鈞興-KY (4571 TT) 永豐金證券法說 Call Memo 20260903
※重點摘要 1. 2Q26 營收 7.28 億元，QoQ -7.19%、YoY +8.15%，毛利率 34.24%，匯損與庫藏股酬勞成本壓抑 EPS 至 1.75 元。 2. 機器人齒輪 1H26 營收約 1.26 億元、YoY +46%，全年出貨預估約 2.3 億元；越南廠產能利用率已逾 100%。 3. 下半年電動工具僅個位數成長、園林工具持平或衰退，成長主要靠客戶新品與機器人。
※營運概況 1. 2Q26 營收 7 億 2,752.7 萬元，QoQ -7.19%、YoY +8.15%；2Q 為傳統淡季，去年 2Q 受關稅影響 5 月營收偏低，今年較正常。 2. 毛利 2 億 4,908.9 萬元，YoY +22.12%，毛利率 34.24%（QoQ -0.26ppts、YoY +3.92ppts）；存貨回升利益約 126.4 萬元。YoY 提升來自出貨結構改善（齒輪箱等低毛利產品下降、機器人齒輪等高毛利產品提升）及越南廠規模效益。人民幣升值對毛利率不利（約七成生產在中國大陸、營收多以美元計價），但已被結構與越南效益抵銷。 3. 營業費用 1 億 3,797.8 萬元，YoY +19.64%。2Q 轉讓庫藏股給員工約 278 張，轉讓時市價約 150 多元、買回均價 83.1 元，認列酬勞成本約 3,185 萬元（1Q 無此項）；去年 2Q 同類費用約 1,280 萬元，今年增加約 1,900 萬元。庫藏股轉讓計畫已持續四年，預計明後年仍會轉讓，對象為中階幹部與各部門主要員工並與績效連結。 4. 營業淨利率 15.27%（QoQ -3.7ppts、YoY +2.09ppts）；營業淨利 QoQ -25.28%、YoY +25.33%。 5. 業外淨支出 458 萬元（QoQ +125.06%），主因匯兌損失 1,581 萬元，去年同期為淨收入。稅後淨利 9,125.9 萬元，YoY -0.68%，淨利率 12.54%（QoQ -3.4ppts、YoY -1.12ppts）。 6. 2Q26 EPS 1.75 元（QoQ -27.39%、YoY -1.13%）；1H26 EPS 4.16 元，去年同期 4.77 元。上半年匯損共約 4,000 萬元，去年同期為匯兌利益約 1,500 萬元，兩期差約 4,100 萬元。 7. 產品別（2Q26）：全鋼傘齒 17.91%、全鋼直齒 9.59%、齒輪箱 26.29%、粉末冶金 16.13%、精密五金件 20.39%、齒輪諧波及斜坡等其他 9.68%。齒輪箱與粉末冶金為低毛利產品，齒輪箱比重 QoQ 與 YoY 均下降；精密五金件占比與上季相當、YoY +3.74ppts。 8. 應用別（2Q26）：電動工具與園林工具金額均 YoY 增加，電動工具成長明顯；園林工具占 11.53%，較 1Q 與去年同期明顯減少；智能傳動占 9.35%（QoQ -2.11ppts、YoY +1.32ppts），主要為工業機器人用齒輪，出貨依客戶排單，2Q 本就偏少。3Q 機器人齒輪出貨金額預計較 1Q 成長，且 YoY 成長確定。 9. 資產負債：2Q 底現金與定存約 16 億元；總資產 43.8 億元；流動負債 10.55 億元（5 月股東會通過現金股利，6 月底其他應付款約 2.75 億元，7 月發放後流動負債下降、流動比率回升）；負債總額 11.12 億元；股東權益 32.7 億元。存貨因應 3Q 電動工具新品量產出貨而增加；收現日數與銷貨日數較 1Q 增加（銷售較低所致）。 10. 越南廠：訂單受惠客戶把銷美產品生產基地移出中國大陸；產能利用率已逾 100%，連週日瓶頸工序都在加班；因同區有台灣電子大廠新設廠搶工，招工至今未補足，5–6 月後部分訂單延遲交貨。營收占比近幾個月接近 30%。二期廠房預計 9 月底完工，之後消防與環保驗收，4Q 起準備設備；車床、銑床、沖床、加工機等由一期分批搬遷至二期，因訂單緊張，搬遷可能延到 11–12 月，一期保留熱處理設備與需挖地坑的成形機。二期設備購置將持續四至五年。 11. 珠海廠：電動工具與園林工具部分工序產能較寬鬆，約八成利用率（粉末冶金齒輪約八成），部分訂單已移往越南；機器人相關設備利用率約 90–95% 以上，今年持續購置專用設備。珠海與越南產能比約 75:25。
※Q&A 12. 對 3Q、4Q 電動工具與園林工具營收的看法？ 戰爭因素使市場波動頻繁。下半年電動工具優於園林工具，園林工具下半年無明顯回升。電動工具受惠客戶新品陸續量產，預計個位數成長；園林工具持平或衰退。美國電動工具約三至四成應用與房地產相關，房貸利率仍高，客戶訂單保守；客戶擔憂需求不強、下單意願不高，但庫存水位不高、無累積庫存。新品（如 T4 的 S 系列）依客戶需求調整設計。電動工具一至兩年換代，舊機種仍續賣兩至三年，單一機種週期約四至五年；新品初期鋪貨會先拉足料件，銷售兩三個月後依實際銷售調整追單，銷售良好是後續訂單最大影響因子。 13. 珠海與越南廠的利用率？ 越南已超過 100%、幾近滿載；珠海分電動／園林工具（較寬裕）與機器人（約 95% 以上）。 14. 機器人齒輪今年全年成長多少？明年？ 去年營收約 1.78 億元，1H26 約 1.26 億元（YoY 約 +46%）。目前全年出貨訂單約 2.6 億元，但有部分排到明年 1Q 甚至 2Q，預估今年實際出貨約 2.3 億元，成長約三成。斜坡減速器上半年較差，僅出貨 323 萬元（去年全年約 900 萬元），7 月接單轉強，在手訂單約 2,000 萬元、下半年出貨約 1,000 萬元，全年有機會突破 1,000 萬元。機器需求高，短期難以維持如此高成長，明年能否再成長三至四成仍待觀察；也在積極切入日本客戶供應鏈，目前日本僅少數客戶。 15. 中國與越南產能分布與價格？ 珠海約 75%、越南約 25%，近幾個月越南營收占比已近 30%。 16. 珠海新購專用設備的效益？ 舊設備生產一顆齒輪約三分鐘，新設備幾秒即可完成，效率大幅提升；但屬專用設備無法他用，訂單量足夠才買，訂單不穩時折舊成本會很高。 17. 中國關節模組進度？ 客戶預計本月送樣，之後測試兩到三個月，用於人形機器人肩部關節。原使用的減速器運作約半小時即過熱，公司提出漸開線少齒差減速器方案，測試項目為運作效率與剛性。若通過，客戶需調整原依斜坡減速器設計的肩部關節架構，公司希望客戶儘早告知調整需求；順利的話明年可望投入使用。