辛耘 (3583 TT) 台新證券全球投資論壇 Call Memo 20260827
※重點摘要 1. 1H26 EPS 已達 9 元多，營收僅個位數成長，製造營收占比首度超過 50%。 2. 2026 年訂單已底定、2027 年訂單能見度高，部分客戶已下單到 2028 年，產能接近滿載。 3. 2026 年資本支出預計 17.5 億元，再生晶圓月產能 10 月起升至 25 萬片。
※營運概況 1. 去年營收 113 億元，EPS 13 元多；1H26 EPS 已達 9 元多，與去年同期相比成長幅度相當大。今年代理（Trading）營收下降，但設備與 Wafer Reclaim 營收大幅增加，整體營收增幅有限，1H26 營收僅個位數成長；獲利成長符合去年底的預算狀況，屬全年趨勢。製造營收占比首度超過 50%。 2. 代理業務兩種模式：Buy and Sell，例如向供應商買 90 元、賣 100 元，毛利 10 元、毛利率 10%；Commission，客戶下單給供應商，供應商給公司 10 元佣金，該 10 元即為營收，毛利率 100%。今年 Buy and Sell 案例減少、Commission 案例增加，因此營收下降但毛利與利潤增加，代理事業部賺錢能力並未降低。 3. 設備部門：今年營收持續成長。CoWoS／Advanced Packaging 於 2023–24 年起飛，2025 年成長可觀，2026 年成長可期。產品有 Wet Process（Batch Type 一次處理 25 片，Single Wafer 機台內有四個 Chamber 可同時處理四片，皆做蝕刻、Stripping 與 Cleaning）、Temporary Bonding／Debonding 整套設備（客戶先 Bonding、Thinning、再 Debond，公司清潔其 Carrier）、與一家大客戶共同開發的 Moisture Baking（用於 Underfill Baking、Pre-mold Baking 與 Dry Film）。 4. Wafer Reclaim：月產能 2025 年 12 月底由 16 萬片增至 21 萬片；原計劃 2026 年底再增 4 萬片，現預計 3Q26 底前達成，10 月月產能達 25 萬片。去年擴廠，產能利用率持續提升，今年持續成長。2027 年可能再增 5 萬片，仍在評估，原則是先與客戶談妥再擴產，不會先建產能再找客戶。 5. 代理產品涵蓋 Etching、Diffusion、Metrology、Subsystem、Packaging、Material 等領域；代理業務自公司成立初期即開始，目前發展順利。 6. 公司沿革：1979 年成立，2000 年前只做代理（台灣，後拓展大陸），2003 年開始做設備，2006 年開始做 Wafer Reclaim，2013 年上市。今年台灣新增中壢與嘉義辦公室；大陸、歐洲、美國有子公司，大陸業務表現出色，另在日本、韓國、新加坡等地設辦公室。 7. 人力：員工 1,100 多人，過去一年到一年半增加約 250 人；代理部門（台灣加大陸）200 多人、設備部門約 450 人（為事業部，若獨立成公司將破 500 人）、Wafer Reclaim 約 300 多人。設備部門是這兩年增長最多的。研發費用逐年增加，近期增幅非常大，專利數持續成長。 8. 併購：2025 年併購亞亞，2026 年併購新群，擴展公司未來發展。 9. 資本支出：2025 年約 12.5 億元，2026 年預計 17.5 億元，為歷年最高。在建兩座廠：湖口現有廠區的廠辦約 2,700 坪，預計今年底前完工；台南新廠約 6,600 坪，預計 1Q28 完成，將成為第二個設備生產區，目前所有設備製造都在湖口，Wafer Reclaim 也可能部分移至台南。 10. 公司說明大舉投資的原因：所有數據都支持必須建廠、投資與擴充；兩年前若不準備，今天可能拿不到這些生意或實力不足，因此為未來幾年順應 AI 基礎建設與半導體產業新趨勢提早投資。對是否有泡沫的疑問，管理層表示現在不投不行，整個供應鏈同在一條船上。 11. 其他：今年開始購買綠電，並取得台積電頒發的獎項。
※Q&A 12. 目前手上訂單能見度如何，是否比幾個月前預估的 2026 年 3Q、4Q 及 2027 年更明朗？ 與約四個月前相比有變化，現在狀況讓公司既緊張又期待，因為訂單已接近最大產能，繼續接單可能會有交期問題。2026 年訂單已底定，2027 年訂單預計很快滿載，已有客戶部分下單；客戶訂單已排到 2028 年。訂單多不代表一定能如期消化，取決於各公司能力。 13. 是否受缺料影響出貨排程？ 因需求強勁，不論前段或後段，供應商有限且大家使用相似供應商，物料緊張是必然的，必須提前投入大量資金採購長交期料件。公司不能再等客戶 Forecast 才購料，客戶交期通常約十個月，長交期料件甚至拖到一年半。至今管理得宜，尚未因料件問題造成機台延遲出貨，但料件仍是負面因素。