LINE memo 2026-10-29 19:35

國泰證期研究部 台達電(2308 TT) Call Memo 20261029 ※重點摘要 1. 3Q26營收1,971億元，YoY+31%、QoQ+8%，毛利率34.1%，QoQ-1.5ppts，受缺料、資料中心建置延遲及存貨跌價損失影響。 2. AI資料中心為主要成長動能， AI電源解決方案全年營收占比目標25%，整體資料中心相關業務占比接近50%。 3. ±400V HVDC已於3Q26少量出貨，800V導入相對較慢。SOFC預計2027年量產，以客戶驗證為主。馬來西亞檳城新基地規劃五年內擴充至可與泰國基地比較的產能規模。 ※營運概況 4. 3Q26營收1,971億元，YoY+31%、QoQ+8%，受供應鏈長短料及資料中心建置延遲影響，略低於原先預期。毛利672億元，YoY+28%、QoQ+3%，毛利率34.1%，YoY-0.8ppts、QoQ-1.5ppts，主要受到存貨跌價損失影響。 5. 3Q26營業費用346億元，YoY+25%、QoQ-1%，費用率17.5%，QoQ-1.4ppts。 6. 3Q26業外收益10.46億元，低於2Q26的44.29億元，主要因投資收益減少。歸母稅後淨利234.95億元，YoY+26%、QoQ-7%，EPS 9.04元。 7. 3Q26電源及零組件營收1,059.30億元，YoY+40%、QoQ+10%，部門利益199.20億元，YoY+22%、QoQ-1%；基礎設施營收658.80億元，YoY+25%、QoQ+5%，部門利益120.68億元，YoY+40%、QoQ+7%。 8. 3Q26自動化營收159億元，YoY+19%、QoQ+2%，部門利益7.69億元，由虧轉盈，受惠工業自動化需求改善及樓宇自動化缺料緩解。交通營收90.71億元，YoY+7%、QoQ+10%，虧損1.37億元，虧損幅度收斂。 ※未來展望 9. 4Q26營收預期高於3Q26，受惠遞延訂單出貨及庫存去化。3Q26存貨跌價損失約占營收1.7%，部分庫存預期4Q26出貨，具備跌價損失回轉機會。 10. 2026年原材料成本累計上升約2%，已與客戶協商價格調整，部分4Q26開始反映，其餘延至1Q27，供應鏈缺料及客戶建置時程調整仍可能造成季度出貨波動。 11. 2026年AI電源解決方案營收占比目標25%，液冷散熱約13%，整體資料中心相關業務占比接近50%。3Q26液冷營收約250億元，全年占比預期維持13%；2027年相關業務持續成長。 12. ±400V HVDC於3Q26開始少量出貨，800V主要由NVIDIA推動，導入速度相對較慢。HVDC可降低轉換損耗、提升供電效率，但美國專業電工不足可能延緩建置進度。 13. SOFC預計2027年量產，初期以客戶驗證為主。目前台電及國內南部示範場域進行測試，海外2-3家大型潛在客戶亦有接觸。 14. SOFC後續擴產取決於首條產線運作及客戶驗證結果，設備採購時間約6-10個月。第二條產線將視製程及設備效率調整，尚未提供具體擴產時程。 15. 10/28董事會通過馬來西亞檳城新基地投資，主要考量工程人才、教育資源及製造自動化需求。 16. 營業費用絕對金額預期隨研發及全球製造布局持續增加。現階段研發主要集中台灣、中國及泰國，馬來西亞未來有機會承接部分研發功能。 17. 四大Hyperscaler 2026年Capex約7,000多億美元，2027年可能超過1兆美元，全球資料中心Capex上看1.2-1.5兆美元。需求可望延續至2030年，但建置時程仍有波動。 18. 