活動_旺宏2337_3Q26法說memo_20261027

旺宏 (2337 TT) 2026 年第三季法人說明會 Call Memo 20261027

※重點摘要 1. 3Q26 營收 242 億元創高（QoQ +27%、YoY 近 3 倍），毛利率 70.5%、營益率 53.4%、EPS 5.52 元，均為歷史最佳。 2. 9M26 營收 538 億元（YoY +155%）已超越任一歷年全年營收；EPS 10.34 元超過一個股本。 3. 產能有限，現階段成長全來自價格；第一階段新設備明年下半年量產，158 億元追加設備量產延至 2028 年。 4. NAND（含 eMMC）占比 47.7% 首度超越 NOR（46.9%）；NOR 產能不再增加，擴產全數投向 eMMC NAND。 5. 3D NOR 新設計 10 月推出，11 月初 electronica 展出 demo board；2027 年 96 層 3D NAND 為 eMMC 主力。

※3Q26 財務 1. 營收 242 億元，QoQ +27%，去年同期 82 億元；毛利約 170 億元、毛利率 70.5%（2Q26 64.4%，+6.1ppts），其中含存貨回升利益 7.5 億元（主要來自 NOR）。 2. 營業費用 41 億元，QoQ +24%，主因估列員工酬勞（章程規定盈餘 15% 分配員工，已列為費用）；實際支出增加有限。 3. 營業利益 129 億元，QoQ +44.4%，營益率 53.4%；去年同期營業虧損。 4. 業外收入 0.65 億元；稅前 129.97 億元、所得稅 20.46 億元、稅後淨利 109.51 億元（QoQ +42%）；EPS 5.52 元（2Q26 3.91 元）。 5. EBITDA 143 億元、EBITDA 率 59%；折舊 12.82 億元，2026 年全年折舊攤銷約 50–51 億元，逐季增加。 6. 9M26：營收 538 億元（去年同期 211 億元，YoY +155%）、毛利 336 億元（毛利率 62.6%）、營益率 44.3%、業外收入 4.31 億元（匯兌收益與轉投資收入）、稅前 242 億元、稅後 204.66 億元、EPS 10.34 元；EBITDA 283 億元（53%）。 7. 季營收走勢：1Q26 104 億元、2Q26 約 191 億元、3Q26 242 億元；2021 年全年營收 505 億元，9M26 已超越；毛利率歷史高點原約 48%，現突破 70%。 8. 每股淨值 36.95 元（2Q26 31.28 元，加計獲利 5.5 元與轉投資 OCI；去年同期 22.8 元）；LTM ROE 35%、淨利率 33%。 9. 存貨 115 億元（QoQ +18%，增加約 17 億元），為線上在製品，部分接近完成；成品需接單後才做最後加工。 10. 現金 295 億元（較 2Q26 增加約 73 億元）；營運現金流 133.92 億元、投資現金流 52.39 億元（CAPEX 已支出 43 億元，另含保證金與機台準備金）、融資現金流因還款 -8.70 億元；自由現金流約 90 億元。 11. 總資產 1,137 億元（2Q26 964 億元）、負債 404 億元（負債比 35.5%）、淨值 733 億元；借款約 200 億元，暫不急於籌資。 12. 股本約 198 億元；過去發行的可轉換公司債 3Q26 已全數轉換，無餘額。

