國泰證期研究部 光寶科 (2301 TT) Call Memo 20261030 重點摘要 1. 3Q26營收574億元，YoY+28%、QoQ+9%，毛利率25.9%，營益率15.1%，EPS 3.27元創單季新高。雲端及物聯網營收YoY+57%，帶動獲利提升。 2. 4Q26雲端電源維持YoY、QoQ雙成長，8.5kW PSU/BBU、110kW Power Shelf及Helios 42吋Power Shelf量產擴大。2026年AI營收占比超過30%，2027年有機會提升至40–50%。 3. 800VDC Power Rack預計2027年1Q開始出貨，2027年PSU產能規劃增加約30%，BBU營收成長30%以上。 營運成果 1. 3Q26營收574億元，YoY+28%、QoQ+9%；毛利149億元，毛利率25.9%，YoY+0.9ppts；營業利益87億元，YoY+85%，營益率15.1%，YoY+4.7ppts；稅後淨利74億元，EPS 3.27元，YoY+60%。 2. 1–3Q26營收1,535億元，YoY+26%；毛利386億元，毛利率25.2%，YoY+1.9ppts；營業利益210億元，YoY+73%，營益率13.7%；稅後淨利183億元，EPS 8.08元，YoY+64%。 3. 3Q26雲端及物聯網營收338億元，YoY+57%，占比59%，營業利益71億元，YoY+114%；光電營收81億元，YoY+17%，營業利益7億元，YoY+19%；資訊及消費性電子營收155億元，YoY-6%，營業利益16億元，YoY-3%。 4. 3Q26毛利率優於1H26的24.7%，主要受惠AI高階電源產品組合、規模經濟及製造效率改善；當季無重大一次性毛利貢獻。 5. 3Q26存貨661億元，QoQ增加約110億元，存貨天數由90天升至108天；應收帳款525億元，短期借款419億元。策略性備料以確保AI電源出貨，存貨跌價提列比例未惡化。 6. 1–3Q26 Capex達131億元，ROIC約34%；10月完成360億元永續連結聯貸，支應全球產能擴充、策略採購及AI相關投資。 營運展望 7. 4Q26雲端電源營收預期YoY、QoQ雙成長，3Q26毛利率25.9%具延續性，2H26整體毛利率預期優於1H26的24.7%。 8. 8.5kW PSU/BBU主要對應CSP自研ASIC平台，4Q26持續放量；NVIDIA Vera Rubin對應18.3kW PSU及110kW Power Shelf，Helios 42吋Power Shelf亦於4Q26擴大出貨。 9. 800VDC Power Rack已於2026年8月送交首批樣機，11月進行第二批系統整合驗證，預計2027年1Q正式出貨，實際放量取決於客戶資料中心建置進度。 10. 800VDC Power Rack規格由660kW提升至880kW，另有客戶採用1.5MW以上設計；主要依客戶機櫃功率需求調整，既有架構變動有限。 11. 2026年AI營收占比超過30%，2027年有機會達40–50%；高階PSU由5.5kW升級至8.5kW及18.3kW，Power Shelf功率提升帶動ASP成長。 12. 2027年AI伺服器電源業務在新平台順利出貨前提下，有機會維持約70%成長；光電部門預期成長約10%，傳統資訊及消費性產品需求仍偏弱。 13. 2027年PSU產能規劃增加約30%，實際出貨量增幅可能更高；BBU營收預期成長30%以上，現階段無大幅新增BBU產能計畫。 14. 越南廣寧新廠預計2026年11月開幕，高雄二期預計12月取得使用執照，兩廠新增產能接近既有規模，足以支應未來2–3年需求；美國德州廠預計2027年2Q營運。 15. 2026年Capex由180億元上修至197億元，2027年預計高於2026年，主要用於AI電源擴產、自動化設備及海外產能布局。 16. 研發費用率目前約5%，中期目標提高至6%；整體營業費用率合理水準約12%，主要增加北美研發人才及新產品投入。 17. DC/DC Power Brick於2026年OCP展示，已送交CSP驗證，預計2027年3Q開始貢獻營收，初期占比有限；相關產品年度市場規模約300億元，屬法說會初步估計。 18. 液冷CDU已於3Q26開始量產並交付企業客戶，4Q26出貨擴大；同步開發更高功率產品，並透過液冷相關投資及組織調整加速業務拓展。 19. 策略控股欣安瑞，強化高功率變壓器及電感器技術；結合DC/DC電源、液冷及高速光通訊，擴大由Grid至Rack的AI基礎建設產品布局。 Q&A 20. 北美資料中心缺電是否影響出貨？ 1Q26客戶拉貨較弱，2Q26改善，3Q26仍有部分專案遞延；4Q26預期改善，長期AI資本支出方向未變。 21. 缺料是否影響4Q26 PSU及BBU交付？ PCB、高壓電容及半導體已提前策略備料，搭配成品安全庫存，4Q26可配合主要客戶需求。 22. 3Q26毛利率較2Q26下降原因？ 2Q26受1Q26遞延出貨影響而偏高，3Q26無重大一次性因素，毛利率仍優於上半年平均。 23. 4Q26毛利率展望？ 高階雲端電源產品組合持續改善，預期2H26整體毛利率高於1H26，未提供單季明確數值。 24. 2027年AI營收占比？ 預期由2026年超過30%提升至40–50%，主要受惠高瓦數PSU、Power Shelf及Power Rack放量。 25. 800VDC Power Rack出貨時程？ 2026年8月首批樣機驗證，11月第二批進行系統驗證，預計2027年1Q正式出貨。 26. 800VDC Power Rack為何由660kW升至880kW？ 原規劃1MW以上，為加快導入曾調整至660kW，後續確認880kW可行，直接升級，架構無重大改變。 27. 800VDC滲透率預估？ 尚無明確數值，新建資料中心採用比例取決於客戶架構、驗證及建置進度。 28. 2027年PSU與BBU成長差異？ PSU涵蓋CSP、Near Cloud及Enterprise，需求基礎較廣；BBU主要對應CSP，2027年營收仍預期成長30%以上。 29. 2027年產能增幅？ PSU產能規劃增加約30%，亞洲及美國同步擴產，實際出貨量成長可能高於產能增幅。 30. 2027年Capex展望？ 預期高於2026年的197億元，主要投入AI電源產能及自動化，尚未提供確切金額。 31. 研發費用率是否提高？ 目前約5%，目標6%，北美人才招募進度較慢，後續將持續增加研發投入。 32. 營業費用率是否有一次性下降？ 3Q26無重大一次性因素；隨研發增加，整體費用率預期由約11%逐步提升至12%左右。 33. DC/DC Power Brick何時貢獻營收？ 預計2027年3Q開始貢獻，初期營收占比有限，後續取決於CSP驗證與導入速度。 34. 液冷CDU出貨進度？ 首款企業級CDU已於3Q26量產，4Q26出貨增加；後續持續開發高功率機種。 35. Helios 42吋Power Shelf規格？ 已進入量產規劃，客戶專屬PSU配置及功率細節受保密協議限制，未進一步揭露。 36. 低軌衛星電源展望？ 2026年出貨倍增，2027年受惠新產品功率提高，預期維持成長。
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