NVIDIA (NVDA US) FY27Q2 Earnings Call Memo 20260826
※重點摘要 1. FY27Q2 營收 960 億美元，YoY 翻倍以上且連續第四季加速，3Q 指引 1,080 億美元。 2. FY28 營收預期成長約 70%，屬供給受限的展望，客戶預測需求可支持約 100%。 3. 記憶體漲價使毛利率預計 4Q 落底 71–72%，FY28 回到 72–73%。
※營運概況 1. FY27Q2 總營收 960 億美元，YoY 翻倍以上，成長連續第四季加速，營收、營業利益、EPS 皆創高。資料中心營收 890 億美元，QoQ +18%。 2. Hyperscale 營收 490 億美元，QoQ +13%，受 Blackwell 持續強勁帶動；Hyperscale 客戶本季營收成長加速、利潤率擴張。 3. ACINE（NeoCloud、工業與企業客戶）營收 400 億美元，QoQ +25%、YoY +138%，成長來自 NeoCloud 擴充產能，客戶涵蓋企業、AI 新創、主權客戶，以及購買產能補充自身建置的 hyperscaler。NeoCloud 夥伴預計年底總裝機容量達 8GW，2025 年底約 3GW。使用 DGX 參考設計可更快上線、token 成本更低。 4. 網通營收再創高，QoQ +18%；Spectrum-X Ethernet YoY 成長 2.6 倍，公司自認為全球最大且成長最快的網通公司。 5. 雲端產業 backlog 逾 2 兆美元；前五大 hyperscaler 資本支出預計 2026 年近 8,000 億美元、2027 年 1.3 兆美元。 6. AWS 擴大合作：自本季起至 FY29 第二季再部署 200 萬顆 GPU，搭配 Vera CPU（部分與 Rubin 整合、部分獨立），並在 Amazon Bedrock 與 SageMaker 提供 Nemotron 開放模型；Amazon 並採用完整 physical AI 堆疊（Omniverse、Cosmos、Isaac、Jetson）用於倉儲機器人。 7. 每 GW 的公司營收機會：Hopper 約 180 億美元、Blackwell 約 250 億美元、Vera Rubin 約 400 億美元（含 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand 與 Ethernet、Groq LPU）。Jensen 另提到每 GW 資料中心投資總額由五年前約 300 億美元增至今日約 600 億美元，通用運算時代每 GW 的運算價值約 30–50 億美元。 8. Vera Rubin 相對 Grace Blackwell Ultra，每 MW 吞吐量 30 倍、token 成本低 35 倍。本月初開始量產出貨，已收到所有主要 hyperscaler、AI 雲與系統 OEM 的採購訂單，預期為公司史上最快的產品爬坡。3Q 預期占資料中心營收約 20%。 9. Vera CPU 全面量產：SPEC 基準比其他資料中心 CPU 快 1.8 倍，每瓦頻寬 5 倍；預期被所有主要 hyperscaler、neocloud、AI lab 與系統 OEM 採用，首批出貨夥伴含 OCI、SpaceX AI，AWS 自本季起。Grace CPU 過去 12 個月營收逾 50 億美元。伺服器 CPU 總需求約 200 億美元，初步預期 FY28 CPU 營收成長超過一倍。 10. Groq 3 LPX（首款機架級 LPU 系統，Hot Chips 發表）已全面量產，artificial analysis 基準的每秒 token 數近次佳方案 4 倍；預計本季後段向早期客戶量產出貨，Nebius 為首家。Jensen 表示 LPU 用於需要超高互動性與極快 token 生成、對應高 ASP 服務的場景，token 成本較高、吞吐量較低；絕大多數資料中心仍以 Vera Rubin 與 NVLink 72 為主。 11. 三項獨特能力：平台可跑所有模型（含 OpenAI、Anthropic、Meta、Gemini 等封閉模型，與 Mistral、Qwen、Kimi、GLM、DeepSeek、Minimax、Nemotron 等開放模型）；全堆疊 AI 工廠平台擴大占資料中心 TAM 的比重；CUDA 生態系將 AI 帶入單一晶片無法觸及的市場。 12. 非 hyperscaler 成長（主權區域 neocloud、企業邊緣、隔離資料中心）預期約占資料中心業務一半。Jensen 補充此區塊約占公司業務一半、年成長約 100%，未來規模可能超過現有雲端市場。 13. AI 新創：2026 年上半年全球 AI 創投資金逾 4,000 億美元（約 70% 用於運算），超過 2025 全年的 2,650 億美元；年化營收逾 10 億美元的新創近 20 家（含 Cursor、Figma、Together AI），去年 4Q 為 13 家。 14. 