PDF 原檔：報告_CTBC_志聖2467_20260716_original.pdf
分析師：張家瑜（Grace.chang@ctbcsis.com）
圖片清單（已驗證 2026-07-17）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
志聖(2467,B_買進)-CTBC260716_003.png |
44,929B | 真資料圖 | 季度營收（億元）長條圖 + 毛利率折線，1Q23–2Q26，毛利率自 37% 升至 49% |
志聖(2467,B_買進)-CTBC260716_006.png |
45,436B | 真資料圖 | PBR Band 圖：股價（紅線）vs PB2/PB4.5/PB7.0/PB9.5/PB12 五條估值帶，2022–2026 |
志聖(2467,B_買進)-CTBC260716_005.png |
51,929B | 真資料圖 | PER Band 圖：股價（紅線）vs 8X/15.5X/23.0X/30.5X/38X 五條本益比帶，2022–2026 |
志聖(2467,B_買進)-CTBC260716_010.png |
153,074B | 真資料圖 | ESG 社會面 dashboard：員工薪資中位數/平均數、員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數（2020–2024） |
志聖(2467,B_買進)-CTBC260716_007.png |
169,464B | 真資料圖 | ESG 環境面 dashboard：溫室氣體排放量（範疇一/二）、再生能源使用率、用水量（2022–2024） |
志聖(2467,B_買進)-CTBC260716_011.png |
172,776B | 真資料圖 | ESG 公司治理 dashboard：獨立董事佔董事席次比、女性董事席次、董事會出席率（2022–2024） |
志聖(2467,B_買進)-CTBC260716_009.png |
179,540B | 真資料圖 | ESG 社會面 dashboard：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢（2020–2024） |
志聖(2467,B_買進)-CTBC260716_008.png |
182,218B | 真資料圖 | ESG 環境面 dashboard：廢棄物量（有害/無害）、溫室氣體排放密集度（2022–2024） |
志聖(2467,B_買進)-CTBC260716_012.png |
195,251B | 真資料圖 | ESG 公司治理 dashboard：董事進修符合比率、法說會次數、薪酬委員會出席率與席次（2022–2024） |
<40KB（001/002/004）未 Read，預設 logo/裝飾，免列。ESG 系列（007–012）為公司治理平台自動產出的公開 ESG dashboard 截圖，內容真實但與本報告財務投資論點關聯度低，公司頁僅擇要嵌入財務相關圖（003/005/006）。
原始內容
300 -
200 -
76 РФ PCB
27%
100 -
07/2025
$(%)
- 2467 — TWSE
1t
9%
PCB
24%
10/2025
01/2026
04/2026
07/2026
| 潛在漲幅 | 18.88% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 589.00 元 |
| 目標價 | 700.00 元 |
| 前次目標價 | 650.00 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 1,614 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 951 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 53.32 |
| 外資持股比 (%) | 19.79 |
| 董監持股比 (%) | 15.42 |
營業比重 (2025 年 )
-CTBC260716_001.png)
個股與大盤走勢 (%)
張家瑜
-CTBC260716_002.png)
Grace.chang@ctbcsis.com
半導體設備
志聖 (2467 TT)
維持評等
買進 (Buy)
半導體、 PCB 產業持續為兩大營運動能主軸
- ⚫ 4-5M26 營收優於我們及市場預期， 2Q26 營收達成率 73%
- ⚫ 製程複雜度提升、後段封裝外溢趨勢下，製程設備需求續強
- ⚫ AI 晶片大尺寸、 HDI 層數增加， PCB 設備同步成長
2Q26 營收達成率 104% ，自結 EPS 為 4.1 元，優於我們預期，累計 1H26 營收年成長 78.9% ：公司公告 6M26 營收 8.69 億元， MoM-15% ， YoY+94.1% ，整體 2Q26 營收優於我們前次報告預估的 26.65 億元， 達成率 104% 。自結稅後淨利為 6.69 億元， EPS 4.1 元，優於我們預期 的 3.84 元。累計 1H26 營收 YoY+78.9% ，相較於同業，公司營運展現 出顯著成長，主要得益於志聖在半導體與 PCB 雙軌產業的成功佈局， 而鑑於當前兩大產業客戶的產能擴充需求維持高檔，進而催化強勁的 設備拉貨動能，此多重產品線與跨產業佈局策略，不僅有效分散風 險，亦顯著降低單一客戶或單一產業波動對整體營運影響。
設備供不應求且產能增速有限，或將出現業主下長交期訂單：經我們
產業觀察，高科技設備生產已逐漸出現零組件 ( 如線性滑軌、馬達等 ) 供需缺口，導致設備交期持續拉長、加上人力不足限制設備產能增 速，因此產業或將看到客戶因應未來需求提前下單。 PCB 產業部分， 志聖主要供應光阻貼壓膜機、撕膜機等，受惠 ABF 載板層數增加、對 應光阻層製程隨之倍增，帶動設備需求持續提升；此外，旗下子公司 創峰除膠渣機台具市場獨占地位，隨產業持續升級，公司成長性有望 超越產業平均，因應政府政策及目前產業需求，公司於 6/26 公告將擴 大建廠預算由原先的 1.77 億元人民幣大幅調升至 3.46 億元人民幣。
半導體、封測產業擴產帶動設備需求延續至 2028 年：我們近期於廠 務端觀察， AP7 P3(SoIC) 、 AP8 P2(CoWoS) 正如期興建中，可望於 2H27-1H28 設備進機規劃，而 AP8 P3 同步啟動土建階段， AZ AP1(SoIC/CoW) 、 AP8 P3(CoWoS) 有望於 2H28 啟動設備拉貨。另外在 OSAT 部分，根據我們目前供應鏈調查，矽品至少有 13 座廠改建、興 建、規劃中，而日月光目前公告購置至少 2 座既有廠房 ( 楠梓電 K18 、 群創 P5) 亦同步改建中，皆將帶動公司設備需求延續至 2028 年。
