🔥凱基投顧 余昀澄 (Alex)
⭐️個股報告—勤誠 (8210 TT，持有，TP: NT$615): 產品轉換期壓抑短期營收與獲利率
2026/11/06
💎結論建議
我們預期1H27獲利維持年減，須至3Q27才恢復年增，維持「持有」評等。反映獲利預估下修，下修目標價至615元，基於15x (原18x) 2027F EPS。
💎重點摘要
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3Q26 EPS低於預期。3Q26 EPS年增1%、季減27%至8.06元，低於凱基預估14%、市場共識29%，主因毛利率低於預期。毛利率季減6.8ppts至25.8%，低於凱基預估3.2ppts，主因NPI專案較少使NRE收入下滑、HGX營收比重降低使產品組合不利，以及產能利用率下降。儘管費用率7.4%低於凱基預估，但營利率仍季減6.1ppts至18.6%，低於凱基預估2.2ppts。
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4Q26營收低於預期。10月營收季減7%至23.08億元，低於凱基預估及市場共識，主因ASIC與HGX營收疲弱。根據供應鏈訪查，ASIC客戶因製程優化需求而調整機構件設計，目前勤誠正與客戶合作進行機殼設計變更，我們預期11月營收仍可能維持疲弱，須待12月營收才較明顯回溫。我們因此將4Q26 ASIC營收預估由季增下修至季持平。此外，我們預估4Q26 HGX營收將季減，亦低於原先預期，僅GB/VR機殼與機櫃營收可望季增。我們下修4Q26營收至季減2%。考量產能利用率持續偏低、NRE有限、產品組合不利，下修4Q26毛利率預估至25.7% (季減)，同步下修4Q26 EPS至7.52元，以及2026年EPS至37.4元，年增29%。
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2027年營收仍成長，但毛利率低於預期。勤誠2027年主要營收成長動能包括：(1) ASIC伺服器機殼放量；(2) 市占率提升使Nvidia (美) GB300/VR200 伺服器機殼營收成長；(3) AMD (美) Helios機櫃、CDU專案及客製化機櫃出貨；與 (4) 切入AI基礎設施機構件業務。然而，我們下修HGX與降噪櫃營收，2027年整體營收下修至年增25%。我們預估1H27毛利率仍維持低檔，須待2H27新專案放量才會使毛利率較明顯回溫。因產品組合不利 (ASIC與機櫃比重提高)、新廠上線使折舊費用增加，我們下修2027年毛利率至26.6%，下修2027年EPS至41元，年增10%。
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