企業端：過去 12 個月汽車垂直地端營收 80 億美元，金融服務、製造、醫療合計 70 億美元；Hudson River Trading、Jane Street 以 NVIDIA AI 工廠加速量化交易；Samsung Electronics 以 cuLitho 在計算微影達最高 20 倍效能；Bristol-Myers Squibb 投資 Vera Rubin AI Factory，繼 Roche、Lilly 之後。 15. 主權 AI：主要透過區域 neocloud，QoQ +35%、YoY 逾三倍。公司不自建雲，對各主權與 neocloud 維持中立；已協助 CoreWeave、Nebius、Nscale 建立基礎設施事業。案例含亞美尼亞 Firebird、非洲 Cassava Technologies、台灣 GMI Cloud、澳洲 Hermes、馬來西亞 YTL-AI Cloud；歐洲本季發表創紀錄的 35 台 NVIDIA 超級電腦；南韓 LG 與現代汽車集團合作。 16. Neocloud 融資新結構：公司對設施部分產能提供 take-or-pay 承諾（最低營收保證）讓貸方有信心承作，換取分享超過保證底線的租賃營收，不提供貸款、獨立資本仍各自承作。公司稱此模式可在硬體銷售外取得經常性、與用量連動的收入，中長期有機會帶來數十億美元營收。 17. 前沿 AI 實驗室：公司已投資近 500 億美元，占同期預期自由現金流一小部分；另與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR 六家基礎設施資本提供者建立融資平台，將募集逾 5,000 億美元第三方資本。與 SoftBank Energy 合作取得土地、電力與廠房，獨家託管 NVIDIA 運算，初期支持 4.25GW AI 工廠產能，由 OpenAI 使用；每一代系統約相當 150 萬顆 GPU，場址可支持 20 年以上多次升級。OpenAI 現有與規劃承諾約 12GW，公司對另一家前沿實驗室近 2GW 運算提供選擇性信用增強。 18. 管理層預期來自 AI lab、需動用公司資產負債表支持的需求，明年約占業務四分之一；公司認為風險有限，因平台可重新部署給其他客戶，且出貨運算由投資等級客戶或其擔保者使用。對循環融資的質疑，管理層表示這些公司技術領先、客戶與用量快速增長，預期投資報酬優異。 19. 中國：本季依美國政府許可，Hopper 200 對中國客戶出貨不到資料中心營收 1%，目前 Hopper 出貨稀釋公司毛利率；展望中不含中國資料中心運算營收。 20. 毛利率：GAAP 與 non-GAAP 皆 75%，與上季相當。營運費用 GAAP QoQ +10%、non-GAAP QoQ +11%，來自運算基礎設施與薪酬福利。non-GAAP 稅率 16%。 21. 資產負債表：存貨 320 億美元（為 Vera Rubin 上市備貨）；DSO 升至 60 天，反映部分投資等級客戶大額採購的延長付款條件，出貨分多季進行。 22. 股東回饋：本季創紀錄 260 億美元（買回 200 億美元、股息 60 億美元，每股 0.25 美元）；年初至今回饋自由現金流 60%，原計畫 50% 以上；未來打算增加並回饋扣除策略用途後的超額自由現金流。
※財測 1. 3Q27 營收 1,080 億美元，±2%；QoQ 成長主要由資料中心 AI 驅動，hyperscale 預期 4Q 與 FY28 再加速，隨 Vera Rubin 供應增加。 2. 3Q GAAP 與 non-GAAP 毛利率 74%，±50bps；預計 4Q 落底 71–72%；FY28 穩定在 72–73%，已執行的漲價於 1Q 生效。記憶體價格漲幅超出先前預期、預期明年進一步上升，公司稱記憶體短缺主因是 AI 建置本身；與三大記憶體供應商維持長期關係，合作擴充路線圖所需產能。 3. 3Q 營運費用 GAAP 約 92 億美元、non-GAAP 約 90 億美元；FY27 全年營運費用成長在 50% 出頭的低段，來自產品組合擴大與 AI 工具使用增加。FY27 GAAP 與 non-GAAP 稅率 16–18%（不含一次性項目）。 4. FY28 營收初步預期 YoY +約 70%，至少到 FY28 底供給仍為瓶頸。這是公司首次提供全年展望，管理層說明因上下游能見度大幅提升、並希望客戶、股東與供應商取得一致資訊。 5. 日程：Jensen 9/10 於 Goldman Sachs Communicopia 與科技大會 fireside chat，10/21 於 GTC Berlin 主題演講；FY27Q3 法說預定 11/17。
※Q&A 23. 70% 成長的依據、為何敢給全年展望、與 100% 需求的差距在哪？ Jensen 說明 agent 所需運算量相較人類使用可能高 15 至 100 倍；公司是唯一提供完整 AI 工廠平台的廠商，多數客戶沒有自行拼裝的技能或意願，這塊（主權 AI、區域 AI、neocloud、新創、企業）約占業務一半、年成長約 100%。同時需先取得土地、電力與廠房，常需兩到三年，整條供應鏈（營建、電力、冷卻、人力）都要對齊，公司已向上游記憶體、下游發電與土地電力廠房公司延伸，因此能見度大增。公司從未提前一整年給展望；需求超過 70%，但供給可讓公司有信心交付 70%，將持續與供應鏈擴充。
