采鈺 (6789 TT) 2Q26 法說 Call Memo 20260806
※重點摘要 1. 2Q26 營收 24.4 億元、毛利率 30.5%、EPS 1.45 元，3Q26 預期營收季增中個位數百分比。 2. 下半年毛利率預期略增，折舊費用 YoY 約減十幾個百分點，匯率無大幅波動為前提。 3. Neo-Light Pillar 目標 2027 或 2028 年量產，Low-n Grid 2026 年量產，SRG 光波導量產落在 2028–2029 年。
※營運概況 1. 2Q26 營收 24.4 億元，QoQ +4.0%、YoY +10.0%，受惠手機 CIS 出貨穩定與安控產品成長。 2. 2Q26 毛利率 30.5%，YoY +7.7ppts（產能利用率提升、折舊固定成本下降）、QoQ -1.7ppts（產品組合不同）；營業費用率 15.7%，金額與比率較 1Q26 小幅增加，主要為研發費用；營業利益率 19.3%，較 1Q26 下降；單季 EPS 1.45 元。 3. 產品別：影像感測器占 75%（QoQ -3ppts、YoY -1ppt）；微型光學元件（MOE）占 24%（QoQ +5ppts、YoY +2ppts），來自環境光感測器逐步出貨。 4. 應用別：手機等行動裝置 68%（QoQ -2ppts、YoY -6ppts）；安控 20%（QoQ +6ppts、YoY +10ppts），受惠記憶體產能排擠引發的供應鏈調整與轉單；車用 12.0%（QoQ、YoY 各 -4ppts）。 5. 2Q26 底資產負債表：總資產 226.5 億元；現金及約當現金約 119 億元，占 53%；不動產廠房及設備 80.5 億元，占 36%；總負債 42 億元（銀行中長期貸款約 2 億元，其餘主要為流動性負債）；流動比率 370%，負債比率 19%，每股淨值 58 元。 6. 2Q26 現金流量：營業活動現金流入 6.7 億元；資本支出 4 億元、償還銀行中長期貸款 2.6 億元、購買公司債 1 億元；現金淨流出約 7,800 萬元，季末現金 119 億元。 7. 3Q26 營收預期季增中個位數百分比，下半年營收有機會高於上半年；手機進入備貨旺季，多款高階手機問世帶動高階 CIS 與環境光感測器出貨，產能利用率提升。中低階 CIS 受惠於部分客戶手機市占拓展，需求在市場逆風下保持穩定。 8. 產業背景：2026 年受記憶體等零組件成本上升影響，全球手機需求相對保守，中低階機種壓力較大；但 CIS 供需結構健康，部分 IDM 與矽晶圓代工廠因應記憶體需求調整產能，CIS 晶片供給減少，高階手機朝更高畫素發展帶動晶片面積與先進製程需求，客戶也更重視供應鏈穩定與備貨。 9. 毛利率展望：受產品組合、產能利用率、折舊與匯率影響；下半年產能利用率穩定提升、高階產品組合提升，折舊費用 YoY 約減十幾個百分點，在匯率無明顯變化下毛利率較上半年略增。匯率波動對毛利率有相當大影響。 10. 費用與稅率：下半年研發費用將高於上半年，研發費用比例增加；有效稅率維持在 12–16%（因研發投資抵減與智慧機械投資抵減，由 20% 降低）。 11. 資本支出：2026 年全年約 7,000 萬美元，與年初計畫不變；主要用於 CIS 瓶頸站點設備（預計 4Q26 加入生產，增添產出緩衝）、龍潭廠二期無塵室基礎廠務（預計下半年完成）及奈米光學關鍵研發設備。明年以後資本支出視全球 CIS 供需與中國彩色濾光膜產能變化審慎評估；MOE 的 AR 眼鏡與 AI 光傳輸擴展，依客戶需求與量產時程分階段投入；若有重大資本支出將依規定公告。 12. Neo-Light Pillar（NLP）：針對次微米像素 CMOS 影像感測器的新一代 Metasurface 光學技術，用於解決像素縮小後的光學效率下降與串擾，提升感光效率與 PDAF 表現，抑制 Petal flare，與現有半導體製程高度相容，可依 0.6–0.8 微米像素尺寸及多層堆疊客製。像素在 1.0 微米以下時，傳統微透鏡受光繞射、光損失與串擾影響；NLP 以多層高低折射率奈米結構導光，可與彩色濾光膜、低折射率光學結構整合。