※產品組合與需求 1. 3Q26 NAND（含 eMMC）占比 47.7%，QoQ +39%、YoY +768.8%；NOR 占 46.9%，QoQ +21%、YoY +158%；ROM 逐步淡出、下次起不再列示；Foundry 因 8 吋廠轉產 NAND，僅占小部分。 2. NOR 出貨量 QoQ -12%，原因為有限產能移轉至 NAND，非需求放緩；NOR 應用分配中，電腦類（資料中心為主）約占 47%，其餘應用平均分配。 3. 資料中心 NOR 需求自 512Mb 往 1Gb、2Gb 以上高密度移動（一顆 2Gb 約消耗四顆 512Mb）；高密度、高可靠度需求與最新資料中心相關，旺宏在此領域為領先者。 4. 車用 NOR 曲線下滑僅因產能被資料中心等應用分食，總量未減，全球許多車輛搭載旺宏 Flash。 5. eMMC 一年多前開始供應，自零起步一年內快速成長，並排擠 NOR 產能；最大用戶集中於通訊模組，太空通訊為成長題材。 6. 產能分配優先順序：太空通訊、資料中心、醫療；優先照顧長期合作客戶，客戶端持續要求增加供應。 7. 不簽長約：僅在合約對雙方公平時才簽，目前尚未與任何公司簽訂長約。 8. 漲價：合約價上漲為必然，各產品皆有漲價空間，前提是提供對客戶有價值的方案；不提供各產品漲幅排序。

※產能與擴廠 1. 2026 年初規劃投資 220 億元，董事會後續追加批准 158 億元；部分設備已進場，3Q26、4Q26 投入增加。 2. 第一階段設備今年進場，認證後量產明年下半年開始（已確定）；158 億元追加設備可能無法今年完成安裝，延至明年下半年或年底，量產延至 2028 年。 3. NOR 產能不再增加，新增產能全為 eMMC NAND（含 3D NAND）。 4. 明年起 96 層 3D NAND 為 eMMC 主力，良率良好、獲利遠優於現有 2D；因規模較小將逐步精簡製程。 5. 3D NAND 營收預期明年顯著成長；大廠淡出低密度 NAND 後，旺宏有機會承接部分需求，但產能有限不可能接手全部客戶。 6. 2027 年庫存仍會持續銷售，但規模不一定與今年相同，新產能將接續。

※新產品與技術 1. 3D NOR：10 月推出新設計，解決過去問題；1–2 年內推出 2Gb、4Gb 高密度產品；11 月初於 electronica 展出 demo board，提供 2D NOR 無法達到的功能；3D 架構對 NOR 品質要求嚴格，品質提升為下一步重點。 2. 192 層及 300 層以上 TLC／QLC、3D NOR、1.2X 節點的研發與量產節奏不影響整體時程，但新製程仍有學習曲線。 3. eMMC 工規與商規皆供應。 4. 低軌衛星與醫療布局已在進行，不揭露策略；醫療用 Flash 多數為旺宏產品。 5. 2027 年股利政策尚無規劃，將與董事會討論。

※Q&A 1. 研調顯示 MLC NAND 報價已停止上漲，中國通路 64GB eMMC 供過於求，是否觀察到漲幅縮減？ 價格資訊重要但無法詳細評論。旺宏產能並未真正增加，新投資 300 多億元許多設備已開始安裝，經認證後真正量產自明年下半年開始。在有限產能下是否有公司能掌握需求並不確定，但旺宏仍有成長空間。

1. 有法人預估新產能延至 2027 年第四季甚至 2028 年上半年才有產出，2027 年上半年能否投產？ 第一階段設備今年進場、明年下半年量產已確定；158 億元追加設備可能無法今年裝完，延至明年下半年或年底，該部分量產延至 2028 年。NOR 產能不會增加，增加的是 eMMC NAND 與 3D NAND，且有重要客戶持續洽談；只要找到合適客戶，合約價上漲是必然的。

2. NOR 市場供需、需求來源、漲價持續性與產能規劃？ 不增加 NOR 產能，擴充都是 eMMC NAND，整體 NOR 產能量並非重點；希望產能用於最重要的領域，包括太空通訊、資料中心與醫療，而非以量衡量。

3. NOR 出貨量 QoQ -12% 是轉產能給 eMMC 還是需求放緩？4Q26 NOR 出貨如何？ 非需求放緩，而是有限產能將部分轉移至 NAND；NAND 出貨成長明顯，資源放在對長期發展最有利的領域。未提供 4Q26 NOR 出貨預期。

