | <40KB（未逐張驗證） | 個股與大盤走勢圖；不嵌 |
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17KB | <40KB（未逐張驗證） | 圖表一被動元件國際大廠 PE 區間；不嵌 |
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19KB | <40KB（未逐張驗證） | 同上圖表一附圖；不嵌 |
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18KB | <40KB（未逐張驗證） | 同上圖表一附圖；不嵌 |
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17KB | <40KB（未逐張驗證） | 同上圖表一附圖；不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_007.png |
108KB | 真資料圖 | 圖表三年度財報與預估差異表（2026F／2027F 調整後 vs 調整前 vs 市場共識）：EPS 2026F 20.43（前 19.73）、2027F 33.64（前 29.79）、毛利率 39.9%／44.6%；與內文表一致，不嵌 |
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45KB | 真資料圖 | PER Band 國巨 1Q23–3Q26 股價與 8X／21X／34X／47X／60X 五條倍數線；財務圖，不嵌 |
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36KB | <40KB（未逐張驗證） | PBR Band；不嵌 |
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156KB | 真資料圖 | ESG 環境：溫室氣體範疇一／二排放量 2025 總排放 712.46K（+454%）、再生能源使用率 5%、溫室氣體密集度 5.36／用水密集度 29.888／廢棄物密集度 0.129；ESG 圖，不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_011.png |
73KB | 真資料圖 | ESG 用水量（2025 用水 1,255.35K、產業平均 1,870.71K）與廢棄物量（有害 1.99K、無害 3.41K、總量 5.39K）；不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_012.png |
79KB | 真資料圖 | ESG 溫室氣體排放密集度（公噸 CO2e／百萬元營業額）2025 約 0.01K，高於 2024（+52%）；不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_013.png |
54KB | 真資料圖 | ESG 社會：管理職女性主管占比 2025 37%、2024 30%、2023 34%（全市場 28%、產業 26%）；不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_014.png |
28KB | <40KB（未逐張驗證） | ESG 圖卡；不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_015.png |
57KB | 真資料圖 | ESG 員工薪資年度趨勢：2025 平均 826 仟元，較前年 +11%，與同產業薪資比 -22.44%；不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_016.png |
75KB | 真資料圖 | ESG 非主管全時員工薪資平均 877、中位數 754（2025）與平均員工福利費用 957；不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_017.png |
45KB | 真資料圖 | ESG 職業災害人數（2023 約 38、2024 約 24、2025 約 19）與火災件數（2025 為 1）；不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_018.png |
165KB | 真資料圖 | ESG 公司治理：獨立董事占比 33%（2022–2024）、女性董事席次、董事會出席率 87%（2024，產業 96%）；不嵌 |
報告_CTBC_國巨2327_20261030_019.png |
199KB | 真資料圖 | ESG 公司治理：董事進修符合比率 2024 100%、法說會次數 12、薪酬委員會出席率 100%；不嵌 |
原始內容
臺灣ESG永續指數成分股
| 潛在漲幅 | 54.9% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 543.00元 |
| 目標價 | 841.00 元 |
| 前次目標價 | 1,042.00元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 5,179 |
|---|---|
| 市值(億元) | 11,249 |
| 目前每股淨值(元) | 86.01 |
| 外資持股比(%) | 42.11 |
| 董監持股比(%) | 7.68 |
營業比重(3Q26)
個股與大盤走勢(%)
