信錦(1582) 群益證券3Q論壇memo 260915
結論： 1. 低軌衛星佔比1H26僅7%，公司把貢獻明確押在2027年。 2. 路徑為先接收端、技術成熟後打發射端；發射端做晶片強固機構件，是今年新增的應用，也是這檔真正的升級點。 3. 本業監視器(佔營收六成以上)2024-25被關稅戰打得很慘，但財務體質撐得住：平均毛利率22-23%、2017-2025平均ROE 18.2%(同業約12%)、連續19年配息、十年平均配息率逾八成。 4. 本場數字自相矛盾嚴重(2025佔比、2026目標、2027目標三組互打)，方向可信但數字引用前務必回查簡報原檔。
低軌衛星(本場重點) 1. 兩年前正式跨入，主要在用戶端。接收端硬體屬地面接收站一部分，產品含支架與底座(有MINI版與標準版)。 2. 用戶端技術成熟後打入發射端： (1) 強固片：用於晶片上的相關應用。 (2) 降噪蓋：主機板上、低軌衛星接收端IC所需。 (3) 小天線：旁邊凸起部分，屬壓鑄相關產品。 3. 2026年有新專案陸續啟動，包括新增發射端半導體機構件應用；今年資源聚焦太空衛星領域。 4. 公司表述：深耕半導體晶片的強固機構件生產與應用，預計2027年對公司有明顯貢獻。 5. 產業數據(公司引述調研)：2026年發射數量超過15,000個單位、2027年預計超過20,000個，呈線性成長。下游營運商含Starlink、OneWeb、Amazon等，部分為信錦客戶。某營運商訂閱數從230萬增至逾1,000萬。
營收結構 1. 1H26：監視器佔比最大(轉型仍在初期，比重尚未顯著下降)、AI與TV應用約8%、低軌衛星約7%、子公司衝壓件與壓鑄件約20%。 2. 目標監視器以外產品比重達30%以上並健康成長。 3. 技術基礎為衝壓與壓鑄：壓鑄做車用件、SSD及可攜式硬碟、工業用閥類；衝壓做散熱相關與低軌衛星應用。
生產據點 1. 既有：蘇州、重慶、廣州、台灣。 2. 近兩年隨客戶南下東南亞，主要投資集中越南與泰國。 3. 越南廠已進入量產。泰國新廠預計2027年正式加入營運。 4. 泰國另有舊廠：陸合企業原本就在泰國工廠生產LEO相關產品。未來隨泰國新廠加入，陸合企業、子公司敬得科技與本體將在泰國進行資源整合。
財務 1. 2019-2023疫情期間居家工作帶動電腦需求，2020、2021營收表現良好。 2. 2024、2025因關稅戰，監視器產品(佔營收六成以上)面臨重大挑戰，營收與獲利雙雙下滑。 3. 毛利率：最高曾達29%，主因疫情後新產品推出、模具於2022-2023開發但收入認列延後，2024-2025有一次性模具款認列導致異常偏高，未來不再發生；2021年低於15.7%亦為極端值。平均22-23%為歷史正常水平。 4. ROE：2017-2025平均18.2%，台灣上市公司平均15.5%，電子零組件同業約12%。 5. 配息：2007年掛牌以來連續19年配息，十年平均配息率逾八成，累積EPS約100元、配發83.7元。 6. 經營優勢：專利逾1,000件；與客戶從源頭共同研發、依規格客製化；生產據點分佈於客戶工廠附近。
營運展望 1. 2026年期望低軌衛星營收佔比提升(2025年佔比不到5.5%)。 2. 2027年期望低軌衛星出貨規模進一步增加。 3. 2027年泰國廠加入營運，有助優化獲利與營運結構，提升供應與產能配置彈性。 4. 投資低軌衛星的理由：調研報告顯示發射量每年均有兩位數以上成長，客戶發射趨勢非常正面。
QA 1. 本場無提問。