PDF 原檔：報告_CTBC_昇達科3491_20260807_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-08-07）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_昇達科3491_20260807_003.png |
117KB | 真資料圖 | 圖表一、2Q26 實際數/中信預估/市場共識與 3Q26(F) 損益表財務比較表格（截圖表格） |
報告_CTBC_昇達科3491_20260807_004.png |
123KB | 真資料圖 | 圖表二、2026(F)/2027(F) 年度損益表預估財報調整表格（調整後/調整前/市場共識比較） |
報告_CTBC_昇達科3491_20260807_005.png |
53KB | 真資料圖 | PER Band 股價區間圖，20X/40X/60X/80X/100X 五條本益比帶，1Q23–3Q26 股價走勢 |
報告_CTBC_昇達科3491_20260807_006.png |
48KB | 真資料圖 | PBR Band 股價區間圖，PB4/11.25/18.5/25.75/33 五條本淨比帶，1Q23–3Q26 股價走勢 |
報告_CTBC_昇達科3491_20260807_007.png |
315KB | 真資料圖 | ESG 環境面儀表板（溫室氣體排放量/用水量/排放密集度/廢棄物量/再生能源使用率，2024–2025） |
報告_CTBC_昇達科3491_20260807_008.png |
273KB | 真資料圖 | ESG 社會面儀表板（女性主管占比4.56%/員工薪資年度趨勢/非主管員工薪資/員工福利費用/職業災害人數/火災死傷） |
報告_CTBC_昇達科3491_20260807_009.png |
369KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板（獨立董事席次占比50%/女性董事席次3人/董事會出席率100%/薪酬委員會席次與出席率/董事進修比率/法說會次數11次） |
_001.png（17KB）、_002.png（21KB）皆 <40KB，依規則預設 logo/裝飾未 Read。
原始內容
**t #(2Q26)
- 3491 — TWSE
Wre
500
400
300
200
100
-100
08/2025
SG/4G e)
Tamin
1$ 10%
11/2025
77%
02/2026
05/2026
08/2026
| 潛在漲幅 | 14.2% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 1,350.00 元 |
| 目標價 | 1,560.00 元 |
| 前次目標價 | 1,850.00 元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) 688 | |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 929 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 50.64 |
| 外資持股比 (%) | 32 |
| 董監持股比 (%) | 8.73 |
營業比重 (2Q26)
個股與大盤走勢 (%)
賴彥維
Benson.lai@ctbcsis.com
通信網路
維持評等
昇達科 (3491 TT) 增加持股 (Overweight)
客戶產品調整暫告段落，然 LEO 營收展望遜於預期
- ⚫ 2Q26 財報符合預期， 2H26 營運回升
- ⚫ 客戶產品調整暫告段落，然低軌營收展望遜於先前預期
- ⚫ 新產品太赫茲傳輸模組有望於 2026 年底量產
2Q26 財報符合預期：昇達科技於 8/6 舉行法說會，先前已公 告 2Q26 自結損益，營收 9.02 億元 (QoQ-12% ， YoY+76%) 低於 市場共識，主因低軌衛星客戶產品調整導致以生產產品並未出 貨認列營收，毛利率 55.6% 亦低於市場共識，主因為低軌衛星 營收比重下降，惟客戶有支付產品調整相關補償， EPS 4.47 元，僅略低於原先市場預期約 4.9 元。
低軌衛星逆風緩解，然展望低於先前預期：目前低軌衛星客 戶產品調整已告一段落，預期 8 月起出貨逐步回歸正常， 2H26 營收預期將回升，將帶動毛利率成長，同時營收規模有望使營 業費用率下降。然公司預期 2H26 低軌衛星營收較 1H26 成長 20% 以上，低於先前預期，且目前在手訂單約 7~8 億元，較上 一季 18 億明顯減少，整體展望較為遜色。雖然我們認為在手 訂單減少主因客戶下長單時間主要落在 4Q26 ，然公司低軌衛 星營收展望不如預期，因此我們下修公司營收及獲利預估。
新產品有望於 2026 年底量產：公司於 7 月宣布取得巨頻科技 51% 股權，於 8 月完成交割，預期 2026 年受惠併表將貢獻約 3~4 億營收， 公司透過併購強化高頻通訊技術。其中，公司開發太赫茲 (THz) 傳輸模 組有望切入 AI 資料中心，可應用於機櫃間高速互聯，可作為如光通 訊、 CPO 的替代方案，解決散熱問題及降低成本，預期 2026 年底有 望進入量產。
評價：我們認為低軌衛星產業長期展望仍向， SpaceX 近期財 報會議針對 Starlink 及 Starship 皆持正向態度，因此我們仍維 持增加持股投資建議，目標價 1,560 元 (2027 年 EPS x 45 倍 PER) 。
風險因子：低軌衛星發射進度不如預期。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 1,838 | 1,585 | 2,335 | 2,452 | 4,476 | 7,749 |
| 營業毛利淨額 | 751 | 641 | 1,198 | 1,254 | 2,605 | 4,900 |