我們調整 2026/2027 年 EPS 為 15.88/22.93 元，持續看好在產業仍呈供 不應求下，產能具規模效益並持續優化品組合下，營運及獲利正向看 法不變，維持「買進」評等，目標價 700 元 (2027 EPS x30 倍本益比 ) 。 風險因子：廠務遞延、半導體景氣下滑影響製程設備。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 5,367 | 3,626 | 4,818 | 6,102 | 10,954 | 14,174 |
| 營業毛利淨額 | 1,908 | 1,506 | 1,983 | 2,644 | 5,434 | 7,221 |
| 營業利益 | 730 | 403 | 636 | 883 | 3,134 | 4,804 |
| 稅後純益 | 719 | 486 | 719 | 831 | 2,620 | 3,954 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 4.59 | 3.12 | 4.80 | 5.50 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 4.59 | 3.10 | 4.59 | 5.30 | 16.24 | 24.50 |
| 營業收入 YoY(%) | -6.23% | -32.44% | 32.89% | 26.65% | 79.52% | 29.40% |
| 稅後純益 YoY(%) | 8.89% | -32.36% | 47.88% | 15.49% | 215.50% | 50.89% |
| 本益比 | 8.19 | 18.65 | 41.26 | 45.12 | 36.28 | 24.04 |
| 本淨比 | 1.85 | 2.95 | 6.39 | 5.95 | 10.50 | 7.42 |
| 股息 ( 元 ) | 3.60 | 3.00 | 5.00 | 5.50 | 12.70 | 18.34 |
| 殖利率 (%) | 6.84% | 2.13% | 3.17% | 0.94% | 2.16% | 3.11% |
| ROE(%) | 23.89% | 15.49% | 18.10% | 14.57% | 33.60% | 36.15% |
40%
2026/7/16
圖表一、季度財報與預估差異
| 損益表 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 2,262 | 2,262 | 0.0% | 2,245 | 0.7% | 2,782 | 2,665 | 4.4% | 2,605 | 6.8% |
| 營業毛利 | 1,119 | 1,136 | -1.5% | 1,005 | 11.3% | 1,381 | 1,323 | 4.4% | 1,301 | 6.2% |
| 營業利益 | 551 | 532 | 3.6% | 400 | 37.8% | 816 | 766 | 6.6% | 665 | 22.7% |
| 稅前純益 | 614 | 622 | -1.4% | 474 | 29.4% | 878 | 831 | 5.6% | 739 | 18.9% |
| 稅後淨利 | 466 | 472 | -1.2% | 369 | 26.3% | 640 | 615 | 4.0% | 582 | 10.0% |
| EPS( 元 ) | 3.06 | 3.06 | 0.0% | 2.40 | 27.5% | 4.10 | 3.84 | 6.8% | 3.59 | 14.5% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 49.5% | 49.5% | 0.0 ppts | 44.8% | 4.7 ppts | 49.6% | 49.6% | 0.0 ppts | 49.9% | -0.3 ppts |
| 營益率 | 24.4% | 24.4% | 0.0 ppts | 17.8% | 6.6 ppts | 29.3% | 28.7% | 0.6 ppts | 25.5% | 3.8 ppts |
| 稅後淨利率 | 20.6% | 20.6% | 0.0 ppts | 16.4% | 6.6 ppts | 23.0% | 23.1% | 0.6 ppts | 22.3% | 3.8 ppts |
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
圖表二、年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 10,954 | 10,671 | 2.7% | 11,473 | -4.5% | 14,174 | 13,588 | 4.3% | 15,257 | -7.1% |
| 營業毛利 | 5,434 | 5,262 | 3.3% | 5,748 | -5.5% | 7,221 | 6,803 | 6.1% | 7,903 | -8.6% |
| 營業利益 | 3,134 | 3,003 | 4.4% | 2,974 | 5.4% | 4,804 | 4,491 | 7.0% | 4,262 | 12.7% |
| 稅前純益 | 3,401 | 3,273 | 3.9% | 3,316 | 2.6% | 5,056 | 4,746 | 6.5% | 4,588 | 10.2% |
| 稅後淨利 | 2,517 | 2,428 | 3.6% | 2,584 | -2.6% | 3,764 | 3,523 | 6.8% | 3,625 | 3.8% |
| EPS( 元 ) | 15.88 | 15.24 | 4.2% | 15.02 | 5.7% | 22.93 | 21.51 | 6.6% | 21.04 | 9.0% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 49.6% | 49.3% | 0.3 ppts | 50.1% | -0.5 ppts | 50.9% | 50.1% | 0.9 ppts | 51.8% | -0.9 ppts |
