LINE memo 2026-10-30 08:59

國泰證期研究部 Intel (INTC US) Call Memo 20261030

※重點摘要 1. DCAI年增78%，伺服器需求仍受供給限制。 2. PC去庫存延續至1Q27，記憶體短缺壓抑需求。 3. 2027年資本支出將大增，自由現金流預期仍負。

※營運概況 1. 3Q26營收165億美元，高於原指引；Non-GAAP毛利率44.1%，季增2.3ppt，高於原指引約2ppt，受惠Intel 3、Intel 18A成本改善及產品組合優化。Non-GAAP EPS為0.52美元，高於原指引0.38美元，營收、毛利率與費用控管帶動營運槓桿，已連續八季優於內部財務預期。

1. DCAI營收73億美元，季增17%、年增78%，為15年來最強年增表現，超大型雲端、企業及新興雲端客戶需求同步成長。營業利益約30億美元，營益率41.5%；伺服器CPU產出優於預期，但需求仍明顯高於供給。Granite Rapids已成為最大伺服器產品家族，毛利率高於整體平均；客製化晶片業務營收季增逾50%、年增逾一倍，過去三年營收增至三倍。

2. CCPG營收81億美元，季減9%、年減5%，低於預期；記憶體短缺及IT預算受限壓抑PC需求，季末客戶採購調整加劇。AI PC營收仍年增35%，Wildcat Lake出貨量季增約70%，產能已售罄；Panther Lake已順利放量，Intel 18A產品占客戶端CPU營收由1Q26不到5%升至接近三分之一。邊緣運算業務相對穩健，受惠邊緣及實體AI設計案；CCPG營業利益約23億美元、營益率28.2%，庫存相關費用降低，使獲利大致持平上季。

3. Intel Foundry營收67億美元，季增16%，主要來自Intel 3及Intel 18A成長；外部客戶營收4.11億美元，季增1.18億美元，主要受惠一次性客戶專案。營業虧損19億美元，季減2.36億美元，良率、製造週期及稼動率改善帶動晶圓成本下降。Intel 3成本較1Q26改善約15%，產量季增約15%；Intel 18A成本較1Q26下降約40%，3Q26良率以雙位數幅度改善，兩製程晶圓產出均優於預期。

4. 3Q26營業現金流51億美元，季末現金及短期投資約540億美元；循環信用額度由100億美元增至150億美元。8月完成230億美元股權募資，新增利息收入貢獻當季EPS約0.01美元。

5. Clearwater Forest採Intel 18A，已開始出貨並認列營收；OCP展示配置每機櫃逾46,000核心，總功耗約133kW。推論GPU Crescent Island已以Intel GPU D-Series推出，兩項產品客戶興趣均高於初期預期。

※未來展望 7. 4Q26營收指引150至160億美元，中值155億美元；以中值計算，Non-GAAP毛利率38%、稅率11%、EPS為0.25美元。以色列Fab 28因事故停工約兩週，初估減少4Q26營收約3億美元、拖累毛利率約2ppt，營收影響幾乎全數來自10奈米伺服器產品。DCAI營收預期季增約15%，客製化晶片增速高於部門整體；CCPG營收預期季減逾20%，反映客戶降低庫存週數及調整2027年採購。

1. 4Q26毛利率季減主要受營收下降、客戶端晶圓投片調整後固定成本吸收轉弱，以及客製化晶片快速成長的產品組合影響；Intel 3及Intel 18A良率與成本改善可部分抵銷。Non-GAAP營業費用預期4Q26約44億美元、2026年約163億美元；4Q26非控制權益約2.5億美元，2027及2028年各約11億美元；4Q26完全稀釋股數預期54.4億股。

2. 伺服器CPU產業出貨量預期2026及2027年均成長逾30%，供給限制預期延續整個2027年並進入2028年；若供給充足，出貨成長可更高。依目前展望，2026年DCAI營收可較年初預期高近100億美元。代理式AI工作負載可望擴大CPU需求，伺服器CPU市場規模估計未來五年可能由400億美元增至逾2,000億美元。2027年上半年晶圓及載板供給較緊，下半年隨新增產能開出可望改善；客製化晶片業務預期未來三年營收再增至三倍，並拓展既有、新客戶及AI實驗室商機。

3. PC產業出貨量預期2026年減少約12%，其中2H26減少逾20%；2027年預估再減少約10%，上半年年減壓力較大，下半年可能受惠比較基期降低。客戶去庫存主要集中4Q26及1Q27，可能略延續至2Q27；之後採購可逐步回到終端消耗水準，但不預期2027年記憶體供需及價格明顯改善。中長期PC、代理式AI裝置、邊緣及實體AI仍有成長機會。

4. Diamond Rapids採Intel 18A-P，已送樣並預計2027年放量；Intel 18A-P預計2026年底導入內部產品。Nova Lake進度優於規畫，推出時design wins預期為Panther Lake推出時的兩倍，預計2027年1月CES提供更多資訊，並有望補足高階桌機產品缺口、帶動市占提升。Crescent Island客戶洽談正朝確定承諾推進，但業務擴大仍需時間。

5. Intel 14A已於10月向特定客戶提供0.9版PDK，預計2027年風險試產、2028年開始生產，持續與多家潛在外部客戶合作；18A-P亦有外部客戶洽談。EMIB、EMIB-T持續拓展內外部需求，HBI技術用於未來伺服器產品3D晶片堆疊；先進有機載板短缺限制EMIB封裝產出，將與供應鏈共同增加供給。另將提供模組化、經驗證的x86 CPU方案以支援客製化工作負載，晶圓代工亦可承接不同指令集架構的CPU。