| 營業利益 | 292 | 202 | 622 | 574 | 1,432 | 3,064 |
| 稅後純益 | 271 | 200 | 547 | 518 | 1,316 | 2,384 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 4.36 | 3.20 | 8.59 | 7.83 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 4.36 | 3.18 | 8.56 | 7.53 | 19.12 | 34.65 |
| 營業收入 YoY(%) | 4.51% | -13.74% | 47.30% | 5.02% | 82.53% | 73.13% |
| 稅後純益 YoY(%) | 14.52% | -26.16% | 173.28% | -5.22% | 153.81% | 81.19% |
| 本益比 | 29.03 | 49.05 | 37.30 | 86.26 | 70.60 | 38.96 |
| 本淨比 | 4.00 | 4.80 | 8.36 | 12.85 | 20.43 | 16.32 |
| 股息 ( 元 ) | 3.96 | 3.35 | 6.49 | 6.80 | 17.21 | 31.18 |
| 殖利率 (%) | 2.58% | 1.12% | 1.80% | 0.52% | 1.27% | 2.31% |
| ROE(%) | 13.69% | 9.94% | 24.26% | 17.09% | 32.23% | 46.56% |
2026/08/07
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 902 | 1,141 | -20.9% | 1,028 | -12.3% | 1,112 | 1,244 | -10.6% | 1,174 | -5.3% |
| 營業毛利 | 502 | 704 | -28.8% | 613 | -18.2% | 636 | 775 | -18.0% | 716 | -11.1% |
| 營業利益 | 241 | 406 | -40.5% | 332 | -27.3% | 349 | 454 | -23.1% | 406 | -14.0% |
| 稅前純益 | 356 | 426 | -16.5% | 366 | -2.7% | 416 | 474 | -12.2% | 428 | -2.7% |
| 稅後淨利 | 308 | 339 | -9.1% | 310 | -0.6% | 324 | 377 | -14.0% | 349 | -7.0% |
| EPS( 元 ) | 4.47 | 4.92 | -9.1% | 4.25 | 5.3% | 4.71 | 5.48 | -14.0% | 4.91 | -4.1% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 55.6% | 61.7% | -6.1 ppts | 59.6% | -4.0 ppts | 57.2% | 62.3% | -5.1 ppts | 61.0% | -3.7 ppts |
| 營益率 | 26.8% | 35.6% | -8.8 ppts | 32.3% | -5.5 ppts | 31.4% | 36.5% | -5.1 ppts | 34.6% | -3.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 34.1% | 29.7% | 4.5 ppts | 30.1% | 4.0 ppts | 29.2% | 30.3% | -1.2 ppts | 29.7% | -0.5 ppts |
圖表二、預估財報調整表
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 4,476 | 4,778 | -6.3% | 4,688 | -4.5% | 7,749 | 7,280 | 6.4% | 7,900 | -1.9% |
| 營業毛利 | 2,605 | 2,926 | -11.0% | 2,860 | -8.9% | 4,900 | 4,726 | 3.7% | 5,176 | -5.3% |
| 營業利益 | 1,432 | 1,678 | -14.7% | 1,612 | -11.2% | 3,064 | 2,944 | 4.1% | 3,351 | -8.6% |
| 稅前純益 | 1,638 | 1,743 | -6.0% | 1,703 | -3.8% | 3,144 | 3,024 | 4.0% | 3,397 | -7.4% |
| 稅後淨利 | 1,316 | 1,386 | -5.1% | 1,380 | -4.7% | 2,384 | 2,404 | -0.8% | 2,684 | -11.2% |
| EPS( 元 ) | 19.12 | 20.14 | -5.1% | 19.85 | -3.7% | 34.65 | 34.94 | -0.8% | 41.19 | -15.9% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 58.2% | 61.2% | -3.0 ppts | 61.0% | -2.8 ppts | 63.2% | 64.9% | -1.7 ppts | 65.5% | -2.3 ppts |
| 營益率 | 32.0% | 35.1% | -3.1 ppts | 34.4% | -2.4 ppts | 39.5% | 40.4% | -0.9 ppts | 42.4% | -2.9 ppts |
| 稅後淨利率 | 29.4% | 29.0% | 0.4 ppts | 29.4% | 0.0 ppts | 30.8% | 33.0% | -2.3 ppts | 34.0% | -3.2 ppts |