| 營益率 | 28.6% | 28.1% | 0.5 ppts | 25.9% | 2.7 ppts | 33.9% | 33.1% | 0.8 ppts | 27.9% | 6.0 ppts |
| 稅後淨利率 | 23.0% | 22.8% | 0.5 ppts | 22.5% | 2.7 ppts | 26.6% | 25.9% | 0.8 ppts | 23.8% | 6.0 ppts |
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
圖表三、營收及毛利率走勢
-CTBC260716_003.png)
資料來源： Cmoney 、中信投顧整理
圖表四、產品組合
SEMI
-CTBC260716_004.png)
先進
PCB
PCB
資料來源： Cmoney 、中信投顧整理
2026/7/16
其他
PER Band
***^
- Price
800
700
600
500
400
300
200
100
00 160/
10
8X
15.5X 23.0X
30.5X
ФЕН*Т
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
38X
5Q10/
PBR Band
0760/
- Price .... PB2
700
600
500
400
300
1270/
n 070/.
/000 VC
?000/
PB4.5
PB7.0
PB9.5
PB12
2026/7/16
PER Band
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2,262 | 2,782 | 2,944 | 2,966 | 3,096 | 3,123 | 3,900 | 4,056 |
| 營業成本 | 1,143 | 1,401 | 1,474 | 1,502 | 1,566 | 1,578 | 1,865 | 1,944 |
| 營業毛利 | 1,119 | 1,381 | 1,470 | 1,464 | 1,530 | 1,545 | 2,035 | 2,111 |
| 營業費用 | 568 | 565 | 574 | 593 | 579 | 534 | 647 | 657 |
| 營業利益 | 551 | 816 | 896 | 871 | 951 | 1,011 | 1,388 | 1,454 |
| 營業外收支淨額 | 62 | 62 | 78 | 64 | 64 | 61 | 74 | 54 |
| 稅前純益 | 614 | 878 | 973 | 936 | 1,014 | 1,072 | 1,462 | 1,508 |
| 所得稅 | 131 | 209 | 218 | 206 | 229 | 229 | 317 | 328 |
| 稅後純益 | 466 | 669 | 755 | 730 | 785 | 843 | 1,145 | 1,181 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 2.89 | 4.15 | 4.68 | 4.52 | 4.87 | 5.22 | 7.09 | 7.31 |
| 毛利率 (%) | 49.47% | 49.63% | 49.93% | 49.37% | 49.41% | 49.47% | 52.18% | 52.06% |
| 營業利益率 (%) | 24.37% | 29.33% | 30.43% | 29.37% | 30.71% | 32.37% | 35.58% | 35.86% |
| 稅後純益率 (%) | 20.61% | 24.06% | 25.65% | 24.60% | 25.36% | 27.00% | 29.36% | 29.11% |
| 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 |
| QoQ(%) | 29.46% | 23.04% | 5.81% | 0.76% | 4.37% | 0.87% | 24.88% | 3.99% |
| YoY(%) | 72.75% | 84.26% | 91.66% | 69.80% | 36.90% | 12.23% | 32.47% | 36.72% |
| 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 |
| QoQ(%) | 98.89% | 48.10% | 9.76% | -2.75% | 9.12% | 6.35% | 37.26% | 4.81% |
| YoY(%) | 205.62% | 199.27% | 485.18% | 214.41% | 72.49% | 23.87% | 54.90% | 66.94% |
| 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 |
| QoQ(%) | 78.32% | 43.60% | 12.79% | -3.35% | 7.60% | 7.37% | 35.80% | 3.11% |
| YoY(%) | 210.09% | 223.01% | 256.89% | 179.16% | 68.45% | 25.94% | 51.64% | 61.77% |
資料來源：中信、 CMoney
-CTBC260716_005.png)
PBR Band
資料來源： CMoney
-CTBC260716_006.png)
2026/7/16
| ( 百萬元 ) | 2013 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | 損益表 ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 8,187 | 8,004 | 10,772 | 15,313 | 20,908 | 營業收入淨額 | 3,626 | 4,818 | 6,102 | 10,954 | 14,174 |
| 流動資產 | 5,433 | 4,747 | 6,251 | 6,801 | 8,669 | 營業成本 | 2,120 | 2,835 | 3,458 | 5,520 | 6,953 |
| 現金及約當現金 | 1,372 | 1,433 | 1,931 | 1,864 | 2,586 | 營業毛利淨額 | 1,506 | 1,983 | 2,644 | 5,434 | 7,221 |
