亞德客-KY (1590 TT) 法人座談 Call Memo 20260916
※重點摘要 1. 2027 年行業預期中個位數成長，公司目標每年成長高於行業 10ppts。 2. 電子（手機、AI 設備）與電池回溫，太陽能降幅收斂，汽車與傳統行業持續成長。 3. 線軌稼動率升至約 40%、年底 50%，電控與電動缸為中長期新成長點。
本場年份、單位與部分數字錯亂（行業週期起訖年、電控營業額年份、營收目標單位等），引用前須回查原音檔。
※營運概況 1. 氣動行業過去 20 年經歷兩個上升週期，接下來兩年將進入下降週期；本輪上升週期起點在 2015 年初（年份存疑），成長較緩和，判斷可持續超過三年，約到 2025、2026 或 2027 年。因行業交期短，2027 年整體行業成長率無法確定，預期仍有機會達中個位數。 2. 客戶與民眾對政策信心恢復仍需時間，只花必要費用，不像過去上升週期初期大幅擴充產能。本地業務 2025、2026 年皆為成長。 3. 公司持續擴充新產品、提高新 SKU 數量，目標每年營業增長率比行業高 10ppts。2027 年仍會是不錯的一年，但能否較 2026 年再成長逾 10% 尚需觀察。 4. 中國自 2021 年底起，年輕世代不願從事辛苦工作，推升客戶自動化程度；今年 3 月公布「十五五」計畫，強調智慧生產與產業升級，並著重長期養老與醫護照顧，同步刺激內需消費。對智能化需求持正面看法。 5. 季節性：每年 2Q 為上升期最高旺季，3Q 降一個中個位數，4Q 再降一個中個位數。去年 4 月受美國政策影響，客戶觀望。今年 11、12 月出貨看不到明顯改善，公司維持彈性銷售策略、守住一定出貨水準。 6. 電子行業占營收 26–27%，前八個月 YoY 約 +20%。AI 設備需求強勁，逐步需要系統支援其生產流程，在電子營收中表現突出。智慧型手機客戶通常在發表日前 3–6 個月拉貨，上半年手機營收 YoY 衰退，原因是國際品牌 9 月發表的高階機種量較少；7、8 月手機行業營收 YoY 已逾 +20%，預期下半年或明年 1Q 電子行業可維持約 +20%。 7. 電池：營收自 5 月起 YoY 轉為成長，8 月單月 YoY +30%，仍受政策與規則變動影響；依目前資訊判斷 2027 年電池整體營收持續成長。過去某地需求強勁時新舊玩家同步擴產造成產能過剩，客戶因地緣政治而在海外設新產能受限，近幾季限制放寬，許多客戶開始在海外設廠。 8. 汽車：中國汽車市場占比約 30%，公司在中國汽車行業的氣動需求市占率僅 17.3%；明年預期雙位數成長，較好情況可達 +40%，主要來自相關車廠客戶。 9. 傳統行業（食品、包裝等）持續成長，客戶可取得設備補貼，補貼力道依地方政府財力調整，過去通用行業較難拿到大額補貼。自 2020 年政策推動後，傳統行業客戶積極擴充自動化產能，過去三年維持雙位數成長，部分行業達 20–30%。預期下半年維持正成長甚至雙位數。 10. 太陽能：2021–2023 年需求大增，2024、2025 年出現數十個百分比衰退，今年上半年降幅收斂至約個位數中段，7、8 月需求轉正。長期疲弱行業通常需觀察三到六個月以上，公司認為不會再像 2024、2025 年般衰退，有機會逐步正常化；中國政府已意識到產能過剩並預期逐步處理。 11. 半導體：過去較少針對半導體客戶開發專用規格，可能受惠於中國國產化政策，近年說服半導體客戶較以往容易，預計需約兩年開發，何時有較大貢獻取決於客戶下單速度與數量。半導體客戶月營收 2Q25 約 5,600 萬元、今年已到 1,300–1,400 萬元（數字存疑，疑為 560 萬元），公司認為機率不大但仍可受惠國產化。 12. 價格：2021 年下半年行業需求疲弱，同業普遍降價消化產能與庫存；公司 2021 年底判斷即使降價也拿不到額外訂單，只提供量販折扣，購買量越大折扣越高，至 2024 年 3Q 仍未直接降價。降價後 2025、2026 年情況改善。 13. 競爭：中國氣動前三大玩家 SMC 與 Festo 合計約占 70% 市場；中國線軌前三大同業市占約 40–50%，本土玩家仍多。