已完成光學模擬與元件光罩設計，與大客戶進入多組工程批次、量測與可靠度驗證；第一階段工程樣品預計 2H26 完成彩色濾光膜製作，並導入 193 奈米曝光設備支援更精細奈米結構；目標 2027 或 2028 年量產，初期已獲客戶 NRE。公司認為 NLP 有助爭取更多客戶，也為與 IDM 客戶更深入合作奠定基礎。 13. Low-n Grid：預計 2026 年量產；2 億畫素因面積增加需用 0.6 微米像素，進光量受影響，Low-n Grid 在阻絕串擾與提升光效率扮演重要角色，已有客戶用於 2 億畫素，預計 2H26 量產。製程增加（Low-n Grid、彩色濾光膜、微透鏡）使價值提升，對 ASP 有正面幫助；NLP 搭配 Low-n Grid 效益更佳。0.6 微米已量產，往 0.5 微米開發中，與母公司合作微縮像素尺寸。 14. 濾光感測（MOE）：金屬層環境光感測器 2Q26 導入量產（8 吋），下半年提升產出，今年營收有一定貢獻，並與客戶合作開發 12 吋；接近光（proximity）感測也在量產。既有環境光、鄰近光與臉部辨識 3D Sensing 配合客戶開發下一代並由 8 吋升級 12 吋；另發展手機屏下感測的多層膜整合，以及 Metasurface 繞射與 color router 應用。MOE（Metasurface）第一階段工程樣品預計 4Q26 送樣，量產預計 2028–2029 年，短期以 NRE 工程收入為主，客戶樂於負擔 NRE。 15. AR 眼鏡：CIS（約 12MP 級）已有客戶開始供貨；eye tracking 以 NIR 加 Metasurface 降低 form factor，已有客戶合作開發；MicroLED 以 Nitride microlens 搭配大客戶；SRG（表面浮雕光柵）光波導同時佈局 193 奈米黃光蝕刻（適合高精度多層、高客製化）與奈米壓印（複製效率高、量產成本優勢）兩條路線，已與多家國際大廠合作，涵蓋工程樣品、概念驗證與量產規劃；另與下游合作玻璃加工、雷射切割、邊緣黑化與光學檢測，形成 turnkey 架構；薄玻璃抗反射膜延伸到 AR 微顯示。SRG 2026–2027 年以材料認證與工程開發為主，量產與營收擴大落在 2028–2029 年，量產前以設計服務、光罩、工程經驗產生 NRE 與工程收入。 16. AI 光通訊：以晶圓級微光學與奈米結構建立 FAU、PIC 與光引擎間的高精度光耦合平台，佈局插拔式光收發模組、整合式光模組、CPO 與未來光學 IO，並因應窄而快（矽光子調變器、光偵測器與雷射）及寬而慢（MicroLED、MicroVCSEL 平行傳輸）兩種架構。800G×8 光模組 ROSA 接收端光偵測器的 Microlens 已量產；下一代 1.6T 的 PIC 薄膜沉積製程（ALD 與 CVD）預計 2026 年底逐步導入量產；高密度光耦合平台目標 2027 年下半年量產。Metalens on FAU、多層 Metalens on FAU、Silicon Microlens on PIC、Nitride Microlens、MicroLED 與 MicroVCSEL 方案已進入送樣、模擬設計驗證與小量封裝驗證；Edge Coupling 所需反射面與轉向結構正與國際夥伴討論。 17. 價格與訂單：下半年需求穩定有支撐，訂單能見度約 3–6 個月，公司在合理範圍內提供具競爭力價格，聚焦高階手機感測、車用與新技術，強化產品組合與價格穩定。 18. 龍潭廠二期已接近完工；短期內無確定對外擴展計畫，希望半年內釐清未來擴展計畫，因產品組合可能與現階段不同，原則上優先運用現有產能。
