LINE memo 2026-11-02 18:29

🔥凱基投顧 李承泰(Terry Lee)

⭐️個股報告—貿聯-KY (3665 TT，增加持股，TP: NT$3,080): Interplex收購將顯著強化HPC產品布局

2026/10/08

💎結論建議

考量 Interplex 併表的財務貢獻，我們分別上調 2026-28 年 EPS 預估1%、8% 及 10%。凱基重申貿聯「增加持股」評等，12個月目標價調升至3,080元，基於2027年EPS預估的25倍 (目標本益比不變)。

💎重點摘要

1. Interplex收購完成。貿聯自9月23日起正式併表 Interplex Datacom (星)。Interplex 將進一步強化貿聯在 HPC 領域的產品布局，產品涵蓋機櫃、機殼、Busbar、水冷板、Socket、滑軌等。除有助擴大產品組合與客戶基礎外，我們認為此次併購亦將提升貿聯的機構件製造能力，使Busbar市占率可望提升，且隨 AI 資料中心電力架構升級，市場對整合式互連解決方案之需求將日益增加，進而顯著提升單櫃內涵價值，因此我們認為併購具綜效。考量公司與Nvidia (美) 的深度合作，我們認為貿聯已具備顯著競爭優勢。Interplex於2Q25-1Q26營收達3.92 億美元，我們預估其2025-28 年營收CAGR可達 25%，貢獻貿聯 2027-28 年合併營收12%、11%。

2. 2026-27年HPC Power營收成長將優於Data；光通訊布局持續推進。我們持續看好AEC 2027 年營收展望，主要受惠於規格逐步升級至 800G 與 1.6T。同時，隨著貿聯陸續宣布與 Senko (日) 及ams Osram (奧) 等業者合作，光通訊產品可望自 2028 年起成為資料互連業務的主要成長動能。Power方面，我們預期貿聯將持續在GPU與ASIC平台維持高市占率，尤其受惠於其與一線美系CSP及Neocloud業者穩固的客戶關係；隨著 HVDC滲透率長期提升，我們預期產品單機價值將顯著提高。我們預估貿聯2025-28 年HPC業務營收 CAGR 達 66%，其中Power、Data分別為74%、57%。此外，考量全球晶圓廠設備 (WFE) 支出超級循環距離尾聲仍遠，我們重申對SPE業務未來數年成長前景的正面看法。

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