光聖 (6442 TT) 凱基證券 3Q26 論壇 Call Memo 20260910
※重點摘要 1. 毛利率由 2023 年 35.55% 升至 1H26 的 59.5%，高芯數產品占比是主因。 2. 90% 營收來自歐美，AI 數據中心被動元件占約八成，3456 芯以上產品目前只有公司能開發。 3. 上游缺料是 2026 年主要變數，預期 2027 年改善，下半年動能仍優於上半年。
※營運概況 1. 營收：2023–2024 年增加約 38 億元（+145%）；2024 年 64 億元，2025 年約 105 億元（約 3.3 億美元），YoY +41 億元、+64%。1H26 營收 63.9 億元，去年同期 50 億元，YoY 約 +27%；1–8M26 累計營收 92 億元，月均約 10–12 億元，YoY 將近 4 成。 2. 毛利率：2023 年 35.55%、2025 年 57.74%；1H26 59.5%（1H25 為 56.53%），其中 2Q26 升至 62%，因高芯數產品拉貨較多；毛利率超過 6 成為公司內部努力目標。主因數據中心被動元件與高毛利產品占比提升。 3. EPS：2023 年 2.53 元、2025 年 23.46 元；1H26 19.07 元，1H25 為 6.85 元。 4. 高芯數產品占比：2023 年前不到五成，1H26 已達五成，預期 2027 年可達六成。主力芯數由 288 芯往 864、1728、3456 芯提升，主力產品目前為 864–6912 芯，6912 芯 2025 年已有相當出貨量；13824 芯 2026 年仍在試產，2027 年開始有量。 5. 產品組合（1H26）：光被動約 80%，RF 連接器 10–15%，光主動元件約 5%。 6. 區域：歐美占 90%，中國大陸僅剩約 10%。過去主動元件主要客戶為華為，約五至六年，高峰時約 70% 營收來自中國華為；因中美貿易戰與中國供應鏈變化獲利受影響，公司停止與華為接單，轉向歐美。 7. 財務結構：負債比由去年同期約 59% 降至 1H26 的 31.99%；2025 年發行的兩檔 CB 已於 2026 年初全數轉換，銀行借款因而減少；流動比率約 163%–270%；ROE 約三成。1H26 每股淨值 166 元。GDR 發行量 400–500 萬股，已獲主管機關核准，待股價相對有利時才發行；折價率多在 95–100 之間，約 1–2% 讓利，對股權結構影響不大，將洽歐美與中東主權基金等大型機構參與。 8. 員工約 1,400 人；公司成立於 1977 年，2015 年掛牌上市。 9. 據點：台灣（紅樹林總部、淡水立德廠）、中國寧波、菲律賓、捷克、美國，考量地緣政治與美國當地稅務風險，並配合大廠在地化服務。台灣兩廠合計約 1.5 個廠產能做數據中心產品、0.5 個廠做傳統連接器，數據中心產品有嚴密安全控管與隔離措施。寧波廠原為華為光貓模組供應商，現主要生產光被動與數據中心產品。菲律賓廠去年 7 月正式運作，生產光主動與光被動。捷克廠原為英飛凌先進封裝部門（2005 年合併），主要生產精密封裝設備與當地 NRE 產品，憑藉英飛凌技術轉移與機械技術切入光通信高精密封裝。 10. 台灣、寧波、菲律賓三廠均生產光被動產品，政策要求三地可生產相同產品，流程與設備配置一致，可因應 COVID 等突發狀況迅速調動產能。 11. 傳統連接器：美國 CATV 市場持續光進銅退，產品升級至 DOCSIS 3.0、3.1、4.0 並獲主要通信業者採用；DOCSIS 使用 6GHz 以下頻段，公司另開發可達 45GHz、60GHz 的毫米波產品，對應衛星、LEO 等高頻通信。傳統連接器近兩年由有線電視轉向 5G、車用、衛星等消費性產品，毛利率較高。 12. 光被動主力產品為 Patch Panel、Cassette、Torpedo Cable。過去兩三年出貨光纖長度可繞地球 150 圈，機櫃堆疊約 15 個 101 大樓高度，主要來自美國 AI 數據中心客戶。約 90% 產品來自 AI 基礎建設，scale-out 與 scale-up 均有布局；憑光纖與機構 know-how 從外往內發展，切入 CPO 相關領域，持續提供光纖應用樣品給終端客戶。 13. 新應用：光機電整合延伸至太空、醫療（深層皮膚 3D 檢測，與轉投資夥伴研究）、半導體檢測（晶圓裂痕，未來生產 FAU 可用）；與美國公司開發小型化拉曼光譜儀，供警方與司法單位檢測酒駕與毒品；與台灣學術單位合作量子運算研究；國防與太空客戶已送樣並開始出貨。 14. 專利接近 200 項，部分與終端客戶共有。核心能力為客製化設計、精密加工與微小化自動化產線、出貨前全面測試。市場聚焦寬頻網路、AI 基礎建設、醫療科學、太空與國防。
※Q&A 15. 下半年營收動能能否與上半年相當或更優？ 依往年經驗下半年動能通常較上半年強，預期 2H26 優於 1H26。今年變數是年初起的缺料，供應商擴充產能不易，預計明年改善，公司正與供應商協商爭取更多配額，GDR 發行主要是為募集購料款以增加配額。3Q26 的 7、8 月營收表現良好，預期不會太差，4Q26 持續觀察。 16. 2027 年大客戶資本支出、營收動能與毛利率看法？ AI 仍在積極布建，並非外界所說的 AI 泡沫，公司處於最前端，配合大型數據廠布建，從去年到今年甚至未來兩三年動能持續。毛利率隨高芯數產品占比提高持續上升，CPO 產品線上後對高芯數高規格的需求增加，公司具優勢；3456 芯以上高技術產品目前只有公司能開發，若市場需求增加將更具利基，對今年與明年持樂觀態度。 17. 業務端看法？ 2026 年底訂單與營收穩定，原物料供應無虞，持續與客戶討論原料供應。數據中心每年持續成長，2027 年美國數據中心投資預期持續增加，公司將依客戶需求擴產，寧波、菲律賓與台灣工廠均持續擴建，準備充足。2027 年原物料將與中鋼及光纖廠商討論合作。 18. 產品組合與明年高芯數占比？毛利如何維持？ 產品組合約 80% 光被動、10–15% RF 連接器、5% 光主動元件。原物料成本上漲時，公司會及時反映製造與原料成本給客戶，目標每年持續提升毛利率。