全球資料中心用電量目前約500TWh，占全球1.5%，2030年可能倍增至1,000TWh。發電容量及輸配電不足帶動SOFC、自備電力、微電網及HVDC需求，但亦可能延緩資料中心建置。 ※Q&A 1. 存貨跌價損失與缺料並存原因？3Q26存貨跌價損失約占營收1.7%，主要因長短料、客戶建置延遲及規格調整，造成部分材料累積。相關庫存預期部分於4Q26出貨，具備回轉機會。 2. 存貨損失是否來自18.5kW PSU？實際涵蓋不同產品及客戶，屬階段性庫存問題。 3. 4Q26毛利率展望？3Q26毛利率34.1%，存貨跌價損失約占營收1.7%。隨遞延訂單出貨及漲價反映，4Q26毛利率預期不低於3Q26，但年底仍有資產評價因素。 4. 訂單能見度是否下降？整體訂單能見度仍高，但客戶可能因缺電、缺料及施工進度調整拉貨時間，造成季度營收波動。 5. 存貨及營運資金是否增加？需求快速成長及拉貨時間變動提高備料需求，庫存可能高於過去。將持續透過客戶訂單確認及供應鏈管理降低風險。 6. 哪些零組件缺料較嚴重？部分被動元件供應吃緊，部分低階零組件亦因供應商轉向高毛利產品而短缺，需透過長期供貨及價格協商確保供應。 7. 供應鏈競爭優勢？整體採購規模及供應商合作關係具備優勢，但個別料號仍可能短缺。長期供貨協議、價格安排及供貨保證為主要因應方式。 8. Vicor專利訴訟影響？案件涉及美國ITC調查，相關法律程序預期耗時較長，短期對出貨及客戶合作沒有直接影響。 9. HVDC導入進度？±400V於3Q26少量出貨，800V主要由NVIDIA推動，採用速度較慢。未來標準化有助擴大導入，但施工人力不足可能影響時程。 10. 美國HVDC施工人力瓶頸？Journeyman電工資格通常需約8,000小時、4-5年訓練。 11. 缺電是否影響長期需求？發電容量及輸配電不足將延緩部分專案，但不致停止AI建置。燃氣發電、SOFC、自備電力及電網調度為主要解決方向。 12. SOFC量產進度？2027年開始量產，首條產線約100多MW，初期以台電、國內示範場域及海外客戶驗證為主，尚未提供明確營收目標。 13. SOFC擴產速度？設備採購約6-10個月，完整擴產仍取決於製程、良率及客戶驗證。首條產線穩定後再評估複製產線。 14. AI及液冷營收占比？2026年AI電源解決方案占比目標25%，液冷約13%，整體資料中心相關業務占比接近50%。 15. 液冷出貨規模？3Q26液冷營收約250億元，占營收13%，全年占比預期相近。 16. 檳城選址原因？主要考量工程人才、英文能力、教育資源及自動化製造需求，當地工程人才供給較符合長期製造及研發布局。 17. 檳城產能規劃？規劃五年內逐步擴充至可與泰國基地比較的產能規模，實際進度依市場需求調整，尚未揭露投資金額及量產時間。 18. 營業費用展望？研發、SOFC及全球製造據點投資將推升費用絕對金額，3Q26費用率17.5%。 19. 融資成本是否影響資料中心投資？高利率提高開發商資金壓力，可能造成個別專案延遲，但AI需求及大型科技業者Capex方向仍具支撐。 20. 客製化產品庫存風險？產品多與客戶共同規劃，出貨延後仍會持續確認庫存、規格及拉貨安排，但需留意規格變更及營運資金占用。 21. 美國地方政策限制？資料中心用電及土地開發可能引發居民反對，州與地方政府審批差異可能延緩建置，具既有電力設施的土地相對有利。 22. 2027年資料中心需求能見度？AI需求及Hyperscaler Capex支撐長期成長，但缺料、缺電、施工人力及融資限制可能造成季度出貨波動，長期需求趨勢不變。

(僅供本公司內部同仁參考使用，非經本公司事先書面同意，禁止轉發或轉載第三人)