-2327 — TWSE
鄭子凡
Jasmin.cheng@ctbcsis.com
被動元件
維持評等
國巨*(2327 TT) 買進(Buy)
3Q26獲利優於預期，4Q26可望擺脫過往淡季
- ⚫ 3Q26毛利率略優於市場預期，4Q26有望再季增
- ⚫ B/B ratio仍維持2.0，AI應用佔比持續擴張
- ⚫ 產能利用率維持滿載，預期2Q27仍有新產能開出
3Q26營收獲利符合預期，4Q26成長動能延續：國巨 3Q26營收達 495.31 億元，季增 11.4%，年增 49.7%，符合我們與市場預期，主要 受惠 AI 需求持續升溫，帶動各產品線及區域營收同步成長。毛利率 達 41%，季增 2.5 個百分點，略優於市場預期 1~2 個百分點，主要受 惠價格調整效益及高毛利 AI 產品占比提升，EPS 為 5.83 元。展望 4Q26，考量 AI 需求延續、特殊品接單動能優於標準品，加上價格調 整效益與產品組合持續優化，預期營收及獲利率將同步季增，淡季表 現可望優於往年，我們預估4Q26營收將季增約5.18%至521億元。
B/B ratio維持2.0高檔，AI應用佔比擴至20%：國巨3Q26接單動能 維持強勁，整體B/B ratio接近2.0，其中AI相關鉭質電容與MLCC 需求最為旺盛，部分產品線更超過2.0。儘管B/B ratio較前季略降， 主因營收成長帶動出貨增加，並非接單動能轉弱。AI 已成為主要成長 動能，營收占比由 1Q26 的 15%提升至 3Q26 約 20%，且成長趨勢逐 步擴及電阻、電感及電源相關電容。供給方面，3Q26 標準品與特殊品 產能利用率均約95%，管理層預期4Q26將進一步提升。
產能利用率逼近滿載，2Q27新產能開出: 在產能利用率已達高檔下， 國巨規劃擴充鉭質電容與 MLCC 產能，預計總產能增加 10%~15%， 但新產能須至 2Q27 起才分階段開出，短期供給彈性有限。通路方面， 全球經銷商庫存已由約 5 個月降至 4 個月，大中華區更低於 2 個月， 後續仍有補庫存需求。在 AI 需求成長與供給擴張存在時間差的情況 下，國巨短期有望受惠供需緊俏帶來的報價調整機會，後續獲利成長 則取決於漲價落實程度及AI高附加價值產品比重提升幅度。
考量國際主要被動元件大廠本益比已回落至約 25 倍，市場對產業成 長的評價趨於審慎，國巨原先 35 倍的成長溢價已較難維持。因此， 本次將目標本益比由 35 倍下修至 25 倍，使評價回歸國際同業水準， 並以2027年EPS為基礎，目標價為841元，建議買進。
風險因子: AI需求放緩、競爭者加速擴產。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 121,087 | 107,609 | 121,667 | 132,930 | 184,254 | 253,117 |
| 營業毛利淨額 | 46,019 | 36,026 | 41,803 | 48,130 | 73,528 | 112,802 |
| 營業利益 | 28,988 | 20,430 | 23,386 | 29,801 | 51,639 | 87,123 |
| 稅後純益 | 22,730 | 17,427 | 19,356 | 23,634 | 42,053 | 69,244 |
| 公告基本EPS(元) | 44.22 | 34.74 | 9.53 | 11.51 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 53.95 | 41.19 | 37.31 | 11.40 | 20.30 | 33.43 |
| 營業收入YoY(%) | -0.89% | -11.13% | 13.06% | 9.26% | 38.61% | 37.37% |
| 稅後純益YoY(%) | -0.75% | -23.33% | 11.07% | 22.10% | 77.93% | 64.66% |
| 本益比 | 1.94 | 3.33 | 13.51 | 19.93 | 26.75 | 16.25 |
| 本淨比 | 0.30 | 0.36 | 0.42 | 2.78 | 5.73 | 4.24 |
| 股息(元) | 9.99 | 19.97 | 20.00 | 6.00 | 10.21 | 16.82 |
| 殖利率(%) | 2.01% | 2.62% | 4.11% | 0.71% | 1.88% | 3.10% |
| ROE(%) | 22.64% | 13.58% | 13.09% | 14.27% | 22.91% | 29.99% |
2026/10/30
2026/10/30
日韓擴產難解高階缺口，國巨有望迎來一般品漲價與產品組合優化紅利: 從三星 電機 10/29 法說會及村田製作所的投資動向來看，AI 伺服器對高容值 MLCC 的 需求快速攀升，三星預估部分產品 2027 年需求將達 2026 年的 8 倍；村田 10 月 中表示原定投入的 800 億日圓擴產計畫亦已不足以滿足需求，目前正評估追加投 資。由於日韓大廠持續將資源集中於高階產品，一般品供給彈性可能受到壓縮， 有助於改善部分產品的供需結構，並帶動報價回升。對國巨而言，受惠不僅來自 AI 相關鉭質電容、電阻及電感等產品的需求成長，也包括一般品報價調整的潛 在機會。在產能利用率已處高檔的情況下，若漲價效益逐步反映於出貨，加上高 附加價值產品比重提升，將有助於推升毛利率與獲利；惟目前消費性電子終端需 求尚未明顯復甦，後續仍須觀察轉單規模、一般品實際漲價幅度，以及日韓大廠 產能調整對市場供給的實質影響。
圖表一、被動元件國際大廠PE Ratio區間
資料來源: Bloomberg、中國信託整理