氣動進入門檻高，因規格繁多、每個規格都要足夠庫存，並要兼顧低成本、穩定品質、生產排程與庫存管控；過去五年少有新同業進入，近年情況有所變化。市場反映同業毛利率大幅調整，但大客戶的現貨庫存相對穩定，價格波動不如毛利率。 14. 過去幾年為擴大規模，主要與台灣廠商競爭，尚未正式與中國同業競爭。未來一兩年有很大機會提升品牌形象、設計新規格降低成本與售價，正式與全球通路價格競爭。 15. 線軌：稼動率由過去五年 20–30% 提升至目前約 40%，年底有望到 50%；50% 稼動率下毛利約 30%，且與氣動共用後勤與銷售團隊，交叉銷售不需增加營運費用。稼動率提升至 80% 時成長點可達 40%；超過 70% 後將採較積極的價格策略，回收過去幾年應得的利潤，毛利率原則上仍可超過 30%。稼動率超過 90% 基本上不需買太多新設備，因線軌製程較氣動簡單；屆時將由兩班制改三班制，兩班制設備一年需維修 70 天、三班制約 20 天，設備數量不變。期望十年內線軌年營業額達 30 億人民幣。 16. 電控系統：過去與感測器等電控系統搭配氣缸銷售，之後花較長時間開發自有晶片，屬新領域。開發兩年、銷售三年，營業額達 4 億元人民幣（原稿年份記為 2015 年，疑為 2025 年），目前僅涵蓋五個系列。中國電控整體市場金額逾 1,000 億元人民幣、產品種類繁多，將持續挑選高收益產品開發，年底（原稿記為 2019 年，疑為 2026 年）將有三個新系列上市。 17. 電動缸：已開發約五年，期望主要零組件在公司內生產，含馬達驅動器。合作夥伴之一已完成步進馬達開發，另一家仍在開發馬達與驅動器，原計畫 2028 或 2029 年上市。目前中國部分小型直流馬達廠商的品質與價格已達標，品質穩定且價格低，公司考慮先採用，結合自有關鍵零件，計畫 2027 年下半年或年底先推出小型電動缸試水溫並累積客戶關係。尚未上市故無營業目標，預期未來可支持雙位數營收成長，未來十年有望持續雙位數。中國電動缸需求已逾 100 億元人民幣，隨機器手臂與機器人需求提升，市場規模持續擴大。 18. 海外：過去許多海外客戶對氣動供應有疑慮，因氣動較複雜。公司在海外已有線軌與電控產品，近一兩年說服部分過去不買亞德客產品的客戶開始購買線軌與電控；對只買線軌與電控、不買氣動的客戶，將持續爭取其信任氣動。海外營收占比維持五到六成，仍有約 20–30% 年增，因中國營收成長率較高、基數較大。 19. 電動缸訂單與產能：轉寫稿提到下單量 30%、出貨前 40%、電機無問題、其餘 30% 另行交付；2027 年目標需視是否先行擴充電動缸產能而定，即使擴充，目標仍略高於既有水準（原稿數字為轉寫雜訊，無法判讀）。
※Q&A 20. 半導體系統零件的主要客戶為何？ 以後段製程為主。因開發規格有限，目前規劃與有獨特製程的客戶合作，其他則依中國客戶需求開發相應規格。目前營收仍以中國客戶為主。 21. 今年成長幅度為何比去年大？明年與未來幾年如何看待？ 主要因公司業務分散穩健，整體市占率持續提升，產業分散下市場份額也在增加，這個趨勢預期延續。行業成長對亞德客相對有利，除享受行業成長外還能分享更多市場份額。 22. 產業週期對營業額的影響與政策環境？ 產業週期一定會影響營業額。2022–2024 年行業狀況原稿前後說法矛盾（一處為雙位數衰退、一處為雙位數成長，疑為衰退），仍有銷售貿易變化支撐一定成長。2025 年客戶對政府政策逐漸建立規律性信心，願意增加資本支出與擴產；政府補貼涵蓋個人購買電動車、家電、冷氣等，逐步提升終端消費需求。客戶尚未達完全自動化，傳統行業缺工風險比高端行業更嚴重，客戶需逐步補足過去未投入的自動化，並在未來兩年提高需求。2021 年底起政府政策調控，加上各國對中國的限制措施，中國本身也在進行改革；政府認為過去高速成長時間過長、速度過快。系統整合行業去年主要面臨低收入組合，今年已回到高收入組合並帶動成長。 23. 今年營收目標？ 今年營收目標 6.5–7.1 億元（單位未標，依公司規模疑為 65–71 億元人民幣），有機會達成。除系統本身市占率與營業額提升外，其他周邊產品的營收比重也會增加。