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推論市佔率與演變中的工作負載？Groq 3 LPX 的角色？ Jensen 將 AI 生命週期分為資料準備、預訓練、後訓練、agentic 推論四階段，每階段都更複雜。NVLink 72 機架級架構已進入第三代，為此重做供應鏈、系統、技術與軟體，使單一可互換系統能涵蓋全部階段。隨 Vera Rubin CPU 與多種網通（他稱涉及五種網通系統）加上 Groq，每 GW 營收機會達 400 億美元。針對 Groq 3，團隊整合 NVLink 架構作為核心引擎，對需要超高互動性與極快 token 生成的服務可加掛 Groq 加速器，但絕大多數資料中心仍以 Vera Rubin 與 NVLink 72 為主。
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FY28 70% 成長相較先前展望（三年約 1 兆美元）多出約 2,000 億美元，各產品貢獻？漲價占多少？不受限的數字？ Jensen 未拆分各產品貢獻。他表示不受限的數字會明顯更高，今年成長約 100%；供應鏈已確保大量供給但需要更多。多數人只看到 hyperscaler，另一半（企業、neocloud、主權 AI）因為不單買晶片而是要整個工廠平台，外界較不可見。Hyperscaler 的 backlog 約 2 兆美元，運算上線後營收與獲利貢獻快速上升。
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生態系投資總額是否約 5,000 億美元？FY28 是否有特定現金部分？OpenAI、Anthropic 自研晶片如何平衡？ Jensen 表示許多 XPU 是為單一雲或單一服務設計的推論專用晶片，NVIDIA 提供的是可在任何雲使用、涵蓋完整 AI 生命週期的平台；AI 服務最終都要全球運行，其資料中心不一定由其自建，因此他有 100% 信心這些實驗室長期仍是客戶與夥伴。他並稱兩家被投資公司可能很快上市，唯一遺憾是沒有更早、更多投資。Colette 補充供應承諾對於 Vera Rubin 今年與明年的爬坡至關重要，且大多集中在前三年，也讓公司對成長與營收有信心。對 5,000 億美元的加總與 FY28 現金部分，管理層未給具體數字。
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開放模型興起對 NVIDIA 是利多還是利空？ Jensen 認為世界需要封閉與開放兩種模型，兩者用量都急升；幾乎所有開放模型都跑在 NVIDIA 上，因 NVIDIA 足跡最大、架構最通用，涵蓋 PC、DGX Spark 等邊緣裝置、機器人、工作站與地端資料中心。前沿實驗室營收快速成長、token 具獲利性，唯一限制是運算量；開放模型已達前沿水準，使各公司可建立專屬領域 AI，網路安全為前沿模型關鍵應用之一。他稱 NVIDIA 是唯一能跑每個前沿模型的平台，多數前沿模型是在 NVIDIA 上建成。
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遞迴自我改進（RSI）與 AGI 對需求的影響？ Jensen 認為需求會進一步升高。他稱大多數 AI 系統已由人提示轉為 agentic（約上個月才轉變），未來公司員工約 4 萬人可對應 40 萬甚至 400 萬個 agent，持續在背景運行，個人邊緣 agent 常跑在 DGX Spark 或可向 Dell 購買的 DGX Station。每次 agent 運行後會更新技能文件，是粗粒度的自我改進；他認為就許多任務而言已達 AGI，里程碑意義不大，重點是 AI 做出有用工作、產生有獲利的 token，且更多運算可產生更多獲利 token。
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供應限制由嚴重到次要的排序（電力與廠房、DRAM、晶圓代工等）？ Jensen 表示整條供應鏈都有挑戰、全員滿載運作，產能每天持續增加、良率將改善。目前供給約可滿足 70% 的需求（略高於 70%），需求明顯更高，公司需供應鏈全力支持。他表示明年需求的看法已與所有相關方溝通一致，並未給出各項限制的排序。
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每 GW 營收由 250 億到 400 億美元，Vera Rubin Ultra 之後會到 600 億或 800 億美元嗎？部署擴大是線性嗎？ Jensen 說目標是在給定土地上最大化運算量、提高每 GW 運算能力，理想是每 GW 運算無限大；方向上價值將持續提高，Vera Rubin 之後將更高。只要生產力、耐用性與可互換性持續改善，投資人就會有信心；他聽說投資資本報酬已低於一年。未給 600 億或 800 億美元的具體數字，也未回答是否線性。
NVIDIA 原文辨識有誤處（部分合作夥伴名稱、Groq 與 Grok 混用、ACINE 分部名稱等）請以官方 press release 與 10-Q 為準。