圖表二、季度財報與獲利預估差異
| 损益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際数 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 49,532 | 49,872 | -0.7% | 48,495 | 2.1% | 52,100 | 53,376 | -2.4% | 51,587 | 1.0% |
| 營業毛利 | 20,308 | 19,588 | 3.7% | 19,289 | 5.3% | 21,562 | 21,564 | 0.0% | 21,239 | 1.5% |
| 營業利益 | 14,603 | 13,603 | 7.3% | 13,477 | 8.3% | 15,675 | 15,319 | 2.3% | 15,612 | 0.4% |
| 税前純益 | 15,219 | 14,119 | 7.8% | 14,093 | 8.0% | 16,276 | 15,920 | 2.2% | 15,944 | 2.1% |
| 税後淨利 | 11,982 | 10,973 | 9.2% | 10,914 | 9.8% | 12,652 | 12,374 | 2.2% | 12,324 | 2.7% |
| EPS(元) | 5.82 | 5.30 | 9.8% | 5.30 | 9.9% | 6.15 | 5.97 | 3.0% | 5.93 | 3.6% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 41.0% | 39.3% | 1.7 ppts | 39.8% | 1.2 ppts | 41.4% | 40.4% | 1.0 ppts | 41.2% | 0.2 ppts |
| 營益率 | 29.5% | 27.3% | 2.2 ppts | 27.8% | 1.7 ppts | 30.1% | 28.7% | 1.4 ppts | 30.3% | -0.2 ppts |
| 税後淨利率 | 24.2% | 22.0% | 2.2 ppts | 22.5% | 1.7 ppts | 24.3% | 23.2% | 1.1 ppts | 23.9% | 0.4 ppts |
資料來源:Bloomberg、中國信託整理
圖表三、年度財報與獲利預估差異
資料來源:Bloomberg、中國信託整理
| 损益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 184,254 | 185,870 | -0.9% | 179,230 | 2.8% | 253,117 | 252,158 | 0.4% | 252,954 | 0.1% |
| 營業毛利 | 73,528 | 72,809 | 1.0% | 70,808 | 3.8% | 112,802 | 105,787 | 6.6% | 112,702 | 0.1% |
| 營業利益 | 51,639 | 50,283 | 2.7% | 49,710 | 3.9% | 87,123 | 77,387 | 12.6% | 83,929 | 3.8% |
| 税前純益 | 54,041 | 52,586 | 2.8% | 51,607 | 4.7% | 89,263 | 79,527 | 12.2% | 88,013 | 1.4% |
| 税後淨利 | 42,053 | 40,776 | 3.1% | 39,901 | 5.4% | 69,244 | 61,692 | 12.2% | 67,862 | 2.0% |
| EPS(元) | 20.43 | 19.73 | 3.5% | 19.35 | 5.6% | 33.64 | 29.79 | 12.9% | 33.27 | 1.1% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 39.9% | 39.2% | 0.7 ppts | 39.5% | 0.4 ppts | 44.6% | 42.0% | 2.6 ppts | 44.6% | 0.0 ppts |
| 營益率 | 28.0% | 27.1% | 1.0 ppts | 27.7% | 0.3 ppts | 34.4% | 30.7% | 3.7 ppts | 33.2% | 1.2 ppts |
| 税後淨利率 | 22.8% | 21.9% | 0.9 ppts | 22.3% | 0.6 ppts | 27.4% | 24.5% | 2.9 ppts | 26.8% | 0.5 ppts |
2026/10/30
2026/10/30
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 38,166 | 44,456 | 49,532 | 52,100 | 56,497 | 61,277 | 65,891 | 69,452 |
| 營業成本 | 23,624 | 27,340 | 29,224 | 30,538 | 32,174 | 34,089 | 36,142 | 37,911 |
| 營業毛利 | 14,542 | 17,116 | 20,308 | 21,562 | 24,323 | 27,188 | 29,750 | 31,541 |
| 營業費用 | 4,929 | 5,368 | 5,705 | 5,887 | 5,763 | 6,250 | 6,721 | 6,945 |
| 營業利益 | 9,613 | 11,749 | 14,603 | 15,675 | 18,560 | 20,938 | 23,029 | 24,595 |