※Q&A 19. 安控成長驅動因素？客戶拉貨是否受成本影響？ DRAM 需求因 AI 增加，部分 DRAM 廠商關閉 8 吋 CIS 產能轉做 DRAM，這些 8 吋產能大多用於安防產品，客戶必須轉向 12 吋生產，采鈺受惠。另外 2Q26 部分 CIS 大客戶庫存降至低點，想拉回安全庫存，因此安控產品有拉貨動能。 20. Neo-Light Pillar 何時量產貢獻營收？與 IDM 的合作模式？ 進度與量產目標見前述；公司表示 IDM 也是大客戶，隨時能合作是努力方向，並預期 NLP 由單一製程技術提升為下一代 CIS 的關鍵光學平台。 21. 200MP 是否一定使用 Low-n Grid 或 NLP？對 ASP 與毛利率的影響？採用率？ 2 億畫素勢必使用 0.6 微米像素，Low-n Grid 在其中扮演重要角色，製程複雜度與價值提升，對 ASP 正面；NLP 預期 2027 下半年或 2028 年量產。高階 2 億畫素使用率提升，今年下半年已有一定生產量，公司沒有詳細統計採用率，高階手機相機採用 2 億畫素是趨勢。 22. 車用 CIS 下半年需求是否回溫？ 中國車市內需未明顯回溫、終端銷售放緩，但客戶因全球 CIS 供應變動仍有適度安全庫存備貨，預期下半年車用 CIS 需求穩定、庫存狀況正常。中高階車款鏡頭數由 7–9 顆增至 10–14 顆，畫素由 1–3 百萬提升至 5–8 百萬並朝 17–18 百萬發展；車外 ADAS 朝高解析度、高感度，強化 HDR、Global Shutter 與 LED Flicker，車內 DMS 與 OMS 因各國法規成為新車標配，帶動 NIR、RGBIR 與 HDR 需求。Metalens、Metasurface 結合 SWIR 逐步導入車用鏡頭模組，縮小 DMS 鏡頭體積並解決高低溫變形偏焦。 23. 光通訊產品下半年開發與送樣狀況？明年是否有明顯出貨動能？ 見光通訊進度；目前已由技術開發進入量產與客戶驗證，公司已與全球多間客戶展開技術合作。 24. 與傳統光學廠商在 FAU 的鏡頭解決方案相比，優缺點與成本影響？ 公司認為他們未必是競爭對手，可共同設計形成完整的矽光子與 CPO 方案。部分大廠以機械精密加工與鄰近轉角耦合為主，也有玻璃廠商以玻璃波導做光路重分配；采鈺定位為晶圓級微光學與光路控制平台，提供 Silicon Microlens、Metasurface Array 與 Turning Mirror 等，並有多層 Metasurface 先準直再聚焦至 PIC 耦合位置。傳輸速度提高與光纖數量增加後，耦合精度與製程難度上升，對半導體製程是潛在優勢。理想產業模式不會由單一廠商包辦，策略是成為不同 FAU、glass bridge 與矽光子平台都能採用的關鍵微光學合作夥伴。 25. 3Q26 或下半年毛利率是否較 2Q26 提升？OPEX 與稅率？ 見毛利率展望：因客戶需求增溫、產能利用率提升及折舊 YoY 減少約十幾個百分點，匯率無大幅波動下毛利率有機會再提升，幅度約微增。研發費用下半年增加，有效稅率 12–16%。 26. AI 與 AR 的佈局與出貨？ 見 AR 眼鏡區塊：CIS 已有客戶開始供貨，eye tracking、MicroLED、SRG 皆與客戶合作開發，SRG 營收在 2028–2029 年才會放大。 27. 產品價格是否有漲價可能？ 下半年需求穩定有支撐，訂單能見度 3–6 個月，持續觀察手機終端銷售與記憶體零組件成本上升的影響，期待與客戶雙贏，針對具發展潛力與價值需求的產品，在合理範圍內提供有競爭力價格。 28. 龍潭廠是否有第三期擴建？未來產品？ 擴產依市場與客戶需求提前準備，優先運用現有產能，需求超過再評估；短期尚無確定計畫，半年內釐清。第二期已接近完工，未來若有需求再尋求可能機會。 29. MOE 多層膜彩色濾光片或玻璃基板反射膜，哪項較快貢獻？ 多層膜目前以環境光感測器為主，金屬層環境光感測器為最高階感測器，今年已有營收貢獻，proximity sensor 也在量產。Metasurface 應用於 3D 感測、臉部辨識與穿戴裝置 color router，第一階段工程樣品 4Q26 送樣，量產約 2028–2029 年。 30. 中國 CIS 彩色濾光膜與微透鏡自製進展？ 預期 2026 年中國 CIS 自製對營運影響有限。中國彩色濾光膜產能陸續開出，但韓系 IDM 產能轉向記憶體與高利潤產品，縮減供應鏈擴張，市場供需仍健康。長期重點放在規格持續升級，導入 193 奈米曝光設備，0.6 微米已量產，0.5 微米開發中，搭配 Low-n Grid 與 NLP 推動差異化。