富世達 call memo（2026-09-30）
富世達_call memo_20260930
Summary ⚫ 8月營收MoM +12.37%，主要是GB300持續出貨，VR200則為小量出貨且逐月增加，預期9月營收仍有>10%的MoM成長。 ⚫ 伺服器營收占比由2Q26約55%提升至3Q26約58%，帶動毛利率改善，3Q26毛利率由31%上修至37%，EPS由約15元上修至17.5元。 ⚫ 2027年上修重點二為ZQD。隨晶片功耗提升，水冷液體流量持續增加，下一代Rubin Ultra 預計採用更高流量的ZQD。Compute Tray的GPU部分原使用MQD及浮動接頭，將改為ZQD及ZQD浮動接頭，下方則維持MQD；每個Compute Tray 22顆QD中有10顆為ZQD，ZQD單價有機會達到MQD的3倍。 ⚫ 業界近期討論Switch Tray採9/18層設計，這邊保守假設Rubin與Rubin Ultra皆維持Compute Tray 22 顆×18 層、Switch Tray 6 顆×9 層，整櫃共450顆QD。Rubin Ultra將有180顆QD改為ZQD，整櫃QD價值提升至約12,600美元，整櫃QD價值提升約40%。預估2027年出貨9萬櫃，其中30%為Rubin Ultra，可貢獻14～16億元營收。 ⚫ 2027年上修重點二為接單動能，除母公司奇鋐外，亦來自Cooler Master等散熱大廠。VR水冷市占奇鋐約4成、Cooler Master約1～2成，富世達QD市占率有望超過50%，高於母公司奇鋐。 ⚫ QD產能積極擴充。目前月產能約300萬顆，深圳廠與越南廠各約150萬顆；4Q26深圳廠新增150萬顆，月產能可達450萬顆，增幅50%；樂觀預估1H27月產能可提升至600 萬顆。 ⚫ 滑軌持續以通用型出貨為主，AI滑軌逐步推進。ASIC客戶（AWS）希望4Q26開始貢獻；Rubin仍待驗證，4Q26可能有少量貢獻。 ⚫ 滑軌為毛利率改善主要來源。QD毛利率約35～40%，滑軌約50～60%，AI滑軌更高。 ⚫ 2026年營收調整不大；2027年營收由276億元上修至316億元（YoY +77.8%），毛利率上修至38.8%，EPS由98元上修至124.5元（YoY +93.9%）。 ⚫ 目標本益比維持25倍，目標價上修至3,115元。
Q&A ⚫ Q：光模組與CPO的貢獻及滲透率? A：富世達光模組貢獻不多，無太多新資訊。富世達在台達電體系的QD份額較低；Cooler Master 進度順利，估計市占約1～2成 ⚫ Q：VR QD用量?是否已看到Feynman機櫃規格? A：VR QD以Compute Tray為主，每個22顆×18層共396顆；Switch Tray每個6顆×9層共54顆，合計450顆。內含MQD與UQD，兩者價格差異不大。目前尚未看到Feynman 機櫃規格 ⚫ Q：Rubin Ultra ASP 提升的細節? A：仍以Switch Tray 9 層的架構估算，總顆數維持450顆。MQD約216顆、ZQD為Compute Tray 10 顆×18 層共180顆、UQD約54顆。ZQD單價保守以MQD的2倍估算 ⚫ Q：滑軌主要客戶及出貨進度? A：滑軌最大客戶為AWS，AWS水冷滑軌預計4Q26開始出貨；VR視驗證進度而定，還有一些是通用的部分 ⚫ Q：ASIC平台QD用量? A：TPU V8/V9 估計每Tray使用32顆QD，QD ASP 20美元，僅ZQD與浮動接頭單價較高。AWS目前出貨為Trainium 3，Trainium 4仍不確定。富世達於AWS滑軌屬第三供應商，前面仍有南俊與川湖 ⚫ Q：ZQD用量是否會持續增加甚至全面導入? A：目前保守估計僅Compute Tray主晶片相關使用ZQD，約10顆；客戶有討論將下層及Switch Tray 也改用ZQD，但尚未納入估算。ZQD最快於2H27導入，採邊做邊調整方式逐步推進，不會一次全部定案 ⚫ Q：富世達QD出貨於NVIDIA與ASIC的比例? A：不論AWS或TPU，GPU平台的QD數量仍較多，以NVIDIA為主，但目前無具體比 例數據 ⚫ Q：雙面水冷板及Removable Lid的測試與認證狀況? A：雙面水冷板主要由奇鋐負責，已應用於Trainium 3水冷系統，AMD MI455亦將採用雙面水冷板，ASP3,000美元。Removable Lid主要由健策負責，市場原預期Rubin Ultra才導入，但驗證進度提前，若順利Rubin即開始導入，滲透率可望提升；4Q26推出產品仍為單片式，實際採用Removable Lid預計要到2027年Rubin ⚫ Q：Trainium 3及TPU的QD市占率? A：TPU可保守參考奇鋐，約4～5成；Trainium 3約3～4成 ⚫ Q：滑軌的競爭力? A：川湖仍為主要供應商。富世達其他滑軌持續推進、量逐步增加，但不宜期待取得很高市占率 ⚫ Q：Removable Lid導入後裝上CPO，水冷板是否仍由奇鋐負責? A：是，健策負責Lid相關部分，水冷板仍由奇鋐負責。VR世代Lid不會移除，Rubin Ultra 世代Lid 將移除，但水冷板部分不受影響 ⚫ Q：富世達2027年財務預估? A：2027年營收預估316億元，YoY +77.8%；EPS 124.5元，YoY +93.9%