公司代表：Zach
一、結論
- AI 需求仍非常強，能見度已延伸至 FY28。Q2 AI 訂單達 $60.9B，期末 backlog 創 $95B 新高；全年 AI 出貨指引為 $74B，意味跨入 FY28 時仍將保有健康 backlog。新增需求以 Vera Rubin 為主，管理層並以「$95B 的數倍」形容相關需求規模。
- 短期出貨限制來自基礎設施與零組件，而非終端需求或 Dell 製造產能主要瓶頸包括客戶機房的電力、水與建置進度，以及 AI 機櫃約 30 項零組件供應；Dell 自身製造 capacity 並非限制。
- 需求結構持續分散，降低單一客戶風險。Q2 是歷來最分散的 AI 訂單季度之一，沒有單一客戶占訂單多數；sovereign、enterprise 與 neo-cloud 均有成長。
- Enterprise AI 正在加速，但營收占比的明顯轉折仍需時間。Q2 新增約 1,500 家企業 AI 客戶、累計約 6,500 家；企業須先完成流程、系統與資料架構的簡化、標準化及自動化，才能大規模導入 AI／Agentic 應用。
- 傳統伺服器同步強勁，並出現 AI inference／agentic 帶動 CPU compute 的新結構性需求。Q2 傳統伺服器年增 122%，主因仍是企業更新老舊設備、現代化資料中心與擴充工作負載；第二動能則來自 neo-cloud 與 AI 成熟企業，且已連續三季出現。
- CSG／PC 是主要逆風。PC 單位需求下滑、通路庫存偏高與競爭加劇，營收成長主要依靠 ASP，而非出貨量；短期壓抑 CSG 營益率，但老舊 installed base 也累積未來換機需求。
二、Q2 營運摘要
| 指標 | Q2 表現 |
|---|---|
| 營收 | $47B，年增 58%，創新高 |
| EPS | 略高於 $7，創新高 |
| AI 訂單 | $60.9B |
| AI backlog | $95B |
| 全年 AI 出貨指引 | $74B |
| 傳統伺服器 | 年增 122% |
| Storage | 年增 26% |
| 股東回饋 | $4.3B，創新高 |
| Q2 的核心特徵是 AI momentum 延續，同時 ISG 各產品線普遍成長。即使 PC 終端單位需求轉弱，Dell 仍交出創紀錄的營收、EPS、現金流與股東回饋。 |
三、供應鏈現況
- AI server ODM／整機：Dell AI backlog 與 Rubin 需求支持 FY28 能見度；短期營收認列斜率取決於客戶機房 ready date 與零組件到位速度。
- Memory／Storage：DRAM、NAND 位列首要缺料，且 SSD 是 Dell 主要直接 commodity exposure；供需緊張有利上游價格，但也可能延後整機出貨。
- CPU／HDD：除供應受限外，inference／agentic workloads 正形成新增 CPU compute 需求，值得追蹤此動能由少數 AI 成熟客戶向一般 enterprise 擴散的速度。
- Power／Cooling／Data center infrastructure：客戶端電力、供水與建置進度已成 AI server 交付的 gating factor，顯示需求瓶頸正從 compute 延伸至整體資料中心基礎設施。
- 獲利保護：reopener clause 提供成本上升時的再定價機制，且客戶對漲價接受度高，顯示短期取得算力的重要性高於價格敏感度。
四、 Q&A
Q1｜$95B AI backlog 將如何轉換？FY28 能見度如何？ - FY26 全年 AI 出貨指引為 $74B，而 Q2 期末 backlog 已達 $95B，因此進入 calendar 2027／FY28 時仍將有可觀 backlog。 - backlog 無法更快轉成出貨的兩大原因： 1. 客戶資料中心尚未就緒，包括建築、電力、供水等基礎設施； 2. AI 供應鏈零組件全面吃緊。 - Q2 多數需求來自 Vera Rubin，相關新增需求被形容為現有 $95B backlog 的「數倍」。Dell 認為自身正在取得市占。 Q2｜AI 訂單由哪些客群驅動？ - Q2 $60.9B AI 訂單是客群最分散的季度之一，沒有單一客戶占多數。 - sovereign、enterprise、neo-cloud 三類客戶均有貢獻。 - Enterprise adoption 明顯加速：Q2 新增約 1,500 家客戶，累計約 6,500 家。 - 不過企業導入並非直接把 AI 疊加到既有系統，而要先整理流程、系統與資料結構，因此企業 AI 要成為營收組合中的顯著占比仍需時間。 Q3｜記憶體與零組件漲價如何轉嫁？已接訂單的成本風險有多大？ - HBM 由 Nvidia 隨 GPU package 提供，Dell 主要直接承擔的 commodity exposure 是 NAND／SSD。 - Dell 在報價時會納入預期成本；若實際成本高於假設，合約設有 reopener clause，可與客戶重新議價。 - 過往需啟動重議的情況不多；即使調價，客戶接受度也高，因其首要關注是多快能取得 compute capacity。 Q4｜傳統伺服器年增 122% 的動能是否來自 Agentic AI？ - 第一大動能：既有企業客戶持續推進資料中心現代化、釋放空間與電力、汰換老舊 installed base，並因工作負載增加而擴充伺服器。 - 第二大動能：neo-cloud 與 AI 導入較成熟的企業，採購 CPU compute 以支援 inference／agentic workload 的 harness。 - 第二項動能已連續三季出現且成長良好，但 Q2 尚非主要貢獻來源。 Q5｜下一代液冷 AI rack 的主要供應瓶頸在哪裡？ - 一般性零組件限制依嚴重程度大致為：DRAM → NAND → CPU → HDD。 - AI rack／cluster 的供應限制更廣，Dell 點出約 30 項難以取得的零組件，並非單一 GPU、memory、power component 或 rack integration 問題。 - 零組件採購是 backlog 轉換速度的關鍵限制；Dell 的製造 capacity 並非瓶頸。 Q6｜PC／CSG 下半年展望與 margin 壓力？ - PC 市場明顯承壓，Q4 單位需求約年減 22%；目前營收成長主要由 ASP 上升支撐。 - 當單位需求下滑約 20% 時，市場競爭通常加劇，加上產業通路庫存偏高，進一步壓抑價格與獲利。 - Q3 指引：CSG 營收年增 mid-teens、營益率約 6%；Q4 營收預期較 Q3 下滑。 - Dell 將策略性配置有限供給，聚焦 commercial 與 premium commercial 市場。 - 正面因素是換機需求被延後後，installed base 會持續老化與擴大，為市場正常化後累積 pent-up demand。 Q7｜AI 動能遠高於 7–9% 長期營收成長框架，是否會調整？ - 近期成長確實大幅超越長期 7–9% 框架，但管理層未在本次會議更新長期目標。 - 執行策略維持不變：利用產品設計、供應鏈、銷售與服務能力創造差異化，持續擴大規模並維持優於同業的獲利能力。 - 資本配置框架不變，股東回饋仍以持續成長的股利與積極庫藏股為核心。 - 管理層對未來樂觀，但 FY26 尚有兩季，現階段優先完成本年度目標，再提供 FY28 展望。