偉全電

Memo 2436 偉詮電

by 菲想資本 wayne 會議形式：私訪 人數：3人 發言人：財務長 郭幸容、執行長 林崇燾 日期：20260923 ━━━━━━━━━━━━ Takeaway ━━━━━━━━━━━━ 1. 3Q26 營收會創高，但 4Q26 不一定。晶圓、封測漲價墊高成本，偉詮跟進漲價較慢，目標 4Q 最晚明年 1/1 漲價，3Q26 毛利率僅能持平。 2. Server Motor Fan IC ASP：12V 約 30 cent、48V 約 60-70 cent，content value 變高，但毛利率維持約 40%，放量對毛利率擴張幫助不大。48V 已小量出貨，明年放量。 3. 對氣冷來說，Power Rack 是一個機會。Power Rack 時代氣冷風扇顆數從 300 顆減到 160 顆，但單顆 ASP 倍增，整體氣冷產值不變。 ・一般伺服器僅少數幾顆風扇，AI 伺服器可達二、三十顆 ・GB200／GB300：每櫃約 300 顆 ・Vera Rubin：Compute Rack 無風扇，另獨立 Power Rack 每櫃約 80 顆；1 個 Compute Rack 搭 2 個 HVDC Power Rack，合計約 160 顆 ・12V→48V 單價倍增，IC 產值大致持平（粗估） ━━━━━━━━━━━━ 財務回顧（2Q26 / 1H26） ━━━━━━━━━━━━ 【營收】 ・2Q26 11.6 億，YoY +25%、QoQ +11%，創單季新高；3Q 預期再創高 ・8 月創單月新高，9 月應也不錯 ・1H26 22.07 億，YoY +28%，成長來自量成長＋產品結構 【營業費用】 ・2Q26 2.46 億，YoY +42%、QoQ +18%；主因業外獲利多，按比例提列獎酬 ・1H26 4.54 億，YoY +28% 【營業利益】 ・2Q26 1.16 億，YoY +26%，成長低於營收就是被獎酬拉掉 ・1H26 2.6 億，YoY +56% 【EPS】 ・2Q26 EPS 2.31 元（去年同期 0.15、1Q26 0.70） ・1H26 稅前淨利 5.98 億，YoY +1119% ・1H26 EPS 3.02 元，已等於去年全年 【1H26 產品組合】 ・Power 24%，YoY -8% ・智慧應用（含馬達風扇）41%，YoY 成長 ・自有產品合計 65%，YoY +25% ・零組件代銷 35%，YoY +34% 【資產負債表】 ・現金 30.95 億（去年 9.82 億），來自獲利增加＋併購陞達 ・存貨偏高：晶圓廠、封測廠都滿載，需先備貨；備料成本上升，未來可能調售價 ・短期借款為零；CB 於 9/11 全數轉換，股本 22.1 億 ・股東權益 48.1 億，每股淨值 23.82 元，3Q 還會再升 ━━━━━━━━━━━━ 毛利率 ━━━━━━━━━━━━ ・2Q26 毛利 3.62 億，YoY +37%；毛利率 29%→31% ・QoQ 毛利率 34%→31%，因 2Q 代理產品（Rohm Discrete）賣較多 ・3Q 毛利率有機會比 2Q 稍好 ・三條線營收各約 1/3：智慧應用 40%+、Power 40% 以下、代理約 12% ・Q 下半年 margin 回升？→ 3Q 營收創高 cover 部分成本，毛利率漲不多；4Q 成本全面漲上來壓力較重，價格反映落在 4Q ・Q Motor 占比越來越高？→ 是，且代理線跟著伺服器一起成長（偉詮 MCU 搭 Rohm MOSFET） ・Q Margin 會顯著提升？→ 單價會好但 margin % 差不多，高壓 die 疊 die 成本較高 ━━━━━━━━━━━━ 三大產品線與客戶 ━━━━━━━━━━━━ 【主要客戶】 ・Power IC：PC 電源、PS5、Xbox、Switch、筆電充電器；ODM 為台達電、群光電能、光寶、康舒、全漢、飛宏 ・Server 散熱：奇鋐、建準、台達電、Nidec、Sanyo Denki（全球前五大），各約 10%，分散健康；液冷也有產品 【市佔盤點】 ・Xbox、PS5 Power 約 7-9 成 ・馬達控制約 4 成 ・筆電 USB PD 約 6-7 成 【1. 智慧應用（馬達控制 IC）】 ・馬達控制 IC 一半以上用在伺服器散熱風扇；去年 +70%、1H26 +64% YoY，AI 需求仍在加速 ・Server Cooling Fan 為通用型，GPU/ASIC AI server、一般伺服器皆採用 ・Server 風扇驅動 IC 今年 YoY +18% 以上 ・伺服器風扇全球市佔近 4 成（2022 收購陞達時合併僅 17%） ・偉詮三相 MCU-based、陞達單相 ASIC，產品與客戶互補；主要對手 Allegro ・Q Motor 成長還能更高？