凱美 (2375 TT) 2Q26 法說會 Call Memo 20260827
※重點摘要 1. 1H26 營收 30.09 億元、毛利率 18%、EPS 1.85 元，毛利率 YoY 約 -2ppts。 2. 電阻因銀、鎳漲價已調價，新價 7–8 月全面生效，三產品線 6–7 月平均 B/B ratio 達 1.2 以上。 3. AI 伺服器電阻 2025 年占電阻營收 8% 以上，預期今年倍數成長，AI 及電源類合金電阻持續擴產、反映在明年 CAPEX。
※營運概況 1. 1H26 營收 30.09 億元，毛利 5.44 億元，毛利率 18%，營業淨利 2.24 億元，稅前淨利 3.17 億元，稅後淨利 2.01 億元，基本 EPS 1.85 元。 2. 毛利率 YoY 約減 2ppts，原因有二：電容與風扇的產品組合毛利結構較去年同期偏弱；電阻雖受惠 AI 需求，但原材料成本同步上漲。 3. 三產品線毛利排序：風扇第一、電容第二、電阻第三。 4. 簡報揭露 1H26 與 2020 年上半年相比，整體營運成長 109%（電解電容 +97%、風扇逾 105%、電阻 +120%）。 5. 2021 年整併後主要產品線為電解電容、電阻（含合金電阻）、散熱風扇；另代理一家美國新創公司的新產品，用於取代 IGBT 的 circuit breaker。核定資本額 10.87 億元。 6. 2025 年營收結構：產品別電阻 50%、電解電容 40%、風扇 10%；地區別中國大陸 61%、歐洲及中東 12%、台灣 9%、東北亞 8%、東協及印度 8%、北美及南美 2%。 7. 2025 年產業別：工業控制 15.2%、汽車應用 13.9%、消費應用 13.9%、智慧電網 12.9%、貼牌代工 5.5%，三產品線涵蓋後分散，可降低單一區塊下滑的衝擊。 8. 電阻客戶結構（涵蓋前 80%，依序列示）：消費應用、工業控制、汽車應用 13.2%、個人電腦 10.3%、半導體記憶體 9.7%、AI 資料中心及 AI 伺服器 8.2%、貼牌代工 6.3%。電容涵蓋約 80%：智慧電網 30.3%、汽車應用 17.3%、不斷電系統 8.9%、專業音頻功放 8.3%、遊戲電競 7.8%、消費應用 6.7%。風扇 80% 來自前四大產業：工業控制 62.7%、消費應用 8.7%、手機網通 7.4%、汽車應用 4%。 9. ESG：2025 年碳排放目標 8.57，實際 8.1，已達標；永續報告近期上傳；承諾遵守 RBA 行為準則。 10. 策略方向：未來五年與贏家客戶共創雙贏，推動產業結構與客戶佈局優化（騰籠換鳥），逐步降低低毛利、低 ASP 與紅海市場以提升整體毛利。
※Q&A 11. 金屬原料上漲是否影響上半年獲利，是否調漲產品價格？ 電阻受銀價、鎳價大幅上漲影響，公司農曆年後陸續對不同區塊客戶調漲並溝通，新價格於 7、8 月陸續完全生效，有助提升 ASP，對成本衝擊有一定改善。 12. 目前各產品交期與 1Q 相比差異？ 今年反映原物料上漲，客戶對 AI 造成的原物料與電子零件互相排擠有預期漲價心理，也對備料交貨有心理準備。以 6、7 月觀察，3Q 接單審慎樂觀，三產品線平均 B/B ratio 前兩個月均達 1.2 以上。 13. 電容與電阻製程設備是否相通，AI 使用 MLCC 產能排擠是否引發其他市場漲價？ 三條產品線設備與產能均不共用，製程邏輯完全不同。AI 帶動周邊零組件產能排擠是可預期的；電解電容、固態電容及固液混合型電容在 AI 的使用量大，不論是否直接供應鏈廠商，其他相關廠商都會受惠。 14. 漲價幅度是否足以反映物料上漲壓力？ 不同地區與客戶結構報價不同，公司盡力在維持客戶關係下反映成本。目前客戶大多能接受，業界對今年原物料與上游供應鏈狀況皆有掌握並適度反映，整體看法樂觀。 15. B/B ratio 1.2 是否代表產能要提升到兩班制，擴產計畫為何？ 1.2 為三產品線平均值；針對個別產品線，如 AI 及電源類合金電阻，持續擴產，並將於明年 CAPEX 中展現。 16. 產品價格與供需狀況？ 今年價格下滑壓力較輕甚至沒有，原物料上漲使 ASP 維持穩定甚至向上，公司適度將成本轉嫁客戶並積極溝通。下半年 B/B ratio 較樂觀，3Q 訂單較明朗；產能與交貨全力彈性備援，盡速滿足客戶交期。 17. 產品組合比重是否變化，例如消費性電阻占比較多、近期消費市場疲弱？ 近年致力於產品優化，針對頭部企業與產業客戶推廣具競爭力的高階產品。AI 伺服器電阻 2025 年已達 8%。 18. 2025 年 AI 占比及今年提升機會，電阻或電容何者較顯著？ 目前進入 AI 領域主要為電阻。GB200 2025 年下半年才開始量產，整體電阻營運比重已達 8% 以上；樂觀預估今年 AI 伺服器電阻將有倍數成長。 19. 產能不互通下，AI 排擠的受惠區塊是否主要是電容，公司是否有漲價時點的規劃？ AI 對相關電子零組件產業多有受惠效果，不論直接或間接，公司回歸營運策略，致力產業結構與客戶佈局優化，逐步降低低毛利、低 ASP 及紅海市場，提升整體毛利。 20. 需求強勁是來自預期心理提前拉貨與 AI 效應，還是其他應用復甦？客戶庫存水位是否健康？ 除 AI 外，今年上半年及 3Q 汽車與工業控制需求復甦且強勁。其他未復甦板塊受限於零組件交期延長，客戶普遍面臨供給挑戰，較願意提前下單備料。目前客戶庫存水位仍屬健康，因被動元件產值較低且 item 多；從去年 4Q 至今年 1Q，電阻與電容交期（含同業）均有拉長，整體狀況相對健康。 21. 工業控制占比大，目前較強勁的是否為電源相關？ 電源部分確實相當強勁，歐洲市場的工具機與充放電設備近期也有復甦與強勁需求；今年工業控制領域有一定程度復甦，這是確定的。