萬泰科 (6190 TT) 2Q26 法說會 Call Memo 20260901
※重點摘要 1. 2Q26 營收 29.79 億元創單季新高，1H26 營收 54 億元，下半年看優於上半年。 2. 毛利率目標由約 17% 提升至 20%，靠高階產品比重拉到 30%，CMP 網路線 2H26 產量約 1H26 兩倍。 3. 光銅並進，AI 機櫃線材採購金額不減反增；低軌衛星 2Q26 出貨 220 萬套，全年目標 1,000 萬套。
※營運概況 1. 2Q26 營收 29.79 億元，創歷史新高；1H26 營收 54 億元，全年百億元營收目標持續推進，公司相信下半年優於上半年。2Q26 戰爭使石油與塑化料價格大漲，2Q 起陸續與客戶調整售價，6 月已有明顯成績，預期 3Q26 表現更佳。 2. 1H26 EPS 約 1.3 元。2Q26 獲利含約 3,000 萬元呆帳影響，加回後獲利仍創新高。總資產 97 億元、淨資產 52 億元。 3. 呆帳：一家美國客戶因採購政策改變，貨款出現問題。1Q26 先提列 3,000 萬元，2Q26 經內部與律師討論後針對該客戶全額提列完畢；未來若進入訴訟並取得判決，已提列部分將回收。整體預估呆帳率約 1.0%。 4. 所得稅費用今年大幅下降：轉投資獲利需供美國、越南、泰國據點擴充使用，短期無營運匯回計畫，已與會計師溝通，改依實際匯回比例認列所得稅費用。 5. 產品組合：高端產品（含低軌衛星）占營收 18.1%，毛利率 25% 以上，其中低軌衛星 7.5%；AI server 占 1.5%（執行長以高速線口徑另述約 1.7%），毛利率 20% 以上；主流應用約 65%；汽車用線毛利率 8–12%。 6. 成本結構：原物料約 75–80%、人工約 10%、其他 10–15%。 7. 毛利率：目前整體約 17%，目標高階產品比重提升至 30%、整體毛利率提升至 20%。7 月初毛利率已回到去年平均水準，價格調整已完成，下半年產品組合優於上半年，毛利率將明顯提升。 8. 長期展望：未來五年客戶對萬泰線材需求年增率預估 20–25%，由 AI 伺服器與高毛利客製化產品驅動；2030 年目標毛利率 20% 以上、營收 100 億元。配息率歷年近 80%，未來維持 70% 以上；2020/8–2026/8 TSR 約 37%、年化 27.5%（同期大盤年化約 25.8%），長期目標 TSR 超過 35%。 9. 訂單能見度：7 月高，8–10 月持續強勁。2026 年資本支出約 7 億元，越南新廠預計 2027 年 4、5 月啟用（部分已於今年完成），也開始接待美國客戶，若客戶需就近服務將配合支援。 10. CMP 高階網路線：網路線依電氣性能分 CAT6／6A／7／8，CAT7、CAT8 達 10Gbps 以上；耐燃等級以 CMP 最高，地面與天花板佈線皆採 CMP，傳輸速度越高的 CMP 線材製造難度越大。萬泰是亞洲少數能生產高品質 CMP 線材的國際線材廠，市占率超過 10%。美國多地新建 AI 資料中心對高階 CMP 需求強勁，2H26 CMP 產量約為 1H26 兩倍，推動毛利率成長。 11. AI 伺服器機櫃內高速線：PCIe 4.0／5.0／6.0／7.0 均可製作，去年完成 Gen5 開發，今年 Gen6 已是出貨與量產主力，Gen7 持續推進。伺服器邊緣與雲端運算 2025–2030 年 CAGR 約 27–28%。Busbar 需柔軟細小線材，正與客戶驗證；power／busbar 客戶多為既有台系大廠，這些大廠持續加碼泰國與越南投資。