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國泰證期研究部 Amazon(AMZN US) Call Memo 20261030

重點摘要 1. 3Q26營收2,019億美元，YoY成長12% 2. AWS營收460億美元，YoY成長39.3% 3. AWS估2027-2028年營收YoY成長逾40%

營運成果 1. 3Q26營收2,019億美元，YoY成長12%，若排除匯率影響則YoY成長13%；營業利益281億美元，YoY成長61%，營利率13.9%，創歷史新高。

1. North America營收1,129億美元，YoY成長6%，營業利益87億美元，營利率7.7%；International營收431億美元，排除匯率影響YoY成長8%，營業利益16億美元，營利率3.7%。全球付費商品件數YoY成長12%。

2. AWS營收460億美元，YoY成長39.3%，連續第6季加速，為近5年最快增速，QoQ增加38億美元，年化營收run rate達1,840億美元。AWS營業利益178億美元，營利率38.7%。

3. AWS backlog達5,780億美元，YoY呈三位數成長且客戶結構分散。AI運算需求仍強勁，目前平均約每14秒新增一台AI accelerator，新增加的容量亦快速被客戶使用。

4. Amazon Bedrock持續快速成長，Fortune 500客戶在Bedrock支出YoY接近7倍，token volume YoY接近17倍，已成為AWS歷史上成長最快的數十億美元級服務。Agent Core目前已有數萬家客戶使用，3Q26部署agent數量為前三季合計的2倍。

5. 自研晶片業務營收YoY呈三位數成長，Graviton及Trainium的revenue commitments均YoY成長超過20倍。Graviton相較其他x86方案可提供約30%-40%較佳price performance，3Q26使用Amazon自研晶片的客戶節省成本超過20億美元。

6. AWS AI營收中，inference目前已占超過一半且持續成長。Trainium需求維持強勁，新一代產品推出後舊世代產品需求仍高，並規劃於2027年底開始將Trainium提供至AWS以外市場。

7. 零售業務YTD商品件數YoY成長接近15%，去年全年銷售超過300億件商品。過去數年North America及International營利率各提升接近10個百分點，持續透過庫存配置、縮短配送距離及包裹整併降低cost to serve。

8. 3Q26 Prime會員當日或隔夜配送商品超過15億件。Amazon Now已覆蓋超過450個城鎮與城市，訂單量YoY成長10倍；生鮮食品及日常必需品成長速度約為其他商品的3倍，目前約占總銷售件數一半。

9. Amazon Ads 3Q26營收196億美元，YoY成長12%。成長率受到Prime Day由3Q25移至2Q26影響，單季約造成850bps的成長率逆風；外部agentic shopping目前尚未對廣告業務造成明顯影響。

營運展望 11. AWS未來8-10季仍有大量新產能陸續上線，大型客戶通常提前預訂數百MW、甚至最高約1GW容量，因此2027、2028年需求已有較高能見度。AWS預估2027及2028年營收YoY均可成長超過40%，長期5-10年營收規模有機會超過1兆美元。

1. 2026年cash CapEx預估約2,200億美元，多數投入AWS，3Q26 cash CapEx為759億美元。2027年預計將顯著增加投資，以支應AI及AWS容量需求，並持續縮短基礎設施投資回收時間。

2. AWS AI業務營利率仍低於成熟core業務，因此AI占比快速增加短期可能對AWS營利率形成壓力；但AI營利率持續改善，且相較core業務發展至相同階段時表現更佳。自研晶片、資料中心自有或長租及效率提升為主要成本優勢。

3. Amazon Ads預期4Q26營收YoY成長將回升至high teens，受惠Prime Day基期影響消退及NBA賽事回歸。Amazon Ads Agent亦將Sponsored Ads、Display、Video及Streaming TV整合於單一AI平台。

4. 4Q26營收指引2,400-2,470億美元，匯率預估造成約60bps逆風；營業利益指引285-335億美元。Amazon Leo仍預計2026年開始初步商業服務，部分生產及發射成本預計自1Q27開始資本化，因此4Q26多數Leo相關成本仍將費用化。

Q&A 16. AWS目前39.3%的成長主要來自哪些因素？ AI及core業務同步成長。Bedrock、SageMaker AI、Agent Core及各類turnkey agent服務快速導入，加上每季新增運算容量；AI使用增加亦會帶動reinforcement learning、post-training、tool calling等core compute、storage及network需求。

1. AWS為何有信心2027及2028年營收YoY成長超過40%？ 大型容量需求通常提前預訂，公司對2027、2028年及部分2029年的數百MW至約1GW級需求已有能見度。企業大規模導入inference仍處早期，推理成本持續下降亦將擴大使用量，因此目前需求尚未接近成熟階段。

2. 2027年物流機器人的主要發展方向？ 目前物流網路已有超過100萬台機器人，持續擴大不同形式的robotics，並投入最後100碼配送應用。是否大規模部署主要依生產力、安全、成本結構及配送時間四項指標評估，新一代same-day設施亦將大量導入機器人。

3. AWS營利率能否維持目前38.7%的水準？ 未提供中長期營利率指引。近期獲利改善來自成本管理、效率提升、capacity optimization及自研晶片，但AI收入成長較快且目前營利率低於core，加上記憶體等零組件價格上升，後續營利率仍可能隨產品組合與投資幅度波動。

4. 生鮮食品對Amazon零售業務的帶動效果？ 使用same-day購買生鮮的客戶，日常必需品購買件數約為未使用者的7倍；食品雜貨客戶購買非食品類別的品項數約為其他客戶4倍，相關消費金額約2倍，因此生鮮被視為擴大客戶整體消費的重要入口。

5. Bedrock的長期市場機會如何？ 未來2-3年可能有6-8個模型可滿足多數工作負載，客戶傾向在同一應用使用不同模型。Bedrock提供多模型選擇、price performance、安全及access control，公司認為長期規模可能發展至與EC2相當。

6. Trainium對外銷售與留在AWS內部使用如何取捨？ 對外出售可在晶片出貨時較快認列營收；留在AWS內部則可於EC2或Bedrock使用約5-6年，累積更高絕對營收及自由現金流。兩者將持續動態平衡，對外銷售預計自2027年底開始。

7. AWS未來大幅成長需要多少CapEx？ 未提供2027年確切金額，但2026 cash CapEx約2,200億美元，2027年將顯著增加。AI被視為一次大型產業轉折，公司具備資金能力支應投資，並預期將顯著擴大Amazon長期營收與自由現金流規模。

8. Bedrock大量使用Trainium對AWS經濟效益有何影響？ Bedrock多數工作負載運行於Trainium，主要因price performance及成本優勢。AWS多數資料中心容量採自有或長期租賃，相較colo或neocloud模式具較佳營利率，再搭配自研晶片，可形成結構性成本優勢並改善AWS長期經濟效益。

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