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
2026/08/07
***1
PER Band
2700
Yamil
2400
2100 -
1800
1500
1200
900
600
300
Price
11 590
-. 20X
40X 60X 80X
100X
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
PBR Band
20 720
- Price
2200
2000
1800
1600
1200
1000
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,020 | 902 | 1,112 | 1,442 | 1,707 | 1,793 | 2,034 | 2,214 |
| 營業成本 | 429 | 401 | 475 | 566 | 654 | 679 | 733 | 783 |
| 營業毛利 | 592 | 502 | 636 | 876 | 1,053 | 1,114 | 1,302 | 1,431 |
| 營業費用 | 278 | 260 | 287 | 348 | 409 | 427 | 481 | 519 |
| 營業利益 | 314 | 241 | 349 | 528 | 644 | 687 | 821 | 913 |
| 營業外收支淨額 | 5 | 114 | 67 | 20 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 稅前純益 | 318 | 356 | 416 | 548 | 664 | 707 | 841 | 933 |
| 所得稅 | 65 | 48 | 85 | 112 | 136 | 145 | 172 | 191 |
| 稅後純益 | 253 | 308 | 324 | 430 | 499 | 533 | 639 | 713 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 3.68 | 4.47 | 4.71 | 6.26 | 7.25 | 7.75 | 9.29 | 10.36 |
| 毛利率 (%) | 57.98% | 55.60% | 57.23% | 60.75% | 61.69% | 62.13% | 63.99% | 64.64% |
| 營業利益率 (%) | 30.74% | 26.77% | 31.42% | 36.60% | 37.72% | 38.32% | 40.34% | 41.22% |
| 稅後純益率 (%) | 24.81% | 34.13% | 29.16% | 29.85% | 29.22% | 29.73% | 31.43% | 32.18% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 22.25% | -11.58% | 23.23% | 29.73% | 18.37% | 5.05% | 13.46% | 8.85% |
| YoY(%) | 64.51% | 75.60% | 129.71% | 72.81% | 67.33% | 98.79% | 83.02% | 53.55% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 36.31% | -23.02% | 44.64% | 51.14% | 21.98% | 6.71% | 19.44% | 11.23% |
| YoY(%) | 88.12% | 157.97% | 315.58% | 129.39% | 105.28% | 184.57% | 134.99% | 72.93% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 17.14% | 21.61% | 5.30% | 32.80% | 15.86% | 6.89% | 19.92% | 11.46% |
| YoY(%) | 77.11% | 333.22% | 267.20% | 99.22% | 97.05% | 73.19% | 97.22% | 65.52% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
19 370
5 050
12 460
-PB4 PB11.2-- PB18.50
PB25.75
- PB33
2026/08/07
2026/08/07
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 3,451 | 3,400 | 4,283 | 5,195 | 5,726 | 營業收入淨額 | 1,585 | 2,335 | 2,452 | 4,476 | 7,749 |
| 流動資產 | 2,219 | 2,078 | 2,434 | 2,518 | 2,800 | 營業成本 | 944 | 1,137 | 1,198 | 1,870 | 2,848 |
| 現金及約當現金 | 964 | 731 | 1,247 | 1,276 | 1,313 | 營業毛利淨額 | 641 | 1,198 | 1,254 | 2,605 | 4,900 |
| 應收帳款與票據 | 569 | 432 | 806 | 795 | 896 | 營業費用 | 439 | 576 | 679 | 1,173 | 1,836 |
| 存貨 | 235 | 161 | 222 | 241 | 284 | 營業利益 | 202 | 622 | 574 | 1,432 | 3,064 |
| 採權益法之投資 | 4 | 3 | 4 | 196 | 195 | EBITDA | 350 | 803 | 734 | 1,668 | 3,144 |
| 不動產、廠房設備 | 903 | 934 | 1,205 | 1,810 | 1,985 | 業外收入及支出 | 97 | 127 | 67 | 206 | 80 |