4. 存貨 QoQ +18% 至約 115 億元，主要是原料、在製品還是成品？營業費用 +24% 是否含員工酬勞？ 營業費用增加主要為員工酬勞，章程規定盈餘 15% 分配員工，已計入費用。存貨增加來自積極投產，基本上是在製品，有些接近完成、有些仍在生產中；產品需接訂單後才做最後加工。

5. 存貨回升利益來自哪個產品？ 未特別區分；eMMC 為新產品回升不多，主要來自原有 NOR Flash。3Q26 仍有回升，將按部就班進行，可能持續。

6. 資料中心占電腦類出貨比重？與美光、華邦電比較？ 比重不重要，重點是合作對象；缺貨下由旺宏決定分配，優先供應重要應用；無法與美光、華邦電比較，只能依客戶需求優先照顧自己的客戶。無法百分之百照顧所有客戶，分配比例不會有太大變動，生產週期約 5–6 個月，不可能頻繁調整。

7. 是否觀察到中國廠商積極擴 NAND 產能，對 SLC／MLC NAND 的影響與因應？ 全球各地都在擴產，任何擴產都會有影響，但不評論外界資訊。旺宏長期聚焦工業、汽車、醫療與太空通訊，不以降價搶市場。

8. 2027 年庫存回補是否持續？ 庫存一定會銷售出去，但因產能有限不可能一次全部出貨，會盡量平均出貨；2027 年回補持續，但不一定與今年相同，新產能出現後將從新產能延續。

9. 是否規劃明年股息配發率？ 目前沒有，為董事會職權，明年與董事討論。

10. 3D NOR 10 月新設計進展與貢獻？ 11 月初 electronica 展示 demo board；除高密度外提供 2D NOR 做不到的功能，將提升 3D NOR 價值。早期遇到困難主因同仁經驗不足，這次新設計基本解決過去問題，品質將顯著提升。

11. 低軌衛星與公共醫療布局？ 都已在進行中，不透露策略。

12. 主要產品線成長與漲價潛力排序？ 漲價與需求相關，不說明各產品漲幅；有些客戶燒到最後才買、不願接受漲價，單看數據沒有意義。每個產品都有漲價空間，客戶願意接受的前提是旺宏提供價值。ROM 已逐步淡出，資源聚焦 NOR 與 eMMC。

13. 3D NAND 營收貢獻時間點與幅度？ 預計明年顯著成長，尤其大廠淡出低密度 NAND 後旺宏有機會取代；產能有限，將隨時調整策略。

14. 3D NAND TLC 48 層與 96 層差異？ 明年以 96 層作為 eMMC 主力；多種產品與技術並行對規模較小的旺宏生產線不利，將逐步精簡製程；96 層良率良好，獲利能力遠優於現有 2D。

15. 三星、鎧俠、SK 海力士的 2D NAND 已達生命週期終點，缺口是否即使旺宏擴產也無法彌補？客戶採購方向是否改變？ 客戶會尋找不同方法自救。旺宏不可能接手所有客戶，將與長期合作客戶洽談；產能有限，只能照顧現有客戶，會盡力為股東提供最佳回報。

16. 同業收購歐系 NOR 事業[公司名待核對]，對車用等利基市場的競爭影響？ 該公司與旺宏競爭很久；有競爭者是好事，各憑本事做不同技術。旺宏策略是創新與差異化，不跟風；醫療用 Flash 多數為旺宏產品。

17. eMMC 工規與商規差別？ 依客戶要求規格，確保告知產品是否達標，達標客戶就會長期購買；兩者皆提供。

18. 資料中心 NOR 需求是否集中於少數 AI 資料中心客戶？是否跟隨 NVIDIA Blackwell 到 Rubin 換代，或來自通用伺服器？ 目前高密度需求大多與最新資料中心有關；資料中心一旦出問題影響嚴重，品質是關鍵，旺宏在此為領先者。未揭露客戶集中度。

19. 明年新增產能主要應用成長來自太空還是資料中心？ 未給排序，僅反問「若新增產能，你認為應放在哪裡」。

逐字稿：活動_旺宏2337_3Q26法說逐字稿_20261027