| 營業外收支淨額 | 712 | 474 | 616 | 601 | 597 | 485 | 584 | 474 |
| 稅前純益 | 10,325 | 12,222 | 15,219 | 16,276 | 19,157 | 21,423 | 23,613 | 25,069 |
| 所得稅 | 2,287 | 2,766 | 3,196 | 3,581 | 4,215 | 4,927 | 5,195 | 5,515 |
| 稅後純益 | 8,001 | 9,418 | 11,982 | 12,652 | 14,906 | 16,457 | 18,375 | 19,506 |
| 調整後EPS(元) | 3.86 | 4.55 | 5.78 | 6.11 | 7.20 | 7.94 | 8.87 | 37.66 |
| 毛利率(%) | 38.10% | 38.50% | 41.00% | 41.39% | 43.05% | 44.37% | 45.15% | 45.41% |
| 營業利益率(%) | 25.19% | 26.43% | 29.48% | 30.09% | 32.85% | 34.17% | 34.95% | 35.41% |
| 稅後純益率(%) | 20.96% | 21.19% | 24.19% | 24.28% | 26.38% | 26.86% | 27.89% | 28.09% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 6.11% | 16.48% | 11.42% | 5.18% | 8.44% | 8.46% | 7.53% | 5.40% |
| YoY(%) | 22.70% | 35.66% | 49.70% | 44.85% | 48.03% | 37.84% | 33.03% | 33.31% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 10.09% | 22.22% | 24.29% | 7.34% | 18.41% | 12.81% | 9.99% | 6.80% |
| YoY(%) | 48.74% | 66.80% | 93.10% | 79.51% | 93.08% | 78.21% | 57.70% | 56.91% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 18.52% | 17.72% | 27.22% | 5.59% | 17.81% | 10.40% | 11.66% | 6.16% |
| YoY(%) | 44.69% | 88.45% | 88.51% | 87.41% | 86.30% | 74.73% | 53.36% | 54.17% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：中信、CMoney
2026/10/30
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產負債表 資產總計 | 2013 277,186 | 332,170 | 366,676 | 390,789 | 507,342 | 損益表 營業收入淨額 | 107,609 | 121,667 | 132,930 | 184,254 | 253,117 |
| 流動資產 | 111,705 | 131,936 | 158,288 | 165,346 | 277,576 | 營業成本 | 71,584 | 79,864 | 84,800 | 110,726 | 140,315 |
| 現金及約當現金 | 39,421 | 52,951 | 61,118 | 81,473 | 147,495 | 營業毛利淨額 | 36,026 | 41,803 | 48,130 | 73,528 | 112,802 |
| 應收帳款與票據 | 22,263 | 20,383 | 21,969 | 27,792 | 33,621 | 營業費用 | 15,596 | 18,418 | 18,329 | 21,889 | 25,679 |
| 存貨 | 26,945 | 27,910 | 27,823 | 31,636 | 35,866 | 營業利益 | 20,430 | 23,386 | 29,801 | 51,639 | 87,123 |
| 採權益法之投資 | 3,396 | 5,386 | 10,848 | 15,383 | 15,970 | EBITDA | 31,485 | 34,302 | 39,383 | 65,066 | 101,731 |
| 不動產、廠房設備 | 59,871 | 68,284 | 66,410 | 65,305 | 62,414 | 業外收入及支出 | 3,927 | 3,478 | 1,319 | 2,402 | 2,140 |
| 負債總計 | 155,636 | 194,811 | 204,123 | 216,793 | 328,394 | 稅前純益 | 24,357 | 26,863 | 31,120 | 54,041 | 89,263 |
| 流動負債 | 94,916 | 115,302 | 113,978 | 136,079 | 211,576 | 所得稅 | 6,838 | 7,377 | 7,343 | 11,830 | 19,852 |
| 應付帳款及票據 | 14,354 | 15,110 | 15,003 | 18,031 | 20,922 | 稅後純益 | 17,427 | 19,356 | 23,634 | 42,053 | 69,244 |