→ 3Q 一定更高，4Q Server 有機會比 3Q 好 ・Q 明年 Motor 成長？→ 六、七成難維持，目標至少 +30% 【2. Power IC】 ・過去主力 growth driver，去年、今年趨緩甚至衰退；PC/NB、遊戲機受記憶體漲價、缺料、AI 排擠 ・USB PD 筆電 Type-C 充電器約 6-7 成市佔 ・新拓展受電端 IC：已拿 AMD 平台 AVL；上半年打進中國平台＋白牌，下半年打進大陸前段平台廠 【3. 代理事業部（ROHM）】 ・100% 收購代理商，營收全併；主力為 ROHM Discrete ・策略意義：跟著 ROHM 進工控、車用，IC＋Discrete 成套銷售 ・另代理一家台灣上市 MOSFET 廠，跟風扇搭售 ・代理線毛利低但成長性佳、對車用有貢獻；4Q 智慧應用＋代理有機會比 3Q 好，電源較弱；代理比重升毛利率會掉 ━━━━━━━━━━━━ 晶圓／封測、成熟製程 ━━━━━━━━━━━━ ・成熟製程非常緊：全球 8 吋產能減少（台積 6 吋停產、8 吋減產），AI 讓 Power IC、Discrete die size 變大、需求放大 ・台積：世界先進投片約 80:20，皆 8 吋；高壓製程世界先進支援多，比例漸增 ・封測：超豐最多、菱生、日月光 ・Q 跟 2021 缺料一樣？→ 結果一致原因不同：2021 是 COVID overbooking；這波是 AI 排擠，real 且 long lasting，至少到 Vera Rubin 無解 ・明年 IC 設計「有產能者為王」，台積、世界先進明年產能已開獎，小廠被拒接 ・偉詮明年晶圓＋封測產能足以支撐需求 ━━━━━━━━━━━━ 漲價與成本反映 ━━━━━━━━━━━━ ・成本結構：Wafer 約 6 成、封測約 4 成；自有封測約 4 成，外包漲價、自製需增加 ・晶圓一年漲一到兩次，世界先進今年已漲兩次，明年再漲；台積之後約漲 10-15% ・偉詮漲價落後：Power 很難漲；Server 接受度較高但也不好過 ・目標年底前跟上漲價，至少維持毛利率 ・Q Motor 4Q 反映？→ 已與部分客戶談，希望 4Q 或至少 1/1 起真正反映成本 ━━━━━━━━━━━━ 風扇 IC 單價與機櫃架構 ━━━━━━━━━━━━ ・12V 約 30 cent，48V 60-70 cent 甚至更好；48V 比重仍低於 12V，今明年放量 ・Sidecar 為整櫃風扇（liquid to air），公司判斷 liquid to air 為主流 ・結論：液冷導入後氣冷機會沒變小，從 Compute Rack 移到 Sidecar、Power Rack，數量與規格皆提升 ━━━━━━━━━━━━ 液冷：水泵、漏液感測、Power Rack ━━━━━━━━━━━━ ・Water Pump 背後也是馬達，同一 Motor Control 換演算法即可；已小量出貨，但數量少、單價不高、IC 不通用 ・漏液偵測 IC 也有，量從幾十到幾百顆，單價很低 ・Power Rack 風扇已小幅量產出 48V，市場主流 400V ━━━━━━━━━━━━ 業外與費用結構 ━━━━━━━━━━━━ ・2Q26 業外收入 4.09 億（去年同期虧 0.91 億，匯損），主要轉投資收入；1Q 僅 0.32 億 ・1H26 業外 4.4 億 vs 去年虧 1.19 億 ・業外高→員工分紅按獲利提列→OPEX 升→Operating Margin 被壓低 ・轉投資含現金股利、評價、處分，皆為長期持有，與台股連動 ━━━━━━━━━━━━ 股利與庫藏股 ━━━━━━━━━━━━ ・配息率高：EPS 3.0 配約 2 元；2024 EPS 1.5 配 1.5；2023 EPS 1.18 配 1.21 ・庫藏股兩次各 1,500 張，一次轉讓員工、2025 減資註銷；市場不理性波動時會實施 ━━━━━━━━━━━━ 陞達科技 ━━━━━━━━━━━━ ・2022 公開收購 51%，2025 換股 100%；單一產品線：散熱風扇驅動控制 IC ・供應鏈共用台積、世界先進；超豐、菱生、日月光 ━━━━━━━━━━━━ 散熱應用外延 ━━━━━━━━━━━━ ・風扇只是馬達應用之一，伺服器又只是風扇一小塊；另有家電、車用、太陽能、電裝 ・新方向：無人機、機器人關節馬達，研發中