液冷水管接口是最危險區域，滴水到晶片或電路板會使整體功能喪失。 12. 光銅之爭：「光進銅退」不太可能發生，而是光銅並進。GB300、Rubin、Rubin Ultra 世代，銅用量略減但單價與傳輸性能提高，線材採購金額不減反增。市場趨勢仍以每年約 25% 成長，銅纜市場未見明顯衰退。光纖適合長距離高速，但彎折性能有限，無法完全替代銅線；銅價自 1 萬美元漲到 1.4 萬美元（+40%），光纖漲幅約 6 倍，成本差距會影響設計選擇。 13. 低軌衛星：1Q26 出貨 150 萬套、2Q26 出貨 220 萬套，全年目標 1,000 萬套（1H26 累計 370 萬套），客戶 forecast 持續上調，是否上修取決於客戶釋單速度。預期 2026 年衛星線營收較去年翻倍。主要客戶為美系衛星業者；Amazon Kuiper 原設計發射 4,000 多顆、目前可能不到 50 顆，進度非常緩慢，OneWeb 透過 SpaceX 火箭發射。原預期 2Q 有機會導入，現在看 3Q 都不一定，關注 3Q 末或 4Q 是否 touchdown。 14. 太空線材：需最高階氟塑料，一般壓縮機耐溫約 105 度、矽膠約 90 度，氟塑料耐溫約 200–250 度，部分需較柔軟且可膠黏。產品用於美國須符合特殊安規與軍事標準，目前驗證中，預計很快取得認證後導入。Starlink 有把資料中心搭載於衛星上的計畫，太空有持續太陽能與低溫利於散熱，資料中心需大量電源、感應、傳輸線材，若放到太空線材技術瓶頸嚴重，公司高度關注。 15. 輻照交聯：輻射照射改變電線分子結構，提升耐熱、耐火與耐溫差能力，主要用於大型建築機械，並受惠車用電動化與家用需求；泰國兩套設備、越南一套已投入運作。 16. 日商退出：2015 年後日商自中國撤退，帶動白色家電、汽機車等供應鏈重組；日商因成本因素退出市場對萬泰是好機會，建築機械日商客戶包括 Komatsu、Kobelco、Hitachi，但驗證期長，日商合作週期約 10–15 年。 17. 產地與關稅：台灣廠 1978 年成立、1991 年上市，中國廠 1989 年、越南廠 2011 年，具 48 年製造經驗。2018–2019 年中美貿易戰後美國客戶持續把產能移到台灣與東南亞，是第二波成長動能。董事長表示對台 10% 關稅使東南亞競爭力提升、與中國差距擴大，未來優先在台灣生產最優質產品。 18. 原物料與匯率：銅價約每噸 14,000 美元，處高檔，長期看 AI 基建與綠能需求、供應鏈短缺持續。銅採浮動報價，與客戶約定 6 月出貨以 5 月 LME 均價報價，進貨端與供應商簽一年長約、以 4 月價格進貨，進銷雙邊浮動，漲跌可控但有時間差，價格上漲時低價庫存較有利。塑化料未採浮動報價，與客戶談定固定價格，2Q 毛利較辛苦，6 月起調價陸續反映，目前不影響毛利率。匯率上月約 32、法說當日約 31.6，以 AR／AP 自然避險，剩餘以遠期外匯合約對沖。
※Q&A 19. 衛星相關需求與出貨量？ 地面應用年需求約 100 萬至 1,000 萬套，線材使用量大；衛星線除信號傳輸外還含電子與電力傳輸，功能越多、衛星線材長度與量體越大。1Q26 出貨 150 萬套、2Q26 220 萬套，客戶 forecast 都往上調，上修與否看客戶釋單速度，但 forecast 增加是正向訊號。今年市占率持續提升。 20. Amazon Kuiper 等其他衛星客戶何時導入？ OneWeb 靠 SpaceX 火箭發射；Amazon 原設計發射 4,000 多顆，目前可能發不到 50 顆，商業進度非常緩慢。原本認為 2Q 有機會，現在看 3Q 都不一定，持續關注 3Q 末或 4Q 是否有 touchdown。 21. 稅率為何下降？ 今年改變所得稅認列方式。部分獲利來自轉投資，美國、越南、泰國需要資金擴展，短期不會有營運匯回，因此依實際匯回百分比認列所得稅費用，今年所得稅費用大幅下降。 22. 產品別營收占比與毛利率？ AI server 約 1.5%，低軌衛星約 7.5%，主流應用約 65%；低軌衛星包含在高端內，高端整體占 18.1%。高端毛利率約 25% 以上，汽車用線 8–12%，AI server 約 20% 以上。 23. 日商退出市場對萬泰的影響？ 日本同業因成本因素退出，對萬泰是很好的機會，公司也快速承接日本市場。2015 年日商自中國撤退後釋出許多品牌；家用產品日商較弱，但風扇、小馬達等關鍵零組件及空調、電梯等高階設備仍強。日本車廠、電線廠、電裝廠帶來完整供應鏈，連接器廠需採購電線，必須整合資源。驗證需長時間，日商合作週期約 10–15 年。 24. Gen6 出貨狀況？ 目前出貨主力是 Gen6，客戶對連接器品質要求更嚴格。目前出貨客戶使用 Gen6，其他部分尚未有良好出貨，但功能是可以達成的。 25. 原物料成本結構？ 不同線種原物料占比不同，整體原物料約 75–80%、人工約 10%、其他 10–15%；因產品種類繁多，只能提供大致區間，不細分到金屬等項目。 26. AI server 占比與 power／busbar 客戶？ AI server 以高速線看約 1.7%，電源類尚無系統數據；感應線與電源相關，busbar 正在深耕。power 與 busbar 的客戶都是既有台系大廠，從早期合作至今，這些大廠在泰國與越南持續加強投資。AI server 仍是大幅成長，前十大客戶大多為美系客戶，包含衛星客戶與一些美國品牌，因與客戶有保密約定不便透露更多。 27. 原物料報價機制與價格影響？ 銅採浮動報價，6 月出貨以 5 月 LME 均價，進貨與供應商簽一年長約、以 4 月價格進貨，漲跌可控但有時間差；價格上漲時有低價庫存較有利，下跌影響可控。塑化料不浮動，與客戶談固定價格；上半年戰爭使石油與塑化料上漲，2Q 毛利較辛苦，6 月起調價陸續反映，目前不影響毛利率。 28. 面對 NVIDIA 新機櫃設計與光通訊取代銅線的趨勢，客戶拉貨有放緩嗎？長期如何因應？ 光銅並進態勢已呈現，從材料商與客戶端驗證看，市場仍以每年約 25% 成長，銅纜未見明顯衰退。傳統網路現場光纖尚未完全取代銅線，光纖適合長距離高速但彎折性能有限。光纖適合如無人機從地面拉到高空的長距離控制，但大量使用成本會是問題：銅價由 1 萬美元漲到 1.4 萬美元（+40%），光纖漲幅約 6 倍，兩者成本差距會影響後續設計，需持續提醒。 29. 董事長對 2H26 與 2027 的看法？ 7 月訂單能見度高，8–10 月持續強勁，今年表現可期。2027 年為努力目標，年底會有更多分享；佈局台灣廠與中國市場持續擴展。對台 10% 關稅使東南亞競爭力提升、與中國差距擴大，未來優先在台灣生產最優質產品。 30. 毛利率與匯率、銅價的短期影響？ 新產品與高階產品產量將在台灣增加，產品結構優化；價格調整已完成，下半年組合優於上半年，7 月初毛利率已回到去年平均水準，對下半年毛利率有信心。匯率只要不劇烈波動，影響可控。
本場財務數字轉寫誤差較多（YoY、毛利率目標口徑等未採用），數字以財報為準。