6. 愛爾蘭持續安裝Intel 3設備，俄勒岡及亞利桑那持續擴充Intel 18A，包含第二座大量生產18A的Fab 62；俄勒岡部分原規畫生產Panther Lake的18A產能將轉作Intel 3，預計2H27投產。新墨西哥及馬來西亞擴充先進封裝，支援2027年客戶放量；俄亥俄州廠持續建設並評估加速方案。

7. 2026年總資本支出維持200億美元，2027年預期大幅增加，確切金額尚未定案；設備供應商確定採購訂單季增近40%，未來數季資本支出及關鍵零組件採購承諾將明顯增加。2027年因Intel 3、18A擴產及14A投資，預期自由現金流仍難轉正，但維持降低負債目標；製程投資報酬率目標至少20%，Intel 3預期2027年轉盈。長期營收具雙位數成長機會，並持續投資矽光子、類神經運算、先進材料與量子運算；擬收購Classiq，補足量子軟體平台並推動商業化。

※Q&A 15. 如何看待2027年整體營運與成長節奏？ 2027年預期仍為成長年，資料中心動能可望延續，但上半年晶圓及載板較受限，新增載板供給多於下半年到位。PC產業出貨量預估減少約10%，去庫存至少延續至1Q27，之後逐漸淡化；Nova Lake產品組合有望帶動客戶端市占提升。

1. 2027年資本支出大增，是否仍可達成正自由現金流？ 資本支出尚未定案，2027年屬投資年，自由現金流預期仍難轉正；18A、Intel 3擴產及14A於2028年投產前的準備，同時帶來資金需求。8月募資即為支應這些投資；各製程投資報酬率目標至少20%，Intel 3預期2027年轉盈。

2. Fab 28事故與PC調整對4Q26及1Q27有何影響？ 預計法說當週末前恢復生產，仍在評估在製晶圓可用程度；4Q26營收初估減少3億美元，1Q27可能相近。晶圓報廢預期主要認列於4Q26，造成約2ppt毛利率影響，不預期1Q27再有顯著報廢；PC去庫存之外，1Q27還有季節性下滑壓力，事故估計仍屬初步。

3. 何時能加速伺服器供給，跟上市場需求？ Granite Rapids是目前最大伺服器營收來源，將持續改善Intel 3良率並擴產；俄勒岡Intel 3預計2H27投產。Clearwater Forest已開始認列營收，18A有相應產能；Diamond Rapids預計2027年推出，18A-P將配合準備。

4. PC需求轉弱，能否將產能轉供伺服器？ 可以。俄勒岡原規畫用於Panther Lake的部分18A產能，將轉供Intel 3資料中心晶圓；但瓶頸同時存在於晶圓與載板，必須同步增加載板供給，才能滿足需求。

5. 如何看待2027年伺服器市占？ 將持續推進產品路線圖及競爭力，CPU仍是核心業務。2027年市占主要取決於供給，相對同業增加越多供給，市占表現就越有利。

6. 2027年毛利率的主要推力與壓力為何？ Granite Rapids成長及Intel 3、18A良率改善有利毛利率；18A稼動不足，以及毛利率低於整體平均的客製化晶片成長，則帶來壓力。將優先增加毛利額與獲利，年度仍以新增營收約40%至60%轉為毛利額為目標，單季未必適用；若全年營收成長，毛利率可望改善。

7. 2H27的PC改善是否建立在記憶體供給回升？ 主要是去庫存結束後，採購回到終端消耗水準。庫存調整多集中4Q26及1Q27，可能略延續至2Q27；不預期2027年記憶體情況改善，全年PC產業出貨量仍預估減少10%，2028年是否改善須再觀察。

8. 能否以4Q26的DCAI規模作為2027年營收推估起點？ 以4Q26規模年化作為推估起點是合理思考方式，但尚未提供2027年財測。1H27晶圓及載板仍緊，Intel 3產出、良率改善與載板投資可於2H27釋出更多供給；DCAI亦包含客製化晶片，該業務是4Q26成長來源，預期2027年持續成長。

9. 先進封裝、18A-P與14A外部客戶進度如何？ 封裝持續改善載板供給、良率及製造週期，未來兩季可望有客戶公告，仍以客戶揭露意願為準。18A-P已有外部客戶洽談，重點在晶粒尺寸與IP準備；14A已提供0.9版PDK，預計1Q27提供1.0版，客戶名稱待對方準備就緒後揭露。

10. 1Q27 DCAI能否持續季增？ 尚不提供1Q27資料中心指引。CPU需求動能可望延續整個2027年，但供給可能仍無法完全滿足客戶，上半年供給挑戰大於下半年；多家客戶有意簽署長期供應協議，以確保CPU供給。

11. Panther Lake毛利率是否已達整體平均？ 毛利率已有明顯改善，但尚未達到整體平均。仍須持續改善良率、產出效率及規模，預期隨時間推進可對整體毛利率產生正向貢獻。

12. 資本支出增加主要用於設備還是廠房？ 目前多數支出用於設備，設備投資本季已明顯增加，下一季預期增幅更大；部分既有空間進入收尾階段。俄亥俄州仍處於大量土建施工階段，是主要例外。

13. PC市場萎縮下，產品組合與價格如何變化？ Panther Lake相對整體市場需求仍穩健，成本優化的Wildcat Lake成長明顯。2027年Nova Lake可補足高階桌機產品缺口，預期帶動高階桌機滲透及產品組合改善，並有望增加市占；實際表現仍須觀察市場變化。

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