系統電 (5309 TT) 法人說明會 Call Memo（寬量國際主辦） 20261007
※重點摘要 1. BBU延遲半年，4Q26才開始出貨，2027年營收估成長3–5倍。 2. 2027年毛利率估較今年提升2–3ppts，主要資本支出已投入完畢。 3. 2028年營收目標100億元，屆時能源產品占比近五成。
※營運概況 1. 2Q26營收8.97億元，毛利率22.2%，營益率-7.2%，EPS -0.02元。1H26營收占比：TPMS 46%、工業電腦38%、能源16%。 2. 2026年7、8、9月營收連續三個月創歷史新高，主要由強固電腦貢獻；BBU尚未貢獻，無人機4Q26可能開始有一些貢獻。 3. 2025–2026年營業利益負成長，原因是營收持平但研發費用上升（人機介面、強固電腦、TPMS、BBU），BBU研發人員較前年增加2–3倍。公司比照2017–2021年的投資週期，預期2027年進入收成期，毛利與淨利同步改善。 4. 毛利率目前維持23–24%。TPMS、BBU全自動線及無人機、強固電腦半自動線的資本支出已大致完成，比照2018–2019年做法預留三至四成產能給客戶擴充，2027年毛利率估提升2–3ppts；下一輪資本支出要到2028–2029年擴產才需要。 5. 2028年營收目標100億元，公司認為2027–2028年達標機會相當高；能源產品占比將近50%，2022–2023年汽車電子與TPMS占比約八至九成。 6. 2027年成長拆解：強固電腦約成長一倍，另有無人機放量約50%的額外成長；能源產品中的資料中心單位估成長2–3倍，順利可達4–5倍以上；TPMS可能持平或小幅成長。 7. TPMS出貨量：2024年約1,000萬顆、2025年約800多萬顆、2026年約600–700萬顆。公司在台灣排名由20名外升至第一，全球前五。 8. BBU：5.5kW因規範測試延誤，19吋機櫃設計空間有限，主要問題最近才解決；3kW為去年底臨時接到的案子，約1Q27量產。營收預計逐月增加數千萬元，第二至第四個月達到每月1億元，之後逐步提升至每月1.5–2億元。 9. BBU競爭優勢：車規開發流程（近期以歐盟VDA標準通過國際大客戶稽核）、全自動產線、美台雙生產基地。第一條全自動線人力由三十多人降到兩三人；同業找同一家設備商仿製，仍需二三十人操作。全球龍頭為日本一家公司，台灣最強為A司，公司目標是全球前三。 10. 工業電腦與高通合作約八年，涵蓋高通IoT各平台，系統電負責軟體與RF整合，高通執行長在Computex 2026 keynote提到系統電。產品為長生命週期（5–10年）的強固型電腦，已出貨精準農業、建機自主施工及大地測量應用。 11. 無人機分三塊：28/50 TOPS的AI算力模組（高通平台）、自研地面控制站（GCS）、整機製造。整機只做任務關鍵型，鎖定微型軍警偵察機（全球第二小）與航程150公里的固定翼中長程偵察機，合作夥伴為德國Quantum Systems、美國Vantage Robotics，11月底再辦一次展飛。2027年工業電腦事業單位中，無人機相關占比約20%以上。 12. 美國德州Plano廠為全製程（SMT、DIP、conformal coating到組裝測試包裝），2024–2025年建廠，2026年開始小量產。FCC法規收緊後，網通與無人機產品須在美國製造才能銷美，成為美國廠第二層優勢。其他產能：中國鎮江、貴州廠，台灣南崗工業區全製程廠；台灣目前兩條全自動線、一條半自動線，2027年可能再增加3–4條。 13. 今年2月有策略投資人以私募方式入股，合作重點為聯合採購、美國製造商機整合、互補銷售。 14. 總經理謝東富暫時淡出日常營運，三大事業部（車用運算、汽車電子、BBU）由各自負責人主導。
※Q&A 15. 2027年整體營運展望、三大事業部成長力道，以及產品組合轉變下毛利率有無提升機會？ 各事業部明年成長預期良好。毛利率目前23–24%，BBU全自動線及無人機、強固電腦半自動線的投資大致已完成，並比照2018、2019年預留空間供客戶擴充，理論上明年毛利率可較今年提升2–3ppts，且預期持續上升。若還需資本支出，是為了2028、2029年的擴產。 16. 先前提到下半年兩家CSP客戶放量，BBU目前進展如何？4Q26是否已有明顯營收貢獻？ 第三季尚未放量，第四季開始放量，客戶陸續在第四季與明年第一季量產。坦白說原本希望半年前就量產，確實延遲了半年。營收不會一個月內突增數億元，動能存在，會逐月爬升。 17. 除現有兩家客戶外，還有多少潛在客戶在認證中？設計到量產需要多久？2027年BBU成長預期？ 明年BBU基期很低，成長3–5倍可輕鬆達成。每年都參加國際CSP大會，與台灣及國際三、四家大型CSP都有拜會互動，明年預期有2–3個新案子啟動。設計到量產約18個月加18個月：前18個月產品開發、後18個月系統整合，遇到狀況拉長到24個月也屬正常；若電芯已普及約18個月即可完成；若導入磷酸鋰鐵HVDC等新電芯，時程會更長，新案大約要到2027年至2029年底才有機會量產。 18. 2027年無人機營收結構中整機製造與代理銷售各占多少？長期哪一塊最有機會做大？ 2027年營收比例約為AI算力模組1：GCS 3：整機製造3。算力模組單價較低，但是無人載具AI的核心，會持續與高通開發新平台；營收大幅成長主要期待GCS與整機製造。 19. 補充：因資安考量，運算需求由雲端轉向邊緣，工業用邊緣AI裝置會是強固型電腦的重要成長動力。