| 負債總計 | 1,064 | 937 | 1,771 | 1,578 | 2,242 | 稅前純益 | 299 | 749 | 641 | 1,638 | 3,144 |
| 流動負債 | 997 | 848 | 776 | 1,368 | 2,023 | 所得稅 | 58 | 162 | 122 | 311 | 645 |
| 應付帳款及票據 | 137 | 157 | 224 | 241 | 313 | 稅後純益 | 200 | 547 | 518 | 1,316 | 2,384 |
| 非流動負債 | 67 | 89 | 995 | 210 | 218 | 公告基本 EPS( 元 ) | 3.20 | 8.59 | 7.83 | - - | - - |
| 權益總計 | 2,387 | 2,463 | 2,513 | 3,618 | 3,485 | 調整後 EPS( 元 ) | 3.18 | 8.56 | 7.53 | 19.12 | 34.65 |
| 普通股股本 | 622 | 629 | 639 | 688 | 688 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 556 | 531 | 595 | 815 | 656 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 1,968 | 2,058 | 2,449 | 3,618 | 3,485 | ||||||
| 負債及權益總計 | 3,451 | 3,400 | 4,283 | 5,195 | 5,726 |
現金流量表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 420 | 527 | 713 | 471 | 182 |
| 稅前純益 | 416 | 299 | 749 | 641 | 318 |
| 折舊及攤銷 | 77 | 83 | 88 | 113 | 32 |
| 營運資金變動 | -44 | 232 | -368 | 9 | -71 |
| 其他營運現金 | -28 | -87 | 244 | -292 | -97 |
| 投資活動現金 | 231 | -376 | -160 | -817 | -240 |
| 資本支出淨額 | -60 | -93 | -532 | -727 | -228 |
| 長期投資變動 | 280 | -303 | 373 | -18 | -6 |
| 其他投資現金 | 10 | 21 | -1 | -72 | -7 |
| 籌資活動現金 | -284 | -380 | -46 | 400 | 65 |
| 長借 / 公司債變動 | 0 | 0 | 1,175 | 140 | 0 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -300 | -249 | -214 | -430 | 0 |
| 其他籌資現金 | 16 | -132 | -1,007 | 690 | 65 |
| 淨現金流量 | 364 | -233 | 515 | 30 | 37 |
| 期初現金 | 600 | 964 | 731 | 1,247 | 1,276 |
| 期末現金 | 964 | 731 | 1,247 | 1,276 | 1,313 |
| 資料來源：中信、 CMoney |
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
-13.74%
2024
47.30%
-14.62%
86.88%
-30.77% 207.11%
-25.65% 143.12%
40.44%
51.31%
22.10%
12.77%
15.22%
9.94%
34.39%
26.63%
25.13%
24.26%
2025
5.02%
4.65%
-7.61%
-11.52%
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29.93%
23.43%
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2026F
82.53%
107.78%
149.31%
153.81%
58.21%
37.27%
32.00%
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2027F
73.13%
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ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
2026/08/07
ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
2026/08/07
191M EVS.1353 51
8
Yamil
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
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2025#
50%
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ESG 資訊 -公司治理 (Governance)
EM17
FES€ 719
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資料來源：櫃買中心
50%
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2024
50%
40.61%
2026/08/07
2026/08/07
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |