🔥凱基投顧 劉宇程 (Lucas)
⭐️個股報告—聯詠 (3034 TT，持有，TP: NT$460): 看不到隧道盡頭的光
2026/11/06
💎結論建議
考量：(1)保守看待終端需求；及(2)新品貢獻難以抵銷多項營運逆風，我們下修2027年EPS預估至30.71元(年減10.6%)。目標價為460元，基於2027年EPS預估平均之15倍不變換算得出。維持「持有」評等。 💎重點摘要
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3Q26財報符合預期。3Q26營收310億元，季增8.1%、年增26.0%，主因智慧型手機季節性備貨，帶動SMDDIC出貨增加。毛利率為40.9%，季減1.5個百分點、年增4.6個百分點，季減主要受SoC比重下降，以及成本上升與ASP調整之間存在時間落差所影響。加計營業費用55.8億元，使3Q26 EPS達9.99元，季減3.9%、年增66.3%，符合凱基預估。
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4Q26毛利率面臨更多逆風。管理階層預期4Q26營收達280-292億元區間、毛利率達37-39%，以中位數計算分別季減7.7%與2.9個百分點，三大產品線營收均呈季減，主因：(1)平板庫存調整，以及非中國手機客戶庫存去化，部分被中國手機客戶OLED DDIC需求增加所抵銷，使SMDDI產品線相對具韌性；(2)大尺寸面板SoC出貨季減，非面板SoC出貨持平；及(3)大尺寸顯示器需求季減，尤其筆電受1H26提前拉貨及漲價壓抑終端需求，使LDDIC產品線表現最為疲弱。我們僅微幅上修4Q26營收預估至公司財測低緣，反映價格調整，但我們對消費性電子需求的看法仍較為保守。我們下修4Q26毛利率預估至38.6%，季減2.3個百分點，主因：(1)低成本庫存已消耗完畢；(2)大尺寸面板SoC出貨量下滑；及(3) KGD成本大幅上升，稀釋SoC毛利率。
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我們仍保守看待2027年的需求。儘管有新產品支撐，包括車用eDP TDDI、TED、折疊手機OLED TDDI、平板及筆電的整合式解決方案，以及獨立式顯示IC和tTED類產品，我們對消費性IC設計產業仍保守看待。我們認為新產品貢獻難以完全抵銷多重逆風，包括：(1) AI帶動的通膨壓抑消費性電子需求；(2)記憶體價格維持高檔，推升終端產品售價，恐衝擊智慧型手機、PC及筆電出貨；(3)晶圓代工與封測漲價持續，且公司表示供需情況仍具挑戰；及(4)美國期中選舉結果可能大幅改變市場展望。因此，我們調整2027年營收預估至1,103億元，年減1.2%，毛利率下修至39.1%，年減1.2個百分點。
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