| 應收帳款與票據 | 2,427 | 1,746 | 1,829 | 1,983 | 2,294 | 營業費用 | 1,104 | 1,347 | 1,760 | 2,300 | 2,417 |
| 存貨 | 951 | 718 | 1,071 | 2,362 | 3,112 | 營業利益 | 403 | 636 | 883 | 3,134 | 4,804 |
| 採權益法之投資 | 1,198 | 1,378 | 2,426 | 3,049 | 4,179 | EBITDA | 644 | 1,055 | 1,236 | 3,506 | 5,150 |
| 不動產、廠房設備 | 808 | 777 | 1,060 | 2,859 | 3,921 | 業外收入及支出 | 181 | 344 | 243 | 266 | 252 |
| 負債總計 | 4,710 | 4,590 | 5,522 | 8,325 | 12,304 | 稅前純益 | 584 | 980 | 1,127 | 3,401 | 5,056 |
| 流動負債 | 3,503 | 2,950 | 3,145 | 5,061 | 7,397 | 所得稅 | 54 | 223 | 234 | 764 | 1,102 |
| 應付帳款及票據 | 822 | 776 | 1,038 | 1,528 | 2,001 | 稅後純益 | 486 | 719 | 831 | 2,620 | 3,954 |
| 非流動負債 | 1,206 | 1,639 | 2,377 | 3,264 | 4,906 | 公告基本 EPS( 元 ) | 3.12 | 4.80 | 5.50 | - - | - - |
| 權益總計 | 3,478 | 3,415 | 5,251 | 6,989 | 8,604 | 調整後 EPS( 元 ) | 3.10 | 4.59 | 5.30 | 16.24 | 24.50 |
| 普通股股本 | 1,568 | 1,568 | 1,568 | 1,568 | 1,568 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 1,379 | 1,313 | 1,588 | 1,644 | 1,291 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 3,191 | 3,089 | 4,857 | 6,540 | 8,124 | ||||||
| 負債及權益總計 | 8,187 | 8,004 | 10,772 | 15,313 | 20,908 |
現金流量表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 612 | 988 | 874 | 866 | 909 |
| 稅前純益 | 961 | 584 | 980 | 1,127 | 614 |
| 折舊及攤銷 | 80 | 79 | 80 | 90 | 23 |
| 營運資金變動 | -251 | 853 | -165 | -957 | -580 |
| 其他營運現金 | -178 | -527 | -21 | 606 | 852 |
| 投資活動現金 | -144 | -293 | -313 | -1,679 | -2,133 |
| 資本支出淨額 | -88 | -27 | -331 | -1,880 | -1,072 |
| 長期投資變動 | -196 | -426 | -188 | -20 | -961 |
| 其他投資現金 | 140 | 159 | 206 | 220 | -99 |
| 籌資活動現金 | -175 | -609 | -136 | 822 | 1,883 |
| 長借 / 公司債變動 | 255 | 363 | 476 | 934 | 1,963 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -457 | -564 | -449 | -755 | 0 |
| 其他籌資現金 | 26 | -407 | -163 | 643 | -80 |
| 淨現金流量 | 311 | 61 | 498 | -67 | 722 |
| 期初現金 | 1,061 | 1,372 | 1,433 | 1,931 | 1,864 |
| 期末現金 | 1,372 | 1,433 | 1,931 | 1,864 | 2,586 |
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
-32.44%
-21.06%
-44.83%
-32.26%
41.54%
17.76%
11.11%
14.62%
15.49%
2024
32.89%
31.67%
57.95%
42.72%
41.16%
21.89%
13.20%
15.70%
18.10%
2025
26.65%
33.31%
38.88%
18.02%
43.32%
20.25%
14.47%
14.63%
14.57%
2026F
79.52%
105.55%
254.87%
215.50%
49.61%
32.01%
28.61%
23.92%
33.60%
2027F
29.40%
32.88%
53.26%
50.89%
50.94%
36.33%
33.89%
27.90%
36.15%
ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
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2026/7/16
2026/7/16
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ESG 資訊 -社會責任 (Social)
2026/7/16
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2026/7/16
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ESG 資訊 -公司治理 (Governance)
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2026/7/16
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資料來源 : 證交所
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