捷流閥業 (4580 TT) 法說會 Call Memo 20260930
※重點摘要 1. 2Q26 毛利率降至 27.98%（1Q26 28.53%，去年同期約 32.3%），主因產品組合轉向量大價低的電子與船舶用中線型蝶閥。 2. 手上訂單約 6–7 個月、逾 12 億元，每月產值約 2 億元；蘇州廠產能約九成、台灣廠約七成。 3. 能源相關雙三偏心蝶閥需求預計 2027 年中起放大，2028–29 年逐步增加，產品結構與毛利率將改變；2027 年營收預期優於今年但不到兩位數成長。
※營運概況 1. 全球外銷逾 45 國，主要市場為歐洲、美洲、東南亞，各國品質證書、工廠認證與技術資料逾 140 張；口徑最小約 1.5 吋、最大約 3.2–3.4 公尺。總部土城兩個廠區，麥寮設維修中心服務南部客戶與六輕歲修，桃園觀音有自有鑄造廠，蘇州有閥門生產中心，子公司佳和生產球閥。主要產品為蝶閥與球閥，閘閥、過濾器、止回閥、減壓閥等與配合廠商共同完成成套供應。 2. 閥門可適用工況：液態氮及超低溫最低 -196°C、高溫最高 760°C、高壓 Class 900 磅，並配合食品、半導體與電子業提供超純水與潔淨氣體相關產品。 3. 營收占比：台灣最高，中國大陸約 25%（主要為船舶閥門供應），歐洲次之；東南亞需求大但公司占比低，多由中國廠商供應。產業別方面，電機電子約 39%（與 1Q26、2Q26 差異不大），能源電力次之，第三為船舶，其餘為工程與鋼鐵。 4. 毛利率：整體由 32.3% 降至約 28%，主因產品組合。2023–24 年石化業占比高時毛利率較高（雙偏心與三偏心蝶閥售價高），2024 年為高點，當年出貨約 10 萬套。電子與船舶多用量大價低的中線型直軸蝶閥，高壓高溫雙三偏心蝶閥用量少。半導體廠每個廠約需一到兩萬套閥門，石化廠一個廠約 700 套但金額與毛利遠高於半導體。 5. 毛利影響因素：搭配控制器（氣缸、電動）的蝶閥毛利較高，外購閥為代理進貨、毛利固定且競爭激烈，搭配測試與檢測形成 total solution 才能賣到較好價格；手動控制器比例較高則毛利較低，資料中心多用手動。另因半導體景氣好無法做到一個月交期，上半年已提前採購鑄件與料件並組裝成品存放，預估訂單時成本已先行承擔，也是上半年毛利較低的原因之一。 6. 下半年毛利：3Q26、4Q26 仍以半導體產品為主（廠房持續建設），能源需求預計 2027 年中才增加，因此 2H26 毛利可能與 1H26 相當。2027 年產業結構與今年相似，毛利應不會有太大變化。 7. 交期：中線型直軸蝶閥約一個月，雙偏心產品約 6–8 週；半導體景氣好時需提前備貨。合約約定正式訂單時支付三分之一訂金。 8. 訂單與產能：手上訂單約 6–7 個月、逾 12 億元，每月約 2 億元產值。蘇州廠產能約九成，主要生產直軸型；台灣廠約七成，部分產線轉型支援集中石化生產。營收按驗收攤分到各月，不會出現爆發性成長；2024 年有一波電廠高訂單，接單後須等漢唐等客戶通知出貨時間，即使同時有 9 個廠建設也需約兩年消化。 9. 2Q26 營收 5.93 億元（QoQ +3.3%、YoY -1.1%），毛利率 27.98%（QoQ -0.55ppts、YoY -4.37ppts），營業利益 0.69 億元，稅後獲利 0.66 億元，EPS 1.42 元；1Q26 營收 5.74 億元、EPS 1.76 元。月營收約 1.9–2.0 億元。 10. 半導體：大部分產能服務半導體建廠所需閥門，最大客戶為台積電建廠。一座晶圓廠約需 3–4 萬個閥門，公司約供應其中三分之一；製程冷卻、空調、超純水、潔淨氣體、廢水處理與資料中心冷卻皆有涉及。部分閥門隨設備購買由設備商提供，製程內部閥門多由國外設備商提供、台灣廠商難切入，僅設備更換時有機會。產品含強酸強鹼閥。小型針閥、旋塞閥非公司產品範圍，最小蝶閥口徑約 1.5 吋。 11. 新廠房推動電動操作取代手動；手動閥常見把手輪拆掉以防誤動，閥門可能十年不開關。無線控制、5G、藍牙及電池技術進步（一顆電池可用五年）使電動或氣動接受度提高；公司建議一個月動作一兩次以上才考慮換電動，空調系統動作較頻繁，消防水系統不發生火災基本不動。公司也協助半導體廠設計防結露設備，並提供自動控制驅動器的選配服務。 12. 其他產業：石化以歲修及小型整改擴建為主，較少大型擴廠；鋼鐵主要服務台灣民營鋼廠；造船全球約 80% 訂單集中在中國，蘇州廠主要業務即船舶，中國船舶需求可延續至 2030 年；工程公司端已與國內部分工程公司簽訂長約，目前多從事能源工程。 13. 能源：為因應半導體與資料中心電力需求，全球持續發展天然氣、核能、水力、風力發電。