| 非流動負債 | 60,720 | 79,509 | 90,144 | 80,713 | 116,818 | 公告基本EPS(元) | 34.74 | 9.53 | 11.51 | - - | - - |
| 權益總計 | 121,549 | 137,359 | 162,553 | 173,997 | 178,948 | 調整後EPS(元) | 41.19 | 37.31 | 11.40 | 20.30 | 33.43 |
| 普通股股本 | 4,213 | 4,231 | 5,188 | 5,182 | 5,147 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 | 384.11 | ||||
| 保留盈餘 | 77,284 | 90,582 | 100,741 | 114,141 | 116,249 | 384.10594 | |||||
| 母公司業主權益 | 121,344 | 135,372 | 160,461 | 170,878 | 176,751 | ||||||
| 負債及權益總計 | 277,186 | 332,170 | 366,676 | 390,789 | 507,342 |
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 現金流量表 營業活動現金 | 33,010 | 31,067 | 31,162 | 30,863 | 7,501 | 比率分析 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 31,128 | 24,357 | 26,863 | 31,120 | 12,222 | 營業收入淨額 | -11.13% | 13.06% | 9.26% | 38.61% | 37.37% |
| 折舊及攤銷 | 7,675 | 8,726 | 9,629 | 9,834 | 2,767 | 營業毛利淨額 | -21.71% | 16.04% | 15.13% | 52.77% | 53.41% |
| 營運資金變動 | -5,987 | 1,670 | -1,606 | -6,607 | -4,821 | 營業利益 | -29.52% | 14.47% | 27.43% | 73.28% | 68.72% |
| 其他營運現金 | 195 | -3,686 | -3,724 | -3,483 | -2,668 | 稅後純益 | -23.06% | 11.23% | 22.02% | 77.93% | 64.66% |
| 投資活動現金 | -29,514 | -53,116 | -29,760 | -3,725 | -40,846 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -12,631 | -16,021 | -6,363 | -5,588 | -1,760 | 毛利率 | 33.48% | 34.36% | 36.21% | 39.91% | 44.57% |
| 長期投資變動 | -16,362 | -37,121 | -23,085 | 1,972 | -39,064 | EBITDA(%) | 29.26% | 28.19% | 29.63% | 35.31% | 40.19% |
| 其他投資現金 | -520 | 26 | -312 | -109 | -21 | 營益率 | 18.99% | 19.22% | 22.42% | 28.03% | 34.42% |
| 籌資活動現金 | -7,251 | 36,280 | 2,780 | -3,135 | 94,356 | 稅後純益率 | 16.28% | 16.02% | 17.89% | 22.82% | 27.36% |
| 長借/公司債變動 | 9,972 | 20,455 | 3,197 | -543 | 34,881 | ROE(%) | 13.58% | 13.09% | 14.27% | 22.91% | 29.99% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -5,400 | -4,179 | -8,369 | -10,265 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -11,822 | 20,004 | 7,952 | 7,674 | 59,476 | ||||||
| 淨現金流量 | 294 | 13,531 | 8,166 | 20,356 | 60,855 | ||||||
| 期初現金 | 39,126 | 39,421 | 52,951 | 61,118 | 86,641 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 39,421 | 52,951 | 61,118 | 81,473 | 147,495 |
ESG資訊-環境保護(Environmental)
| 密集度 2025 | 廢棄物密集度 | |
|---|---|---|
| 溫室氣體排放密集度 5.36 | 用水密集度 29.888 | 0.129 |
2026/10/30
個股報告
2026/10/30
ESG資訊-社會責任(Social)
職業災害人數
2026/10/30
2026/10/30
ESG資訊-公司治理(Governance)
2026/10/30
2026/10/30
資料來源:證交所