環宇-KY (4991 TT) 3Q26 法說會 Memo 20261103
※重點摘要 1. 3Q26 毛利率回升至 47.0%，主因磷化銦基板供應回穩、AOC 出貨恢復並升至營收 71%；4Q26 指引營收 3,000–3,400 萬美元、毛利率 46–50%。 2. 稼動率逾 100%，產能追不上需求；200G PD 驗證全數完成、基板改雙來源後預計 2Q27 大批量，100mW CW Laser 則延後至 3Q27 小批量、4Q27 大批量。 3. 基板 2027 年供應已鎖定、2028 年洽談中，限制不在產能而在中國出口許可；中國以外來源要到 2028 年後占比才有意義。
※營運概況 1. 3Q26 營收 8.44 億元（約 2,640 萬美元），QoQ +9.7%（美元計 +8.4%）、YoY +55.5%（美元計 +46.5%）。前三季營收 23.29 億元，YoY +54%（美元計 +52.1%）。 2. 產品別 QoQ：RF 代工 -7.6%（1Q 部分出貨遞延到 2Q，墊高 2Q 基期）；Opto 代工 -37%（主動調整接單客戶，改以重要客戶與預計投片的客戶為主）；自有品牌 AOC +25.8%（2Q 基板限供壓低出貨，3Q 回穩）。AOC 占營收由 2Q 約 61% 升至約 71%，RF 與 Opto 代工合計約 29%。 3. 產品別 YoY：RF 代工 +98.8%（代工均價提高＋出貨增加）、Opto 代工 -2.2%、AOC +39.3%（data center 與 AI 需求）。 4. 毛利 3.97 億元、毛利率 47.0%（2Q 43.3%，QoQ +3.7ppts），來源有三：AOC 占比提高、原料成本上升已反映在 AOC 調價、存貨跌價與呆滯損失減少；與去年同季差異不大。前三季毛利率約 48%（YoY +3.7ppts），RF 與 Opto 代工均價上升也有貢獻。 5. 3Q26 營業費用 2.34 億元（約 730 萬美元），費用率 27.7%，QoQ +0.2%、YoY +53.5%，增加來自限制員工權利新股（RSA）酬勞成本與員工、董事酬勞估列；前三季營業費用 6.77 億元（YoY +65.5%）。研發費用率 3Q 6.9%、前三季 9.7%。費用較上季預期略低，是因 100mW CW Laser 進度遞延。 6. 營業利益 1.63 億元、營益率 19.3%；前三季營業利益 4.42 億元、營益率約 19%。 7. 業外收入 3,119 萬元（QoQ -12%，權益法投資利益 1,391 萬元，QoQ -28.7%，上海宙鎵認列減少）；YoY +135%，因常州承芯自 1Q26 轉列 FVOCI、投資損失縮小。前三季對常州承芯認列損失 1.05 億元、對上海宙鎵認列利益 5,694 萬元。 8. 稅前 1.93 億元、所得稅 3,885 萬元，稅後淨利 1.54 億元（約 500 萬美元），歸屬母公司 1.59 億元；EPS 基本 1.33 元、稀釋 1.31 元。前三季稅後淨利 4.55 億元，歸屬母公司 4.65 億元，EPS 基本 3.91 元、稀釋 3.85 元。 9. 9/30 現金 25.09 億元（YoY +144%，含 1Q 現增）；存貨 5.22 億元（QoQ -11%，DOI 129 天）；應收帳款 4.08 億元（約 45 天）；負債比 13%。3Q 營業現金流入 1.02 億元，下降因應收帳款增加尚未收現。 10. 營運主體仍為美國 GCS LLC，收付款以美元為主，台幣波動影響不大。
※營運展望 11. 4Q26 指引：營收 3,000–3,400 萬美元（3Q 2,640 萬美元）、毛利率 46–50%（產品仍以 AOC 為主，並增加投資威力富取得的額外產能）；營業費用升至 760–860 萬美元以上，因 100mW CW Laser 遞延，4Q 起開始攤銷。 12. 市場看法：今年與明年穩定成長，主要大客戶短期不會有大變化；美國即使實施 FCC 限制也會有時間表，大家會先布局，整體展望無大變化。 13. 訂單能見度：功能性訂單已排到 2027 年 6 月；PD 訂單 2027 年全年尚無確定訂單，但有客戶預測，公司已做相應準備。市場缺貨、庫存基本為零，產品生產後迅速出貨；重複下單現象存在但數量不明。 14. 美國 GCS 持續擴 cleanroom 補齊瓶頸設備，預計 2Q27 完成；董事會今日通過對威力富增資，用於提升產能與補設備缺口，威力富將成為美國以外的重要生產基地。2027 年另有擴產計畫，未對外說明。