台灣已接獲較大案子，需求延續至 2029 年，與台灣工程公司簽訂能源工程相關合約，無須議價或報價、直接下單交貨；過去能源業獲利較少，因台電等多用國外產品，近年才逐漸改變。電廠冷卻水系統用大型閥門，公司最大可做至約 3.2 公尺。能源訂單自 2028–29 年起逐漸增加，產品多為雙三偏心蝶閥且多搭配自動化，毛利率相對較高。 14. 競爭與定價：公司以客製化為主軸，改造閥門在功能、壽命與安全性上提升，know-how 在公司內部，不易被替代。競爭主要來自中國，當地內卷嚴重，公司在中國主攻中高端、價格約為成本兩倍，不做低價通用版。歐洲以 OEM 為主，固定與幾個客戶合作；美國以成本為考量、競爭激烈。簽長約可較穩定定價，其他多為招標；價格隨材料成本波動，部分客戶要求兩年前的價格造成壓力。 15. 原物料：不鏽鋼在控制範圍內，銅與鋁青銅價格高昂；價格談判以單次訂單為準；上半年毛利受原物料影響較小，波動不及 2020–2022 年。 16. 法規：各國設立貿易障礙，除 ISO 外，飲用水、水處理系統閥門另有衛生與無毒認證要求，增加成本但為進入門檻。歐洲規定包裝材料須可追溯來源與達回收率，公司已提前因應，影響不大。持續尋找新供應商並輔導現有供應商加入綠色供應鏈。 17. 稅率：1H26 稅率 17%，去年全年 27%；2H26 與全年預估約兩成，主因地點效應；遞延稅項主要來自系統減損與匯率未實現損益，未實現部分在 1Q26、2Q26 已反映完畢。 18. 費用：1Q26、2Q26 費用約 9,700 萬–1 億元，2H26 及明年建議以 8,000 萬–1 億元估算，推銷費用預計稍減。 19. 2027 年展望：預估營收優於今年，但成長幅度不到兩位數，與公司整體產能有關。銀行貸款預期不會增加。股利數字已於新聞稿揭露。
※Q&A 20. 應收帳款與各產業狀況？ 半導體、能源、石化、船舶四大類應收帳款上半年大致穩定。 21. 近年毛利變化主因？ 最大影響是產品組合，石化產品毛利最高。2024 年毛利最高、約 10 萬套的出貨水準。產業轉換導致商品組合變化，進而影響毛利。 22. 毛利率下降與能源占比降低的說法不一致？ 財務長答：產業別、產品組合與地區別都會影響毛利，關鍵在中間搭配的零件，氣缸與控制器會提高獲利，軸型產品通常搭配控制較少。外購閥是上游進貨、毛利較低；控制器對毛利貢獻較大，另有施壓等測試檢測程序。 23. 先買存貨是否影響毛利？ Speaker 指毛利依出貨比例計算，先買的存貨不直接計入毛利，影響毛利的是呆滯存貨。2023 年外購閥與蝶閥比重與 2Q26 相似，但毛利率差 4ppts，因 2023 年石化業表現較好、蝶閥需求增加。 24. 長約或大訂單有無金額與期限？ 公司通常手上訂單 6–7 個月、逾 12 億元，見營運概況第 8 項。 25. 控制器 IC 漲價對公司的影響？ 公司報價高於成本，價格隨市場調整，類似海鮮市場的實價制；未明確回答影響程度。 26. 半導體廠 3–4 萬個閥門中其餘三分之二為何？ 公司主要供應蝶閥；較小尺寸如瓦斯管用閥、針閥、旋塞閥非公司產品；製程內部閥門由國外設備商提供（德國裝配後送台灣，價格高五至六倍，客戶仍須購買）。 27. 2027 年起台灣能源專案屬哪些類型？ 包含電廠新建與維護，例如苗栗通霄電廠及台電相關工程；電廠冷卻水系統用大型閥門，單顆閥門金額可觀，不同閥門類型定價不同。 28. 上半年台灣整體衰退約 5.6%、電子電機 +1.7%，衰退來自哪裡？ 1H26 半導體僅接單未出貨，鋼鐵業因去年底大型案子完成而訂單較少。公司聚焦冷卻水、消防與水處理系統，資料中心屬冷卻系統範疇，因客戶叫料時公司無法得知最終裝置系統，難以確定實際使用位置。 29. 資料中心的產品類型？ 受 AI 影響處理水冷系統，直接對台灣工程公司供貨，終端用戶為國際大廠；多為直軸型，雙偏心比重可忽略，且多為手動操作。 30. 是否海外設廠、能否加大蘇州產能？ 有新聞報導海外設廠，仍在考慮、地點未定，不會太快；因有噴漆作業涉及環保。越南情況似乎不佳，同業去菲律賓後也撤退。因公司避險目標，不加大蘇州產量，持續壓縮中國比重。打入歐美機率較低。東南亞能源需求大但價格與成本競爭激烈、多為中國人經營，許多工程包商是中國公司，公司擔心收不到款而不接部分案子；台灣接的東南亞訂單直接由蘇州出貨，在泰國與新加坡有合作較大的公司但占比低。 31. 蘇州與台灣營收規模？ 蘇州像台灣的衛星工廠，配合台灣需求，主要為中國船舶產業，半導體市場競爭激烈量也與台灣差異大；蘇州做兩三個廠，台灣一次做十幾個廠。營收比重約七成（指台灣）。
※部分數字（蘇州／台灣營收比重、1H26 區域衰退幅度）未經財報核對，引用前請以公告為準。