※Q&A 基板與供應 15. 基板供應現況？供應正常，價格上升中，目前為期貨價；2027 年供應已鎖定，2028 年正與供應商洽談，也積極與日本廠商談多元來源。變數主要是政治面的核准延遲，2027 年供應量應無問題。 16. 為何 200G PD 受基板限制？原先導入的是中國以外的基板商，但該供應商上量不如預期，可能要回到中國取得基板並走出口管制流程；因此新增另一家基板廠商作為第二來源（同樣是磷化銦基板，不同廠商），並非 100G 的出口管制問題。中國以外供應要到 2028 年後占比才有意義。 17. 限制出貨的是基板，磊晶、晶圓製造與後段封裝都不是瓶頸；AXT 產能今年倍增、明年再倍增，基板產能本身不是瓶頸，問題在政治因素。 18. 基板如何鎖定？基板不是公司直接購買，而是透過磊晶廠商向基板廠鎖定量能，含預付款條款，基本上以權益法投資確保供應；存貨 QoQ -11% 不影響供應。 19. 基板價格能否轉嫁？材料價格會反映給客戶，但反映速度有時跟不上上漲速度。
200G PD 20. 進度：驗證全數完成，目前針對基板做增量驗證，預計 2Q27 開始大批量出貨，有客戶已開始上量；2Q27 起有顯著營收貢獻。中系與美系客戶皆有，不便區分比例。 21. 市占：200G PD 市占尚無法明確說明，肯定低於 100G PD；2025 與 2026 年 100G PD 市占差異不大，2027 年因今年缺貨，100G 可能稍受影響，但多區域供貨能力開啟後有信心維持。 22. 競爭：200G 競爭者多採 SiGe（鍺矽）PD，物理特性使模組設計較複雜；磷化銦規格明顯較佳。公司採 4 吋產線、對手多為 2 吋或 3 吋，價格不是絕對優勢但有競爭力。客戶選擇公司主要看品質與交期，價格其次。 23. 磷化銦與鍺矽並存：磷化銦因發光必須用此材料，不會被完全取代；鍺矽 PD 約做到 200G，再往上困難，400G PD 仍以磷化銦為主。公司是化合物半導體廠，不規劃鍺矽產品。 24. 價格：200G 相較 100G 價格肯定較高，但持續性有限，量大且供貨穩定後價格自然調整。ASP 差異不便評論。 25. 美系 IDM 積極找 200G PD 外包產能，是否代表 1.6T 模組有瓶頸？以雷射為主的廠商，雷射的營收與利潤遠高於 PD，會做產能調整；公司不認為 200G PD 或 1.6T 模組是瓶頸。
CW Laser 26. 100mW CW Laser 因客戶回饋需調整而延後，細節不便說明；小批量預計 3Q27、大批量 4Q27，未來半年專注可靠度驗證與客戶送樣。 27. 70mW 仍在樣品階段，客戶回饋後持續調整；廠內瓶頸在 100mW，70mW 主要由合作夥伴供應。
產能、同業與其他 28. 同業聯亞於 10 月底宣告兩年內 PD 與 CW Laser 產能擴張六倍，是否結盟？公司不評論個別公司，策略上產能不只是數量，要避免集中單一地點。公司沒有 MOCVD 機台，無機台出租或轉售問題。 29. Marvell 與 Lumentum 合併：視為整合起點，其他廠商可能跟進；整體供需影響不大，價格可能受影響，Marvell 若能挑戰 Broadcom，價格有調整空間，對產業是好事，因目前許多產品價格偏高。 30. CSP 現金流轉負、融資成本增加是否衝擊 AI 資本支出？屬 CSP 層面，尚未見放緩跡象，未來難預測。 31. RSA 費用：限制員工權利新股依發行日市價與發行期間分期認列，只要有發行就會持續認列。 32. GDR：無特別進度，可能調整資金用途，希望年底前送件。 33. 上海宙鎵 3Q 獲利較弱：因尚有其他股東，不便評論。威力富產能與近況同樣不便說明，因公司非獨家股東。